●陸玉龍

作者為經(jīng)濟學家

科學認識“控非”的本質(zhì)及其市場表現(xiàn)，有利于避免對中國股市總體發(fā)展趨勢的過度悲觀判斷

所謂“控非”是指控股股東或第一大股東所持有的非流通股。股改后業(yè)界提出了“大小非”概念，“控非”均超過總股本5%，因而被定性為“大非”，混同為“大小非”的一部分，至今沒有提出獨立的“控非”概念。稍加分析就可以發(fā)現(xiàn)，不論在本質(zhì)還是市場表現(xiàn)上，“控非”與不控股“大小非”相比都有明顯不同。正確分析和把握“控非”與“大小非”的主要差異，對判斷中國股票市場趨勢頗有益處。

“控非”解禁后減持規(guī)模很小。以2005年5月9日首批股改的4家公司為例，同方股份、金牛能源沒有減持；三一重工先增持后減持，凈減持量微乎其微；紫江企業(yè)減持規(guī)模較大，為7782.95萬股，但僅占公司總股本的5.42%。中信證券是較早實現(xiàn)全流通的大盤權(quán)重股，“小非”幾乎全部減持，不控股“大非”大規(guī)模減持，而控股股東中信集團公司所持非流通股分批解禁后，經(jīng)歷了百元高價也都沒有減持。有研究機構(gòu)實證分析表明，解禁“控非”至今總減持比例僅為2.41%。這是為什么呢？這是由“控非”的本質(zhì)所決定的。

“控非”本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本。業(yè)界認為，“大小非”都是產(chǎn)業(yè)資本，持股成本低，解禁后勢必大規(guī)模減持，這不符合實際。實際上只有“控非”是產(chǎn)業(yè)資本，其主要目的是控制運營企業(yè)，實現(xiàn)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的長遠發(fā)展，因而在正常情況下不會大規(guī)模更不會全部減持，因此股改后從市場機制方面說是全流通，而實際上不會全流通。不控股“大小非”所有者不論是個人還是企業(yè)，不論是金融企業(yè)還是實體企業(yè)，在本質(zhì)上都不是產(chǎn)業(yè)資本，而是金融資本，是戰(zhàn)略性股權(quán)投資或風險投資，其最終目的主要是實現(xiàn)投資收益，因而在滿足需要或預(yù)期收益時有可能全部減持?？梢姟翱胤恰迸c不控股“大小非”之間在起主導作用的資本屬性方面具有根本差異，由此決定的減持動機和規(guī)模也有天壤之別，因而應(yīng)該把兩者區(qū)分開來。

科學認識“控非”本質(zhì)及其市場表現(xiàn)有利于避免對中國股市總體發(fā)展趨勢的過度悲觀判斷。把“控非”與“大小非”混為一談，把“控非”解禁等同于實際全流通，這必然夸大股改對市場的沖擊，難免誤判中國股市總體發(fā)展趨勢。2008年4月著名經(jīng)濟學家韓志國先生撰文《中國股市已陷入一輪長期熊市》指出，“中國股市目前的總市值為27萬億元，流通市值為8萬多億元。也就是說，在未來的三年內(nèi)，即使沒有任何新股發(fā)行與再融資，中國股市的流通市值也要激增19萬億元，比現(xiàn)在的流通量增加兩倍多”；由此韓先生憂慮道，中國城鄉(xiāng)居民“儲蓄存款全部進了股市，也無法接住這些巨量的大小非”，這“將對中國股市帶來難以預(yù)料和無法估量的巨大沖擊”。這種觀點在業(yè)界很普遍，是過度看空中國股市的主要原因之一。據(jù)測算，不控股“大小非”已于前三年先行解禁，今明兩年解禁的主要是“控非”，比例高達80%以上，因此,充分認識到“控非”的產(chǎn)業(yè)資本性質(zhì)及其減持規(guī)模不大的市場表現(xiàn)，就不必也不會對中國股市過度悲觀。

“控非”減持值得高度關(guān)注。“控非”解禁不是洪水猛獸，但“控非”減持事關(guān)重大。控股股東最了解上市公司的昨天、今天和明天，如果“控非”大規(guī)模減持，這對公司內(nèi)在價值及股價走勢來說，往往蘊含著重大而負面的趨勢性變化，投資者須高度警覺。應(yīng)建立健全“控非”專項監(jiān)管機制，及時準確披露其解禁和增持減持信息。目前中國上市公司控股比例普遍較高，平均在50%左右，從長遠看降低控股比例是一個必然趨勢；絕大部分上市公司總股本較小，可通過增發(fā)配股、擴大總股本而不減持“控非”的方式降低控股比例；但一批超級大盤藍籌股，總股本巨大，“控非”比例遠遠超過控股所需，若要降低控股比例，“控非”很可能減持，什么時間、以什么方式和價格減持，不僅對個股走勢至關(guān)重要，而且對中國股市總體運行態(tài)勢影響巨大，值得高度關(guān)注和深入研究。