The Economist 2009年5月9日

債權(quán)人成為弱勢群體

經(jīng)濟(jì)危機(jī)把通用汽車和克萊斯勒打入了深淵——2008年二者虧損合計(jì)達(dá)480億美元?？巳R斯勒已經(jīng)進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)程序，可能被菲亞特接管。如果通用汽車出售悍馬的自愿性重組失敗，預(yù)計(jì)很快就會(huì)步克萊斯勒的后塵。美國政府為了保護(hù)汽車工人，用納稅人的錢來維系這兩家企業(yè)的生存，卻置債權(quán)人的合法權(quán)益于不顧?，F(xiàn)在有很多企業(yè)需要借錢生存，政府在這個(gè)時(shí)候蔑視債權(quán)人利益實(shí)在是個(gè)錯(cuò)誤。

克萊斯勒的破產(chǎn)程序包括對“縮小的蛋糕”的瓜分，但瓜分方式并不公平：那些當(dāng)初提供低成本資金的貸款人，就是為了在企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)擁有更多擔(dān)保債權(quán)（secure claim），他們的清償次序優(yōu)先于股東和雇員等利益相關(guān)者。但現(xiàn)在，這種原則被徹底拋棄。

4月30日，在談判失敗之后，克萊斯勒進(jìn)入了第11章（是指美國《破產(chǎn)法》的一部分，企業(yè)通過重組來解決財(cái)務(wù)問題）。根據(jù)提案，擔(dān)保債權(quán)人（secured creditors）擁有的債權(quán)共計(jì)70億美元，清償率為28％。而由全美汽車工人聯(lián)合會(huì)（UAW）運(yùn)作的一只雇員醫(yī)療信托基金，雖然清償次序在擔(dān)保債權(quán)之后，但其110億美元的債權(quán)卻獲得了43％的清償比例，同時(shí)還能成為重組后公司的大股東。

反對提案的人被奧巴馬總統(tǒng)稱為“投機(jī)者”，主持案件的法官迅速同意了“事先定好的”破產(chǎn)方案，幾乎沒有給債權(quán)人留下什么商量的余地?？巳R斯勒和政府共同踐踏了合法的清償次序，他們將醫(yī)療信托基金的利益置于債權(quán)人利益之上，然后在法庭上宣稱替代性方案只會(huì)使債權(quán)人的處境變得糟糕，因而根本不用考慮。

財(cái)政部也在對通用汽車的債權(quán)人施壓。巴克萊資本（Barclays Capital）表示，財(cái)政部要求通用汽車的無擔(dān)保債權(quán)人接受5％的償付比例（無擔(dān)保債權(quán)共270億美元）。然而與這些無擔(dān)保債權(quán)人處于同等償付地位的醫(yī)療信托基金，卻能獲得50％的償付，并且還能獲得重組后公司大股東的地位。如果債權(quán)人拒絕合作，政府可能會(huì)采取類似于克萊斯勒案例中的法律程序強(qiáng)行達(dá)到目的。

底特律巨人轟然倒下是一場悲劇，波及到的汽車工人數(shù)以萬計(jì)。但是政府應(yīng)該通過直接的措施來幫助這些工人，而不是破壞規(guī)則。破產(chǎn)企業(yè)的投資人經(jīng)常被描繪成貪婪而兇猛的禿鷲，但他們的資金也同樣來自老百姓，無論如何，他們都應(yīng)該依法得到償付。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期很容易把政治擺在首位，但如果貸款人對這種權(quán)利踐踏行為產(chǎn)生恐懼，其他企業(yè)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，他們的融資成本會(huì)變得更高。

Forbes 2009年5月13日

原油價(jià)格天花板

5月12日，原油價(jià)格創(chuàng)下半年來的新高——每桶60美元。“我真希望能去一個(gè)穩(wěn)定的地方”，一名在42.56美元平倉原油多頭合約的投資者說，“我的感覺很不好，我覺得被耍了?！?/p>

這名投資者今年夏季也許會(huì)走運(yùn)。根據(jù)美國能源情報(bào)署（Energy Information Administration）5月12日發(fā)布的短期展望，預(yù)計(jì)2009年后7個(gè)月原油平均價(jià)格為55美元/桶，2010年均價(jià)為58美元/桶。

原油產(chǎn)能過剩、庫存量大、消費(fèi)疲軟以及產(chǎn)量高于預(yù)期，這些因素的存在使得原油價(jià)格不大可能在下個(gè)月繼續(xù)維持漲勢?！霸蛢r(jià)格在2009－2010年的上漲預(yù)期是基于未來的經(jīng)濟(jì)增長，但這個(gè)預(yù)期將會(huì)在供大于求的市場現(xiàn)實(shí)中逐漸變?nèi)酢！?/p>

去年冬季至今，原油價(jià)格擺脫了35美元上下的底部區(qū)間，進(jìn)入上漲趨勢?！半m然60這個(gè)數(shù)字并沒有什么魔力，但我確定一些投資者會(huì)把60美元當(dāng)作現(xiàn)階段的價(jià)格天花板?！?Raymond James投資銀行能源分析師Pavel Molchanov說。

“基本面并沒有發(fā)生多少改觀”，他補(bǔ)充道。Raymond James公司預(yù)計(jì)2009年下半年原油均價(jià)為52.5美元/桶，2010年為65美元。

歐佩克成員國最近遵循了減產(chǎn)計(jì)劃，這是支持原油上漲的因素。Pavel Molchanov說：“最近這些天，歐佩克成員國由于恐懼或者其他什么原因，竟然已經(jīng)完成了減產(chǎn)目標(biāo)的90％，這真是出人意料，這是很久以來歐佩克完成減產(chǎn)目標(biāo)的最高水平?！?/p>

BusinessWeek2009年5月18日

美司法部加強(qiáng)反托拉斯力度

5月11日，奧巴馬政府稱將嚴(yán)格調(diào)查大公司傷害弱小競爭者的行為，并認(rèn)為布什政府在該方面的監(jiān)管力度不夠是釀成此次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的原因之一。

司法部部長助理克里斯汀?瓦尼表示，司法部正在廢止布什政府于2008年9月頒布的相關(guān)法律指引。評論家們認(rèn)為，該指引增加了對大公司的反托拉斯（antitrust）訴訟的難度。

美國政府此舉對英特爾和谷歌兩大巨頭公司意義重大。英特爾已經(jīng)身陷歐盟監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反托拉斯官司，現(xiàn)在，美國也開始效仿歐洲，加強(qiáng)反壟斷（anti-monopoly）力度。

瓦尼認(rèn)為，目前的一些經(jīng)濟(jì)問題是由于過去10年來政府放松對公司的管制造成的，布什政府為“反托拉斯調(diào)查樹立了太多障礙”。

新法規(guī)預(yù)示著克林頓時(shí)代的法托拉斯政策的回歸，當(dāng)時(shí)的政策給微軟造成了很多麻煩。如今，谷歌正面臨著同樣的問題。

“隨著公司越來越成功，公司就獲得了市場力量，但當(dāng)你使用市場力量時(shí)，你就需要注意規(guī)則?！蓖吣嵩u論道。當(dāng)被問及這是不是政府對谷歌的暗示，她堅(jiān)稱此評論不針對任何具體的公司或行業(yè)，只是對所有公司透露這個(gè)信息。

計(jì)算機(jī)與通信業(yè)協(xié)會(huì)（Computer and Communications Industry Association）會(huì)長艾德?布萊克認(rèn)為，瓦尼的評論表明，“公司應(yīng)該在政府強(qiáng)行管制之前進(jìn)行自我調(diào)整”。

奧巴馬在早前一段時(shí)間表示，“在過去半個(gè)世紀(jì)里，布什政府的反托拉斯力度是最弱的”。瓦尼稱，奧巴馬政府試圖追隨“大蕭條”時(shí)期反托拉斯的歷史經(jīng)驗(yàn)，盡管是在當(dāng)前這個(gè)困難的時(shí)期。

“作為反托拉斯的執(zhí)法者，我們再也不能作壁上觀了”，瓦尼說，為了提高市場監(jiān)管質(zhì)量，政府需要出臺(tái)一些新的法規(guī)。

BARRONS2009年5月11日

別再鼓吹惡性通脹

能把投資者嚇得躲進(jìn)大宗商品市場的通脹幽靈目前還不見蹤影。在美聯(lián)儲(chǔ)3月稱其可能會(huì)為復(fù)蘇信貸市場印鈔票之后，原油和黃金被奉若規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的天堂。

有形資產(chǎn)是對沖通脹的常規(guī)工具，因?yàn)楫?dāng)紙幣的失去名義價(jià)值時(shí)，有形資產(chǎn)仍能夠保持真實(shí)的價(jià)值。

然而，目前聯(lián)儲(chǔ)似乎更擔(dān)憂通脹的反面——商品價(jià)格下降和資產(chǎn)價(jià)值萎縮。雖然純粹的商品“信奉者”依然在強(qiáng)調(diào)未來通脹的可能性，但在這場前所未有的信貸危機(jī)環(huán)境中，要判斷“未來”究竟是多久非常困難。

Gresham投資管理公司執(zhí)行董事邁克爾?麥格斯說：“市場上存在對未來通脹的擔(dān)憂，如果真是如此，人們自然希望自己的投資組合里包括‘硬資產(chǎn)，但你很難掌握買入的時(shí)機(jī)?！?/p>

美國最大的養(yǎng)老基金——資產(chǎn)規(guī)模達(dá)1650億美元的加州公職人員退休基金（CalPERS）所持有的大宗商品組合的金額少于5億美元，僅占總資產(chǎn)的0.3%?；鸢l(fā)言人克拉克?邁克金利說：“在我們的投資組合中，商品所占的份額通常都相當(dāng)少。”

3月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)較上年同期下降0.4%，這是自1955年來CPI的首次年度下降。不少分析師認(rèn)為，雖然大宗商品具有抵御通脹的作用，但通脹威脅并非當(dāng)務(wù)之急。德意志銀行商品研究部全球主席邁克爾?劉易斯認(rèn)為，“通脹不是今后三年的主要威脅，我們?nèi)詫⑻幱谝粋€(gè)低通脹的環(huán)境中”。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的“貨幣實(shí)驗(yàn)”最終會(huì)讓經(jīng)濟(jì)體中充斥著過多的美元，釀成物價(jià)像火箭一樣上升的噩夢情景。但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家艾德?邁凱維卻對此不以為然，他在最近的報(bào)告中寫道:“假如形勢朝著那個(gè)方向發(fā)展，那么政府很清楚該怎么應(yīng)對。因此，別再鼓吹惡性通脹了。”