陳　嬌

中圖分類號：F840.32文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1673-0992（2009）05-076-01

摘要保險風(fēng)險證券化是保險市場與資本市場結(jié)合,把保險公司的風(fēng)險分散到資本市場的一種金融創(chuàng)新。本文介紹了國際保險風(fēng)險證券化的主要產(chǎn)品類型及國外發(fā)展的情況及經(jīng)驗,我國發(fā)展保險風(fēng)險證券化應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗,使保險市場和資本市場良性互動,共同健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：保險風(fēng)險證券化；巨災(zāi)債券；巨災(zāi)期權(quán)；巨災(zāi)期貨

一、國際保險風(fēng)險證券化主要產(chǎn)品

目前，保險風(fēng)險證券化市場上的品種有巨災(zāi)債券、巨災(zāi)期權(quán)、巨災(zāi)期貨、巨災(zāi)互換、應(yīng)急資本、行業(yè)損失擔(dān)保等交易品種，其中前三種占據(jù)主要位置。

1.巨災(zāi)債券。巨災(zāi)債券是通過發(fā)行收益與指定的巨災(zāi)損失相聯(lián)結(jié)的債券，將(再)保險公司部分巨災(zāi)風(fēng)險轉(zhuǎn)移給債券投資者。最早的巨災(zāi)債券是1984年日本發(fā)行的可贖回地震債券，此后覆蓋風(fēng)險的種類逐漸增加，如SwissRe.發(fā)行的加利福尼亞地震債券、U.S.A.A.發(fā)行的美國海灣和東海岸颶風(fēng)債券和WinterhurRe.發(fā)行的暴風(fēng)雪債券等。

2.巨災(zāi)期權(quán)。1992年芝加哥期貨交易所推出以財產(chǎn)理賠服務(wù)指數(shù)作為交易基礎(chǔ)的巨災(zāi)期權(quán)交易，巨災(zāi)期權(quán)分買權(quán)和賣權(quán)兩種形式，其中買權(quán)是主要形式，這一期權(quán)合同在指數(shù)超過一定的執(zhí)行水平時生效，持有者在巨災(zāi)發(fā)生后有權(quán)獲得現(xiàn)金支付；賣權(quán)的持有者有權(quán)在巨災(zāi)發(fā)生后按事先商定的價格出售合同，但如果市場價格高于執(zhí)行價格，持有者則有權(quán)選擇不執(zhí)行期權(quán)。

3.巨災(zāi)期貨。巨災(zāi)期貨是1992年推出的一種套期保值工具，其交易價格一般與某種巨災(zāi)的損失率或損失指數(shù)相聯(lián)結(jié)，這種期貨合同通常設(shè)有若干個交割月份，在每個交割月份到期前，保險公司和投保人會估計在每個交割月份巨災(zāi)損失率的大小，從而決定市場交易價格。

二、國外發(fā)展情況及經(jīng)驗

保險風(fēng)險證券化作為一項節(jié)約交易成本的制度安排，具有較強(qiáng)的市場擴(kuò)張能力，目前保險風(fēng)險證券在國際金融領(lǐng)域已經(jīng)有了相當(dāng)規(guī)模的發(fā)展。自1992年芝加哥期權(quán)交易所首次發(fā)行巨災(zāi)期貨以來，全球有大約50多家再保險公司和投資銀行在資本市場上進(jìn)行價值126．17億美元的基于保險風(fēng)險的證券交易。但是，保險風(fēng)險證券化是一項融合保險業(yè)和金融業(yè)兩大領(lǐng)域的創(chuàng)新，不僅包含了保險與金融工程、金融衍生品技術(shù)，還涉及多項配套制度的實行，目前遠(yuǎn)未發(fā)展成熟。以下是一些國家和地區(qū)的保險證券化市場的發(fā)展情況和監(jiān)管體系。

1.美國

與其他國家和地區(qū)相比，美國的發(fā)展尤為突出。目前美國保險風(fēng)險證券化運(yùn)作已經(jīng)擴(kuò)展到對東部、西部海岸暴風(fēng)和地震的再保險層面上。1999年，美國通過Cramm-Leach-Bliey法案，撤銷了Glass-Steagall法案有關(guān)金融保險分業(yè)經(jīng)營的有關(guān)規(guī)定，大大促進(jìn)了金融、保險市場的相互融合，為風(fēng)險證券化提供了更為有利的發(fā)展空間。同年，美國保險監(jiān)督協(xié)會(NAIC)實施一項以促進(jìn)保險證券化的發(fā)展為目的的“保障小型公司模范法案”(Protected CellCompany ModelAct)法案。

2.歐洲

英國的保險證券化比歐洲大陸的相對發(fā)達(dá)(Spil-ler，2001;Swiss Re，1999)。而活躍在保險證券化市場的幾家大型再保險機(jī)構(gòu)的總部卻設(shè)在歐洲大陸。歷史上，歐洲國家?guī)缀鯖]有把證券與保險聯(lián)系起來。直至1999年，發(fā)生在法國、德國和瑞士的損失巨大的冬季暴風(fēng)才使人們認(rèn)識到保險證券化的好處。因此，2000、2001及2002年歐洲發(fā)行了對暴風(fēng)保險的幾種巨災(zāi)債券。

3.日本

自1984年以來，保險風(fēng)險證券化在日本已經(jīng)被作為一種風(fēng)險管理的工具在使用。近年來，日本每年因氣候造成的損失達(dá)到了18億美元，并因此導(dǎo)致了再保險成本的上升，由此加速了保險風(fēng)險證券化的發(fā)展。盡管如此，作為一種風(fēng)險管理工具，日本的保險風(fēng)險證券化比美國的還是要遜色許多，這主要是由于日本的由保險公司和政府共同分擔(dān)巨災(zāi)損失的制度形成的。

三、對我國的啟示

我國是世界上自然災(zāi)害最嚴(yán)重的少數(shù)幾個國家之一。我國的自然災(zāi)害種類多，發(fā)生頻率高、強(qiáng)度大、損失嚴(yán)重。據(jù)聯(lián)合國統(tǒng)計資料顯示，上個世紀(jì)全世界54個最嚴(yán)重的自然災(zāi)害中，有8個發(fā)生在中國。其中，以地震、洪水、臺風(fēng)造成的損失最大。而這些自然災(zāi)害多發(fā)地區(qū)又多是我國經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的沿海及長江流域，隨著經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展，人口與財富的聚集，巨災(zāi)所造成的損失還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢。據(jù)統(tǒng)計，2005年1月～6月全國共發(fā)生地質(zhì)災(zāi)害7 151起，造成265人死亡，直接經(jīng)濟(jì)損失15.52億元。

另一方面，我國大災(zāi)之后的損失恢復(fù)基本上只能靠國家財政和民間捐助，其對損害的補(bǔ)償只能是低層次和小范圍的。反觀發(fā)達(dá)國家，由于巨災(zāi)保險制度比較健全，在災(zāi)后重建過程中，保險賠付成為一項重要的資金來源，如2004年，先后有4次颶風(fēng)橫掃美國加勒比海地區(qū)，共造成560億美元損失，其中保險理賠高達(dá)270億美元。因此，我國國內(nèi)各方都希望加快發(fā)展巨災(zāi)保險。

我國已具備了推進(jìn)巨災(zāi)風(fēng)險證券化的一定條件。首先，我國的證券市場已經(jīng)初具規(guī)模，市場行為監(jiān)管、證券的定價發(fā)行技術(shù)和投資者的投資理念都已經(jīng)比較成熟；其次，我國目前已經(jīng)實現(xiàn)了對商業(yè)銀行不良貸款證券化的嘗試，資產(chǎn)證券化與保險公司風(fēng)險證券化的操作應(yīng)用是極為相似的，這為進(jìn)一步引入巨災(zāi)債券奠定了堅實的基礎(chǔ)；另外，保監(jiān)會對保險公司的監(jiān)管正逐步向償付能力的監(jiān)管過渡，這將為保險公司開展巨災(zāi)債券業(yè)務(wù)創(chuàng)造一個相對寬松的法律環(huán)境。

目前我國保險風(fēng)險證券化還處于理論研究階段，通過對國外保險風(fēng)險證券化的研究和學(xué)習(xí)，有利于我國資本市場的創(chuàng)新，也為我國保險業(yè)的發(fā)展指出了一條新路。

參考文獻(xiàn)：

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