創(chuàng)業(yè)板定位于兩“高”和六“新”。從目前證監(jiān)會(huì)已受理的149家擬在創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布來看,主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源行業(yè);另外部分所處傳統(tǒng)行業(yè)的公司在技術(shù)和商業(yè)模式方面也有明顯的創(chuàng)新特色,如探路者、吉峰農(nóng)機(jī)。

通過對中小板和創(chuàng)業(yè)板的前10家上市公司對比發(fā)現(xiàn),兩者在上市前的經(jīng)營年限、注冊資本方面接近;創(chuàng)業(yè)板公司收入規(guī)模雖然相對較小,但成長性和盈利能力明顯優(yōu)于中小板對比公司。

高成長性是決定創(chuàng)業(yè)板公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素,由于創(chuàng)業(yè)板公司大多所處新興朝陽行業(yè),同時(shí)剛經(jīng)歷了萌芽期,在現(xiàn)階段表現(xiàn)出很好的成長性和盈利能力。

從前10家創(chuàng)業(yè)板上市公司的定價(jià)來看,市場對其高成長性也表示認(rèn)可,平均發(fā)行價(jià)和發(fā)行后的市盈率遠(yuǎn)高于可比年度中小板上市公司發(fā)行水平,發(fā)行后的市盈率較可比A股上市公司當(dāng)前估值水平也存在明顯溢價(jià)。

我們對國慶節(jié)前已過會(huì)的29家創(chuàng)業(yè)板上市公司近2年、3年凈利潤復(fù)合增長率進(jìn)行了比較,數(shù)據(jù)顯示絕大多數(shù)公司處在高速成長期。

其中3年預(yù)測復(fù)合增長率超過40%的有17 家,超過30%的公司多達(dá)24家。

綜上分析,并參考國外創(chuàng)業(yè)板的成長歷程,我們重點(diǎn)看好IT、自動(dòng)化類高科技和生物醫(yī)藥行業(yè)。在首批10家公司中,我們最看好樂普醫(yī)療(300003,股吧)的長期高成長潛力;在已過會(huì)的其余19家公司中,重點(diǎn)關(guān)注沈陽新松。

創(chuàng)業(yè)板:“兩高六新”特征明顯

創(chuàng)業(yè)板定位于“兩高”(高科技含量與高成長性)和“六新”(新經(jīng)濟(jì)(310358基金凈值,基金吧)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新能源、新材料、新商業(yè)模式)。從目前證監(jiān)會(huì)已受理的149家擬在創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布來看,主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源行業(yè),占比達(dá)68%;制造業(yè)公司占比約為13%,遠(yuǎn)低于該類產(chǎn)業(yè)在中小板占比70%的水平;同時(shí),即使部分公司所處的傳統(tǒng)行業(yè)科技含量不高,但在技術(shù)和商業(yè)模式方面也有明顯的創(chuàng)新特色,如主營戶外用品的探路者、主營農(nóng)機(jī)連鎖的吉峰農(nóng)機(jī)等。

并且,在已受理的149家公司中,大部分公司在其所處的細(xì)分行業(yè)中具有較強(qiáng)的競爭力,其中至少有20家公司在國內(nèi)乃至全球位居前列,如碧水源科技、綠A生物工程等。總體看來,首批擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司具備明顯的“兩高六新”特征。

再從地域分布和公司所有制看,已受理的149家創(chuàng)業(yè)板公司分布在24個(gè)省(自治區(qū)、直轄市),約占2/3的公司集中在北京及珠三角、長三角的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū);且以民營公司居多,達(dá)到83%。

創(chuàng)業(yè)板公司:成長性突出、盈利能力優(yōu)異

高成長性是決定創(chuàng)業(yè)板公司投資價(jià)值的關(guān)鍵因素,我們分別選取首批登陸中小板和首批上市創(chuàng)業(yè)板的前10家上市公司情況進(jìn)行對比。

從成立時(shí)間和上市前注冊資本看,與中小板公司情況類似,前10家創(chuàng)業(yè)板公司大多有10年的經(jīng)營歷程,已跨越了初步創(chuàng)業(yè)期;上市前注冊資本集中在5000～10000萬元,具備了一定的資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

從盈利規(guī)?？?創(chuàng)業(yè)板公司收入規(guī)模整體雖較小,但整體盈利規(guī)模較中小板前10家更強(qiáng)。

從成長性方面看,首批10家創(chuàng)業(yè)板公司表現(xiàn)出眾;2007年、2008年?duì)I業(yè)收入平均增速達(dá)到84.43%、49.92%,分別高于中小板公司可比年度47、12.39個(gè)百分點(diǎn);凈利潤增速更達(dá)到了169.67%、70.67%,分別高于中小板公司可比年度128.17、57.29個(gè)百分點(diǎn)。

我們又統(tǒng)計(jì)了包括國慶節(jié)前已過會(huì)的其余19家創(chuàng)業(yè)板公司,數(shù)據(jù)亦顯示整體成長性仍然非常突出。

從盈利性能力看,前10家創(chuàng)業(yè)板公司整體盈利能力優(yōu)異,近4年平均毛利率達(dá)到46.71%2,高于可比年度中小板公司4年平均毛利率13.38個(gè)百分點(diǎn);凈利率達(dá)到21.78%,高于可比年度中小板公司4年平均凈利率10.43個(gè)百分點(diǎn)。

由于創(chuàng)業(yè)板公司大多所處新興的朝陽行業(yè),同時(shí)剛經(jīng)歷了萌芽期,在現(xiàn)階段表現(xiàn)出很好的成長性和盈利能力。從前10家創(chuàng)業(yè)板上市公司的定價(jià)來看,市場對其高成長性也表示認(rèn)可,實(shí)際共募集資金66.7億元,是招股說明書申報(bào)稿中預(yù)計(jì)募集資金的2.37倍;平均發(fā)行價(jià)達(dá)25.98元,發(fā)行后的平均市盈率達(dá)52.73倍,遠(yuǎn)高于可比年度中小板上市公司發(fā)行水平。

我們選取8家創(chuàng)業(yè)板上市公司和具有可比性的A股上市公司市盈率進(jìn)行比較。從平均值看,創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行后市盈率相對當(dāng)前可比A股上市公司09年預(yù)測市盈率溢價(jià)45%,其中最大的神州泰岳(300002,股吧)相對溢價(jià)達(dá)到179%,預(yù)計(jì)在上市流通后這種差距將進(jìn)一步拉大。

投資建議:關(guān)注IT、自動(dòng)化類高科技、生物醫(yī)藥行業(yè)中的潛力公司創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性是支撐其高估值的最重要因素,我們對國慶節(jié)前已過會(huì)的29家創(chuàng)業(yè)板上市公司近2年、3年(預(yù)測)凈利潤復(fù)合增長率進(jìn)行了比較。

從29家公司的近3年凈利潤復(fù)合增長率看,絕大多數(shù)處于高速成長期。其中,3年預(yù)測復(fù)合增長率超過40%的有17家,超過30%的公司多達(dá)24家。

綜上分析,并參考國外創(chuàng)業(yè)板的成長歷程,我們重點(diǎn)看好IT、自動(dòng)化類高科技和生物醫(yī)藥行業(yè),以上行業(yè)既是新經(jīng)濟(jì)特征的代表,也歷來是中小公司牛股的溫床。在投資選擇上,我們認(rèn)為,具有以下特征之一的創(chuàng)業(yè)板公司均值得長期跟蹤,包括:主營業(yè)務(wù)屬于國家產(chǎn)業(yè)政策重點(diǎn)支持領(lǐng)域,符合產(chǎn)業(yè)升級趨勢,技術(shù)壁壘高。

競爭優(yōu)勢突出,具有可持續(xù)自主研發(fā)創(chuàng)新能力、較強(qiáng)的話語權(quán)和定價(jià)權(quán)。商業(yè)模式獨(dú)特,可復(fù)制性弱。

在首批10家創(chuàng)業(yè)板公司中,結(jié)合所處行業(yè)情況、成長性以及自身競爭力,我們最看好樂普醫(yī)療的長期高成長潛力,其余19家已過會(huì)的公司中,重點(diǎn)關(guān)注沈陽新松。

樂普醫(yī)療:行業(yè)技術(shù)壁壘高、具持續(xù)高成長空間

公司主要從事冠狀動(dòng)脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,是國內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域能夠與國外產(chǎn)品形成強(qiáng)有力競爭的少數(shù)企業(yè)之一。

國內(nèi)冠脈介入治療支架行業(yè)具有成長性好、進(jìn)入壁壘高、盈利能力強(qiáng)的特點(diǎn)。2002～2008年行業(yè)CAGR達(dá)到40%,成長性極佳,預(yù)計(jì)未來4年仍將保持30%以上的增速;冠脈介入治療支架系統(tǒng)具有很高的質(zhì)量要求,技術(shù)門檻高,目前國內(nèi)市場被7家公司占據(jù),公司市場占有率為26%,2012年募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后有望超過30%;預(yù)計(jì)公司2012年支架系統(tǒng)的收入規(guī)模將達(dá)到10億元左右,2008～2012年CAGR為26.3%。公司在行業(yè)中優(yōu)勢地位和研發(fā)實(shí)力突出,我們看好公司的中長期高成長性。

沈陽新松:創(chuàng)新型高科技公司的杰出代表

公司是一家擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的工業(yè)機(jī)器人與自動(dòng)化成套裝備供應(yīng)商,主要產(chǎn)品包括工業(yè)機(jī)器人、物流與倉儲(chǔ)自動(dòng)化成套裝備、自動(dòng)化裝配與檢測生產(chǎn)線、交通自動(dòng)化系統(tǒng)等,技術(shù)水平在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位,并達(dá)到了世界先進(jìn)水平。

公司是全國首批91家“創(chuàng)新型企業(yè)”之一,主營屬于國家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域。公司的核心競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在國家級的技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)、國際先進(jìn)與國內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢,以及完整的產(chǎn)業(yè)鏈。公司打破了國外企業(yè)對機(jī)器人行業(yè)的壟斷,創(chuàng)建了中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè),是國內(nèi)創(chuàng)新型高科技公司的杰出代表,近3年收入和凈利潤復(fù)合增長率預(yù)計(jì)分別達(dá)29%、31%?；诠緝?yōu)秀的可持續(xù)自主創(chuàng)新能力,有望長期分享我國裝備制造產(chǎn)業(yè)升級的果實(shí)。■

(作者:世紀(jì)證券研究所)