趙　磊　李　蕊

中圖分類號：F273.4 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：本文重點研究了自愿性信息披露的歷史演進(jìn)，并對自愿性信息披露的研究動態(tài)進(jìn)行梳理，最后對自愿性信息披露進(jìn)行實證研究，并得出相關(guān)結(jié)論。

關(guān)鍵詞：上市公司 自愿性信息披露 實證

自愿性信息披露方式的研究動態(tài)

1929年，華爾街股票大崩潰使投資者利益遭受了巨大的損失，這對監(jiān)管部門“看不見的手”的監(jiān)管理念造成了沉重打擊。隨后，美國國會組織了專門委員會對紐約證券交易所大恐慌進(jìn)行了調(diào)查。結(jié)果顯示，這次危機實際上與上市公司披露虛假信息、投機者造謠欺騙操縱市場有關(guān)。為了扼制虛假信息披露、保護(hù)投資者利益和提高證券市場效率，美國國會于 1933 年頒布了具有歷史意義的《證券法》，又于 1934 年頒布了《證券信息交易法》，如受《1934 年證券交易法》的影響，許多美國上市公司的經(jīng)理人員不愿意披露盈利預(yù)測信息，主要是因為如果不披露自愿性信息，沒有直接的責(zé)任，一旦披露，如果不準(zhǔn)確，將可能招致股東訴訟而損失慘重。

因此，一些公司便開始主動披露一些有關(guān)公司的非財務(wù)信息，目前許多國家上市公司信息披露正朝著強制性披露與自愿性披露相結(jié)合的方向發(fā)展，自愿性信息披露已經(jīng)成為許多大公司展示“核心競爭力”、溝通利益相關(guān)者、描繪公司未來的有效途徑。信息披露的演進(jìn)方式如圖1所示。

國內(nèi)外不少學(xué)者對公司自愿性信息披露從不同的角度進(jìn)行了分析。

（一）科斯的契約理論

企業(yè)的契約理論又可以細(xì)分為交易費用理論和委托代理理論兩個分支。交易費用即運用市場機制的費用，包括人們在市場上搜尋有關(guān)的價格信號，為了達(dá)到交易進(jìn)行談判和簽約，以及監(jiān)督合約執(zhí)行等活動所花費的費用。代理理論與交易費用理論相聯(lián)系但又有較大區(qū)別：交易費用理論著重于企業(yè)與市場關(guān)系，即縱向一體化研究；相反，代理理論則更關(guān)心企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，即橫向一體化。

（二）信息不對稱理論

Healy 和 Palepu（2001）的研究指出，外部投資者與經(jīng)理之間的信息不對稱，構(gòu)成上市公司信息披露驅(qū)動的內(nèi)在原因。早期 Verrecchia（1983）的研究也支持這一結(jié)論；基于訴訟的考慮，管理當(dāng)局會自愿披露更多信息以降低股東、投資者與經(jīng)營者之間的信息不對稱，降低投資的不確定性與風(fēng)險，從而避免承擔(dān)巨額訴訟成本的可能。

（三）斯蒂芬森?羅斯的信號理論

Penman(1980)運用信號理論研究了管理層自愿披露行為，結(jié)果表明自愿披露盈利預(yù)測的公司往往有較好的業(yè)績表現(xiàn)，相反，獲利能力較差的公司往往不會披露盈利預(yù)測信息。資本市場的競爭性使得競爭中的任何一方的沉默都會被認(rèn)為是在隱瞞不利消息，因此，那些經(jīng)營業(yè)績還可以或股票價格被低估的公司為與業(yè)績較差的公司區(qū)分開來就會自愿的披露信息，以顯示公司的實力或表明公司的股票定價是偏低的。

自愿性信息披露影響因素的實證研究

本文選取了2006年46家上市公司的年報作為樣本，對這些公司的自愿性信息披露的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計。本文建立的自愿性信息披露指標(biāo)體系包括3個一級指標(biāo)：戰(zhàn)略信息、財務(wù)信息和非財務(wù)信息。具體而言：

戰(zhàn)略信息包括公司的總體戰(zhàn)略、核心競爭力、實現(xiàn)公司戰(zhàn)略的障礙和影響、公司主要競爭者描述、公司主要消費者及市場細(xì)分情況、利潤的預(yù)測、資本性支出的預(yù)測、投融資計劃、研發(fā)計劃等指標(biāo)。

財務(wù)信息包括財務(wù)狀況和經(jīng)營成果分析、銷售額或營業(yè)額的預(yù)測、經(jīng)營成本計劃、盈余預(yù)測、營業(yè)收入、銷售收入變動分析、通脹、利率變動、匯率變動對經(jīng)營活動的影響分析、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款變動的分析公司負(fù)債變動的分析及公司負(fù)債變動的分析。

非財務(wù)信息包括社會責(zé)任信息、人力資源管理計劃、勞保信息、社區(qū)計劃、企業(yè)文化、供應(yīng)商管理及客戶管理。上市公司自愿性信息披露指標(biāo)體系如表1所示。

（一）相關(guān)性分析

從相關(guān)矩陣可以看出，上市公司自愿性信息披露程度與國家持有股份比例負(fù)相關(guān)，與其他四個要素正相關(guān)，但從相關(guān)系數(shù)來看，相關(guān)程度極弱。

（二）多元回歸分析

根據(jù)表2可得出上市公司自愿性信息披露與國家持有股份比例、監(jiān)事會人數(shù)、董事會中獨立董事的比例、公司規(guī)模及凈收益的多元線性回歸方程（Hossain等的研究表明，變量之間的系數(shù)只要沒有超過0.8或0. 9，就不會對多元回歸分析產(chǎn)生影響）：

y=26.52387937-21.97785742x1+ 0.347302069x2-12.46665481x3-1.35499E-09x4+3.8537E-09x5

從相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，回歸方程的F檢驗值為26.52387937，顯著性水平<0.001，說明該回歸模型具有統(tǒng)計學(xué)意義。并且，方程的擬合度即R Square的值較大，說明在自愿性信息披露程度的變差中，能被國家持有股份比例、監(jiān)事會人數(shù)、董事會中獨立董事的比例、公司規(guī)模、凈收益的多元回歸方程所解釋的比例為80.04%。從回歸方程的系數(shù)來看，國家持股比例的回歸系數(shù)在p<0.01時表現(xiàn)出高度顯著性，這說明二者是負(fù)相關(guān)的。然而，其他四個要素的系數(shù)沒有表現(xiàn)出足夠的顯著性，尤其是董事會中獨立董事的比例、公司規(guī)模的回歸系數(shù)與前面的相關(guān)系數(shù)符號相反。

結(jié)論

綜上，本文對我國上市公司的自愿性信息披露程度和國家持股比例、監(jiān)事會人數(shù)、董事會中獨立董事的比例、公司規(guī)模、凈收益之間的關(guān)系進(jìn)行了實證研究。結(jié)果顯示，對于我國上市公司而言，國家持股比例是影響上市公司自愿性信息披露程度的重要因素。為此，應(yīng)盡快改革股權(quán)結(jié)構(gòu)，盡快完善獨立董事制度和監(jiān)事會制度，以提升我國上市公司自愿性信息披露的質(zhì)量和數(shù)量。

參考文獻(xiàn)：

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