宋元東

通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析可知，敏感感知到經(jīng)濟(jì)基本面微妙變化的大量資金已從債市撤出轉(zhuǎn)向股市。

資金向來生有“勢利眼”，哪里利潤豐厚，它們就會(huì)往哪里集中。你看，一批批的資金現(xiàn)在又從債券市場運(yùn)動(dòng)到股票市場了。

牛年伊始，上證國債指數(shù)以單日暴跌04％的驚人跌幅創(chuàng)下了38個(gè)月來的新低。與此同時(shí)，股市放量上漲，節(jié)節(jié)高升。通過對(duì)數(shù)據(jù)的分析可知，敏感地感知到經(jīng)濟(jì)基本面微妙變化的大量資金已從債市撤出轉(zhuǎn)向股市。

投資者普遍關(guān)注的是，持續(xù)數(shù)月的債券牛市能否持續(xù)?牛市“接力棒”會(huì)否就此傳向股市?資金又為何選擇在這個(gè)時(shí)點(diǎn)“搬家”?當(dāng)然，更重要的是，該如何把握市場的輪動(dòng)變化?

債市創(chuàng)新低股市邁“牛蹄”

2月2日，牛年第一個(gè)交易日，股市與債市走出截然不同的走勢，反差巨大。上證企債指數(shù)、國債指數(shù)當(dāng)日收出陰線。而股市卻以上漲1.06％迎來開門紅。

如果說第一天兩個(gè)市場的分歧尚屬正常，那么第二個(gè)交易目的情況多少令人意外。2月3日，上證國債指數(shù)指數(shù)以大跌0.4％報(bào)收，創(chuàng)下了繼2005年11月9日以來38個(gè)月內(nèi)的最大單日跌幅。

但債市下跌并未就此止步。債、股兩個(gè)市場接下來的走勢繼續(xù)沿著截然相反的方向延伸。2月3目，上證國債指數(shù)繼續(xù)下跌0.22％，跌破60目均線。該指數(shù)上次跌破60日均線還要追溯到去年7月7目。

從市場表現(xiàn)來看，信用債好于利率產(chǎn)品，短期債好于長期債。在個(gè)券品種上，成交相對(duì)活躍的國債中，中長期品種跌幅相對(duì)較大。如2月3日和2月4日，“21國債171”連續(xù)兩天跌幅超過1％，跌幅分別高達(dá)1.53％和1.34％。

與債市的陰雨連綿相比，股市卻艷陽高照，不僅以開門紅迎接牛年的來臨，并有繼續(xù)邁開“牛蹄”的趨勢。上證綜指節(jié)后連續(xù)三日收出陽線，以放量上漲的態(tài)勢拉開了牛年的第一波反彈。

李先生的資金騰挪術(shù)

“節(jié)后兩市的迥異表現(xiàn)正是‘蹺蹺板效應(yīng)的集中體現(xiàn)!”大通證券債券分析師徐虹表示，債市和股市的相互影響主要是通過資金量在兩市之間的流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)的。今年1月份，伴隨股市的反彈。包括基金在內(nèi)的資金大規(guī)模拋售債券轉(zhuǎn)向股市。導(dǎo)致債市資金部分流出，從而助推股市出現(xiàn)反彈。從債市到股市，資金“搬家”直接導(dǎo)致兩市出現(xiàn)了這種“蹺蹺板效應(yīng)”。

“‘蹺蹺板效應(yīng)在去年8月發(fā)生過一次!”投資者李先生表示，去年8月份開始，當(dāng)債市開始走牛的時(shí)候，股市卻加速下滑。當(dāng)時(shí)，由于股指節(jié)節(jié)敗退，市場普遍期待的奧運(yùn)行情遲遲沒有到來，忍無可忍的他將余下的所有股票全部清倉，全倉殺入波動(dòng)性更小的債市避險(xiǎn)，以博取相對(duì)穩(wěn)定的投資收益。

也正是從8月底開始，隨著cPI回落、通脹壓力逐步減弱，央行降息步伐越來越近，一向穩(wěn)健的債市開始狂飆突進(jìn)，瘋狂演繹了長達(dá)數(shù)月的牛市行情。在債市演繹瘋狂歲月的同時(shí)，上證綜指正向1664點(diǎn)俯沖而去。

9月16日、10月8日、10月29日，在央行連續(xù)宣布降息后，李先生在去年10月底高位拋空所有債券，隨后分批建倉股市，最終于春節(jié)前全倉進(jìn)入股市。李先生總結(jié)認(rèn)為，由于較為準(zhǔn)確地把握了資金在兩市之間的流動(dòng)節(jié)奏，他才能在股市與債市之間熊掌與魚兼得。

資金搬家揭示牛熊秘籍

李先生在債市與股市之間的往返操作只是市場資金動(dòng)向的一個(gè)縮影。近半年來的數(shù)據(jù)顯示，正是資金在兩市之間“此消彼漲”的態(tài)勢主導(dǎo)著蹺蹺板向何方傾斜。

2008年8、9、10三個(gè)月份，股市低迷，股指加速下滑，成交清淡，上交所月成交額分別為8086億元、8362億元、755g億元，成交均處于全年低谷水平；同時(shí)，債市卻呈現(xiàn)出截然相反的情況。在債指不斷攀升的同時(shí)，成交量急速放大。同樣在2007年8、9、10三個(gè)月份，上交所國債月成交額分別為141億元、153億元、202億元。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，期間確有部分資金撤離股市，流入債市避險(xiǎn)。

債市與股市的輪動(dòng)關(guān)系從2008年11月份開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。當(dāng)月，受國家4萬億拉動(dòng)內(nèi)需政策的推動(dòng)，股市人氣開始恢復(fù)，當(dāng)月成交額大增至12146億元，比上月整整高出60％。隨后，股市成交量連續(xù)維持在高位。而交易所債市此時(shí)的成交量開始出現(xiàn)大幅下滑，其中上交所國債成交量雖仍保持200多億元的高位，增速卻已大幅減緩，而上交所企業(yè)債成交額已由2008年12月的260億元減到120億元。

債市與股市成交量的變化，在節(jié)后顯得更為明顯。春節(jié)后短短5個(gè)交易目。股市放量上漲，上交所累計(jì)成交額5222億元，日均成交額超過1000億元；而上交所國債市場和企債市場成交量分別僅56億元和41億元，債市整體呈縮量下跌態(tài)勢。其中，上證企債指數(shù)牛年連續(xù)5日收陰，上證國債指數(shù)則連續(xù)4日收陰。

中央國債登記結(jié)算公司最新數(shù)據(jù)顯示，今年1月末，基金所持債券托管量與2008年末相比減少達(dá)878億元，為去年下半年以來首次減少。同時(shí)，從銀行傳來的信息顯示，隨著股市向好，火暴的債券基金銷售已大不如前。種種跡象表明，包括基金在內(nèi)的資金已開始大規(guī)模撤離債市，轉(zhuǎn)向股市。

經(jīng)濟(jì)基本面已生微妙變化

市場資金為何選擇這個(gè)時(shí)點(diǎn)搬家?投資者如何把握市場的輪動(dòng)變化?分析人士指出，資金“搬家運(yùn)動(dòng)”只是表象，其深層次原因在于經(jīng)濟(jì)基本面近期發(fā)生的微妙變化。

1月份，2008年的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出齊，部分經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)好于市場預(yù)期，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)暖的跡象。2008年全年GDP同比增長9％，符合市場預(yù)期，但近期公布的貨幣信貸、發(fā)電量、工業(yè)增加值、PMI(制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù))等指標(biāo)出現(xiàn)反彈跡象。其中，發(fā)電量同比下降7996，較11月的同比下降9.6％略有回升。央行1月中旬公布的去年12月份貸款增加7718億元，遠(yuǎn)高于11月按照可比口徑統(tǒng)計(jì)的4769億元，人民幣存款額增長則出現(xiàn)下降。

與此同時(shí)，為貫徹適度寬松的貨幣政策，今年1月份央行繼續(xù)降低資金回籠力度。而一季度央票和正回購解禁資金將超過1.3萬億，市場資金流動(dòng)性充裕。

分析師徐虹指出，由于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，加上流動(dòng)性充裕，股市信心受到提振，而債市的情形似乎相反。去年，在經(jīng)濟(jì)基本面惡化的時(shí)候，市場避險(xiǎn)資金蜂擁流入債市，助推債券價(jià)格一路走高；隨著政府一系列救市舉措實(shí)施后，宏觀經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)復(fù)蘇，如今在利率已經(jīng)很低的情況下，債券投資面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)問題。一方面。去年連續(xù)5次降息后，今年降息空間預(yù)期已經(jīng)有限，投資債券的收益空間已經(jīng)變得很狹窄；另一方面，一旦利率回調(diào)，債券將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，資金開始撤離債市。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，1月出爐的經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)出現(xiàn)了反彈跡象，但還需要后續(xù)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。即使這些指標(biāo)企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇仍需要一定時(shí)間；投資者應(yīng)密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的最新動(dòng)向以及市場資金流向，確定較為靈活的投資策略。