郝曉燕

摘要自2006年初以來,“流動性過剩”開始成為中國經(jīng)濟(jì)的熱門詞匯,過剩的流動性日益影響著中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文立足于我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,分析了我國流動性過剩的主要表現(xiàn)和產(chǎn)生流動性過剩的主要原因。最后,提出幾點(diǎn)政策性的建議。

關(guān)鍵詞流動性過剩表現(xiàn)原因建議

中圖分類號:C913文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A文章編號:1009-0592(2009)01-251-01

一、流動性過剩的現(xiàn)狀

近幾年來,隨著中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走強(qiáng),房地產(chǎn)價格在中央政府的不斷調(diào)控下仍不降反升、持續(xù)走高。此外,2006年以來,中國股市一路上揚(yáng)。股市、樓市的持續(xù)走高,讓人們擔(dān)心流動性過剩造成資產(chǎn)價格的泡沫。

央行自2006年6月起相繼出臺了加大公開市場操作力度、提高貸款基準(zhǔn)利率等措施來緩解流動性過剩局面,雖然取得了一定效果,但問題并沒有得到根治。

2007年4月,國家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度數(shù)據(jù)顯示,3月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為36.41萬億元,同比增長17.3%;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.79萬億元,同比增長19.8%;流通中現(xiàn)金(M0)為2.74萬億元,同比增長

16.7%。這表明,當(dāng)前貨幣供應(yīng)量在快速增長,流動性過剩問題依然十分突出。

二、流動性過剩的主要表現(xiàn)

(一)貨幣超額供給

在經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中,可以用超額貨幣(excess money,EM)變化率來描述超額供給這一現(xiàn)象,即超額貨幣變化率=貨幣供給增長率-經(jīng)濟(jì)增長率-物價上漲率。2006年上半年貨幣供應(yīng)量M1和M2同比分別增長15.30%、18.43%,比上年同期分別上升4.30和2?76個百分點(diǎn),但GDP增長率為10.9%,比2005年同期9.9%,僅有微弱增長,居民消費(fèi)價格指數(shù)CPI同比也僅上漲1.3%,貨幣超額供給的態(tài)勢依然嚴(yán)重?

(二)銀行業(yè)存貸差不斷擴(kuò)大

截至2005年末,存款增速高于貸款增速3.71個百分點(diǎn),是2000年的3.8倍;金融機(jī)構(gòu)存差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9.2萬億元,占存款余額的32%;存量的貸存比為68.0%,新增量的貸存比為53.6%。2005年商業(yè)銀行每吸收100元存款,大約只有53元轉(zhuǎn)化為貸款進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,近一半的資金滯留在金融體系進(jìn)行體內(nèi)循環(huán)。

(三)超額準(zhǔn)備金居高不下

由于市場流動性過剩,銀行業(yè)只能將過剩的流動性以超額準(zhǔn)備金的形式存放在中央銀行。超額準(zhǔn)備金由2000年末的4000億元增長到2004年末的12650億元,年均增長率高達(dá)32.9%。2005年3月,人民銀行雖然下調(diào)超額準(zhǔn)備金率0.63個百分點(diǎn),但金融機(jī)構(gòu)上存人民銀行的超額準(zhǔn)備金依然是只升不降。

三、當(dāng)前“流動性過?！毙纬稍蚍治?/p>

(一)我國的儲蓄率居高不下

從1996年占GDP的37%上升到2006年的51%,過高的儲蓄率不但支持了高投資率,同時也維持了經(jīng)常賬目下大規(guī)模的順差。

首先,居民儲蓄率增幅雖然已有所下降,但由于國民收入增長不快,社會保障體系仍不健全,公民養(yǎng)老等后顧之憂仍未解決,居民儲蓄率仍處高位。

其次,企業(yè)的儲蓄率不斷攀高。2004年,中國企業(yè)的儲蓄率高達(dá)GDP的20%,較美國、法國等國高出近10個百分點(diǎn),與日本持平。企業(yè)儲蓄率高,用自有資金再投資的比例也就高。

最后,政府儲蓄率過高,政府收入的“超經(jīng)濟(jì)增長”。據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年我國政府儲蓄占GDP的6%左右;而同期法國只有0.3%,印度為1.5%,美國為-0.9%、日本為-2.2%。政府的高儲蓄率又導(dǎo)致了政府的高投資。

(二)金融資源的供求失衡

在以間接融資為主的金融體制下,流動性過剩表現(xiàn)為銀行存貸差過高,貨幣供給量過大。普遍的金融產(chǎn)品供給不足,客觀上增加了資本價格的重估和上升壓力,資產(chǎn)價格上升又形成“財(cái)富效應(yīng)”。微觀來看,過剩的短期資金,推動股價和房價上漲,正是表明沒有更多的資產(chǎn)來滿足獲利資金。

(三)經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷擴(kuò)大

我國擴(kuò)大對外開放之時,適逢全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和供應(yīng)鏈重組,中國的市場容量、勞動力資源與加工能力吸引了大量外商直接投資,貿(mào)易順差不斷積累。

(四)境外資金對人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期

外匯儲備的增長又持續(xù)加大我國的匯率壓力,使得全球熱錢以各種身份源源不斷地涌入,致使我國出現(xiàn)了資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目雙順差這一世界罕見現(xiàn)象。

三、政策建議

當(dāng)前市場流動性過剩已對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響,如何破解當(dāng)前市場流動性過剩已成為亟待解決的問題?本文認(rèn)為目前的宏觀調(diào)控重點(diǎn)不是減少流動性過剩,而是有效地利用過剩的流動性,使其向有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向流動。

(一)積極發(fā)展資本市場,調(diào)整金融市場結(jié)構(gòu)

提高直接融資比重,改變資金過度集中于銀行系統(tǒng)的狀況,引導(dǎo)資金為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。一直以來,我國的間接融資比重過大,大約占到90%以上,而直接融資僅僅只有5%的水平。調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu),引導(dǎo)更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(二)采取雙向貨幣收縮政策

一方面,可繼續(xù)通過提高存款準(zhǔn)備金比率及加大公開市場操作來收縮貨幣供給量;另一方面,針對當(dāng)前利率仍然偏低的情況,繼續(xù)提高利率水平,抑制貨幣需求。

(三)調(diào)整匯率政策,減少人民幣升值的預(yù)期

調(diào)整目前實(shí)施的“慢升值”的匯率政策,努力保持中期匯率水平的基本穩(wěn)定,減弱人民幣升值預(yù)期,從而減少熱錢流入。

(四)加快商業(yè)銀行改革步伐,發(fā)展中小企業(yè)信貸市場

促進(jìn)商業(yè)銀行加大金融創(chuàng)新,加快傳統(tǒng)經(jīng)營模式和經(jīng)營結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,拓展商業(yè)銀行的運(yùn)作空間,發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù),逐漸改變商業(yè)銀行的生存方式,從而割斷宏觀流動性過剩與信貸擴(kuò)張之間的關(guān)聯(lián)。