李 新

摘要:自20世紀70年代后期美國開展住房抵押貸款證券化以來,信貸資產(chǎn)證券化迅速發(fā)展,至今,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)成為金融市場上最具活力的成熟產(chǎn)品了。2007年美國次貸危機爆發(fā),使大家對資產(chǎn)證券化的作用產(chǎn)生了疑問。通過對美國次級按揭貸款運行模式、發(fā)生危機的原因等方面的分析, 對中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展提出了一些建議。

關鍵詞:美國次貸危機;房地產(chǎn)貸款證券化;創(chuàng)新;影響

中圖分類號:F830.9

文獻標識碼:A

文章編號:16723198(2009)20012902お

1美國次貸危機爆發(fā)原因

1.1歷史根源

次貸危機爆發(fā)的根源可以追溯到冷戰(zhàn)結(jié)束后的一段時期。當時,市場資本主義經(jīng)濟模式在發(fā)展中國家盛行,這些發(fā)展中國家經(jīng)濟迅速增長,從2000年以來實際經(jīng)濟增長速度比發(fā)達國家高出一倍以上。高速的經(jīng)濟增長和出口導向型的經(jīng)濟模式帶來了低價出口產(chǎn)品迅速增加,由此也降低了發(fā)達國家的產(chǎn)品需求,進而降低了全球范圍的通貨膨脹預期。全球?qū)嶋H利率自九十年代初以來出現(xiàn)顯著下降,全球范圍的投資意愿低于儲蓄意愿,長期利率下滑,導致房地產(chǎn)現(xiàn)值利率偏低和證券溢價。21世紀初,美聯(lián)儲為應對互聯(lián)網(wǎng)泡沫導致的美國經(jīng)濟衰退,一直采取降低利率的方式刺激經(jīng)濟增長,住房價格急速上升,形成了巨大的房地產(chǎn)泡沫。

1.2美國次貸危機產(chǎn)生的深層次原因

第一,放貸機構在進行證券化時,沒有正確評估基礎資產(chǎn)的質(zhì)量與風險。次級抵押貸款市場面對的是無需提供任何償還能力證明、信用分數(shù)低于620分的借款人,信用極差,而放貸機構之間競爭的加劇催生了多種高風險次級抵押貸款產(chǎn)品,在貸款機構風險控制不到位情況下,他們只顧極力推廣這些產(chǎn)品,有意忽視向借款人說明風險和確認借款人還款能力的環(huán)節(jié),從而留下了借款人可能無力還款的隱患,使得次級抵押貸款的風險更高,質(zhì)量更差。第二,沒有及時、準確地披露基礎資產(chǎn)的信息。貸款機構應該將次級抵押貸款的質(zhì)量如實向投資者披露,以便讓投資者進行客觀的分析和判斷,作出正確的決策。但是,這些信息沒有被客觀地披露出來。

第三,風行的證券化和偏高的信用評級給危機累積了巨大的信用風險。信用評級機構對證券化基礎資產(chǎn)池的信用評級,不是真正根據(jù)借款人的違約可能性,資產(chǎn)的質(zhì)量如何來評定,而是憑著對房產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的盲目預期估計,高估資產(chǎn)池的信用等級,把次級貸款當做優(yōu)質(zhì)貸款,把由次貸證券化產(chǎn)品的信用等級評得與正常貸款證券化產(chǎn)品一樣;而且在市場繁榮時期,也存在信用評級機構為了獲得更多的傭金通過提高信用評級的方式來討好客戶,這些都嚴重誤導了投資人。更由于證券化產(chǎn)品過于復雜,很多投資者完全依賴產(chǎn)品的信用評級進行投資決策,偏高的信用評級受到了非理性的追捧,最終導致信用風險的累積。

第四,美國金融監(jiān)管部門對資產(chǎn)證券化的監(jiān)管不力。美國證券監(jiān)管部門對證券化產(chǎn)品的發(fā)行實行的是備案制度。對房迪美、房利美這些有政府背景的機構發(fā)行證券化產(chǎn)品,則采取豁免審核的做法。在美國,住房抵押貸款證券化大部分采取貸款機構把房貸債權賣給房迪美、房利美,再由這兩家機構發(fā)行資產(chǎn)支持證券的做法。在這種體制下,實際上監(jiān)管部門完全放棄了監(jiān)管職責,為危機出現(xiàn)埋下了隱患。

1.3美國次貸危機產(chǎn)生的直接原因

利率上調(diào)和房價下跌是美國次貸危機爆發(fā)的直接原因。美國次級貸款市場的存在和發(fā)展過分依賴于房價持續(xù)的上漲,由此帶來的次級債市場的繁榮,這是非常不牢固的:第一,很多借款者未來根本不可能償還這種可調(diào)整利率貸款,他們只能通過出售房地產(chǎn)或者重新獲得貸款的途徑來防止違約,但是前提是房地產(chǎn)市場能持續(xù)繁榮;第二,房地產(chǎn)市場周期往往和基礎利率變動負相關,是不可能永遠繁榮。一旦基礎利率上調(diào),房地產(chǎn)市場也將進入調(diào)整期。

2004年6月至2006年6月,美聯(lián)儲開始連續(xù)加息17次,聯(lián)邦基金利率也翻了兩番半。2006年2季度開始,美國房地產(chǎn)價格出現(xiàn)了負增長,次級貸款的購房投資者還款壓力大幅度上升。基準利率的提高使得住房抵押貸款的利率相應上升,進一步壓縮了房地產(chǎn)市場的需求。不斷上升的利率和下降的房價終于沖垮了次級按揭貸款市場,導致了危機的必然發(fā)生。

2我國應該繼續(xù)進行房地產(chǎn)貸款證券化創(chuàng)新

2.1推行資產(chǎn)證券化對于我國發(fā)展金融市場、防范金融風險具有深遠意義

資產(chǎn)證券化對金融市場的風險控制和流動性有著其積極作用的。資產(chǎn)證券化對于對金融市場發(fā)展而言,在連通信貸市場與資本市場、促進資本市場發(fā)展等方面具有多重功能;對于商業(yè)銀行來說,能夠加強經(jīng)營管理、分散信用風險。

第一,資產(chǎn)證券化有利于拓寬商業(yè)銀行的融資渠道。利用資產(chǎn)證券化方式,商業(yè)銀行可以將各類貸款證券化,形成MBS、ABS等一系列證券化產(chǎn)品,在資本市場上出售給投資者,商業(yè)銀行可以將這部分變現(xiàn)資金用以發(fā)放新的貸款,從而拓寬籌集渠道,擴大機構的資金來源,進而增強商業(yè)銀行的資產(chǎn)擴張能力、盈利能力。

第二,資產(chǎn)證券化有利于降低商業(yè)銀行經(jīng)營風險。商業(yè)銀行通過資產(chǎn)證券化,將低流動性的貸款轉(zhuǎn)化為高流動性的證券,在提高資產(chǎn)流動性的同時,還可以將集中在商業(yè)銀行的風險轉(zhuǎn)移、分散給不同偏好的投資者,同時解決了銀行的長期流動性差的貸款類資產(chǎn)和短期流動性高的活期存款類負債之間的錯配,從而實現(xiàn)商業(yè)銀行風險的分散化。

第三,資產(chǎn)證券化有利于改善商業(yè)銀行資本結(jié)構,提高資本充足率。資產(chǎn)證券化能將風險權重較高的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為風險權重較低的現(xiàn)金和證券,使銀行的風險加權資產(chǎn)下降,從而提高資本充足率,更好的滿足《巴塞爾協(xié)議》提出的銀行資本充足率不低于8%的要求。

第四,資產(chǎn)證券化有利于改變商業(yè)銀行的傳統(tǒng)經(jīng)營模式。新形勢下,商業(yè)銀行中以賺取存貸利差為主要營利手段的經(jīng)營模式面臨重大挑戰(zhàn),資產(chǎn)證券化業(yè)務的開展,為銀行在減少表內(nèi)風險資產(chǎn)業(yè)務的同時增加表外的資產(chǎn)管理業(yè)務,開辟了一條新的贏利渠道。

2.2在我國推行資產(chǎn)證券化具有現(xiàn)實的可能性

首先,我國已經(jīng)具備了對金融市場較強的控制能力。中國人民銀行、證監(jiān)會和保監(jiān)會已具備了對金融市場較強的監(jiān)控能力。各金融機構風險意識也大為加強,對貸款的監(jiān)控更嚴格。

其次,我國商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模十分巨大,為推行資產(chǎn)證券化提供了現(xiàn)實基礎。我國銀行的資產(chǎn)規(guī)模巨大,與之相對的是資本金不足的經(jīng)營現(xiàn)狀。在這種情況下, 運用資產(chǎn)證券化技術, 既可減少風險資產(chǎn)數(shù)量, 又可提高其資金周轉(zhuǎn)速度、解決資金來源不足問題。

再次,我國已有相當數(shù)量的機構投資者。隨著養(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障基金制度的深入展開,將會有越來越多的社會保障基金。這些社會保障基金積聚了大量的資金,必然要到證券市場上尋求出路,資產(chǎn)證券化恰能滿足這些機構投資者的投資需求。同時,也為支持證券的發(fā)行提供了穩(wěn)定和長期的資金來源。

最后,我國已經(jīng)有了實施證券化的成功實踐。我國首批證券化的試點在2005年末,國家開發(fā)銀行和中國建設銀行發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券和住房抵押貸款支持證券各一單;2006年,信達資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司各發(fā)行了一單以不良資產(chǎn)為基礎的重整資產(chǎn)支持證券,國家開發(fā)銀行發(fā)行了第二單信貸資產(chǎn)支持證券;2007年,浦東發(fā)展銀行和中國工商銀行各發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券一單。通過這些試點,初步建立了我國資產(chǎn)證券化的法律、稅收、會計、外部審計、信用評級等制度框架和工作流程,積累了豐富的經(jīng)驗,奠定了我國資產(chǎn)證券化事業(yè)的良好開局。

3美國次貸危機對我國資產(chǎn)證券化的啟示

3.1加強金融監(jiān)管,建立完善的監(jiān)管制度

美國次貸危機的發(fā)生,美國監(jiān)管部門負有一定的責任。由于監(jiān)管部門無法對次級抵押貸款的質(zhì)量、證券化過程有效監(jiān)管,造成證券化產(chǎn)品被錯誤使用。對中國來說,應注意如下兩個方面:首先必須建立完善信息披露機制。監(jiān)管部門應制定相關的法律,要求發(fā)放房屋貸款的金融機構在出售各種按揭房屋貸款產(chǎn)品時,向借款人充分披露產(chǎn)品信息,讓借款者有充分的知情權、選擇權。并且對其執(zhí)行情況進行有效的監(jiān)督。其次制定貸款規(guī)范。參照國際通行標準制定標準化的貸款審核程序、借貸標準,并對標準執(zhí)行情況進行監(jiān)督。

3.2規(guī)范信用評級機構,建立合理的信用評級規(guī)則體系

信用評級機構對證券化資產(chǎn)作出的信用評估影響著投資者的行為,也影響著證券化資產(chǎn)的發(fā)行。如果信用評級存在偏差,將給投資者乃至整個市場帶來巨大的風險。我國必須規(guī)范信用評級機構,培育一批獨立的、公正的、被市場普遍認可的信用評級機構。必須從國際通行的原則、方法出發(fā),建立合理的評級規(guī)則體系,評級體系要能夠正確評價資產(chǎn)的質(zhì)量,要能夠充分考量評價資產(chǎn)的風險和收益。

3.3完善銀行體系內(nèi)部控制, 健全個人征信體系, 加強外部的監(jiān)管

要嚴格內(nèi)部控制, 建立客戶個人的征信體系, 及時、準確地記載、報送貸款個人的貸款、貸記卡和準貸記卡的信息, 同時嚴格加強把關貸款人的資格審查過程, 對資料的真實性、完整性進行審查, 制定合理的住房按揭期限, 保證商業(yè)銀行資產(chǎn)運作的安全性。外部監(jiān)管也同樣重要, 對于貸款機構放松貸款標準、濫發(fā)抵押貸款等現(xiàn)象,銀行監(jiān)管部門要堅決制止。

3.4建立房地產(chǎn)市場的預警和監(jiān)控體系

對美國房產(chǎn)市場持續(xù)繁榮的錯誤預期是導致次貸危機的重要原因。在資產(chǎn)證券化使用過程中,要提高金融機構、投資者對整個市場風險的識別能力。政府要加強對房產(chǎn)市場波動的監(jiān)控,建立房產(chǎn)市場的預警體系,這有助于提高風險的可控性,有助于金融機構、投資者防范、規(guī)避和化解風險。

4結(jié)論

次貸危機的產(chǎn)生是因為風險的控制不當,而非資產(chǎn)證券化造成的,資產(chǎn)證券化不僅不是風險源,恰恰相反,它有利于分散銀行信貸風險,防止房地產(chǎn)市場風險向金融體系高度聚積。它作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品,是信貸體系和直接融資體系溝通和融合的橋梁,是銀行業(yè)務健康發(fā)展的一個保證,是連接貨幣市場和資本市場重要的渠道,是未來的發(fā)展方向。只有在完善市場監(jiān)管的基礎上,建立金融風險的轉(zhuǎn)移、轉(zhuǎn)嫁、分擔、分散機制,使資產(chǎn)證券化正常地運轉(zhuǎn),才能使我國資本市場又好又快地發(fā)展。