張興軍

現(xiàn)在看來,我國經(jīng)濟刺激計劃的成本可能比預(yù)期要高,從而加大政府通過大量舉債來推動經(jīng)濟恢復(fù)高速增長這一進程的阻力。

從去年到今年,為了應(yīng)對經(jīng)濟下滑,我國的宏觀經(jīng)濟政策和財政政策已經(jīng)調(diào)整了多次,但距離預(yù)期目標仍然有些差距。

刺激計劃的機會成本

在經(jīng)濟學(xué)中,有一個專業(yè)術(shù)語叫機會成本(Opportunity?Cost),指為了得到某種東西而所要放棄的另一樣?xùn)|西。在投資決策中,放棄次優(yōu)方案而損失的“潛在利益”,便是選取最優(yōu)方案的機會成本。

金融危機籠罩下的中國,抑制經(jīng)濟衰退進而保增長成為當(dāng)前的主要矛盾,經(jīng)濟下滑速度的加快促使政府采取一系列的措施保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生。

與以往的經(jīng)濟刺激計劃相比,本周期的成本代價或許要高于任何一次。因為政策出臺的密集度和政策調(diào)整的幅度,都是此前所無法比擬的。

溫家寶總理在5月上旬視察福建時表示,應(yīng)對危機絕不僅僅是4萬億的計劃,更多的措施將在年內(nèi)出臺。可想而知,年初的計劃額在金融危機帶來的經(jīng)濟衰退面前,已經(jīng)遠遠不夠。為實現(xiàn)“保8”的剛性指標,需要更多的刺激計劃,其相應(yīng)的機會成本自然也會增大。

貨幣供應(yīng)量的劇增造成通脹預(yù)期可能的加大,政府舉債投資導(dǎo)致的財政赤字,政府主導(dǎo)經(jīng)濟增長背后的民資被擠壓,都是被我們所忽視的機會成本。

財政赤字高企的隱憂

在其他主要國家仍深陷全球經(jīng)濟下滑泥潭的時候,投資和大幅財政支出幫助我國經(jīng)濟實現(xiàn)了穩(wěn)定。與世界各國相比,我國的經(jīng)濟刺激的規(guī)模最大,數(shù)額最多。

今年,我國政府的預(yù)算赤字為國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的3%,比例適中。實際上,這種正式預(yù)算只占2年4萬億元投資計劃的大約四分之一。刺激計劃中,由中央政府提供一部分資金,其他資金大部分則需由地方政府補齊,這在一定程度上使地方政府財政趨緊。

在今年兩會結(jié)束前后,地方債的額度就已經(jīng)確定。2000億的地方債,數(shù)額不算小。本次地方債券擬定為三年期限,考慮于2012年即本屆政府任期內(nèi)實現(xiàn)全部還本付息。

隨著各地方債券的相繼發(fā)放,過去幾個月我國地方政府的債務(wù)急劇增長。渣打銀行(Standard?Chartered)駐上海的經(jīng)濟學(xué)家王志浩(Stephen?Green)認為,政府背負相對巨額的債務(wù),是刺激經(jīng)濟計劃的相應(yīng)代價。因為沒有免費的午餐。

我國政府在5月份對刺激項目進行的一次審計發(fā)現(xiàn),地方政府只投入了它們需籌集配套資金的48%。審計人員認為,一些地方政府的財政狀況極其糟糕,以致于要用從中央獲得的刺激資金來償還原先的舊債。因此地方政府普遍只能借款投入新項目。由于中國的地方政府基本不被允許直接發(fā)債,它們只能通過政府支持的公司籌集資金。

目前尚無堅實數(shù)據(jù)顯示有多少貸款從國有銀行流向了此類公司。但今年第一季度我國基礎(chǔ)設(shè)施項目總計獲得了人民幣8948億元的新貸款,相當(dāng)于刺激計劃規(guī)模的22%;基礎(chǔ)設(shè)施項目通常都是由有政府關(guān)系的公司負責(zé)實施的。

我國相對較新的公司債券市場的透明度稍微高一些,許多地方政府也通過這個市場籌資。截至5月底,地方公司債券的發(fā)行總額為人民幣1025.3億元,已經(jīng)高于2008年全年的683.9億元,這些公司債券的發(fā)行實際上全都得到了地方政府的間接支持。

中央政府允許甚至鼓勵地方發(fā)債,因為中央的主要目標是確保刺激計劃能獲得資金。財政部副部長張少春5月底說,最關(guān)鍵的是要安排好地方政府配套資金的優(yōu)先順序。

與其他出臺了龐大刺激計劃的經(jīng)濟體一樣,中國也在押注未來更快速的經(jīng)濟增長會減輕當(dāng)前承受的債務(wù)負擔(dān)。這一招以前很奏效,現(xiàn)在許多人也覺得信心十足。

財政部智庫財政科學(xué)研究所的副所長劉尚希說,只要經(jīng)濟實現(xiàn)增長,稅收收入就會增加,歸還債務(wù)也就不是什么大問題了,他的判斷是,這些債務(wù)的規(guī)模是可控的。

然而,即使在今年極大地增加開支之前,地方政府的債務(wù)規(guī)模已經(jīng)十分可觀了。財政科學(xué)研究所預(yù)計,沒有列入預(yù)算的地方政府債務(wù)約為人民幣4萬億元,巧合的是,這個數(shù)字剛好是刺激計劃的規(guī)模,相當(dāng)于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的16.5%。由于這些隱藏的債務(wù)最終都要由中央政府負責(zé),中國的國家債務(wù)實際上接近GDP的35%,而不是官方數(shù)據(jù)所顯示的18%。

隨著稅收收入大幅下降,政府今年的赤字可能超過GDP的3%這一官方目標。政府編制預(yù)算時假定今年的稅收收入能增長8%,但截至4月份政府的收入較上年同期下降了9.9%,到了5月才略見起色。德意志銀行(Deutsche?Bank)的經(jīng)濟學(xué)家馬駿認為,2009年政府收入至多能與上年持平,并預(yù)計最終的預(yù)算赤字將為GDP的4%。

這樣看來,政府的財政狀況并不像乍看上去那么強勁,雖然仍然好于日本、意大利或美國這類負債嚴重的國家。

政策回旋余地捉襟見肘

今年一季度,投資計劃完成了全年的六成;從去年開始,我國的存款準備金率就開始上調(diào),信貸數(shù)額屢創(chuàng)高峰;剛剛過去的5月,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資又創(chuàng)了5年以來新高。在一系列措施的保駕護航下,5月財政收入實現(xiàn)6569億元,同比增長4.8%,年內(nèi)增幅首次轉(zhuǎn)正。這一不錯成績的取得,離不開政府保增長的努力。

在西方國家,當(dāng)面臨經(jīng)濟危機的時候,政府對于經(jīng)濟的干預(yù)會空前加強。但因為華爾街等利益群體的存在,政府對于公司的指導(dǎo)與管理只是停留在表層。我們經(jīng)?？吹竭@樣的報道,一邊是美國政府對困境中的企業(yè)施援手,而公司管理層大派紅包與獎金的現(xiàn)象。

相比之下,我國應(yīng)對危機時更多是政府主導(dǎo)的主要以國有企業(yè)為主的大力度投資。因為企業(yè)的國有屬性,使投資指令的上行下達有著一致性和連貫性,因此更容易達成西方國家不易實現(xiàn)的協(xié)同性。

但與此同時,當(dāng)有朝一日鐵路與公路趨近飽和,當(dāng)政府主導(dǎo)投資的大項目不像現(xiàn)在這樣緊迫,主要靠投資拉動的經(jīng)濟增長的模式勢將淡出刺激計劃的舞臺,至少其重要性不會像今天這樣非他不可。那時候,經(jīng)濟將憑借什么保持增長?

事實上,百年一遇的金融危機不僅考驗著我國經(jīng)濟的抗風(fēng)險能力,同時也考驗了政府應(yīng)對經(jīng)濟下滑的靈動性。

近日,包括發(fā)改委在內(nèi)的中國九部委聯(lián)合發(fā)文,要求在4萬億經(jīng)濟刺激方案的招標中優(yōu)先采購國貨。外媒首先產(chǎn)生質(zhì)疑,認為此舉是貿(mào)易保護主義的抬頭,有可能引發(fā)與貿(mào)易伙伴之間的緊張關(guān)系。這也是刺激內(nèi)需保增長的一個潛在風(fēng)險。

從各項刺激經(jīng)濟的政策分析,“保8”目標的實現(xiàn)應(yīng)該難度不大。但是,值得關(guān)注的不僅僅是統(tǒng)計表上的數(shù)字,這些數(shù)字實現(xiàn)的背后的一切代價都要重新考量,這樣才能明了經(jīng)濟成就的真正意義。