李　攀

在4萬(wàn)億投資計(jì)劃中，相對(duì)來(lái)說(shuō)，鐵路投資是最為確定的。根據(jù)有關(guān)專(zhuān)家統(tǒng)計(jì)，我國(guó)2008年底在建鐵路項(xiàng)目總金額達(dá)到1.87萬(wàn)億元左右，按照平均工期35～4年計(jì)算，2009年全年在建工程投資金額在4700～5400億元之間，那么在我國(guó)刺激內(nèi)需的鐵路建設(shè)大背景下，誰(shuí)又能分得一杯羹呢?

由于2008年10月份以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，歐美國(guó)家需求迅速萎縮，為擴(kuò)大內(nèi)需刺激經(jīng)濟(jì)，我國(guó)政府迅速啟動(dòng)以鐵路建設(shè)為核心，兼顧公路港口機(jī)場(chǎng)，包括電網(wǎng)水利等民生工程在內(nèi)的總額達(dá)4萬(wàn)億元的大規(guī)模工程建設(shè)投資。如此大規(guī)模的投資無(wú)疑使得相關(guān)基建行業(yè)的景氣度得到了很大的提升，而鐵路投資的突擊加速更是給相關(guān)鐵路基建和施工企業(yè)帶來(lái)相當(dāng)飽滿的工程訂單，行業(yè)前景被市場(chǎng)各方一致看好。

投資者應(yīng)該先避免被壞消息撞個(gè)措手不及。不過(guò)，鑒于我國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)刺激方案中拿出千億資金用于加快鐵路建設(shè)，搭上這趟鐵路建設(shè)的順風(fēng)車(chē)也是值得投資者考慮的。

根據(jù)鐵道部的規(guī)劃，2009年將新批70f-r~目，總投資規(guī)模達(dá)到15萬(wàn)億左右，同樣按照平均工期35～4年計(jì)算，2009年全年新建項(xiàng)目投資為3800～4300億元左右。上述兩者相加，2009年鐵路建設(shè)固定資產(chǎn)總投資在8500～9700億元之間。

考慮到鐵路新線建設(shè)投資分為四大塊：第一塊是靜態(tài)投資，主要是征地拆遷和各項(xiàng)工程的費(fèi)用，有11項(xiàng)內(nèi)容，加上基本預(yù)備費(fèi)，一共12項(xiàng)。該部分約占總投資的85％；第二塊是動(dòng)態(tài)投資，主要是建設(shè)期利息，約占工程總投資的3～5％；第三塊是機(jī)車(chē)車(chē)輛購(gòu)置費(fèi)，約占總投資的10％；第四塊是鋪底流動(dòng)資金，約占總投資的1～2％。掃除建設(shè)期利息、機(jī)車(chē)購(gòu)置費(fèi)以及鋪底流動(dòng)資金，靜態(tài)投資約為7200～8200億元。

考慮到鐵路建設(shè)的項(xiàng)目需要涉及拆遷及征地費(fèi)用，這些費(fèi)用約占到項(xiàng)目總投資的10～20％左右，而新批項(xiàng)目第一年主要發(fā)生拆遷及征地費(fèi)用比較多，一般占到40～50％的比重，由此估算2009年鐵路建設(shè)投資上建工程金額在4030～4100億元之間。

外界圍繞人民幣4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的影響、效果以及該計(jì)劃對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)的支持程度一直存在爭(zhēng)議。不過(guò)，既然是巨額資金刺激經(jīng)濟(jì)，相關(guān)行業(yè)部分公司的股價(jià)的確可能從中明顯受益。

問(wèn)題在于怎樣才能最好地利用這個(gè)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。因?yàn)樵谑袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公司收益可能會(huì)為滿足COP的增長(zhǎng)目標(biāo)而被犧牲掉，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是一直存在的。標(biāo)準(zhǔn)普爾公司指出，這就是投資者需要謹(jǐn)慎投資國(guó)內(nèi)銀行的原因之一。隨著貨幣政策的放松，銀行被要求擴(kuò)大放貸，就很可能給這些銀行的盈利帶來(lái)負(fù)面影響。

誰(shuí)是大贏家

從事基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司應(yīng)該是此次實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激方案中的大贏家。投資者過(guò)去的選擇往往集中在收費(fèi)公路或發(fā)電企業(yè)。不過(guò)，新近上市的公司為投資者提供了新的機(jī)遇。

由于能從現(xiàn)代化高速鐵路網(wǎng)的龐大建設(shè)計(jì)劃中受益，鐵路建設(shè)公司是一種投資選擇。我國(guó)主要的鐵路建設(shè)公司包括中國(guó)鐵建股份有限公司、中國(guó)中鐵股份有限公司以及中國(guó)交通建設(shè)股份有限公司。

如果單從激增的訂單規(guī)?？紤]，這些公司應(yīng)當(dāng)會(huì)做得不錯(cuò)。然而，修建鐵路的利潤(rùn)率往往非常稀薄，一旦一個(gè)項(xiàng)目成本超支，就可能侵蝕掉所有利潤(rùn)。這是投資鐵路建設(shè)公司股票的一大擔(dān)憂。

考慮到這一點(diǎn)，投資者則可從另外一個(gè)方面參與此次鐵路建設(shè)高峰期，即投資制造鐵路機(jī)車(chē)車(chē)輛的公司。憑借50％的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率，中國(guó)南車(chē)股份有限公司可謂是中國(guó)機(jī)車(chē)車(chē)輛制造市場(chǎng)的主導(dǎo)企業(yè)。

相比修建鐵路，中國(guó)南車(chē)在制造機(jī)車(chē)車(chē)輛方面獲得的利潤(rùn)率更高，更為符合資本品公司的特性。該公司的毛利率為15％，幾乎是單純修建鐵路企業(yè)的兩倍。中國(guó)北車(chē)股份有限公司瓜分了機(jī)車(chē)車(chē)輛制造市場(chǎng)另外半壁江山，不過(guò)該公司目前還未上市。

按照2036～2010年的5年發(fā)展計(jì)劃，政府最初打算在2010年前向鐵路基建投資1450億美元，并在機(jī)車(chē)車(chē)輛上投資370億美元。

目前看來(lái)，這一投資規(guī)模似乎正在擴(kuò)大。鐵道部去年11月份宣布，將在未來(lái)兩年投資430億美元用于發(fā)展機(jī)車(chē)車(chē)輛。這一市場(chǎng)一直被上述兩大企業(yè)壟斷，而市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)不會(huì)有外資進(jìn)入從而繼續(xù)保持這一格局。

前景分析

在經(jīng)歷了一番拋售之后，中國(guó)南車(chē)的股價(jià)在新年年初以來(lái)累計(jì)下挫25％，按照野村證券公司的估算，中國(guó)南車(chē)基于2009年利潤(rùn)預(yù)期的市盈率已經(jīng)回落至10倍。

野村證券表示，中國(guó)南車(chē)的訂單量已經(jīng)達(dá)到年收入人民幣320億元的三倍，這一數(shù)字還在增長(zhǎng)，因此公司還可能會(huì)向上修正利潤(rùn)預(yù)期。不過(guò)，由于中國(guó)南車(chē)于2007年9月份上市，許多投資者可能依然對(duì)該股持謹(jǐn)慎態(tài)度。

當(dāng)然，利潤(rùn)只是影響股票走勢(shì)的一個(gè)因素。投資者對(duì)個(gè)股從事行業(yè)的總體偏向則是另外一個(gè)主要的推動(dòng)力。首次公開(kāi)募股(IPO)市場(chǎng)的行情可被視為一項(xiàng)衡量熱門(mén)行業(yè)的有效指標(biāo)。

和大多數(shù)市場(chǎng)一樣，香港近期也沒(méi)有進(jìn)行IPO。最近一次引人注目的IPO還要回溯到去年10月份。首家于2009年試水香港IPO市場(chǎng)的是我國(guó)最大的鋁型材生產(chǎn)商忠旺集團(tuán)，該公司向國(guó)內(nèi)機(jī)車(chē)行業(yè)提供鋁產(chǎn)品，也被認(rèn)為會(huì)從經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃中受益。

齊魯證券行業(yè)分析師張永攀認(rèn)為，未來(lái)3年將形成鐵路建設(shè)高潮，年度投資增速將超過(guò)50％，且資金有保障，投資相對(duì)確定，鐵路投資行業(yè)景氣可以延續(xù)至2020年左右，但對(duì)于2009～2011年，2012年后的投資增速將有所回落。與此同時(shí)，高速鐵路投資概算將提高，鐵路施工行業(yè)毛利率有望得到提升。過(guò)去普通鐵路基建的毛利率介于5～10％之間，處于非常低的水平，隨著高速鐵路建設(shè)大規(guī)模的鋪開(kāi)，高速鐵路概算將日趨合理，加上原材料下降和行業(yè)寡頭壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局的形成，這些都有助于鐵路施工行業(yè)的毛利率能有明顯上升。

興業(yè)證券行業(yè)分析師李綱領(lǐng)則認(rèn)為，由于行業(yè)面臨著高增長(zhǎng)的需求背景，且行業(yè)的進(jìn)入壁壘和集中度較高，相關(guān)的上市公司能夠充分受益于行業(yè)需求。但此類(lèi)投資主題已經(jīng)被市場(chǎng)充分預(yù)期，現(xiàn)在的考慮是是否要給其較高的估值，因?yàn)檫@類(lèi)公司屬于“幸運(yùn)但不出色”的公司。以需求為基礎(chǔ)的主題投資分析只是應(yīng)關(guān)注的一個(gè)方面，僅靠外部需求的驅(qū)動(dòng)。企業(yè)不可能成為一個(gè)真正的長(zhǎng)期投資對(duì)象，需要尋找其中具備核心競(jìng)爭(zhēng)能力，研發(fā)能力突出，能夠不斷創(chuàng)新，提高運(yùn)營(yíng)效率的真正成長(zhǎng)股，即“幸運(yùn)并且優(yōu)秀”。