吳智娟

“借鑒美國公共融資方式,啟動中國地方政府融資功能”這就是中國地方發(fā)債的最初理念。但是從長遠(yuǎn)來看, 從美國發(fā)行地方債券的歷史數(shù)據(jù) (關(guān)于其發(fā)行量、償還比例、償還方式等)來分析,我們可以大膽預(yù)測中國未來的地方發(fā)債存在著潛藏危機,以下就從幾個方面分析。

一、分析美國地方政府債券概況

地方政府債券是指,地方政府或其下設(shè)機構(gòu)為提供地方公共品的需要而在資本市場上發(fā)行債券進行直接融資的活動。

美國相當(dāng)多城市享有“自治權(quán)”,當(dāng)然可以舉債。在美國,地方放債主要由州、地方政府及其下設(shè)機構(gòu)和特別行政區(qū)發(fā)行。美國市政債券的投資者主要有:家庭、商業(yè)銀行、財產(chǎn)災(zāi)害保險公司和各類基金。

美國的地方放債起始于19世紀(jì)20年代,其規(guī)模在戰(zhàn)后發(fā)展很快,自上世紀(jì)70年代之后發(fā)展更為迅速,為加強地方放債的風(fēng)險治理,美國實施了信用評級、信用升級和地方債券保險等措施。為促進地方債券市場的發(fā)展,美國聯(lián)邦政府及地方政府對購買地方債券的利息收入免征所得稅。通過這一系列手段,美國地方債券的信用等級、變現(xiàn)能力和市場容量得到加強,從而成為美國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)最主要的資金來源。但是,美國發(fā)生的信用借貸危機卻也直接導(dǎo)致,美國的地方放債嚴(yán)重危機。

二、 預(yù)測中國未來的地方發(fā)債存在著潛藏危機

美國和中國的經(jīng)濟環(huán)境有很大不同,但由于近些年的大幅度開放,中國經(jīng)濟及受全球影響的程度越來越深。在美國地方放債出現(xiàn)重大問題的情況下,中國借鑒美國公共融資方式,也很難獨善其身。中國未來的地方發(fā)債存在著潛藏危機。

1.地方放債信用評級的問題

對美國的地方債券進行過深入研究,目前美國市政債評級基本上由穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾和菲奇三家主要評級機構(gòu)主導(dǎo)進行,其中穆迪設(shè)有專門的市政信用評級部門,定期對外公開《市政信用報告》,標(biāo)準(zhǔn)普爾則對在美國境內(nèi)發(fā)行的數(shù)額1000萬美元以上的所有公共事業(yè)債券或優(yōu)先股,不論其發(fā)行單位是否提出申請,都給予評定等級。

而中國在原有債務(wù)不清楚和缺乏約束的情況下無法給地方政府進行信用評級,可以說中國目前仍沒有建立起完善的信用評級體系。

2.地方放債發(fā)行主體的確定問題

自1995年以來,中國的預(yù)算法是禁止地方政府發(fā)行債券的,除非獲得國務(wù)院的批準(zhǔn)。在1998年東亞金融危機期間,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后,財政部開始向地方政府轉(zhuǎn)貸國債,地方政府債務(wù)從此積累起來。出于對付財政收入的短缺和增加投資項目以獲得業(yè)績等原因,地方政府實際上一直都在通過各種變通的方式發(fā)債。它們的償付行為不規(guī)范,且累積的債務(wù)余額巨大。另一方面,為使地方債券順利發(fā)行,在對實際發(fā)債額度進行審批時,國家有關(guān)部門對發(fā)行主體未作嚴(yán)格限制,這使法律和實際操作有很大的距離,從而給債券的信用等級、債券擔(dān)保人、債券利息稅等問題都留下了很大的隱患。

3.地方放債的定價問題

按一般的原則及我國金融市場的非凡性,市政債券的定價可以參照國債、企業(yè)債、準(zhǔn)市政債券的價格,或銀行存款利率的水平。但這些方法都存在較大問題

4.地方放債的免息稅問題

免利息稅是市政債券的最主要特點之一,從美國發(fā)達(dá)國家的發(fā)債情況來看,其國債及市政債券的利息都是免稅的,按照我國繳納所得稅的規(guī)定,購買企業(yè)債券所獲利息需要征稅,導(dǎo)致個人購買債券不交息稅,但企業(yè)購買時要計入企業(yè)的投資收益,因而要繳納所得稅,這使我國市政債券的認(rèn)購者主要是個人,缺少了機構(gòu)這一重要的投資者,影響了債券的發(fā)行數(shù)量

5.舉債規(guī)模問題

現(xiàn)行法律并未對地方政府的債務(wù)總規(guī)模提出過任何形式的限制。近年來,一些經(jīng)濟發(fā)展水平不高、財政節(jié)余很少的地方,開始大量借貸建設(shè),很可能要超過其償債能力所能負(fù)擔(dān)的。除非今后的經(jīng)濟能夠加速增長,否則這些地方政府就埋下了日后發(fā)生財政信用危機的隱患。

總之,結(jié)合美國發(fā)行地方債券的 歷史數(shù)據(jù) 我們可以看出,中國未來的地方發(fā)債存在著潛藏危機。