柯昌武

在新能源汽車(chē)及光伏發(fā)電政策積極推進(jìn)情況下，公司鋰電池和薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目進(jìn)展情況可能會(huì)超預(yù)期。

風(fēng)帆股份(600482.SH)隸屬于中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司，是軍用起動(dòng)鉛酸蓄電池的定點(diǎn)生產(chǎn)單位，年生產(chǎn)能力達(dá)到350萬(wàn)KVAh，可提供汽車(chē)、工業(yè)及各種特殊用途的蓄電池產(chǎn)品。風(fēng)帆蓄電池全面支持當(dāng)今高用電量汽車(chē)，可配套車(chē)型達(dá)30多種品牌，汽車(chē)啟動(dòng)用蓄電池中，近30％用于新車(chē)配套，70％以上用于售后維修市場(chǎng)。在新車(chē)配套方面，公司約占30％的市場(chǎng)份額；替換市場(chǎng)約占國(guó)內(nèi)32％的市場(chǎng)份額，是利潤(rùn)的主要來(lái)源。

目前，公司主要盈利來(lái)自汽車(chē)起動(dòng)鉛酸蓄電池和工業(yè)電池。公司蓄電池產(chǎn)能約為1，050萬(wàn)只，同時(shí)還有300萬(wàn)只免維護(hù)蓄電池和300萬(wàn)KVAh工業(yè)電池項(xiàng)目在建中，預(yù)計(jì)將于2011年達(dá)產(chǎn)。鋰電池和光伏電池使公司實(shí)現(xiàn)電池產(chǎn)業(yè)升級(jí)，已建成3，000萬(wàn)只圓柱形鋰電池產(chǎn)能，目前主要用于數(shù)碼產(chǎn)品和電動(dòng)工具。與美國(guó)艾密歐公司合資的非晶硅薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目有望2009年底投產(chǎn)，一期產(chǎn)能5MW。這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)未來(lái)市場(chǎng)容量巨大，可能成為未來(lái)公司重要的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，公司2007年8月以6,800萬(wàn)元購(gòu)入3處金銀礦和鉛鋅礦的探礦權(quán)，初勘儲(chǔ)量為黃金10.2噸、白銀1，550噸、鉛鋅87萬(wàn)噸，該礦產(chǎn)儲(chǔ)量?jī)r(jià)值相對(duì)購(gòu)置成本具有較大溢價(jià)空間。

2008年全年，公司完成工業(yè)總產(chǎn)值30.73億元，較上年增長(zhǎng)9.5％；工業(yè)增加值5.7億元，同比增長(zhǎng)16％；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入30.37億元，同比增長(zhǎng)19.63％。但由于諸多不利因素的嚴(yán)重影響，經(jīng)營(yíng)效益較上年出現(xiàn)大幅下滑，凈利潤(rùn)虧損28.395萬(wàn)元。

公司盈利能力一直比較穩(wěn)定，凈利潤(rùn)率維持在一定的水平，2008年四季度凈利潤(rùn)出現(xiàn)巨額虧損，主要原因有以下3點(diǎn)：四季度鉛價(jià)大幅下滑，公司高價(jià)原材料難以消化，被迫加大銷(xiāo)售力度，造成毛利率大幅下滑；受全球金融危機(jī)影響，汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)售不暢，造成蓄電池銷(xiāo)售不樂(lè)觀，使得公司銷(xiāo)售費(fèi)用增加；由于預(yù)計(jì)公司一筆出口電鉛業(yè)務(wù)貨款存在較大損失風(fēng)險(xiǎn)，因此公司對(duì)此筆業(yè)務(wù)100％計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，直接影響公司2008年度利潤(rùn)1.44億元。

2008年公司一次性計(jì)提了1.57億元的資產(chǎn)減值損失，將使公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)壓力變小。目前鉛價(jià)大幅下跌，公司成本壓力大幅緩解。2008年9月以來(lái)，鉛價(jià)從高位回落近50％，而公司產(chǎn)品售價(jià)僅回調(diào)15％左右，因此，盈利能力有望顯著回升。

公司主要有以下投資機(jī)會(huì)：國(guó)內(nèi)汽車(chē)電池更換市場(chǎng)逐步擴(kuò)大，公司汽車(chē)啟動(dòng)用蓄電池中，近30％用于新車(chē)配套，70％以上用于售后維修市場(chǎng)；2008年公司汽車(chē)啟動(dòng)用蓄電池總銷(xiāo)售量約為681萬(wàn)只，預(yù)計(jì)2009年公司蓄電池銷(xiāo)量仍將增長(zhǎng)14％；太陽(yáng)能薄膜未來(lái)將貢獻(xiàn)利潤(rùn)，公司與美國(guó)艾密歐光伏有限公司合資設(shè)立保定風(fēng)帆光伏能源有限公司，出資比例為75％，項(xiàng)目預(yù)計(jì)2009年底建成，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)一期年產(chǎn)5MW，未來(lái)擴(kuò)大到25MW；主要原料電解鉛價(jià)格大幅下降，有望大大降低公司成本，提升公司未來(lái)盈利能力；2007年公司購(gòu)入的礦區(qū)總面積36.08平方公里，據(jù)粗勘估計(jì)以上探礦權(quán)面積內(nèi)蘊(yùn)含的資源儲(chǔ)量為黃金10.2噸、白銀1，550噸、鉛加鋅87萬(wàn)噸，資源價(jià)值明顯。

公司股價(jià)從2008年11月初開(kāi)始一路上升，截至目前增長(zhǎng)了近350％，其漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)平均水平，是明星牛股之一。隨著未來(lái)毛利率水平回升，公司2009年主業(yè)經(jīng)營(yíng)將回到正常水平，業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。在目前新能源汽車(chē)及光伏發(fā)電政策積極推進(jìn)情況下，鋰電池和薄膜太陽(yáng)能電池項(xiàng)目進(jìn)展情況可能會(huì)超預(yù)期。

礦產(chǎn)資源的價(jià)值重估將進(jìn)一步提升公司的投資價(jià)值，預(yù)計(jì)2009年EPS將為0.28元，主業(yè)按照2009年40倍動(dòng)態(tài)PE估值，理論上公司的合理股價(jià)約為14元左右。目前公司的PE為-24倍、PB為6.72倍、PS為2.18倍，股價(jià)明顯便高?？紤]到公司作為新能源電池的明顯受益者，在政府鼓勵(lì)開(kāi)發(fā)新能源的政策推動(dòng)下，享受較高的估值溢價(jià)比較合理，因此建議逢大盤(pán)和公司股價(jià)大幅調(diào)整時(shí)，適當(dāng)介入，波段操作。