潘瑋杰

醫(yī)藥公司希望通過并購(gòu)來獲得新的藥品專利權(quán)，或者通過并購(gòu)來提高藥品銷售的市場(chǎng)份額，如此一來，即使藥品專利權(quán)到期，也能幫助這些藥品繼續(xù)保持現(xiàn)有的市場(chǎng)壟斷地位

隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇曙光初現(xiàn)，全球范圍內(nèi)的并購(gòu)活躍度也出現(xiàn)了回升。金融危機(jī)導(dǎo)致世界各國(guó)的利率普遍較低，降低了并購(gòu)的融資成本，產(chǎn)業(yè)內(nèi)部因素也驅(qū)動(dòng)了部分行業(yè)的并購(gòu)熱潮，其中，生物醫(yī)藥行業(yè)無疑是并購(gòu)市場(chǎng)最為活躍的領(lǐng)域。

2009年一季度全球共發(fā)生了14宗醫(yī)藥公司間的并購(gòu)交易，交易總金額達(dá)到1125億美元，占全球并購(gòu)交易總金額的48.6%。相比之下，2008年全年生物醫(yī)藥行業(yè)共發(fā)生并購(gòu)交易64宗，交易金額僅有307億美元。

井噴的動(dòng)因

是什么原因造就了全球生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)交易的“井噴式”增長(zhǎng)？

此次金融危機(jī)中，生物醫(yī)藥行業(yè)遭受的沖擊較小，醫(yī)藥公司的自身生存發(fā)展沒有受到很大影響，這是一個(gè)非常重要的因素。金融危機(jī)期間發(fā)生的并購(gòu)活動(dòng)往往是由于企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)已經(jīng)不能為繼，這一類的并購(gòu)被稱為“危機(jī)并購(gòu)”，而“正常并購(gòu)”會(huì)在危機(jī)時(shí)期大幅度萎縮。危機(jī)時(shí)期企業(yè)保全自身尚且困難，更不用說并購(gòu)了，如果強(qiáng)行并購(gòu)，最后很可能兩敗俱傷。

生物醫(yī)藥行業(yè)屬于弱周期性行業(yè)，受金融危機(jī)的沖擊不大，這就為醫(yī)藥公司的并購(gòu)提供了先天的優(yōu)越性，這是醫(yī)藥公司能夠利用當(dāng)前低廉的融資成本進(jìn)行并購(gòu)的重要前提。設(shè)想在一個(gè)生存和發(fā)展都受到巨大沖擊的行業(yè)，即使企業(yè)有很強(qiáng)的并購(gòu)意愿，并購(gòu)資金的提供方也會(huì)因?yàn)樾袠I(yè)衰退的原因而拒絕提供并購(gòu)融資。

另外，生物醫(yī)藥行業(yè)近期并購(gòu)活躍度激增，很大程度上是受行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在因素驅(qū)動(dòng)。藥品專利權(quán)是醫(yī)藥公司現(xiàn)金流的重要來源，藥品專利權(quán)到期（或即將到期）使得許多公司都面臨著銷售額大幅下滑的壓力。醫(yī)藥公司希望通過并購(gòu)來獲得新的藥品專利權(quán)，或者通過并購(gòu)來提高藥品銷售的市場(chǎng)份額，如此一來，即使藥品專利權(quán)到期，也能幫助這些藥品繼續(xù)保持現(xiàn)有的市場(chǎng)壟斷地位。

除了這一重要原因之外，化學(xué)醫(yī)藥公司轉(zhuǎn)型為生物醫(yī)藥公司，提升醫(yī)藥公司的自主研發(fā)能力，整合資源以降低成本等因素，也是導(dǎo)致近期生物醫(yī)藥行業(yè)并購(gòu)交易活躍度大幅提升的原因之一，但我們認(rèn)為，這不是主要因素。

醫(yī)藥專利權(quán)

美國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)在20世紀(jì)80年代醫(yī)藥專利法案通過后發(fā)生了深刻變化，行業(yè)內(nèi)的大型醫(yī)藥公司獲得了一批藥品專利權(quán)，這些專利權(quán)在過去的30年中成為了這些公司的主要收入來源，相關(guān)公司也因此獲得了高額壟斷利潤(rùn)。

然而，在獲得了壟斷利潤(rùn)后，醫(yī)藥公司并未將這些利潤(rùn)直接投入研發(fā)，由此形成了美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的特性：大醫(yī)藥公司在大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)和小型生物醫(yī)藥公司中尋找有前途的產(chǎn)品，在購(gòu)買了專利使用權(quán)后投入經(jīng)費(fèi)組織臨床試驗(yàn)，在獲得了FDA（美國(guó)食品藥品監(jiān)管局）的批準(zhǔn)后，憑借強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)將專利轉(zhuǎn)化為龐大的現(xiàn)金流，并在此后采用政治游說和訴訟等手段來延長(zhǎng)專利權(quán)。

一旦專利權(quán)到期，藥價(jià)通常會(huì)下降80%，如此劇烈的降幅是醫(yī)藥公司無法接受的。可以說，大型醫(yī)藥公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)不是藥物的自主研發(fā)能力，而是通過各種手段獲得和維護(hù)專利權(quán)的能力，這確實(shí)是一種行業(yè)發(fā)展的異化。

從銷售角度來說，大型醫(yī)藥公司的藥品在專利權(quán)到期之后將與低廉的仿制藥競(jìng)爭(zhēng)，其銷售額下滑幾乎是確定無疑的，這將使公司蒙受巨大的損失。輝瑞制藥(Pfizer)2008年總收入比2007年的484億美元有所下降，其中一個(gè)重要原因就是部分藥品專利權(quán)到期，高血壓和心絞痛藥物（Norvasc）、過敏治療藥物（Zyrtec）和抗癌藥物（Camptosar）是全世界處方量最大的藥物，這三個(gè)重量級(jí)藥物的專利權(quán)到期給輝瑞帶來的損失高達(dá)26億美元。更重要的是，輝瑞的明星藥物——全球最暢銷的降膽固醇藥Lipitor，也將于2011年3月份到期。2008年，Lipitor為輝瑞帶來了125億美元的銷售額，占了公司營(yíng)業(yè)收入的1/4左右。

惠氏公司(Wyeth)方面，最重要的兩種藥物——抗抑郁癥藥物Effexor和治療心絞痛的Protonix也分別將于2010年和2011年到期。

藥品專利權(quán)的到期無疑是醫(yī)藥公司的“不能承受之重”，通過并購(gòu)，醫(yī)藥公司能夠取得新的藥品的銷售權(quán)，減緩了公司銷售收入的下降幅度，減輕了醫(yī)藥公司的業(yè)績(jī)下滑壓力。

從研發(fā)角度來說，大型醫(yī)藥公司研發(fā)新藥也面臨瓶頸，研發(fā)時(shí)間已經(jīng)從原來的10年增加到了15年，這直接導(dǎo)致研發(fā)投入的增加。通過并購(gòu)，大型醫(yī)藥公司將提高新藥的研發(fā)能力，以維持現(xiàn)有市場(chǎng)份額。

在美國(guó)，醫(yī)藥公司盈利的關(guān)鍵因素并不在于其藥物的研發(fā)能力，而在于能否通過FDA的批準(zhǔn)獲得專利權(quán)。FDA每年只批準(zhǔn)幾十種藥品，其中只有10%左右是新藥，其余都是改頭換面的舊藥。為了通過這一狹窄的審批關(guān)口，醫(yī)藥公司需要花十幾年時(shí)間組織臨床試驗(yàn)和等待審批，然而在開始臨床試驗(yàn)之前必須先注冊(cè)專利，否則就會(huì)被人搶注，這樣，等到通過審批，專利期限已過去大半。而且，現(xiàn)在新藥開發(fā)的成功率還在進(jìn)一步降低，這種低成功率也降低了醫(yī)藥公司自主研發(fā)新藥的積極性。因此，醫(yī)藥公司的大量資源被配置到游說、公關(guān)和訴訟中去，企圖來幫助延長(zhǎng)現(xiàn)有的專利權(quán)期限。并購(gòu)能夠提高這些資源的使用效率，大幅度削減醫(yī)藥公司在這些方面的投入。

治標(biāo)不治本

輝瑞制藥收購(gòu)惠氏，羅氏（Roche）收購(gòu)基因泰克（Genentech），默克（Merck）收購(gòu)先靈葆雅（Schering-Plough），醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)可謂風(fēng)生水起。通過比較分析，我們不難發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于收購(gòu)方，被收購(gòu)方的研發(fā)能力相對(duì)較強(qiáng)。

惠氏在疫苗、補(bǔ)品和生物制劑等前途廣闊的領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位。輝瑞可以利用惠氏的研發(fā)能力，拓展生物制藥和疫苗的業(yè)務(wù)。并購(gòu)后，通過壓縮銷售和營(yíng)銷隊(duì)伍，可以節(jié)省數(shù)十億美元的營(yíng)運(yùn)開銷。輝瑞顯然很看好這樁并購(gòu)交易的前景，其在并購(gòu)聲明中預(yù)計(jì)，此次并購(gòu)結(jié)束后的第二年，能給輝瑞帶來每股盈利增值。在并購(gòu)?fù)瓿珊蟮牡谌?，能為輝瑞節(jié)省總計(jì)40億美元的成本，主要是在銷售、信息、管理運(yùn)作、研發(fā)和制造方面的成本節(jié)約。

羅氏是在已經(jīng)擁有基因泰克56%的股權(quán)之后，收購(gòu)其剩余的44%的股權(quán)的，其目的很顯然是看中了基因泰克在新藥品上的研發(fā)能力，這一并購(gòu)將有助于羅氏鞏固其研發(fā)能力?；蛱┛耸悄壳皟H次于安進(jìn)的世界第二大生物科技公司，主要研制腫瘤和抗癌藥物。其暢銷的抗癌藥物Avastin和Herceptin能夠大幅提高羅氏的營(yíng)業(yè)收入，并且羅氏收購(gòu)基因泰克還將確保羅氏在現(xiàn)有協(xié)議于2015年到期后獲得基因泰克的實(shí)驗(yàn)室。羅氏通過收購(gòu)基因泰克的單抗藥物的研發(fā)平臺(tái)，增強(qiáng)了羅氏在單抗類藥物研發(fā)領(lǐng)域的實(shí)力，并且通過研發(fā)整合節(jié)省了大筆研發(fā)和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。

生物醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)可以說是行業(yè)自身發(fā)展的需要，同時(shí)得益于金融危機(jī)所提供的低廉的收購(gòu)成本的契機(jī)，這樣的并購(gòu)將有利于醫(yī)藥公司的長(zhǎng)期發(fā)展。

在未來的兩到三年內(nèi)，由藥品專利權(quán)到期因素驅(qū)動(dòng)的并購(gòu)交易還會(huì)不斷發(fā)生，我們預(yù)期，全球生物行業(yè)的并購(gòu)金額將會(huì)在未來幾年中都保持在1000億美元以上。

在看到行業(yè)并購(gòu)趨勢(shì)的同時(shí)，我們還需要認(rèn)識(shí)到，生物醫(yī)藥行業(yè)的并購(gòu)“井噴”其實(shí)是行業(yè)發(fā)展遇到瓶頸的表現(xiàn)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，這樣的并購(gòu)不一定能達(dá)到優(yōu)化資源配置的目的，這是行業(yè)規(guī)模發(fā)展到了一定程度，單個(gè)企業(yè)組織規(guī)模過大導(dǎo)致創(chuàng)新能力下降而不得不采取的一種措施，但這無法從根本上解決行業(yè)發(fā)展遇到的障礙。

估計(jì)在未來的兩到三年里，隨著并購(gòu)的進(jìn)行，各家公司的整合也將隨之深入，只有真正掌握了核心研發(fā)技術(shù)的公司才能在未來獲得發(fā)展的優(yōu)勢(shì)。大公司間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)趨于激烈，僅憑并購(gòu)來實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展恐怕只能是短期手段，而不是長(zhǎng)久之計(jì)，只有在藥物研發(fā)上取得突破性進(jìn)展的公司，才有可能成為未來行業(yè)的翹楚。