羅科

刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的首選工具，除財(cái)政政策外，非貨幣政策莫屬。貨幣信號(hào)的一舉一動(dòng)，央行負(fù)責(zé)人的一言一行，直接牽動(dòng)著金融危機(jī)隆冬下眾生的喜怒榮辱。在經(jīng)濟(jì)前景最具不確定性的2月，中國央行副行長易綱向《鳳凰周刊》表達(dá)了央行當(dāng)前反通縮的堅(jiān)定態(tài)度，并對一些社會(huì)意見作了回應(yīng)。

當(dāng)前貨幣供求未必“不合理”

今年1、2月份，創(chuàng)新高的新增貸款總額，激起了同樣經(jīng)受金融危機(jī)煎熬的中國大陸一陣騷動(dòng)。

中國央行2月中旬公布貨幣信貸數(shù)據(jù)顯示，2009年1月份新增貸款總額1.62萬億元，創(chuàng)下了新增貸款的單月最高增幅，同時(shí)，這一數(shù)字也超過了2001年全年的新增貸款規(guī)模1.3萬億元。

“這個(gè)數(shù)字連央行內(nèi)部人士都感覺有些意外。”一位接近央行的專家說。“不合常理”的數(shù)據(jù)也使輿論對票據(jù)融資流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的實(shí)情以及信貸投放的可持續(xù)性產(chǎn)生懷疑。

國信證券最近一份研究報(bào)告稱，在短期內(nèi)企業(yè)貸款需求并不旺盛的情況下，1月份1.62萬億元的信貸投放量應(yīng)該是很不正常的，到4月份信貸投放將下降。廣東金融學(xué)院中國金融轉(zhuǎn)型與發(fā)展研究中心主任陸磊表示，信貸增長無疑是極度冒險(xiǎn)的發(fā)展策略，在2009年，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門收益保持在較低水平，信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在銀行部門迅速集中。

興業(yè)銀行高級(jí)分析師魯政委則從另一方面對新增貸款總額中新增的6239億元票據(jù)融資產(chǎn)生懷疑，覺得里面存在一定的虛增。2月14日，北京大學(xué)教授宋國青更是當(dāng)著易綱的面直言，企業(yè)存在將票據(jù)融資的部分資金轉(zhuǎn)存定期存款獲取利差以及進(jìn)入股市的可能。

據(jù)悉，央行在公布數(shù)據(jù)之前，就讓各商業(yè)銀行填報(bào)今年1月份由中央政府、地方政府投資項(xiàng)目拉動(dòng)以及與企業(yè)自主投資相關(guān)的貸款分別是多少，票據(jù)直貼投向了哪些企業(yè)。

“隨后陸續(xù)報(bào)上來的數(shù)據(jù)顯示，投資拉動(dòng)實(shí)際由地方政府主導(dǎo)，而非企業(yè)。由于考慮是政府項(xiàng)目，銀行也愿意大幅度放貸。而票據(jù)貼現(xiàn)申請人多為大型企業(yè)、生產(chǎn)加工企業(yè)?！鄙鲜鼋咏胄械膶＜冶硎尽?/p>

對于1月份形成的商業(yè)銀行和企業(yè)貨幣供求關(guān)系，易綱表示，市場有市場的考慮，在目前這個(gè)時(shí)期，既然是市場選擇這種貸款結(jié)構(gòu)，有其合理性，沒有什么不正常。

易綱提醒，學(xué)者和媒體對數(shù)據(jù)和現(xiàn)象的分析有自己的概念框架，但需要有一個(gè)基本理念，即對市場要有個(gè)敬畏的精神，在還沒有充足理由前，不要輕易斷定當(dāng)前現(xiàn)象不對。

對于引發(fā)異議的6000億元票據(jù)融資問題，易綱則澄清，首先這是銀行給企業(yè)辦的貼現(xiàn)，錢是到企業(yè)的手里，不是商業(yè)銀行之間的轉(zhuǎn)貼，更不是中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行回收流動(dòng)性的票據(jù)。這種直貼，歷來貸款結(jié)構(gòu)比例中就有。

為防止社會(huì)誤解，易綱解釋票據(jù)貼現(xiàn)的過程是，企業(yè)到銀行交一定保證金，開銀行承兌匯票，這個(gè)票的期限是4-6個(gè)月，到期后銀行要無條件付款。企業(yè)于是用這個(gè)承兌匯票支付給供貨商，供貨商到期可以拿到錢，供貨商也還可以背書給下家。這樣票據(jù)存續(xù)期內(nèi)可以背書好幾個(gè)企業(yè)，到最后一家需要錢時(shí)可提前去銀行貼現(xiàn)。銀行先把利息扣了，然后支付現(xiàn)金，購回票據(jù)。

至于高規(guī)模的票據(jù)貼現(xiàn)會(huì)否使企業(yè)將之轉(zhuǎn)移成存款進(jìn)行套利，易綱表示，發(fā)生的可能性很小，因?yàn)槔钐　?/p>

GDP“保8”有可能

對于中國2009年GDP增速，全球各大投行并不感到樂觀，預(yù)測基本維持在8%以下。

對于今年的經(jīng)濟(jì)走勢，央行有自己的預(yù)判角度。易綱認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)演進(jìn)邏輯是沿著企業(yè)存貨周期而展開。企業(yè)減少存貨的調(diào)整幅度和時(shí)間跨度影響著經(jīng)濟(jì)下行力度和長度。

為掌握2009年宏觀經(jīng)濟(jì)走向，2008年12月初，央行研究局對地方5省459家企業(yè)進(jìn)行了快速調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示，大部分企業(yè)的庫存在3-6個(gè)月內(nèi)將調(diào)整到位。其中一季度大部分行業(yè)調(diào)整將基本到位，到二季度存貨調(diào)整將在低水平上進(jìn)入平穩(wěn)期，內(nèi)需和工業(yè)生產(chǎn)將恢復(fù)正常。

這也意味著從今年第三季度起，投資和消費(fèi)將基本保持穩(wěn)定，而中國經(jīng)濟(jì)增長是80%依賴于包括投資和消費(fèi)的內(nèi)需，在易綱看來，這就為全年GDP增長實(shí)現(xiàn)8%提供了可能。

對于社會(huì)所擔(dān)憂的通縮陰影，易綱強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)在通常所說的CPI是與去年同期相比的CPI，差了一年。而看實(shí)際CPI一定要考慮“翹尾”因素。“翹尾”主要是指上年年末的上漲或下跌因素對第二年的影響。“翹尾因素決定了2008年物價(jià)即使相對2007年下半年一點(diǎn)不漲，全年同比通脹也有3.2%，假設(shè)2009年物價(jià)延續(xù)2008年末態(tài)勢完全平穩(wěn)，這個(gè)翹尾因素也會(huì)使2009年CPI同比-1.2%?！币拙V說。

此外，一些專家鑒于1月份的巨大信貸投放量以及6月份之后的輸入性通脹，開始擔(dān)憂起今年下半年通貨膨脹可能再次發(fā)生。

對此，易綱對本刊記者表示，中央銀行反通縮的決心是堅(jiān)決的，通過最優(yōu)的貨幣政策組合，包括較低的利率、公開市場操作?！安僮髦卸家w現(xiàn)寬松貨幣政策的這個(gè)意圖?！?/p>

貨幣政策“沒有滯后”

在遭遇國際金融危機(jī)之后，國內(nèi)對于央行貨幣政策“滯后”的批評不時(shí)出現(xiàn)。中國中小企業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長李子彬直言，在2007年四季度中國企業(yè)破產(chǎn)和外遷已經(jīng)達(dá)到了2萬多家。但這時(shí)候還出臺(tái)了從緊的貨幣政策，包括15次提高存款準(zhǔn)備金率，6次加息?！爸袊?jīng)濟(jì)這么大的折騰，中國不適當(dāng)?shù)呢泿耪邞?yīng)當(dāng)承擔(dān)重大責(zé)任。”

陸磊分析，2008年貨幣政策調(diào)整之所以具有滯后性，最核心的問題是單純關(guān)注CPI，而未能綜合考慮到勞動(dòng)力價(jià)格、資本市場價(jià)格這些指數(shù)早在2007年就先行發(fā)生的變化。

對于類似質(zhì)疑，易綱表示自己不作評判，可通過一些事實(shí)來看央行貨幣政策的超前性、科學(xué)性、有效性是否達(dá)到了相對優(yōu)化的路徑。

易綱介紹，2007年央行通過10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、6次加息的反通脹手段，結(jié)果GDP增長13%，CPI上漲4.8%，貿(mào)易順差2627美元?！暗词沽Χ热绱舜?，人民幣貸款比年初還增加了3.63萬億，創(chuàng)歷史新高?！?/p>

2008年上半年通貨膨脹達(dá)到高峰，央行對此5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，盡管共上調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，但收回流動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于外匯占款吐出的基礎(chǔ)性貨幣。此外，2008年一次加息都沒有。“2008年第一到第二季度很多專家批評中國實(shí)際負(fù)利率政策，但我們沒有加一次息?！?/p>

到2008年下半年，貨幣政策逆轉(zhuǎn)，4次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，5次降息，結(jié)果人民幣貸款比年初增加4.9萬億元，再創(chuàng)歷史新高，而且新增貸款在四個(gè)季度均衡分布，分別為1.33萬億，1.12萬億、1.03萬億和1.43萬億元“政策是上半年從緊，下半年寬松，按理貸款應(yīng)該是不均勻的，執(zhí)行來看卻是均勻的”。易綱表示中國金融體系是穩(wěn)健的，安全的，沒有發(fā)生信貸緊縮。

人民幣匯率“堅(jiān)決維穩(wěn)”

隨著外資熱錢撤離中國的證據(jù)不斷增多，人民幣貶值壓力也在加大，2009年人民幣匯率走向成為世界矚目的焦點(diǎn)。

中國國際金融公司預(yù)計(jì)，未來半年人民幣將緩慢貶值。銀河證券近日在一份報(bào)告中更詳細(xì)地分析：在中國的熱錢規(guī)模估計(jì)5000億美元，以在未來半年內(nèi)流出50%計(jì)算，熱錢每個(gè)月流出400億美元左右，估計(jì)如此規(guī)模的資金流出，將導(dǎo)致人民幣對美元匯率回落到6.95附近。

面對貶值的可能性，國內(nèi)眾多專家及中國國家信息中心等研究機(jī)構(gòu)從2008年12月開始先后表明態(tài)度，強(qiáng)調(diào)人民幣貶值的預(yù)期不能形成，否則隨著熱錢的大進(jìn)大出，股市，房市和大宗商品市場將會(huì)產(chǎn)生更大波動(dòng)。

談到央行在匯率方面的態(tài)度，易綱表示維護(hù)幣值的決心是堅(jiān)定不移的，“維持幣值穩(wěn)定，對內(nèi)的意思是既要防通縮又要防通脹，做好兩者的平衡，對外的意思就是保持匯率的合理均衡與基本穩(wěn)定。這是我們的責(zé)任，我們當(dāng)然要通過各種辦法完成任務(wù)?！?/p>