葉　檀

股市與房價(jià)都屬于資產(chǎn)品，股市受到巨量新增貸款的刺激，展開強(qiáng)勢(shì)反彈，逼近2200點(diǎn)一線。

冰水兩重天，股市艷陽高照，樓市卻陰雨連綿。

股市上漲受益于寬松的貨幣政策，據(jù)預(yù)測，今年1月份的信貸增加量將遠(yuǎn)超去年12月，接連數(shù)月的超常投放，加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未真正恢復(fù)，預(yù)測至少有400億資金直接進(jìn)入股市。進(jìn)入2009年的一個(gè)多月來，A股連升四周，在全球股市中升幅最大，明顯有別于外圍市場的反復(fù)，A股市場至今穩(wěn)步上升約三成。

樓市卻沒有體現(xiàn)出寬松貨幣政策的好處。雖然各個(gè)銀行的房貸利率新政優(yōu)惠逐漸落實(shí)，2008年12月份按揭貸款余額大增358億元，但房地產(chǎn)市場并未轉(zhuǎn)暖，尤其是房地產(chǎn)關(guān)鍵指標(biāo)交易量上，一直在低位徘徊。

根據(jù)中銀國際的觀測，2009年1月，全國八個(gè)城市簽約面積環(huán)比下降12%-55%，2008年12月環(huán)比回升0-29%。春節(jié)黃金周期間交易量下滑更為明顯，比去年同期下降3.4%-74.9%，不包括深圳，因?yàn)槠淙ツ甑谋容^基數(shù)較低(深圳的房價(jià)調(diào)整始于2007年7月，早于其他城市)。此外，1月交易量(剔除深圳)同比亦下滑8%-49%。

有個(gè)矛盾的跡象，就是在成交量下降的同時(shí)，除了深圳等少數(shù)城市外，多數(shù)地區(qū)的房價(jià)下滑速度不大。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，2008年1 月，房屋銷售價(jià)格指數(shù)達(dá)到最高點(diǎn)11.3%，12 月同比增幅變?yōu)?0.4%。從環(huán)比增速看，2008年房屋銷售價(jià)格指數(shù)在上半年增幅逐步減少，至8 月份，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)一步惡化的影響，銷售價(jià)格指數(shù)才變?yōu)樨?fù)增長。

從理論上說，如果股市上漲，樓市沒有下跌的可能。因?yàn)閮烧叨挤从沉耸袌龅馁Y金供應(yīng)多寡，人民幣資產(chǎn)品種的投資價(jià)值。唯一的區(qū)別來自于政策，股市受到政策力捧，而樓市政策至今曖昧不明。不過，政策雖然能夠左右短期走勢(shì)，不可能左右長期走勢(shì)，也就是說，股市與樓市長期背離的情況不可能持久。這從目前樓市雖然成交量急挫，但樓價(jià)依然處于觀望狀態(tài)，就可見一斑。

全球經(jīng)濟(jì)緊縮，全球金融去杠桿化，事實(shí)上，我國的資本市場下挫領(lǐng)先于全球，而在全球經(jīng)濟(jì)急劇緊縮之后，我國在短期的三個(gè)月內(nèi)，通過企業(yè)整合、發(fā)行債券、提振股市等給市場加長杠桿，力度之大前所未有。貨幣政策作用于某些企業(yè)，體現(xiàn)在資本市場重新估值，越來越多的資金尾隨而入股市，市場在短期內(nèi)從悲觀轉(zhuǎn)入樂觀狀態(tài)。

如果某些人所說的股市反轉(zhuǎn)已經(jīng)確立，1664點(diǎn)是歷史性底部，相當(dāng)于在宣告我國已經(jīng)進(jìn)入通脹前期，那么，我們完全可以推導(dǎo)出如下結(jié)論，樓市價(jià)格不可能完全與股市背離，繼續(xù)下跌25%以上，樓價(jià)不可能下探多少。

認(rèn)為資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底復(fù)蘇的結(jié)論不夠嚴(yán)謹(jǐn)。

回顧1998年的經(jīng)濟(jì)周期，起碼需要兩年以上的調(diào)整，而迄今為止，我國的調(diào)整一年還不到，寬松的貨幣政策首先作用于敏感的資本市場，但要提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)卻非一朝一夕之功。目前由股市反彈產(chǎn)生的樂觀情緒，已經(jīng)影響到許多人的冷靜判斷，認(rèn)為資本市場的反彈等同于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，這在邏輯上無法自洽，在經(jīng)驗(yàn)上也無法得到證實(shí)。

更可能的情況是，資本市場受到利好刺激，出現(xiàn)短期反彈，機(jī)構(gòu)投資者將2009年的收獲期鎖定在利好消息最多的春季。而后，由于全球經(jīng)濟(jì)尤其是極為虛弱的英國、歐洲經(jīng)濟(jì)的下挫，全球進(jìn)一步緊縮，我國的政策利好被提前消費(fèi)之后，繼續(xù)進(jìn)入擠泡沫階段，大小非等制度性缺陷在極度的悲觀中被放大，資本市場估值重心下降，到那時(shí)，不僅樓市，包括股市在內(nèi)，所有的資產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入失速下行期，尋找底部支撐。在探底過程中，中國經(jīng)濟(jì)隨同美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，悲觀中迎來真正的歷史性底部。

目前的資本市場，股市是在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢地尋找投機(jī)收益，樓市在道德與公益的雙重重負(fù)下，與股市失去了聯(lián)系。市場會(huì)告訴我們，資產(chǎn)品價(jià)格之間存在緊密的血緣關(guān)系?！?/p>