袁春暉

有人說過，股神巴菲特最大的成就莫過于在1965～2007年的43年間，雖然經(jīng)歷了3個熊市，但他的伯克希爾公司只有在2001年出現(xiàn)了虧損，賬面損失率為6.2％。而現(xiàn)在，這種說法就要改變了。

2009年2月28日，在每年一度致股東的公開信中，巴菲特坦承做了一些“愚蠢”的事情。2008年伯克希爾公司投資的賬面價值損失高達(dá)115億美元，賬面損失達(dá)到了9.6％，是他接手以來盈利最差的一年。

巴菲特：我犯了錯

根據(jù)2008年年報，伯克希爾公司第四季度收益為1.17億美元，同比下降96％，折合每股收益從1904美元降至78美元。從全年業(yè)績看，公司收益從132.1億美元降至49.9億美元，下跌62％，創(chuàng)6年來新低。

一個大錯幾個小錯

“我至少做出一個重大的投資錯誤，還有幾個小一些的，但也造成了傷害”，巴菲特在公開信中坦承。

巴菲特所說的最大的錯誤，是在油價接近歷史最高位的時候，他增持了美國第三大石油公司康菲石油公司股票。2007年底，伯克希爾公司持有康菲石油公司的股票數(shù)量為1750萬股。進(jìn)入2008年，巴菲特看好國際能源行業(yè)的發(fā)展前景而大量增持康菲石油公司股票，截至年底，持有的康菲石油公司股票達(dá)到了8490萬股，這導(dǎo)致伯克希爾公司損失了數(shù)十億美元。巴菲特認(rèn)錯道，“我沒預(yù)料到能源價格在去年下半年會急劇下降”。

巴菲特還承認(rèn)，他花2.44億美元購買了兩家愛爾蘭銀行的股票。到2008年底為止，這兩家銀行的股價狂跌了89％，而且2009年以來還在下滑。巴菲特說，他購買這些股票的原因是它們“看起來很便宜”。

此外，公司持有的前20大重倉股截至2008年年底總市值為519億美元，其中19只股價在2008年下跌，僅有一只幸免。第一大重倉股可口可樂公司股價全年下跌26％，美國運通公司股價下跌64％，美國康菲石油公司股價下跌41％。

專家認(rèn)為，巴菲特的投資虧損大部分源于遠(yuǎn)期金融衍生合約的賬面損失。伯克希爾公司向標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在內(nèi)共4種股指的股指期貨投資者出售保險合約，與金融衍生品相關(guān)的債務(wù)總額，單單在2008年第四季度就增加了49％，達(dá)到100億美元。雖然合約至少在2019年到期，但在全球股指普遍下跌的情況下，公司必須按規(guī)定在季報及年報中減記浮動虧損。

還有一個“錯”沒有明說

巴菲特在公開信中不無悔意地說：“當(dāng)市場需要我重新審視自己的投資決策迅速采取行動的時候，我還在啃自己的拇指?！边@等于間接承認(rèn)了他的一個無心之錯。

巴菲特是股神，更是站在了道德制高點上的典范，他的一舉一動備受世人矚目。在次貸危機(jī)席卷全球，資本市場哀聲一片之時，他在2008年的表現(xiàn)。一度是個唐吉訶德式的英雄，試圖以一己之力來提振市場信心，不料事與愿違。

巴菲特在2008年5月曾經(jīng)到歐洲考察。9月后，隨著次貸危機(jī)的影響愈演愈烈，巴菲特出手了。9月18日，他花47億美元買下美國最大電力行銷巨頭星座能源集團(tuán)公司部分股權(quán)9月21日，動用10億美元購買日本汽車及飛機(jī)工具機(jī)廠商Tungaloy公司71.5％股權(quán)；隨后，又以50億美元購買高盛公司股權(quán)，9月29日，以每股港幣8元的價格認(rèn)購2.25億股比亞迪公司的股份；10月2日，他宣布將收購?fù)ㄓ秒姎?0億美元永久性優(yōu)先股；10月4日，其持有大量股份的富國銀行宣布將以總價151億美元的價格收購美聯(lián)銀行……可謂重手頻出。

在此期間，巴菲特利用各種場合發(fā)布了大量關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)和美國股市樂觀預(yù)期的言論。在2008年10月1日他接受采訪時表示：“現(xiàn)在的股價都顯得十分合理。當(dāng)其他人都感到害怕的時候，投資機(jī)會就已經(jīng)到來?！敝T如此類的言論經(jīng)過股神的嘴說出來，自然會有不同的分量。

人們普遍認(rèn)為，他的舉動不但動用了自己的資金，還通過其市場影響力調(diào)動起其他資金的積極性，正如1907年的摩根所為。巴菲特的投資因此被視作是自次貸危機(jī)加劇以來，美國金融體系獲得的最有力的信任票之一。現(xiàn)在看來，巴菲特錯了。據(jù)cNBc最新報道，巴菲特在2009年3月9日表示，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)跌落懸崖，并且可能還需要5年時間才能完全走出目前的衰退。

巴菲特之惑

巴菲特說：“到2008年底的時候，投資者就像是誤入羽毛球賽場的小鳥，滿身的血跡和困惑?！蹦敲矗鳛槿蜃畲蟮耐顿Y者之一，巴菲特的“惑”又在哪里?

對當(dāng)前危機(jī)的認(rèn)識不足

這不是巴菲特一個人的錯。這場危機(jī)的影響已經(jīng)超過了1929年。在百年不遇的金融危機(jī)面前，絕大多數(shù)的投資者錯了，格林斯潘錯了，巴菲特也會錯。

巴菲特是價值投資的倡導(dǎo)者，其投資的基點建立在對基本面的正確判斷上，在低點上買人被市場低估的具有高成長股，長期持有，適時賣出。在時間跨度上，牛熊轉(zhuǎn)換平均10年一次，其中8年牛市，1年震蕩，1年大熊。在危機(jī)幅度上，一般國際公認(rèn)跌幅超過20％就是熊市了，這個時候股價普遍偏低，正是入市良機(jī)。然而當(dāng)前的危機(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了這個認(rèn)識范疇。熊市的持續(xù)時間不是1年而是5年，股市的跌幅不是20％而是超過50％。正是巴菲特對經(jīng)濟(jì)形勢過于樂觀，他才會在能源價格高位時增持石油股，正是由于他對危機(jī)的嚴(yán)重程度認(rèn)識不足，出手過早，買在了半山腰。

特殊商業(yè)模式遭受沖擊

巴菲特的財富與價值主要通過伯克希爾來體現(xiàn)的，作為世界上最大的4家再保險公司之一，伯克希爾主營保險業(yè)，證券投資僅僅是其“副業(yè)”。巴菲特用公司賬面上的保險浮存金派生出兩項投資業(yè)務(wù)：一是股票投資，二是股權(quán)投資。人們用3個數(shù)字來評價伯克希爾的成長業(yè)績：一是伯克希爾的市值增長，二是股票投資的收益，三是股權(quán)投資的回報。3者相比，股票投資的年均回報是最低的。

有人認(rèn)為，巴菲特在1965～2006年間真正投資二級市場的回報，年均僅為12.8％，而他這一段時間投資于私募股權(quán)所獲得的利潤事實上超過了31％。巴菲特是用私募股權(quán)投資和私募證券投資兩只手共同構(gòu)建了一個特殊的商業(yè)模式，這種商業(yè)模式在通常狀況下具有無可比擬的優(yōu)越性，成就了巴菲特的神話。

最近，這種商業(yè)模式也遇到了挑戰(zhàn)。巴菲特公司的再保險業(yè)務(wù)為其他保險公司的投連險產(chǎn)品提供了再擔(dān)保，用370億美元保的是2030年道瓊斯9500點之下的虧損，這意味著，在2030年之前，如果道瓊斯長期呆在6000點以下，伯克希爾公司甚至有破產(chǎn)的可能。

巴菲特看錯誤

不要因此而否定巴菲特，或者否定巴菲特的價值投資理論，這不過是特殊歷史時期發(fā)生的意外。美國一家機(jī)構(gòu)2007年公布的研究結(jié)果表明，過去31年復(fù)制巴菲特的投資組合可以獲得年均25％的收益，這也相當(dāng)于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅的2倍。

巴菲特說過，他在投資過程中犯了不少錯誤，但是犯錯不可怕，重要的是從中吸取教訓(xùn)，以后少犯錯，而且也不是說某一個項目做得漂亮就行?！巴顿Y就像打高爾夫，要是每一個都打得很好，那就不好玩了。高爾夫主要是要看整個成績，而不是看某一個部分。大部分人都更關(guān)注為什么你這一桿打得這么好，其實高爾夫是用全場來計算你的成績。”巴菲特如是說。

專家認(rèn)為，巴菲特的投資虧損大部分源于遠(yuǎn)期金融衍生合約的賬面損失。