左曉蕾

為避免中國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅下滑，適度寬松的貨幣政策推動(dòng)銀行第一季度新增貸款4.58萬(wàn)億，超過(guò)年初央行新增貸款5萬(wàn)億貨幣政策目標(biāo)的90％。3月M2達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的同比25.5％的增長(zhǎng)。如果今年經(jīng)濟(jì)保證8％的增長(zhǎng)，CPI增長(zhǎng)1％至2％，那么17％的M2增長(zhǎng)目標(biāo)意味著，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的貨幣需求，加上價(jià)格水平上漲需要的貨幣需求增長(zhǎng)7至8個(gè)百分點(diǎn)。

如此創(chuàng)紀(jì)錄的貨幣發(fā)行規(guī)模和速度，引發(fā)許多關(guān)于通貨膨脹的擔(dān)心，尤其是，“已經(jīng)形成”新一輪“通脹預(yù)期”的觀點(diǎn)也越來(lái)越強(qiáng)烈。

筆者認(rèn)為，為了能更準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，把握政策走勢(shì)和應(yīng)對(duì)的策略，有必要對(duì)“通脹的擔(dān)心”和“已經(jīng)形成”通脹預(yù)期的觀點(diǎn)作更嚴(yán)格的區(qū)別和更深入的研究。

筆者認(rèn)為，2007年至2008年上半年的這一輪通脹，帶來(lái)任何學(xué)術(shù)殿堂都做不到的教育成果：社會(huì)不同群體都認(rèn)識(shí)到通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，通貨膨脹與較大、較快的貨幣發(fā)行增長(zhǎng)有關(guān)。另一個(gè)社會(huì)成果是，認(rèn)識(shí)到通脹預(yù)期與真實(shí)通脹形成的關(guān)系。通脹預(yù)期會(huì)轉(zhuǎn)變成真實(shí)通脹，防止通脹要從防止通脹心理預(yù)期著手。

到目前為止，貨幣發(fā)行的空前增長(zhǎng)，讓人們產(chǎn)生了對(duì)通脹的擔(dān)心，只能說(shuō)是大家對(duì)通脹形成原因的一種啟示性的推理，是一種知識(shí)性的認(rèn)識(shí)。擔(dān)心空前的貨幣發(fā)行可能會(huì)引發(fā)“將來(lái)”的通脹，這個(gè)推理順理成章。但這種對(duì)未來(lái)的分析和判斷與通脹預(yù)期的形成，特別是“近期”就要發(fā)生“通脹的預(yù)期”，或者通脹的心理預(yù)期的形成，是兩個(gè)完全不同的概念?；煜涱A(yù)期與對(duì)通脹貨幣現(xiàn)象的理解、分析和判斷，可能誤導(dǎo)、誤判真正的通脹風(fēng)險(xiǎn)與通脹趨勢(shì)性的討論和認(rèn)識(shí)

通脹預(yù)期或者通脹心理預(yù)期的形成，嚴(yán)格說(shuō)來(lái)，不僅僅是存在對(duì)“不確定期限的未來(lái)”通脹的擔(dān)心和判斷，而是在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，已經(jīng)切實(shí)影響了消費(fèi)者和生產(chǎn)者的正常行為。

強(qiáng)烈的通脹預(yù)期會(huì)使消費(fèi)者認(rèn)為價(jià)格還將不斷上漲，于是開始搶購(gòu)一些并非必需的商品，人為造成需求的上升；生產(chǎn)商認(rèn)為價(jià)格會(huì)不斷上漲，便改變正常的銷售行為，刻意囤積商品，以期隨著價(jià)格上漲，將來(lái)用更高的價(jià)格出售，謀取更高收益，人為造成供給不足。需求的上升和供給不足，結(jié)果是推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上升。價(jià)格上漲要求工資上漲，工資上漲對(duì)貨幣需求乃至貨幣供給上升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣在更高水平上均衡，如此循環(huán)，通脹預(yù)期就變成了真實(shí)通脹。

但是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的消費(fèi)行為是審慎的，并無(wú)為了避免減少價(jià)格上漲而去搶購(gòu)的現(xiàn)象；生產(chǎn)商還在去庫(kù)存化，消化存貨，而非囤積商品待價(jià)而沽?？梢?，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有形成所謂“通脹預(yù)期”。

十年期國(guó)債收益率是判斷通脹預(yù)期的主要指標(biāo)。目前債券市場(chǎng)上十年國(guó)債利率態(tài)勢(shì)穩(wěn)定，說(shuō)明最市場(chǎng)化的信號(hào)并未顯示任何通脹預(yù)期的跡象。

大量經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證研究顯示，貨幣發(fā)行增加與通貨膨脹發(fā)生，一般有兩到三年的滯后期。2001年，美國(guó)為了盡早擺脫IT泡沫破滅帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退而實(shí)施寬松的貨幣政策，把1％的低利率保持了兩年之久。到了2004年，全球大宗產(chǎn)品價(jià)格開始大幅上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格開始膨脹，全球出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩。時(shí)間間隔是三年之久。

2007年至2008年上半年爆發(fā)全球通脹，全球70個(gè)國(guó)家通脹達(dá)到兩位數(shù)。此時(shí)距2004年開始的全球流動(dòng)性過(guò)剩，也是三年之久。

2004年中國(guó)遭遇全球的流動(dòng)性大規(guī)模流入，人民幣受到升值的壓力，外匯儲(chǔ)備積累大幅增長(zhǎng)，結(jié)匯造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩，在2007年下半年開始形成這一輪通脹，2008年上半年通脹達(dá)到最高水平。通脹的醞釀，剛好也是3年。

應(yīng)該注意到，大規(guī)模貨幣發(fā)行一般是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者經(jīng)濟(jì)衰退的政策行為。在經(jīng)濟(jì)沒(méi)有被有效激活之前，貨幣發(fā)行遭遇不同程度的“流動(dòng)性陷阱”，不可能發(fā)揮立竿見影的影響。真正通脹預(yù)期形成應(yīng)該是在經(jīng)濟(jì)不僅開始復(fù)蘇，而且有效需求被激活，貨幣隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)開始較快循環(huán)，產(chǎn)生數(shù)倍的乘數(shù)效應(yīng)和創(chuàng)造貨幣能力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快的增長(zhǎng)，帶動(dòng)價(jià)格水平加快上漲的時(shí)候。所以，沒(méi)有任何通貨膨脹是與貨幣發(fā)行如影隨形的。

中國(guó)目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的恢復(fù)態(tài)勢(shì)，主要顯現(xiàn)了政策刺激的效果，民間有效投資和消費(fèi)需求尚有待進(jìn)一步激活。價(jià)格水平，不論是PPI還是CPI，還在下降和低位運(yùn)行，通縮仍然是主要擔(dān)心，顯然還沒(méi)有形成通脹的壓力。

在全球化特別是在美元本位的國(guó)際貨幣體系下，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，不論是全球流動(dòng)性輸入，還是全球大宗產(chǎn)品的價(jià)格輸入，都是中國(guó)形成通脹不可忽視的外部因素。在全球經(jīng)濟(jì)衰退的大環(huán)境下，目前中國(guó)沒(méi)有形成通脹的外部條件。