賈　超

在5月份再度增持美國(guó)國(guó)債后，中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的規(guī)模達(dá)到8015億美元的水平，繼續(xù)居各國(guó)之首。

5月380億美元的單月增持規(guī)模，是自去年10月份以來(lái)的最大單月增量。至此，中國(guó)在過(guò)去12個(gè)月中累計(jì)增持美國(guó)國(guó)債2947億美元。中國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債比居于第二位的日本多1243億美元，使中國(guó)繼續(xù)穩(wěn)居去年9月取得的美國(guó)國(guó)債第一大持有國(guó)之位。

美國(guó)短債受寵

數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)5月海外資本凈流出額為666億美元，其中海外私人資本凈流出882億美元，官方資本為凈流入156億美元。在長(zhǎng)期證券中，外國(guó)投資者凈賣出美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債372億美元，而4月為凈買入419億美元。這表明在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫昭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)大減的情況下，投資者正加大將資金轉(zhuǎn)向其它投資對(duì)象的力度。此外，海外投資者凈買入美國(guó)政府支持機(jī)構(gòu)債券128.1億美元，凈買入美國(guó)股票167.3億美元。

數(shù)據(jù)還顯示，美國(guó)國(guó)債的第二大持有國(guó)日本在5月小幅減持87億美元至6772億美元。英國(guó)當(dāng)月大幅增持110億美元，持有總量保持第五位。加勒比海地區(qū)減持99億美元，繼續(xù)處于第三位，石油輸出國(guó)增持34億美元，居第四位。

而從持有美國(guó)證券的結(jié)構(gòu)來(lái)看，各國(guó)依然呈現(xiàn)偏愛(ài)短期證券的情況。數(shù)字顯示，當(dāng)月經(jīng)調(diào)整后，外國(guó)投資者凈賣出美國(guó)長(zhǎng)期證券198億美元，同時(shí)凈增持美國(guó)短期證券98億美元。其中，國(guó)外投資者當(dāng)月持有的短期美國(guó)國(guó)債增加531億美元。

持有結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整

盡管增持的大趨勢(shì)并未改變，但中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的結(jié)構(gòu)一直處于調(diào)整之中。雖然總量還在增長(zhǎng)，但中國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的結(jié)構(gòu)已經(jīng)進(jìn)行了調(diào)整。近幾個(gè)月來(lái)，中國(guó)都在進(jìn)行買短債拋長(zhǎng)債的操作，因?yàn)樵诋?dāng)前情況下短期債券流動(dòng)性較好，相對(duì)更安全。

除了期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整，在品種上，中國(guó)也開(kāi)始增加投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高的美國(guó)資產(chǎn)。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的2008年數(shù)，據(jù)，除8、9兩月外，中國(guó)持續(xù)增持美國(guó)中長(zhǎng)期公司債。但去年下半年的增持規(guī)模已遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于上半年。同時(shí)，在9～12月，中國(guó)連續(xù)買人美國(guó)股票，12月當(dāng)月更是買入1.84億美元股票，較11月增加近160％。

另外，中國(guó)對(duì)于美國(guó)長(zhǎng)期政府支持機(jī)構(gòu)債的態(tài)度則更為明確：上半年持續(xù)大幅增持，7月以來(lái)，則完全轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)拋售的趨勢(shì)。以2008年11月為例，美國(guó)對(duì)外關(guān)系委員會(huì)研究員Brad Serer研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)于去年11月賣出31億美元美國(guó)長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債，并且減持了50億美元短期機(jī)構(gòu)債。

“兩害相權(quán)取其輕”

美國(guó)財(cái)政部公布的這—數(shù)字引發(fā)國(guó)內(nèi)外人士的格外關(guān)注。

外媒評(píng)論稱中國(guó)“擁有全世界最大的外匯儲(chǔ)備，讓那些備受債務(wù)折磨、依靠進(jìn)口的國(guó)家羨慕不已?！钡鈪R儲(chǔ)備并不是越多越好，在紙幣本位制度下，過(guò)多的外匯儲(chǔ)備面臨儲(chǔ)備貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)放緩，而且2萬(wàn)億外匯儲(chǔ)備中有2／3是美元，不得不讓人擔(dān)心美元的貶值問(wèn)題。

在巨額金融危機(jī)救助計(jì)劃不斷放大美國(guó)財(cái)政赤字的背景下，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為中國(guó)不應(yīng)該再繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，而是購(gòu)入黃金、石油。美元必然貶值，繼續(xù)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的自殺之舉。

復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)孫立堅(jiān)表示，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的累積增加了海外投資的需求。而過(guò)去幾年的資料顯示，美元資產(chǎn)是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要投資對(duì)象，隨著美國(guó)國(guó)債規(guī)模的增加，中國(guó)已經(jīng)陷入了“美元陷阱”。

而中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)李揚(yáng)則認(rèn)為，盡管美元存在貶值風(fēng)險(xiǎn)，但購(gòu)買美國(guó)國(guó)債仍是中國(guó)現(xiàn)實(shí)選擇，畢竟“兩害相權(quán)取其輕”。自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系備受拷問(wèn)，美元的強(qiáng)勢(shì)地位也一再陷入危機(jī)。然而，相比美元，歐元、英鎊、日元的表現(xiàn)更加脆弱；人民幣雖然被寄予厚望，但實(shí)現(xiàn)國(guó)際化的路途依然遙遠(yuǎn)。因此，在專家看來(lái)，國(guó)際貨幣體系近期難以改變，而美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位并沒(méi)有受到威脅。

與外儲(chǔ)的增加不無(wú)關(guān)系

我國(guó)增持美國(guó)國(guó)債與外儲(chǔ)的增加不無(wú)關(guān)系。央行7月15日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2009年6月末，國(guó)家外匯儲(chǔ)備余額為21316億美元，同比增長(zhǎng)17.84％。其中，第二季度國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了1779億美元，約為第一季度外儲(chǔ)增長(zhǎng)額的23倍，這意味著在經(jīng)歷短期波動(dòng)之后，外儲(chǔ)增速重新駛上了快車道。

隨著外儲(chǔ)的進(jìn)一步增加，近期關(guān)于中國(guó)是否應(yīng)該進(jìn)一步增持美國(guó)國(guó)債的討論也逐漸熱烈。央行行長(zhǎng)周小川曾表示，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備政策保持高度穩(wěn)定和一致，注重流動(dòng)性、安全性和收益。中國(guó)不會(huì)突然改變外匯儲(chǔ)備政策。

6月初來(lái)自美國(guó)智庫(kù)的一份報(bào)告指出，作為美國(guó)的最大債主，中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備和美國(guó)過(guò)分依賴中國(guó)資金，不利于全球市場(chǎng)的穩(wěn)定。自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，外匯儲(chǔ)備中占據(jù)較大比例的美元資產(chǎn)開(kāi)始成為一種隱憂，因此外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)的調(diào)整迫在眉睫。從目前情況來(lái)看，IMF債券的發(fā)行或?qū)⒊蔀榻Y(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)新選擇。

7月初，國(guó)際貨幣基金組織(IMF)理事會(huì)投票通過(guò)了向186個(gè)成員及其央行發(fā)債的方案框架，將發(fā)行1500億美元特別提款權(quán)(SDK)定價(jià)的IMF債券。在其成員中，中國(guó)、巴西和俄羅斯等表示了極大的購(gòu)買興趣，中國(guó)的購(gòu)買目標(biāo)將高達(dá)500億美元之多。有專家指出，除美國(guó)債外，IMF債券或?qū)⒊蔀橹袊?guó)外匯儲(chǔ)備多元化的又一選擇。