羅　翔　趙美貞

外匯市場原本是指從事外匯交易的場所，隨著科技的進(jìn)步，通過計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)行外匯的報價、詢價、買入、賣出、交割、清算使得外匯交易日益電子化和網(wǎng)絡(luò)化。

如今的外匯市場既包括有形的市場，也包括無形的市場，并且越來越體現(xiàn)為一個由無數(shù)外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)組成的計算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。從目前的實際情況來看，一方面國際上最大的幾個外匯市場并沒有實體的交易地點(diǎn)，只是一種銀行、企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者、其他外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)人通過電傳、電報、電話及電子計算機(jī)等電子信息系統(tǒng)所聯(lián)結(jié)的交易網(wǎng)絡(luò)，是以電子網(wǎng)絡(luò)、相關(guān)軟件為載體和平臺的虛擬市場，如倫敦外匯市場、紐約外匯市場和東京外匯市場等；另一方面，一些外匯衍生產(chǎn)品如外匯期貨、期權(quán)、貨幣互換等又同時在有形的市場進(jìn)行交易。無形的外匯市場由各種針對不同對象的電子交易系統(tǒng)所組成，目前全世界外匯交易中的56%都通過各種電子交易系統(tǒng)來實現(xiàn)。據(jù)估計，到2010年該比例可能將會提高到75%。本文略述中國外匯市場電子交易平臺的發(fā)展歷程、現(xiàn)狀及未來發(fā)展之路。

一、中國外匯市場電子交易平臺的建立

我國的外匯市場即中國外匯交易中心，作為中國銀行間外匯市場的中介機(jī)構(gòu)，成立于1994年，實行會員制，當(dāng)前會員包括中資銀行、外資銀行、其他的非銀行性金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)。中國外匯交易中心已成為中國金融市場體系的重要組成部分，其電子交易平臺的搭建、改革和發(fā)展，從一個側(cè)面反映了中國經(jīng)濟(jì)和金融改革的發(fā)展歷程。

中國第一代的外匯交易系統(tǒng)的構(gòu)建始于上世紀(jì)90年代初。當(dāng)時國家外匯管理局提出外匯體制改革的戰(zhàn)略目標(biāo)，要求實行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、可浮動、有管理的浮動匯率制度。而同期國內(nèi)外匯市場還很分散，國內(nèi)各地匯率也不完全相同，且交易主體是企業(yè)。新的國家外匯交易機(jī)制要求在IT框架內(nèi)運(yùn)行，并指定銀行成為外匯交易主體。整個外匯交易的機(jī)制、算法、模式完全由我國自己的團(tuán)隊設(shè)計，在當(dāng)時的網(wǎng)絡(luò)條件下，外匯交易系統(tǒng)直接采用了全程聯(lián)網(wǎng)模式，在屬于銀行的交易室之間聯(lián)網(wǎng)，是國內(nèi)最先采用的聯(lián)網(wǎng)方式。最終，推出了具有中國特色的外匯交易系統(tǒng)，以價格優(yōu)先、時間優(yōu)先原則進(jìn)行撮合，成交后進(jìn)行集中清算的交易方式。

1994年，外匯管理體制進(jìn)行了重大改革，我國銀行間外匯市場——中國外匯交易中心在上海成立，聯(lián)通全國所有分中心，此時中國外匯交易中心系統(tǒng)正式運(yùn)營。

在銀行間外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行兩年后，1996年，由中國外匯交易中心組織開發(fā)的全國性銀行間短期資金拆借市場開通，銀行間拆借市場交易系統(tǒng)正式上線，建立了一個覆蓋全國范圍的交易網(wǎng)絡(luò)，提供了完善的交易功能。外匯交易系統(tǒng)與銀行間拆借市場交易系統(tǒng)的上線運(yùn)行，成為我國金融市場發(fā)展的里程碑。

1996年底，我國順利實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目的可兌換。實踐證明，銀行間外匯市場為結(jié)售匯制度的推行提供了有力的保障，為央行干預(yù)市場提供了平臺，促進(jìn)了匯率的穩(wěn)定，有利于宏觀調(diào)控方式從直接向間接的轉(zhuǎn)變，為外匯體制的進(jìn)一步改革提供了市場基礎(chǔ)，推動了人民幣經(jīng)常項目可兌換的順利實現(xiàn)。之后的幾年，我國以IT為運(yùn)作平臺的銀行間市場發(fā)展迅速。

2005年7月人民幣匯率制度改革后，銀行間外匯市場逐步推出了人民幣外匯遠(yuǎn)期、掉期交易品種，并在原有的競價交易方式之外，增加了詢價交易方式，引入做市商制度。為配合外匯市場改革措施的出臺，實現(xiàn)市場改革目的，中國外匯交易中心于2005年底通過全球招標(biāo)，最終選擇路透作為新一代外匯交易系統(tǒng)的開發(fā)公司。經(jīng)過一年多的合作開發(fā)，該系統(tǒng)已于2007年3月12日上線運(yùn)行外幣對交易，并于4月9日上線人民幣外匯交易。

二、中國外匯市場電子交易平臺的效用

目前中國外匯市場電子交易平臺使用的就是中國外匯交易中心及路透于2007年4月9日成功推出的新一代外匯交易系統(tǒng)，將人民幣對外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期交易和外幣對交易統(tǒng)一在該平臺中交易，在交易方式和技術(shù)水平上也更加與國際水平接軌。該系統(tǒng)是路透運(yùn)用RET（Reuters Electronic Trading）技術(shù)專門為人民幣外匯交易進(jìn)行的本地化開發(fā)，實現(xiàn)自動程序的做市商報價和交易。會員可自主選擇競價和詢價交易方式，采用一次點(diǎn)擊成交、RFQ雙邊詢價或限價訂單等完成交易，操作方式更加自動化、電子化，交易變得更加有效率。

新一代外匯交易平臺統(tǒng)一了人民幣外匯交易和外幣對人民幣的交易業(yè)務(wù)，提供了8種外幣對人民幣的交易信息，是銀行間外匯市場發(fā)展的一個重要里程碑，是中國外匯市場與國際接軌的標(biāo)志性發(fā)展，提高了中國外匯市場的透明度和效率，完善了人民幣匯率的形成機(jī)制。

近年來，特別是中國加入世貿(mào)組織后，交易中心加快了外匯市場業(yè)務(wù)和技術(shù)創(chuàng)新的步伐。為適應(yīng)市場個性化交易的需要，作為電子交易的補(bǔ)充，2001年7月交易中心推出本幣聲訊中介服務(wù)，2002年6月推出外幣拆借中介服務(wù)，2003年7月成立貨幣經(jīng)紀(jì)部。我國外匯市場已建成的“交易、信息和監(jiān)管”三大服務(wù)平臺，在為金融機(jī)構(gòu)管理流動性、調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和完善匯率形成機(jī)制、保持人民幣幣值穩(wěn)定、傳導(dǎo)貨幣政策、形成基準(zhǔn)匯率與利率以及為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供實時在線監(jiān)管方面，正發(fā)揮著越來越重要的作用。

三、中國外匯交易市場電子化的發(fā)展

從中國外匯市場電子化的現(xiàn)狀來看，目前中國外匯交易中心構(gòu)建的是一個引入了做市商制度的銀行間外匯市場電子交易平臺?，F(xiàn)有的交易平臺具有較強(qiáng)的可擴(kuò)展性，完全可以在未來引入更多的外匯衍生產(chǎn)品，并為最終形成一個綜合性外匯電子交易平臺奠定了基礎(chǔ)。而為了達(dá)到這一目標(biāo)，借鑒國際外匯市場電子交易平臺的發(fā)展趨勢，建議中國外匯市場電子交易平臺應(yīng)著重在以下方面尋求發(fā)展和突破：

1. 加快新產(chǎn)品的研發(fā)和系統(tǒng)建設(shè)，促進(jìn)我國外匯市場電子化向深度發(fā)展。及時推出適應(yīng)形勢發(fā)展、符合市場要求的各類服務(wù)和產(chǎn)品，特別是人民幣和外匯的衍生品交易。在系統(tǒng)建設(shè)方面，交易中心必須緊跟世界IT和交易方式的發(fā)展趨勢，研究借鑒國際各主要交易系統(tǒng)的交易機(jī)制、核心軟件和系統(tǒng)建設(shè)，遵循“安全、高效、經(jīng)濟(jì)”的準(zhǔn)則，貫徹“多種技術(shù)手段、多種交易方式，滿足不同層次市場需要”的業(yè)務(wù)工作方針，致力于完善“交易、信息、監(jiān)管服務(wù)”三大平臺建設(shè)。

2.積極構(gòu)建國內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個人投資者的外匯市場電子交易平臺，促進(jìn)我國外匯市場電子化向廣度發(fā)展。目前我國除銀行與其他外匯投資者之間的交易平臺可通過各家銀行在線外匯電子交易平臺實現(xiàn)外，還沒有其他的非銀行機(jī)構(gòu)和個人投資者的交易平臺，更不用說個人外匯投資者之間交易的平臺了。因此，我國應(yīng)積極構(gòu)建國內(nèi)非銀行機(jī)構(gòu)和個人投資者的電子交易平臺，為不同層次的投資者提供一個外匯供需的交易平臺。

3. 大力發(fā)展綜合性外匯電子交易平臺，構(gòu)建我國的外匯交易所模式，促進(jìn)我國外匯市場電子化的全面發(fā)展。借鑒國際外匯市場電子交易平臺的發(fā)展趨勢，努力推動我國外匯市場電子交易平臺向綜合性電子交易平臺發(fā)展，促使我國外匯市場從柜臺交易走向交易所模式，并融合不同目標(biāo)客戶群的交易，形成一個統(tǒng)一的綜合電子交易平臺，提高市場的流動性，增強(qiáng)市場的透明度，并提供給所有參與者公平的交易機(jī)會。通過提高各類效率，從而降低平臺的參與資格標(biāo)準(zhǔn)，降低最小交易量要求，減少交易平臺使用費(fèi)，為綜合性電子交易平臺的建設(shè)打好基礎(chǔ)。

在當(dāng)前國際金融危機(jī)的大背景下，國際國內(nèi)各方要求改革現(xiàn)行國際貨幣體系的呼聲一浪高過一浪。而對中國來說，提高人民幣的國際地位，使之逐步成為亞洲乃至世界外匯市場上計價、支付、交易和結(jié)算的重要貨幣已刻不容緩。在這一過程中，對中國外匯電子化交易來說，既是機(jī)遇，也是挑戰(zhàn)。期待中國外匯交易中心的電子交易平臺通過不斷加強(qiáng)系統(tǒng)建設(shè)，提高外匯交易和外匯風(fēng)險管理的電子化水平，為改善我國金融生態(tài)環(huán)境做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

（羅 翔，武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士研究生，國家外匯管理局湖北省分局國際收支處；趙美貞，國家外匯管理局湖北省分局國際收支處）