黃　泓

[摘 要]本文將以美國“新經(jīng)濟(jì)”背景下的貨幣政策為研究對象,從背景出發(fā),首先闡述美國下“新經(jīng)濟(jì)”的特點(diǎn),進(jìn)而回顧“新經(jīng)濟(jì)”時(shí)期美聯(lián)儲貨幣政策的目標(biāo)、實(shí)施手段及結(jié)果,歸納出該時(shí)期貨幣政策的特點(diǎn),最后提出對我國在制定實(shí)施貨幣政策時(shí)一些值得借鑒的地方。

一、貨幣政策背景 “新經(jīng)濟(jì)”

(一)新經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)

我們認(rèn)為,“新經(jīng)濟(jì)”就是在全球化浪潮的推動(dòng)下,通過創(chuàng)新技術(shù),借助高效率的資本市場,結(jié)合有力的宏觀調(diào)控,在知識經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)的一種高經(jīng)濟(jì)增長速度、低失業(yè)率和低通貨膨脹率的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形態(tài)?？v觀其全過程,我們認(rèn)為美國“新經(jīng)濟(jì)”有以下特點(diǎn)。

首先,經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的增長、低失業(yè)率和低通貨膨脹率并存。90年代美國的經(jīng)濟(jì)增長率分別為1.2%、-0.4、2.7%、2.3%、3.5%、2.0%、2.8%、3.8%、4.5%、5.7%。此時(shí)美國不僅走出了經(jīng)濟(jì)低迷,而且經(jīng)濟(jì)增長率上還超過了德國、日本。其次,美國此時(shí)的失業(yè)率也隨著經(jīng)濟(jì)增長而穩(wěn)步下降,從1993年開始,美國就業(yè)狀況開始改善,失業(yè)率穩(wěn)步下降,1998年12月降到了4.3%,這是美國30年來的最低水平。而更為引起人們關(guān)注的是此時(shí)美國的物價(jià)水平增長幅度保持在低水平,而沒有因?yàn)榇龠M(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長而面臨通貨膨脹的壓力。90年代美國的通貨膨脹率分別為5.4%、6.9%、6.5%、2.7%、2.7%、2.5%、2.3%、1.7%、2.1%、2.5%。

其次,美國政府財(cái)政狀況大為改善。由于美國政府此時(shí)施行了以增加經(jīng)濟(jì)增長潛力與削弱非生產(chǎn)性支出同時(shí)并舉為特征的結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策。一方面減少非生產(chǎn)性的開支,特別是削減國防經(jīng)費(fèi),而另一方面則增加對基礎(chǔ)設(shè)施的投資,鼓勵(lì)技術(shù)型的投資,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。此外,在稅收政策上,美國政府有的放矢,對富人增收附加稅,全面提高能源稅,另一方面對中產(chǎn)階級和低收入者減稅,并在稅收上鼓勵(lì)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。到90年代末期,美國不僅消除了財(cái)政赤字,而且每年還有超過1200億美元的盈余,使得美國政府進(jìn)行宏觀調(diào)控游刃有余。

再次,高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展,成為經(jīng)濟(jì)中新的活力,從而帶動(dòng)了整個(gè)美國經(jīng)濟(jì)的增長?！靶陆?jīng)濟(jì)”是重視技術(shù)、重視知識、重視創(chuàng)新的經(jīng)濟(jì)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)把知識轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品,同時(shí)有效利用風(fēng)險(xiǎn)投資,最終使信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為美國的支柱產(chǎn)業(yè)。

(二)對“新經(jīng)濟(jì)”的簡要評價(jià)

無疑,美國“新經(jīng)濟(jì)”中最為引人注目的是亮點(diǎn),一個(gè)是實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長、低失業(yè)率和低通貨膨脹率并存,另一個(gè)是高新技術(shù)、知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,在市場經(jīng)濟(jì)下,低失業(yè)率和低通貨膨脹率是一組相互矛盾,此消彼長的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。但在“新經(jīng)濟(jì)”中,這對指標(biāo)之間的矛盾關(guān)系似乎被打破了。應(yīng)該認(rèn)識到,市場經(jīng)濟(jì)下,經(jīng)濟(jì)周期是不可以被完全消除的,“新經(jīng)濟(jì)”的成功并不代表這個(gè)矛盾不存在,也并不代表經(jīng)濟(jì)波動(dòng)被完全撫平。我們始終認(rèn)為,“新經(jīng)濟(jì)”的成功有賴于全球化的機(jī)遇,有賴于技術(shù)和制度的創(chuàng)新,也有賴于美國政府、美聯(lián)儲推行的一系列經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施。因此,對于“新經(jīng)濟(jì)”的成功,重要的不是去懷疑當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)理論,畢竟它僅在美國的一個(gè)國度里實(shí)現(xiàn)了,但也不能忽視這種造就特殊情況的原因,因?yàn)?這講是各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要借鑒。

二、“新經(jīng)濟(jì)”背景下美國的貨幣政策

(一)“新經(jīng)濟(jì)”下美國貨幣政策的特點(diǎn)

首先,實(shí)行中性的貨幣政策。所謂中性貨幣政策,就是指利率保持中性,對經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用,也不起抑制作用,讓經(jīng)濟(jì)自身潛在的增長率在低通貨膨脹條件下持續(xù)地增長。美聯(lián)儲預(yù)測美國自身潛在的增長率為2.5%,于是通過調(diào)整利率,使增長率保持在2.5%的水平上。

其次,以實(shí)際利率為貨幣政策的中間目標(biāo),相機(jī)選擇調(diào)整時(shí)機(jī),在一定的時(shí)間內(nèi)同方向連續(xù)微調(diào)短期利率。依據(jù)“泰勒規(guī)則”的理論基礎(chǔ),鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及由于金融創(chuàng)新導(dǎo)致的貨幣供應(yīng)量越來越難控制的情況下,美聯(lián)儲貨幣政策的中介目標(biāo)由原來的貨幣供應(yīng)量轉(zhuǎn)為實(shí)際利率,其政策最終目標(biāo)是保證穩(wěn)定增長,同時(shí)毫不手軟地預(yù)防通貨膨脹和抑制經(jīng)濟(jì)過熱。在此政策制定和實(shí)施過程中,美聯(lián)儲調(diào)整利率始終把握以下幾個(gè)原則,第一個(gè)是保持謹(jǐn)慎,采用小幅度的調(diào)整,一般是每次調(diào)整0.25個(gè)百分點(diǎn);第二是保證靈活性,在目標(biāo)極為明確的前提下,鑒于經(jīng)濟(jì)形勢的變化而及時(shí)調(diào)整,使貨幣政策能發(fā)揮其短期內(nèi)迅速作用經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn);第三是保證貨幣政策的透明性,美聯(lián)儲通過公開政策信息,讓投資者對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期,從而保證了市場的穩(wěn)定。

再次,保證美聯(lián)儲在制定及實(shí)施貨幣政策的過程中相對于政府的獨(dú)立性。在“新經(jīng)濟(jì)”之下,美聯(lián)儲可以根據(jù)形勢變化,高效率地做出決策而不受政府干預(yù)。

最后,注重貨幣政策與財(cái)政政策相互配合。財(cái)政政策通過稅收和投資調(diào)整了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),拉動(dòng)了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),從而為美國較長時(shí)期的經(jīng)濟(jì)增長注入活力,而貨幣政策則更著眼與經(jīng)濟(jì)增長的“穩(wěn)定”二字,通過及時(shí)的利率微調(diào)和公開市場業(yè)務(wù),預(yù)防了經(jīng)濟(jì)過熱,抑制了通貨膨脹。

(二)對“新經(jīng)濟(jì)”下美國貨幣政策的簡要評價(jià)

首先應(yīng)該看到,美聯(lián)儲該時(shí)期的貨幣政策總體來說是成功的,反映在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要指標(biāo)上。一方面貨幣政策目標(biāo)明確,另一方面調(diào)控手段得當(dāng),的確值得世界各國的貨幣當(dāng)局借鑒。

但同時(shí)也應(yīng)該看到美國該時(shí)期的經(jīng)濟(jì)成就是由多方面因素影響形成,而貨幣政策的實(shí)施過程中也體現(xiàn)出來局限性。比如,美聯(lián)儲持續(xù)調(diào)低短期利率時(shí),并沒有使長期利率有很大幅度的下降,這將不利于促進(jìn)投資的增長。再比如由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響,連續(xù)的降息,美元的價(jià)值反而上升,從而無法實(shí)現(xiàn)刺激出口的作用。(三)“新經(jīng)濟(jì)”下美國貨幣政策對我國的借鑒意義

首先,從長期發(fā)展來看,中性的貨幣政策應(yīng)該是我國貨幣政策發(fā)展的趨勢。中性的貨幣政策意味著穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的政策,而從我國目前的現(xiàn)實(shí)來看,由于對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求較高,貨幣政策還是被用作促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)重要手段。

其次,應(yīng)繼續(xù)推動(dòng)利率向完全市場化的改革,從而充分發(fā)揮利率調(diào)控工具的作用。目前我國利率尚未完全市場化,企業(yè)和個(gè)人對利率的敏感性都相對較低,因此目前我國主要是以貨幣供應(yīng)量為主要中間目標(biāo)。

再次,應(yīng)該提高央行的獨(dú)立性,同時(shí)加強(qiáng)政策的透明度。由于我國權(quán)力體制的特殊,央行的獨(dú)立性相對較弱,同時(shí),央行的貨幣政策往往不夠透明,常成為市場炒作的題材之一,不利于市場的穩(wěn)定以及投資者的預(yù)期。

最后,應(yīng)重視貨幣政策與財(cái)政政策的相互配合。應(yīng)該看到財(cái)政政策在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的優(yōu)勢,而貨幣政策有短期有效的優(yōu)勢,在相機(jī)選擇的前提下,實(shí)現(xiàn)社會供需總量平衡。

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