金　蒙　張健梅

摘要：次債危機引發(fā)了人們對衍生金融工具的關注，我國部分公司也在屢次衍生金融工具中損失慘重。文章從我國衍生金融工具的發(fā)展入手，詳細分析了我國衍生金融工具面臨的問題以及解決措施，以其對我國衍生金融工具的發(fā)展有所裨益。

關鍵詞：衍生金融工具；衍生金融市場；發(fā)展

2008年9月26日，全美最大的儲蓄及貸款銀行——總部位于西雅圖的華盛頓互助銀行被美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）查封、接管，成為美國有史以來最大的一樁銀行倒閉案。而本輪金融危機的導火索則是華爾街所創(chuàng)造的金融衍生品——住宅抵押貸款支持證券（MBS），由此引發(fā)了全球對金融衍生品及其監(jiān)管的思考。而2004年12月1日，中國航油（新加坡）股份有限公司發(fā)布消息：公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計虧損5.5億美元。我國衍生金融工具的發(fā)展之路和存在的問題受到越來越多的關注。

一、衍生金融工具的定義及特征

衍生金融工具，顧名思義，它是在傳統(tǒng)金融工具（如現(xiàn)金、外匯、股票、債券等）基礎上衍生出來的新興金融工具。具體而言，衍生金融工具包括遠期、期貨、互換或期權合約，或具有相似特征的其他金融工具。目前，通過各種派生技術進行組合設計，市場中已出現(xiàn)了數(shù)量龐大、特性各異的衍生產(chǎn)品。主要有：衍生工具與基礎工具的組合，如外匯期貨、股票期貨；衍生工具之間的組合，構造出“再衍生工具”，如“期貨期權”、“互換期權”等；直接對衍生工具的個別參量和性質進行設計，產(chǎn)生與基本衍生工具不同的衍生工具，如兩面取消期權（binary double barrier knock outoption）、“走廊式期權（corridoroption）”等。

通過以上對衍生金融工具定義的分析，可以歸納出衍生工具的以下特征：

第一，衍生性。衍生金融工具是由作為標的的基本金融工具派生而來，它的價值隨著標的物的變動而變動，這就是所謂的衍生性。

第二，杠桿性。杠桿性是指衍生金融工具可以以較少的資金成本獲得較多的投資，從而提高投資的收益率。這是衍生金融工具最顯著的特征之一。

第三，風險性。衍生金融工具的風險性就是指衍生金融工具作為資產(chǎn)或權益在未來發(fā)生損失的可能性。衍生金融交易潛在的收益和風險不像基礎金融業(yè)務那樣透明，一旦交易者對行情判斷失誤而風險管理不夠完善，都會遭受慘重的損失。

第四，保值投機二重性。衍生金融工具既可用來保值，也可用來投機。合約的簽約目的不同，將導致對衍生金融工具的不同會計處理。

第五，創(chuàng)新性。從理論上，衍生金融工具可以有無數(shù)種不同的形式。即通過把不同的時間、不同的基礎工具、不同的現(xiàn)金流量種種工具組合起來，形成不同的衍生金融工具。正是衍生金融工具的不斷創(chuàng)新，使得衍生金融工具的會計準則制定和實施總是顯得步伐“滯后”。

二、我國衍生金融工具的發(fā)展歷史回顧

我國自20世紀80年代初，開始逐步開展衍生金融工具交易。我國衍生金融工具交易試點回顧早在1984年，我國銀行率先開始從事境外外匯衍生交易的代理業(yè)務，開創(chuàng)了我國企業(yè)參與國際衍生交易的先河。20世紀80年代末到90年代初，由于缺乏相應的金融監(jiān)管等配套機制，國內一度曾出現(xiàn)地下衍生交易猖獗、投機盛行等現(xiàn)象。

在衍生金融工具交易試點中，交易區(qū)域最廣、持續(xù)時間最長、影響最大的當屬國債期貨交易。1992年12月28日，上海證券交易所率先推出國債期貨交易。在隨后的兩年多時間里，國債期貨交易得到迅速發(fā)展，到1995年，各地掛牌的國債期貨合約已達60多個品種，交易量迅速猛長，市場參與者隊伍日益壯大。但像“314”品種、“327”品種和“319”品種等違規(guī)事件也不斷發(fā)生，最終導致了國債期貨市場的關閉。直至目前，我們金融衍生市場仍尚未真正建立，金融衍生工具品種匱乏，現(xiàn)在推出的金融衍生工具僅僅是外匯類合約，主要包括人民幣遠期結售匯業(yè)務，個人外匯理財產(chǎn)品和企業(yè)外債管理。

三、目前我國金融衍生工具發(fā)展面臨的問題

我國衍生金融工具的發(fā)展速度較快，但與發(fā)達國家相比仍然存在很大的差距，這與我國的具體國情是分不開的。我國金融衍生工具的發(fā)展主要面臨以下問題：

（一）基礎金融衍生市場相對不夠完善

金融衍生工具（Derivatives）是相對基礎工具（Underlying Goods）而言的，基礎產(chǎn)品通常包括各種貴金屬、債券、股票、利率、外匯、股票指數(shù)等。作為以基礎產(chǎn)品為基礎構建的衍生產(chǎn)品，其價格將隨著基礎產(chǎn)品價格的變化而變化?；A性金融市場是發(fā)展金融衍生工具交易的基石，只有基礎性市場具有豐富的品種和巨額的交易規(guī)模，才能支撐起金融衍生工具交易。我國現(xiàn)在已經(jīng)建立了同業(yè)拆借、票據(jù)市場、外匯市場、債券市場、股票市場等基礎性金融市場。但是，這些市場發(fā)展的深度和廣度還非常有限，很不規(guī)范，存在很多潛在風險。我國的衍生金融市場是在基礎金融工具市場還不發(fā)達的條件下產(chǎn)生的。衍生金融工具交易在我國的產(chǎn)生只稍落后于相應基礎工具市場2-3年左右，而西方國家在傳統(tǒng)的基礎金融工具交易已有半個多世紀的發(fā)展歷史之后，才有了衍生金融工具交易。沒有完善的基礎金融市場，很難想象金融衍生工具交易會迅速發(fā)展。

（二）市場主體不夠成熟

參與者成熟的標志是具備豐富的相關知識，遵循市場規(guī)則，有完善的自我約束和風險防范機制。這對于投機者同樣適用，成熟的投機者應當在市場規(guī)則界定的框架內活動，并且將投機風險控制在自己可承受的范圍之內，否則，投機者將與賭徒無異。發(fā)展金融衍生工具交易，應著力培養(yǎng)成熟的市場主體，因為成熟的市場主體，在金融衍生市場與基礎市場的交易缺乏直接聯(lián)系時，他們會謹慎的成為套利者或圖利者，一般來說，套利者有利于將衍生市場與基礎市場連接起來，圖利者則有利于將衍生市場上不同的合約（或選擇權）連接起來，當衍生市場與基礎市場出現(xiàn)價格矛盾而存在無風險利潤可利用時，成熟的市場主體會積極的加以控制，從而增強市場效率。

（三）衍生金融知識普及率低

金融衍生工具品種繁多，結構復雜，尤其是近年來出現(xiàn)新的衍生工具和復合型的衍生工具，其發(fā)行、交易條件、估價技術、交易過程等都非常復雜，即使是金融專業(yè)化人士亦難全部認清和掌握。這勢必會造成交易者對合約的理解上存在偏差，給金融衍生工具的發(fā)展和普及設置障礙。

（四）監(jiān)管力度不到位

金融衍生工具交易涉及的范圍廣，運用的通訊電子技術先進，因此衍生工具影響快、波及面大，對其監(jiān)管應該加大力度。但由于部分衍生工具種類，如遠期交易屬于場外交易，難于監(jiān)督和管理；而且衍生金融工具在新的企業(yè)會計準則頒布之前一直作為表外業(yè)務進行核算，更加大了政府和自律組織的監(jiān)管。頻頻發(fā)生的衍生金融工具違規(guī)案件大多由于監(jiān)管松懈導致的，如2008年發(fā)生的法國興業(yè)銀行詐騙案。

四、對衍生金融工具發(fā)展問題的建議

（一）加快利率市場化進程，推進匯率市場化改革

目前，我國除存款利率和部分貸款利率未完全市場化外，其余的已基本實現(xiàn)或完全實現(xiàn)了市場化。我們應通過金融市場改革深化實現(xiàn)利率完全市場化，這樣才可能產(chǎn)生足夠的金融衍生工具需求，金融衍生工具的形成才能真正體現(xiàn)市場規(guī)律。2005年7月1日，我國完善了匯率形成機制，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度。但更富彈性、更深化的金融改革應提上日程，從而實現(xiàn)人民幣的完全可自由兌換，為發(fā)展外匯類衍生工具創(chuàng)造條件。

（二）規(guī)范投資主體的投資行為

金融衍生工具的投資主體不夠成熟，是金融衍生市場效率低下的原因之一。金融衍生工具的杠桿效應決定了投資必須要慎重，否則一旦損失后果甚至不可估量。因此，必須規(guī)范投資主體，如商業(yè)銀行和其他金融機構的投資行為，避免投資行為不理性、不科學、不規(guī)范的問題。同時，應該簡歷完善的資信評級制度，以加強對投資主體的約束力度。

（三）加強金融監(jiān)管

金融衍生工具可以降低市場參與者資產(chǎn)負債表的透明度而且衍生品交易涉及面廣并具有高度技術性和復雜性的特點，這些提高了金融衍生工具的監(jiān)管的必要性，也加大了監(jiān)管的難度。通過外部力量進行監(jiān)管金融衍生品的風險防范不僅須要在金融企業(yè)內進行風險控制，而且還須要管理機構進行外部監(jiān)管，以防風險擴大，釀成金融風波。使金融衍生工具得到有效監(jiān)管，必須建立一個完善的金融衍生工具市場外部監(jiān)管體系。

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（作者單位：武漢理工大學經(jīng)濟學院）