張建鋒

估值壓力大，金屬供需基本面不樂觀，有色板塊存在較大的調(diào)整壓力。

今年上半年，A股成為全球最牛股市。而在A股市場(chǎng)中，對(duì)市場(chǎng)資金最有吸引力的行業(yè)，就是有色金屬了。在所有行業(yè)中，上半年有色金屬的漲幅位居前列，從2009年1月5日至7月6日，有色金屬板塊漲幅高達(dá)142.43％，遠(yuǎn)高于同期大盤71.61％的漲幅。

在有色金屬行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁的背后，有幾個(gè)重要的“功臣”。

最大的功臣就是金屬價(jià)格的強(qiáng)勁反彈。金屬價(jià)格在去年11月底、12月初觸底后，今年以來反彈幅度超出市場(chǎng)預(yù)期。以價(jià)格低點(diǎn)為基數(shù)的最大反彈幅度來看，銅、鉛兩個(gè)品種反彈力度最大，金屬銅超過了80％，LME期鉛甚至超過了110％，即使基本面最弱的鋁也反彈了30％以上。

同時(shí)，A股有色金屬板塊是去年A股所有板塊中調(diào)整幅度最深的板塊，申萬有色金屬指數(shù)從去年初的6700點(diǎn)調(diào)整到去年底的1530點(diǎn)，跌幅高達(dá)77％，本身需要修復(fù)。

此外，A股市場(chǎng)流動(dòng)性過于充裕，一些資金通過各種渠道流入股市，在通脹預(yù)期越來越強(qiáng)烈的情況下，各路資金把目光都集中到具有抵御通貨膨脹性質(zhì)的有色板塊上來。

也正是前期表現(xiàn)得太過火爆，讓有色金屬板塊后市面臨著較大的調(diào)整壓力，其實(shí)際的低迷經(jīng)營(yíng)情況、過高的估值壓力及行業(yè)后市不樂觀的形勢(shì)，開始讓投資者覺得其有點(diǎn)“刺手”。

在A股有色金屬板塊漲勢(shì)驚人的背后，是有色金屬企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況仍處于低迷期。據(jù)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，今年14-4月，71戶重點(diǎn)企業(yè)盈虧相抵后虧損4.85億元，其中有39戶盈利企業(yè)盈利額53.22億元，同比下降73.15％。其中，20戶銅鎳企業(yè)盈虧相抵后實(shí)現(xiàn)盈利12.21億元，同比下降85.37％；20戶鋁企業(yè)盈虧相抵后虧損15.1億元；14戶鎢鋁錫銻稀有稀土企業(yè)盈虧相抵后虧損2.22億元。

據(jù)國(guó)海證券統(tǒng)計(jì)顯示，在剔除71戶中32戶虧損的重點(diǎn)有色金屬企業(yè)基礎(chǔ)上，目前A股有色金屬板塊P／E(ttm)達(dá)到了56倍，與歷史數(shù)據(jù)30－40倍的P／E值相比，估值并不具備優(yōu)勢(shì)。如果考慮到虧損企業(yè)，目前的A股有色金屬板塊的估值更加難看。由于去年三季度以前的企業(yè)業(yè)績(jī)基數(shù)較高，可以預(yù)見低迷期的企業(yè)業(yè)績(jī)還無法快速提高，今年下半年ANN色金屬板塊還將面臨較大的估值壓力。

從P／B估值的角度來看，目前A股有色金屬板塊的靜態(tài)P／B達(dá)到4 5倍左右，高于i997年以來的歷史平均值3.6倍，且在上一輪低迷后期的2002年，整個(gè)板塊P／B值都在3倍以下，基本在2.5-2.6倍之間波動(dòng)。從歷史P／B的角度來看，A股有色金屬板塊整體估值是沒有足夠的安全邊際的。

中投證券表示，有色板塊目前的股價(jià)隱含的產(chǎn)品價(jià)格水平是在目前的產(chǎn)品價(jià)格基礎(chǔ)上繼續(xù)上漲40-50％。但市場(chǎng)人士表示，從影響其價(jià)格的兩個(gè)因素，即金屬供需情況和美元走勢(shì)來看，情況都不太樂觀。

金屬供需基本面不樂觀。今年4月，IMF發(fā)布了最新的全球經(jīng)濟(jì)展望，并沒有改變對(duì)未來3年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為悲觀的判斷。各個(gè)國(guó)家央行對(duì)于調(diào)高經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)預(yù)估都非常謹(jǐn)慎，今年經(jīng)濟(jì)預(yù)估仍呈負(fù)增長(zhǎng)，在2011年以前經(jīng)濟(jì)都很難回到去年以前的增長(zhǎng)速度。在這種情況下，下游金屬需求將下滑，金屬供求基本面呈現(xiàn)巨大壓力。以世界金屬統(tǒng)計(jì)局(WBMS)6月出爐的全球基本金屬統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，今年1-4月6六個(gè)品種消費(fèi)量與去年同期相比，均不同程度出現(xiàn)了下滑，而除鋅、鉛以外，其他品種產(chǎn)量降幅都要低于消費(fèi)量降幅，過剩的壓力更大一些。在未來一段時(shí)間內(nèi)，美元階段性走強(qiáng)的可能性較大。主要原因在于：美元的地位或下滑，但主導(dǎo)地位還無法改變；短期內(nèi)部分債權(quán)人和債務(wù)人都不希望美元貶值；美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景優(yōu)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景；美國(guó)長(zhǎng)期過度消費(fèi)與貿(mào)易赤字的局面或有改觀；資本仍存在回流美國(guó)的可能。

在上述情況下，有色金屬價(jià)格下半年將面臨下跌險(xiǎn)，而非繼續(xù)大幅上漲。

中投證券表示，由于有色板塊股價(jià)隱含了過高的產(chǎn)品價(jià)格水平，而且產(chǎn)品價(jià)格下半年可能會(huì)出現(xiàn)下跌，尤其是三季度有色板塊存在較大的調(diào)整壓力，因此建議投資者盡早降低對(duì)有色板塊的配置。