黃　　凡

有短期流動(dòng)性需求的機(jī)構(gòu)和私人投資者，直接參與貨幣市場(chǎng)投資或投資于貨幣市場(chǎng)基金，不失為明智之選。

桂林三金的詢價(jià)發(fā)行，拉開了A股市場(chǎng)新股發(fā)行重啟的大幕。

“打新股”在90年代中后期和2006年至2008年初之間，曾為不愿承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的投資者帶來(lái)“低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)”的投資機(jī)會(huì)。而且，以“打新股”為主題的銀行理財(cái)產(chǎn)品甚至成為前兩年熱銷的產(chǎn)品而登上了大雅之堂。那么，本次的新股發(fā)行重啟，能否為投資者，特別是不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者帶來(lái)同樣的機(jī)會(huì)?

這一次，恐怕沒有比“人的一生不能踏進(jìn)同一條河”這一句古老的哲理名言更適合的了。因?yàn)?，證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》中實(shí)行的相關(guān)改革，在以下幾方面改變了“這條河的水質(zhì)”。

其一，進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制會(huì)令一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)購(gòu)價(jià)與二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格的價(jià)差縮小(新股恢復(fù)發(fā)行第一單桂林三金，最后詢價(jià)所確定的發(fā)行價(jià)19.80元，對(duì)應(yīng)的市贏率為33倍，不低于二級(jí)市場(chǎng)同質(zhì)公司的相關(guān)指標(biāo))，令贏利空間變得有限。

其二，機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下認(rèn)購(gòu)成功所得的3個(gè)月鎖定期在預(yù)期價(jià)差較小之下，反而增加了認(rèn)購(gòu)者的投資風(fēng)險(xiǎn)(如市場(chǎng)有大的調(diào)整，則可能出現(xiàn)虧損)。

其三，網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)成功所得的股份沒有鎖定期，而且單個(gè)申購(gòu)賬戶設(shè)定上限，令中小投資者覺得受到政策的“傾斜”和“關(guān)照”，從而激發(fā)其參與熱情。但桂林三金的發(fā)行吸引了4000多億元的資金參與，中簽率僅為0.17％，實(shí)際上降低了中簽率。

其四，對(duì)資金量太的機(jī)構(gòu)或個(gè)人客戶，包括銀行系“打新”理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際操作人——信托公司，該限制(加上一人一帳戶一次認(rèn)購(gòu)的限制)令其缺乏可操作性。

根據(jù)慣例，當(dāng)大多數(shù)人都覺得有利可圖而熱情參與的時(shí)候，其實(shí)可能機(jī)會(huì)已經(jīng)不大。對(duì)于尋求為其較大規(guī)模的資金取得在低風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上的相對(duì)合理回報(bào)的機(jī)構(gòu)投資者和私人投資者，反而是可以考慮另辟機(jī)會(huì)的時(shí)候了。那么，機(jī)會(huì)可能在哪里?有哪些替代方案可供參考?

有兩個(gè)市場(chǎng)因素值得關(guān)注：上半年以來(lái)的天量放貸已引起銀監(jiān)會(huì)的關(guān)注，開始對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行以適度收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)為目的的“窗口指導(dǎo)”，對(duì)信貸適度收緊的影響顯而易見。

首先，銀行的直接信貸減少，意味著更多地以發(fā)行信貸類理財(cái)產(chǎn)品等曲線形式為企業(yè)融資，信貸類理財(cái)產(chǎn)品的增多令不同銀行間的該類競(jìng)爭(zhēng)加劇，直接的結(jié)果是會(huì)讓投資者的收益率得到提高。

因此，對(duì)于尋求固定收益而且對(duì)短期流動(dòng)性較少關(guān)注的投資者，可考慮銀行系的固定收益類理財(cái)產(chǎn)品(多與信貸資產(chǎn)掛鉤)，近期該類產(chǎn)品不但數(shù)量多，品種全(不同類別、不同期限)，而關(guān)鍵是“預(yù)期”收益率較前期有明顯提高。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查，一年期的預(yù)期年化收益率能達(dá)3.0％－5.0％。

其次，信貸的適度收緊會(huì)令市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)減少，從而提高短期回購(gòu)、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)等貨幣市場(chǎng)投資工具的回報(bào)率。而根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，新股發(fā)行認(rèn)購(gòu)期間，許多機(jī)構(gòu)投資者會(huì)通過貨幣市場(chǎng)作短期融資參與認(rèn)購(gòu)，這就會(huì)引發(fā)需求的明顯增加而提高貨幣市場(chǎng)的回報(bào)率。近期，隨著新股發(fā)行的重啟和新股的不間斷地陸續(xù)發(fā)行，短期國(guó)債回購(gòu)(91天以內(nèi))的收益率明顯走高。

根據(jù)我們的觀察，近期貨幣市場(chǎng)基金的年化回報(bào)率也有了明顯的提高，普遍從年初的低于1％的水平上升到2.0％-4.0％，考慮到貨幣市場(chǎng)基金提供方便程度接近于活期銀行存款的每日流動(dòng)性，貨幣市場(chǎng)基金近期所取得的比一年定期存款利率還明顯提高的回報(bào)率顯得十分吸引人。

因而，對(duì)于有短期流動(dòng)性需求而且不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)和私人投資者，直接參與貨幣市場(chǎng)投資(機(jī)構(gòu)投資者)或投資于貨幣市場(chǎng)基金(私人投資者)，不失為可考慮的明智之選。