劉　滿

作為經(jīng)濟的先行指標，大宗商品部分品種能夠敏銳地、超前地反映經(jīng)濟狀況變化的細微征兆。

除了股市的紅五月之外，國際原油期貨市場也不期然出現(xiàn)一個紅五月，而且是“10年最大”：截至上月最后一個交易日，紐約商業(yè)交易所(NYMEX)原油期貨主力合約在連續(xù)五個交易日上漲后，報收于66.31美元/桶，5月份單月漲幅高達29.7%，創(chuàng)下1999年3月以來單月漲幅新紀錄。

而國際原油價格的此番暴漲，只不過是大宗商品避險功能發(fā)揮后，整體上漲隊伍中的一個“后起之秀”：

通過對比各種大宗商品價格走勢后發(fā)現(xiàn)，自美國3月18日宣布開動印鈔機以來，無論是當天，還是次日就出現(xiàn)大漲行情，其共同點都是，商品價格都出現(xiàn)了主升浪和強勁的多頭行情。到記者截稿時，NYMEX原油漲至67美元，LME銅漲至4921美元，較前期最低點分別上漲了86%和74%，農(nóng)產(chǎn)品的漲幅亦多逾10%——但與此輪上漲行情相背離的是，大宗商品市場的基本面依然不容樂觀，產(chǎn)能過剩、下游需求不足、經(jīng)濟前景未明等等利空因素依然存在。

如果說出現(xiàn)脫離基本面的“義無反顧”的上漲行情，總是需要一個理由，那么只可能是美國“印鈔機政策”啟動之后，各路資金基于寬松貨幣政策而引發(fā)通脹壓力下的避險需求。

強迫性博傻

應(yīng)先生是某商業(yè)銀行杭州分行的個人銀行部經(jīng)理，對個人理財產(chǎn)品市場上的風(fēng)向轉(zhuǎn)換，有著第一線的了解。

“自從美國開啟印鈔機以來，銀行理財產(chǎn)品中，穩(wěn)健盈利投資風(fēng)格的產(chǎn)品非常難銷售，很多客戶都去投資股票，甚至是去買大宗商品了!”這位經(jīng)常在電視財經(jīng)節(jié)目上拋頭露面的經(jīng)理表示：“去年四季度到今年國外春節(jié)前后，債券型、貨幣型理財產(chǎn)品非常暢銷，但就在美國宣布開動印鈔機之后，理財產(chǎn)品市場急轉(zhuǎn)直下，整個行業(yè)的理財產(chǎn)品銷量都下降了三四成，我們單位還算是比較好的!現(xiàn)在，推銷理財產(chǎn)品是我們以及其他同類商業(yè)銀行的理財部門需要抓的頭等大事。”

陳柏是一個40多歲的專業(yè)投資者，也是一個在江浙地區(qū)亦算得上是“大客戶”的投資者，對多種金融投資產(chǎn)品具有足夠的了解，具備專業(yè)知識去甄別和挑選適合自己的投資品種，同時也是應(yīng)經(jīng)理的“忠誠客戶”。

在降低應(yīng)經(jīng)理推薦的銀行穩(wěn)健理財產(chǎn)品在自己資產(chǎn)配置中的比例之后，陳柏向應(yīng)經(jīng)理坦承了自己投資思路的變化：“美元印鈔機政策導(dǎo)致了美元貶值預(yù)期，全球的量化寬松貨幣政策帶來了流動性的泛濫。在各種風(fēng)險大量積聚的時候，我們要不去博傻，要不就去尋找更為安全、或者說風(fēng)險更為可控的市場——撤出來的資金，有一部分進了股市，更多的還是進了有避險功能的市場中，比如黃金，比如大宗商品市場?！?/p>

陳柏的觀點，與應(yīng)經(jīng)理所在銀行對所有理財產(chǎn)品客戶的回訪調(diào)查統(tǒng)計如出一轍：相當大比例的客戶認為，美元貶值、通貨膨脹勢在必行，購買理財產(chǎn)品已不一定能發(fā)揮保值增值作用，大家都需要一個新的避險選擇。

弱市下的“大宗商品牛市”

如同個人的直覺反應(yīng)通常是一種最能保護自己的反應(yīng)一樣，在金融投資市場上，足夠規(guī)模的資金流的“直覺反應(yīng)”，通常就是市場最優(yōu)方向。

回顧美國開動印鈔機當天各種金融工具的不同表現(xiàn)，我們能夠清楚地看到避險資金在極端情況下的“直覺選擇”：美元指數(shù)當天大跌2.97%至84.26，一舉刷新美元指數(shù)五年來最大單日跌幅紀錄!而與之形成鮮明對比的是，貴金屬和大宗商品市場卻做出了強烈的升值反應(yīng)!

就在當天，黃金現(xiàn)貨先跌后漲，大漲69.7美元/盎司至948.75美元/盎司，漲幅7.84%；原油期貨漲3.47美元/桶至51.61美元/桶，漲幅7.21%。有色金屬市場，也出現(xiàn)了“狂飆”的單日行情，LME銅漲65美元/噸至3845美元/噸，漲幅1.71%。而被羅杰斯高度看好并受其連續(xù)吹捧的農(nóng)產(chǎn)品也有較好的表現(xiàn)，印鈔機政策的次日，美大豆?jié)q25.4美分至940.4美分/蒲式耳，漲幅2.78%!

這些暴漲的品種，在隨后全球?qū)捤韶泿耪咭l(fā)的通脹預(yù)期的不斷推動下，展開了一波又一波的連續(xù)上漲行情。即便以國內(nèi)品種而言，無論是滬銅、燃料油，還是一些大商所的化工類期貨品種，均出現(xiàn)驚人漲幅。6月1日，滬銅主力合約甚至出現(xiàn)了漲停。即便是行情較為獨立的國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品，都出現(xiàn)了不小幅度的上升行情。

記者所采訪到的幾位期貨公司研究人員均認為，這樣的行情顯然缺乏基本面的支持，“如果嚴格按照一般基本面、供需關(guān)系來操作，那肯定都是做空策略。但是就目前市場走勢來看，做空方向顯然已經(jīng)是大幅虧損。避險前提下的做多，才是一段時期內(nèi)的正確方向!”

浙江大學(xué)管理學(xué)院專門做金融衍生品研究的陳近認為，未來兩年將會出現(xiàn)全球性的大通脹，這才是大宗商品市場最大的基本面!“開動印鈔機后，通脹預(yù)期大增，不僅股市可能出現(xiàn)好的表現(xiàn)，商品市場也必然大漲。”

在他看來，如果投資者認為歐洲央行真的會開動印鈔機，美國開動印鈔機可能就不再是簡單的博弈策略。因為歐洲央行開動印鈔機將直接導(dǎo)致美元升值——“這顯然不是美國政府現(xiàn)在愿意看到的。如果美國政府真的開動印鈔機來應(yīng)對，貨幣戰(zhàn)爭將不再是夢!”

“貴金、色金和黑金”

“對普通居民而言，投資黃金避險是最恰當?shù)倪x擇。而對于政府而言，‘黑金原油才是它們的首選。雖然各國都在推行新能源政策，但目前新能源的廣泛使用還不具備成本優(yōu)勢，為經(jīng)濟復(fù)蘇儲備足夠的能源、資源，才是政府所應(yīng)該考慮的。

“最近原油價格的大漲，恰恰也證明了這一點。經(jīng)過從140多美元高位暴跌的洗禮后，原油的投資價值在創(chuàng)下了反彈新高之后，現(xiàn)在市場仍然普遍對原油看高至80美元/桶。同時，因為原油市場規(guī)模很大，單個經(jīng)濟體要控制原油市場已非易事。原油價格的反應(yīng)，已經(jīng)較為接近真實市場的供需。”陳近談到。

大宗商品市場中，除了原油有條件成為避險功能的主要工具之外，同時具備金融屬性和商品屬性的有色金屬也成為公募基金和金融炒家的喜好——對于這一點，無論是大宗商品市場的參與者，還是股市的參與者，都會有深刻感受：證券市場中的有色金屬板塊上市公司，一直都是本輪反彈以來最熱門的行業(yè)板塊，被各種性質(zhì)的資金所追逐，炒作概念常翻常新。而大宗商品市場，越是兼具金融屬性和商品屬性的品種，無論是整體漲幅和波段利潤，都是“油水多多”!

“有色金屬儲藏條件簡單，儲藏成本低，而且市場供應(yīng)量非常有限，單體生產(chǎn)企業(yè)對有色金屬價格的影響非常顯著，換句話說，就是有色金屬同時具備投資和投機的雙重屬性?！标惤治稣J為。

而對于同樣占據(jù)國內(nèi)大宗商品市場“半壁江山”的農(nóng)產(chǎn)品而言，期貨行業(yè)研究者們對這一板塊可能的表現(xiàn)預(yù)期，則出現(xiàn)了分歧。申銀萬國期貨北京營業(yè)部總經(jīng)理閆淦智認為：“農(nóng)產(chǎn)品也會有表現(xiàn)機會，但是投機空間不會太大，這主要是因為國外農(nóng)產(chǎn)品和國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品集結(jié)存在較大差異，品種規(guī)格差異也很明顯，有較強的儲藏期限要求，且儲藏成本也比較高，這些因素都是制約農(nóng)產(chǎn)品充當經(jīng)濟危機中有效避險工具的阻礙!”

也有從經(jīng)濟學(xué)角度的分析觀點認為，“農(nóng)產(chǎn)品的價格是由供應(yīng)因素來決定的，而不是由需求因素來決定的——供應(yīng)因素對價格影響較大的商品，缺乏與經(jīng)濟周期密切吻合的性質(zhì)，無法準確反映出經(jīng)濟變化的細微征兆，所以農(nóng)產(chǎn)品在大宗商品市場中的避險作用，要遜色于其他有色金屬品種?！?/p>

狩獵復(fù)蘇

江蘇弘業(yè)期貨金融衍生品研究所所長助理王丹則認為，除了避險功能，大宗商品市場顯然還具備另外一個讓投資者“進可攻，退可守”的投資(投機)屬性——“對賭經(jīng)濟復(fù)蘇”。

王丹表示，作為經(jīng)濟的先行指標，大宗商品部分品種能夠敏銳地、超前地反映經(jīng)濟狀況變化的細微征兆。在資金投入到該市場中尋求避險的時候，一旦經(jīng)濟面轉(zhuǎn)好，大宗商品市場必然成為最先反映這一信號的市場，而經(jīng)濟轉(zhuǎn)好后的生產(chǎn)需求，則必定促使大宗商品原材料價格再次飆升!

“這個時候，避險的功能發(fā)揮了，因為經(jīng)濟反轉(zhuǎn)而導(dǎo)致需求放大，大宗原材料價格快速上漲的所帶來的差價利潤，顯然將是另一塊豐厚的‘風(fēng)險饋贈!”

她認為當前大宗商品市場的連續(xù)反彈，主要基于以下兩個條件：第一是在去年10月份爆發(fā)金融危機，大宗商品價格斷崖式下跌后，各國救市政策開始不斷出臺，萬億的救世資金逐步到位，大量注入的流動性使得人們原本認為的從2001年開始的商品牛市已宣告終結(jié)的觀點得到扭轉(zhuǎn)，原本因經(jīng)濟危機已經(jīng)枯竭的流動性得到扭轉(zhuǎn)，加之宏觀經(jīng)濟一直被宣稱觸底反彈，投資者的信心正在逐步得以恢復(fù)——“要知道，這原本就是一個依靠信心堆積起來的市場，恢復(fù)信心，將是至關(guān)重要的!”

而美國的印鈔機救市政策，顯然是在火上“潑了一瓢油”。信心和恐慌情緒，交織出一種難以言明其中況味的投資潮出現(xiàn)。在這部分“投資潮”的推動下，不過數(shù)十個交易日，大宗商品市場最具避險功能的兩大品種——原油和銅的價格均接近翻番：NYMEX原油漲至67美元，LME銅漲至4921美元，較前期最低點分別上漲了86%和74%!

由于目前國際市場上大宗商品價格主要采用美元計價，因此大宗商品的價格和美元走勢息息相關(guān)。隨著通貨膨脹預(yù)期的增強，美元由強轉(zhuǎn)弱，持有美元資產(chǎn)的投資者轉(zhuǎn)而投向其他資產(chǎn)上，國際市場資源類等大宗商品的價格開始走強。

“從歷史上來看，當一個國家的政府大規(guī)模地印鈔票的時候，通脹是不可避免的，物價上漲也是不可避免的。而且現(xiàn)在全球各國都在大量印制鈔票，這種情況前所未有。所以在今后一段時間將會有非常嚴重的通貨膨脹，而且這個情況會更加的惡化。其實像鋅、棉花、石油這些商品的供應(yīng)目前已經(jīng)非常緊張，加上通貨膨脹的因素，這些商品的價格會大幅度上漲。因此，在今后10年內(nèi)會有非常嚴重的通貨膨脹。

“雖然黃金是抵御通貨膨脹極佳的投資品種，但就目前的經(jīng)濟形勢而言，大宗商品的漲勢既有通貨膨脹的預(yù)期，又包含了經(jīng)濟面轉(zhuǎn)好從而導(dǎo)致需求增加的預(yù)期，并且與前期商品高點相比，商品現(xiàn)在的價格處于10年來較低的位置，而黃金的價格自金融危機開始后并未下跌多少，所以反過來看，黃金可上漲的空間也沒有像原油、銅那樣大。換句話說，黃金的避險、保值功能是得到認可的，但是對于經(jīng)濟反轉(zhuǎn)后的增值功能，黃金市場則要略遜于大宗商品市場!”王丹如是說。

在具體的大宗商品可避險品種上，王丹認為，無論是從躲避通脹風(fēng)險角度，還是“對賭經(jīng)濟復(fù)蘇(或反彈)”角度，“黑金”和有色金屬中的銅，才是“進可攻，退可守”的“最優(yōu)之選”。

因為原油是大宗商品、期貨品種。在經(jīng)濟中油價占非常大的比重，原油的下游產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈非常強，影響面非常廣。原油的需求、原油的價格、原油的供應(yīng)，某種形式上是資源類商品供求關(guān)系的縮影。

其次是銅。銅的價格的波動，是在很大程度上由需求決定的，這也是為什么銅是經(jīng)濟轉(zhuǎn)向的最敏感指標之一的原因。而從經(jīng)濟學(xué)角度講，價格波動因素是由需求決定的商品，才與經(jīng)濟周期結(jié)合得最為密切，而與之相反，供應(yīng)因素對價格影響較大的商品，缺乏與經(jīng)濟周期密切吻合的性質(zhì)，無法準確反映出經(jīng)濟變化的細微征兆?！?/p>

“很顯然，基本金屬中，銅才是將上述特征表現(xiàn)得最明顯的品種，在所有期貨品種中，銅是反映經(jīng)濟周期的一個非常好的指標!”■