蔡恩澤

中國人民銀行一再強(qiáng)調(diào)，人民幣實現(xiàn)自由兌換沒有時間表。何時開放資本項目自由兌換，最終取決于我國金融市場的發(fā)展?fàn)顩r和金融監(jiān)管水平與之相適應(yīng)的程度。

4月8日，國務(wù)院常務(wù)會議決定，在上海、廣州、深圳、珠海、東莞等地開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點。此前，中國先后與六個國家和地區(qū)簽署了總額達(dá)6500億元的貨幣互換協(xié)議。這意味著人民幣國際化正在啟程。

從貨幣職能來看，一國貨幣實現(xiàn)國際化，要經(jīng)過“三步走”，即先成為區(qū)域和全球的結(jié)算貨幣，進(jìn)而成為投資貨幣，最后成為國際的儲備貨幣。漫漫征程上關(guān)山阻隔，人民幣國際化還要面臨許多門檻。

利率和匯率市場化

人民幣要成為區(qū)域和全球的結(jié)算貨幣，首先要實現(xiàn)利率和匯率的市場化。

在匯率問題上，這些年來中美摩擦不斷，西方國家對人民幣低估的喧囂一直就沒有停止過，總是抓住這個“把柄”說事，不無攻訐之言，動輒給中國貼上“匯率操縱國”的標(biāo)簽。

中國央行目前采取的是以“一籃子”貨幣為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率體制。這對保持中國金融的安全起到了防火墻的作用。中國政府需要力保人民幣匯率的穩(wěn)定，以最大限度挽救勞動密集型企業(yè)為主的出口行業(yè)，堅守人民幣兌換美元不吃虧的底線。因此，人民幣匯率在當(dāng)前的形勢下不太可能做出大幅度升值的“犧牲”。

而央行副行長蘇寧也對外公開表態(tài)：我們不會人為推進(jìn)人民幣國際化，能做的是盡量減少制度障礙，給使用人民幣創(chuàng)造便利條件。弦外之音就是匯率穩(wěn)定第一，其次才是國際化。

這樣一來，人民幣匯率就面臨更大的壓力。在G20峰會上，中國試圖以人民幣打進(jìn)國際貨幣基金組織SDR(特別提款權(quán))的貨幣籃子，以提升人民幣的國際地位，卻遭到西方國家極力阻撓，就是因為人民幣匯率沒有市場化的緣故。

因此，人民幣匯率市場化勢在必行。要改革人民幣匯率中間價的形成機(jī)制，推動人民幣匯率波動幅度的市場化。要放棄人民幣匯率作為貨幣政策工具，實行市場化匯率。

在利率問題上，人民幣利率的市場化程度還很低。迄今為止，幾大國有商業(yè)銀行的存貸款利率都要看央行的臉色，不能越雷池一步。

但按照國際貨幣基金組織和世界銀行專家們的觀點，只有一國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和銀行監(jiān)管充分有效并同時存在時，才可迅速實現(xiàn)利率自由化，否則需要有一個創(chuàng)造條件的過程。

我國目前的經(jīng)濟(jì)正在打“保八”攻堅戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢尚未明朗，中國的實體經(jīng)濟(jì)，還沒有真正意義強(qiáng)大到足以支撐人民幣國際化。而銀行監(jiān)管水平還比較低，人民幣利率市場化步伐還不能太快，需要采用漸進(jìn)式。

平心而論，人民幣要想實現(xiàn)國際化，一個健全的金融市場至關(guān)重要，而利率和匯率市場化應(yīng)當(dāng)是健全的金融市場的主要內(nèi)容。以我國目前金融市場的現(xiàn)狀，人民幣國際化尚需漫長的時日。

而人民幣國際化不可避免地要以犧牲一定民生為代價，所以在眼下步子不能邁得太大。

資本項目可自由兌換

中國社會科學(xué)院金融研究所金融市場研究室主任曹紅輝指出，要完成人民幣國際化的第二步即讓人民幣成為區(qū)域問的投資貨幣，其前提是必須實現(xiàn)人民幣的可自由兌換。目前我國人民幣僅在經(jīng)常項目下實現(xiàn)了自由兌換，資本項目下的自由兌換還沒有實現(xiàn)，這成為未來人民幣國際化的最大障礙。

人民幣國際化，必須實現(xiàn)資本項目下的可自由兌換。因為一種無法自由兌換的貨幣在國際上活動的范圍將是十分有限的。

改革開放以來，我國外匯管理體制逐步向市場化邁進(jìn)，尤其是1994年以來，我國出臺了一系列重大改革措施，逐步實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的完全可兌換。在市場匯率基礎(chǔ)上，正式確立了“人民幣經(jīng)常項目可兌換，資本項目外匯實行管制”的現(xiàn)行外匯管理框架。

現(xiàn)階段，我國之所以對資本項目仍然實行嚴(yán)格管制，是由于我國目前金融市場和金融監(jiān)管都還處在一個比較低的水平，還不具備放開資本項目自由兌換的條件。

考慮到中國經(jīng)濟(jì)尚處于金融危機(jī)余波之中，國內(nèi)金融體系還不完善，企業(yè)改革尚未完全到位，有必要繼續(xù)完善宏觀調(diào)控，保持國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展，為資本項目有序開放奠定堅實基礎(chǔ)。

此外，推進(jìn)資本項目可兌換還需要與利率和匯率的市場化、金融市場發(fā)展、企業(yè)制度改革等相協(xié)調(diào)、相配套，同時加強(qiáng)金融監(jiān)管，完善跨境資本監(jiān)測預(yù)警體系，防止跨境資本流動的沖擊和可能的風(fēng)險。

雖說資本項目下有序?qū)ν忾_放能提高利用外資的質(zhì)量，促進(jìn)國內(nèi)金融市場發(fā)展及其與國際市場的接軌，便于市場主體擴(kuò)大對外投資，分散風(fēng)險、提高收益。但受企業(yè)競爭力和風(fēng)險管理能力等因素的制約，對外直接投資和金融投資整體規(guī)模仍較為有限，放松資本管制，推進(jìn)資本項目可兌換是一項長遠(yuǎn)的制度安排。

4月11日，溫家寶在泰國回答記者提問時指出，中國是一個發(fā)展中國家，金融改革發(fā)展與發(fā)達(dá)國家相比歷史短暫，缺乏經(jīng)驗和人才，制度也需要完善。目前中國實行的是貿(mào)易項目下人民幣自由兌換，實行資本項目下人民幣自由兌換還需一個較長過程。

中國人民銀行也一再強(qiáng)調(diào)，人民幣實現(xiàn)自由兌換沒有時間表。何時開放資本項目自由兌換，最終取決于我國金融市場的發(fā)展?fàn)顩r和金融監(jiān)管水平與之相適應(yīng)的程度。

但中國央行4月11日公布，中國第

季度末外匯儲備刷新歷史新高，達(dá)1.9537萬億美元，這為人民幣自由兌換鞏固了物質(zhì)基礎(chǔ)。

創(chuàng)新金融產(chǎn)品

人民幣國際化，要求我國必須具有成熟的金融市場，有能力為周邊國家提供更多以人民幣計價的金融產(chǎn)品，必須推動人民幣計值的亞洲債券市場的發(fā)展，為形成儲備貨幣職能奠定金融市場基礎(chǔ)，減輕對美元債券市場的過度依賴，給國外的人民幣持有者創(chuàng)造投資的渠道。

花旗集團(tuán)金融運(yùn)營副總裁尚楠指出，中國金融系統(tǒng)相對落后，金融產(chǎn)品單一，無法與國際先進(jìn)金融系統(tǒng)接軌。這使得銀行系統(tǒng)的風(fēng)險控制很弱。如果中國的銀行業(yè)有各種各樣金融產(chǎn)品的融合，系統(tǒng)健全，那么銀行業(yè)國際化就很容易了。比如中國的工商銀行、中國銀行，在紐約都建立了分支機(jī)構(gòu)，但是只有存取款系統(tǒng)，沒有辦法融入美國的金融系統(tǒng)。

但監(jiān)管層對金融產(chǎn)品創(chuàng)新持謹(jǐn)慎態(tài)度。4月23日，中國銀監(jiān)會主席劉明康在“國際掉期與衍生工具協(xié)會

(ISDA)第24屆北京年會”上表示，銀監(jiān)會堅決贊成金融創(chuàng)新，但堅決反對在高杠桿率下搞金融創(chuàng)新，去賺取自己的獎金；堅決反對產(chǎn)品的復(fù)雜化，在沒有透明度的情況下推進(jìn)金融創(chuàng)新：堅決反對嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟(jì)和實際需要的金融創(chuàng)新。

劉明康指出，中國銀行業(yè)要創(chuàng)新，要積極參與到衍生產(chǎn)品的發(fā)展推進(jìn)過程中，但是必須遵循風(fēng)險可控原則、成本可算原則，以及增加產(chǎn)品透明度原則。

“在這三個條件下，根據(jù)中國市場的發(fā)展條件和我們交易對手的實際情況，以及中國市場架構(gòu)下的法規(guī)制度，有序地開展衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新和發(fā)展?！?/p>

中國金融機(jī)構(gòu)要創(chuàng)造出既適應(yīng)國際市場需求又比較安全的金融產(chǎn)品，尚需假以時日。

專家們提醒，我國人民幣國際化并非一蹴而就，世界列強(qiáng)貨幣國際化之路的前車之鑒應(yīng)當(dāng)記?。河揽繄源诮⑵鹩㈡^的霸主地位，隨著“日不落帝國”稱號消亡，英鎊的地位也江河日下；美元的國際化是用二戰(zhàn)的廢墟堆積起來的，如今在金融危機(jī)之下，美元的全球化地位已經(jīng)搖搖欲墜；歐元受歐盟—體化的大格局所限，在國際化方面始終未能完成挑戰(zhàn)美元的重任，甚至臣服于美元的“淫威”；日元雖然在上世紀(jì)下半葉曾一度風(fēng)光過，但最終因受政治、經(jīng)濟(jì)等諸多因素制約，并受到美元打壓，其國際化征程也是鋪滿荊棘。

西方列強(qiáng)的貨幣國際化之路尚且如此曲折，人民幣國際化道路更是說易行難了。

(編輯：盧小平)