趙　磊　李　蕊

中圖分類(lèi)號(hào)：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文重點(diǎn)研究了自愿性信息披露的歷史演進(jìn)，并對(duì)自愿性信息披露的研究動(dòng)態(tài)進(jìn)行梳理，最后對(duì)自愿性信息披露進(jìn)行實(shí)證研究，并得出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司 自愿性信息披露 實(shí)證

自愿性信息披露方式的研究動(dòng)態(tài)

1929年，華爾街股票大崩潰使投資者利益遭受了巨大的損失，這對(duì)監(jiān)管部門(mén)“看不見(jiàn)的手”的監(jiān)管理念造成了沉重打擊。隨后，美國(guó)國(guó)會(huì)組織了專門(mén)委員會(huì)對(duì)紐約證券交易所大恐慌進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果顯示，這次危機(jī)實(shí)際上與上市公司披露虛假信息、投機(jī)者造謠欺騙操縱市場(chǎng)有關(guān)。為了扼制虛假信息披露、保護(hù)投資者利益和提高證券市場(chǎng)效率，美國(guó)國(guó)會(huì)于 1933 年頒布了具有歷史意義的《證券法》，又于 1934 年頒布了《證券信息交易法》，如受《1934 年證券交易法》的影響，許多美國(guó)上市公司的經(jīng)理人員不愿意披露盈利預(yù)測(cè)信息，主要是因?yàn)槿绻慌蹲栽感孕畔ⅲ瑳](méi)有直接的責(zé)任，一旦披露，如果不準(zhǔn)確，將可能招致股東訴訟而損失慘重。

因此，一些公司便開(kāi)始主動(dòng)披露一些有關(guān)公司的非財(cái)務(wù)信息，目前許多國(guó)家上市公司信息披露正朝著強(qiáng)制性披露與自愿性披露相結(jié)合的方向發(fā)展，自愿性信息披露已經(jīng)成為許多大公司展示“核心競(jìng)爭(zhēng)力”、溝通利益相關(guān)者、描繪公司未來(lái)的有效途徑。信息披露的演進(jìn)方式如圖1所示。

國(guó)內(nèi)外不少學(xué)者對(duì)公司自愿性信息披露從不同的角度進(jìn)行了分析。

（一）科斯的契約理論

企業(yè)的契約理論又可以細(xì)分為交易費(fèi)用理論和委托代理理論兩個(gè)分支。交易費(fèi)用即運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制的費(fèi)用，包括人們?cè)谑袌?chǎng)上搜尋有關(guān)的價(jià)格信號(hào)，為了達(dá)到交易進(jìn)行談判和簽約，以及監(jiān)督合約執(zhí)行等活動(dòng)所花費(fèi)的費(fèi)用。代理理論與交易費(fèi)用理論相聯(lián)系但又有較大區(qū)別：交易費(fèi)用理論著重于企業(yè)與市場(chǎng)關(guān)系，即縱向一體化研究；相反，代理理論則更關(guān)心企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即橫向一體化。

（二）信息不對(duì)稱理論

Healy 和 Palepu（2001）的研究指出，外部投資者與經(jīng)理之間的信息不對(duì)稱，構(gòu)成上市公司信息披露驅(qū)動(dòng)的內(nèi)在原因。早期 Verrecchia（1983）的研究也支持這一結(jié)論；基于訴訟的考慮，管理當(dāng)局會(huì)自愿披露更多信息以降低股東、投資者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱，降低投資的不確定性與風(fēng)險(xiǎn)，從而避免承擔(dān)巨額訴訟成本的可能。

（三）斯蒂芬森?羅斯的信號(hào)理論

Penman(1980)運(yùn)用信號(hào)理論研究了管理層自愿披露行為，結(jié)果表明自愿披露盈利預(yù)測(cè)的公司往往有較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，相反，獲利能力較差的公司往往不會(huì)披露盈利預(yù)測(cè)信息。資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性使得競(jìng)爭(zhēng)中的任何一方的沉默都會(huì)被認(rèn)為是在隱瞞不利消息，因此，那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還可以或股票價(jià)格被低估的公司為與業(yè)績(jī)較差的公司區(qū)分開(kāi)來(lái)就會(huì)自愿的披露信息，以顯示公司的實(shí)力或表明公司的股票定價(jià)是偏低的。

自愿性信息披露影響因素的實(shí)證研究

本文選取了2006年46家上市公司的年報(bào)作為樣本，對(duì)這些公司的自愿性信息披露的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。本文建立的自愿性信息披露指標(biāo)體系包括3個(gè)一級(jí)指標(biāo)：戰(zhàn)略信息、財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。具體而言：

戰(zhàn)略信息包括公司的總體戰(zhàn)略、核心競(jìng)爭(zhēng)力、實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的障礙和影響、公司主要競(jìng)爭(zhēng)者描述、公司主要消費(fèi)者及市場(chǎng)細(xì)分情況、利潤(rùn)的預(yù)測(cè)、資本性支出的預(yù)測(cè)、投融資計(jì)劃、研發(fā)計(jì)劃等指標(biāo)。

財(cái)務(wù)信息包括財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果分析、銷(xiāo)售額或營(yíng)業(yè)額的預(yù)測(cè)、經(jīng)營(yíng)成本計(jì)劃、盈余預(yù)測(cè)、營(yíng)業(yè)收入、銷(xiāo)售收入變動(dòng)分析、通脹、利率變動(dòng)、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響分析、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款變動(dòng)的分析公司負(fù)債變動(dòng)的分析及公司負(fù)債變動(dòng)的分析。

非財(cái)務(wù)信息包括社會(huì)責(zé)任信息、人力資源管理計(jì)劃、勞保信息、社區(qū)計(jì)劃、企業(yè)文化、供應(yīng)商管理及客戶管理。上市公司自愿性信息披露指標(biāo)體系如表1所示。

（一）相關(guān)性分析

從相關(guān)矩陣可以看出，上市公司自愿性信息披露程度與國(guó)家持有股份比例負(fù)相關(guān)，與其他四個(gè)要素正相關(guān)，但從相關(guān)系數(shù)來(lái)看，相關(guān)程度極弱。

（二）多元回歸分析

根據(jù)表2可得出上市公司自愿性信息披露與國(guó)家持有股份比例、監(jiān)事會(huì)人數(shù)、董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例、公司規(guī)模及凈收益的多元線性回歸方程（Hossain等的研究表明，變量之間的系數(shù)只要沒(méi)有超過(guò)0.8或0. 9，就不會(huì)對(duì)多元回歸分析產(chǎn)生影響）：

y=26.52387937-21.97785742x1+ 0.347302069x2-12.46665481x3-1.35499E-09x4+3.8537E-09x5

從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，回歸方程的F檢驗(yàn)值為26.52387937，顯著性水平<0.001，說(shuō)明該回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。并且，方程的擬合度即R Square的值較大，說(shuō)明在自愿性信息披露程度的變差中，能被國(guó)家持有股份比例、監(jiān)事會(huì)人數(shù)、董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例、公司規(guī)模、凈收益的多元回歸方程所解釋的比例為80.04%。從回歸方程的系數(shù)來(lái)看，國(guó)家持股比例的回歸系數(shù)在p<0.01時(shí)表現(xiàn)出高度顯著性，這說(shuō)明二者是負(fù)相關(guān)的。然而，其他四個(gè)要素的系數(shù)沒(méi)有表現(xiàn)出足夠的顯著性，尤其是董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例、公司規(guī)模的回歸系數(shù)與前面的相關(guān)系數(shù)符號(hào)相反。

結(jié)論

綜上，本文對(duì)我國(guó)上市公司的自愿性信息披露程度和國(guó)家持股比例、監(jiān)事會(huì)人數(shù)、董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例、公司規(guī)模、凈收益之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果顯示，對(duì)于我國(guó)上市公司而言，國(guó)家持股比例是影響上市公司自愿性信息披露程度的重要因素。為此，應(yīng)盡快改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡快完善獨(dú)立董事制度和監(jiān)事會(huì)制度，以提升我國(guó)上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量和數(shù)量。

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