易憲容

最近大量的熱錢流入香港，已經(jīng)是不爭的事實。根據(jù)香港方面的最新數(shù)據(jù)，僅自2009年7月以來，流入香港的熱錢就達近1000億港元。大量的熱錢涌入，已經(jīng)導(dǎo)致2009年8月7日止香港銀行體系總結(jié)余增至2330億港元，而歷史正常水平為200億-300億港元；同時，2009年7月底香港的基礎(chǔ)貨幣增至7710億港元，同比增速超過100%。也就是說，香港金融市場的流動性十分充裕，當(dāng)前香港股市與樓市的價格快速上漲可能與此有關(guān)。大量資金的流入，已經(jīng)引起了香港監(jiān)管當(dāng)局的關(guān)注。

對于大量的資金流入香港市場，有人認(rèn)為這是國際熱錢在賭港元升值。因為，在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，香港與國內(nèi)經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密，對國內(nèi)經(jīng)濟依賴性越來越強。而美國金融危機進一步把香港與美國經(jīng)濟的臍帶變得十分脆弱，稍有不慎，這條臍帶就可能斷。因此，香港的聯(lián)系匯率也變得十分脆弱，隨時都可能改變。如果港元與美元脫鉤，下一種掛鉤的貨幣就是人民幣，而隨著人民幣的升值，港元升值也將成定局。也有人認(rèn)為，當(dāng)前世界經(jīng)濟面臨著衰退，而中國經(jīng)濟則是世界經(jīng)濟增長唯一的綠洲。因此，大量的熱錢流入香港，不僅可以賭人民幣的升值，也可以賭中國經(jīng)濟快速增長。通過大量資金流入H股市場，就能夠分享這兩種方式成長的機會。這些資金的進入就是賭港元升值。

大量資金涌入香港當(dāng)然是沖著香港的投資機會而來，而如果能知道這些資金來自哪里，就能夠推斷這些資金流入會在什么時候逆轉(zhuǎn)。筆者曾撰文猜測，香港的股市與樓市暢旺，與國內(nèi)大量的資金流入香港有關(guān)，這種猜測已經(jīng)得到證實。據(jù)深圳羅湖海關(guān)統(tǒng)計，7月份羅湖海關(guān)查獲超額攜帶貨幣現(xiàn)鈔出入境案件達41宗，折合人民幣共計1234.2萬元，較6月份增2.6倍。也就是說，盡管查獲到的資金流入數(shù)字對流入香港的資金總量來說是微不足道，但是它說明了國內(nèi)居民正在通過各種途徑讓其資金流入香港。

如果說，當(dāng)前涌入香港的資金是來自國內(nèi)，那么這些資金是沖香港的投資機會而來。因為，就目前兩地的金融市場條件與環(huán)境、法律與制度、市場的投資機會來說，國內(nèi)市場與香港市場還是相差很遠(yuǎn)。在國內(nèi)金融市場，不僅投資機會少，而且風(fēng)險高。如果能夠讓自己的資金順利進入香港金融市場，國內(nèi)投資者豈有不選擇香港市場的道理？可以說，國內(nèi)投資者進入香港市場，只要有足夠的耐心，投資機會一定會多于內(nèi)地的市場，除非有重大變故，這些資金不會輕易撤出香港市場。也就是說，如果最近涌入香港的資金多來自國內(nèi)，就不用擔(dān)心這些資金在什么時候流走。對香港來說，目前要擔(dān)心的是，大量資金流入香港，香港的金融市場能否創(chuàng)造更好的環(huán)境與條件，提供更多好的產(chǎn)品與機會讓國內(nèi)投資者來選擇。這才是問題的核心所在。

最近，無論深圳還是香港一直在尋求新的渠道，想通過正式的制度安排來打通兩地的金融市場。對此，筆者認(rèn)為，就當(dāng)前的形勢來看，香港與深圳想獲得更多的金融優(yōu)惠政策的可能性比較小。不過，香港與深圳兩地金融開放，如果正式的制度安排不足，為什么不可以通過非正式的制度安排來實現(xiàn)？其實市場與民眾都有他們的智慧，能夠找到最好的途徑。筆者估計，最近國內(nèi)大量的資金涌入香港就是這樣一種方式，這就是市場的智慧?！ㄗ髡呤侵袊鐣茖W(xué)院金融研究所研究員。）