于莉娟

我們面臨的一個(gè)矛盾是：中國(guó)真正的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)很少，大部分都是傳統(tǒng)企業(yè)，最終創(chuàng)業(yè)板有可能會(huì)淪落為可有可無(wú)的小企業(yè)版。如何讓創(chuàng)業(yè)板不至走上香港創(chuàng)業(yè)板艱難維持的慘淡局面顯然是個(gè)棘手的難題。

在舊社會(huì)，常有通過(guò)辦喜事來(lái)驅(qū)除病魔，使運(yùn)氣好轉(zhuǎn)，使病人轉(zhuǎn)危為安的做法。業(yè)內(nèi)期待了十年之久的創(chuàng)業(yè)板在金融危機(jī)不確定的關(guān)鍵時(shí)刻被推上歷史舞臺(tái)，也頗有一種沖喜的味道。

名至而實(shí)不歸

創(chuàng)業(yè)板：顧名思義是為創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供融資上市的板塊，但事實(shí)上，處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè)卻很難沾上創(chuàng)業(yè)板的邊。

3月31日凌晨傳出創(chuàng)業(yè)板加快推出的消息。當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布了《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，預(yù)計(jì)8月創(chuàng)業(yè)板股票真正掛牌。

《辦法》規(guī)定，到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)不少于1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)；或者最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率均不低于30%。企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于3000萬(wàn)元。

從規(guī)定所設(shè)的條件看，符合條件的那些企業(yè)大概早已脫離了創(chuàng)業(yè)的階段，邁向穩(wěn)步成長(zhǎng)了?！盎蛟S叫做成長(zhǎng)板比較合適”，業(yè)內(nèi)普遍這么認(rèn)為。

“創(chuàng)業(yè)板意味著門檻低，中小企業(yè)上市融資的機(jī)會(huì)來(lái)了！”人們?cè)?jīng)這么期許。然而，在破解中小企業(yè)融資難的這個(gè)問(wèn)題上，創(chuàng)業(yè)板也與中小企業(yè)板一樣：愛(ài)莫能助。

事實(shí)上，在前些年中小企業(yè)板出臺(tái)之前，中小企業(yè)板也曾被寄予解困中小企業(yè)融資的厚望。然而，中小企業(yè)板出臺(tái)后，他的門檻之高令真正的中小企業(yè)望塵莫及，時(shí)至今日也只能說(shuō)，中小企業(yè)板分流了一部分主板的企業(yè)資源，僅此而已。中小企業(yè)融資依然是個(gè)大難題。

查看今天的創(chuàng)業(yè)板門檻，只能說(shuō)在中小企業(yè)板的基礎(chǔ)上打了個(gè)折扣，“創(chuàng)業(yè)板的門檻還是比較高的，跟中小企業(yè)板的差別不會(huì)太大，主要就是增強(qiáng)了對(duì)中小板的管理?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)馮科指出，中國(guó)的中小企業(yè)有將近一千萬(wàn)家，符合創(chuàng)業(yè)板條件的大概有五六萬(wàn)家，可見(jiàn)能接受創(chuàng)業(yè)板條件的也是比較優(yōu)秀的企業(yè)，并不能代表中小企業(yè)里面的絕大多數(shù)。對(duì)于這些中小企業(yè)中的“尖子”企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)該有的各種融資也應(yīng)該享受到了，因此，來(lái)創(chuàng)業(yè)板的一般來(lái)說(shuō)都不是融資有困難的企業(yè)，而融資有困難的企業(yè)永遠(yuǎn)也上不了創(chuàng)業(yè)板。何況能夠最終獲得審批通過(guò)的第一批也就是幾十家。因此對(duì)于解決中小企業(yè)融資問(wèn)題作用是極為有限的。

那么，急需資金的創(chuàng)業(yè)企業(yè)以及中小企業(yè)融資的難題是否是個(gè)無(wú)解的難題呢？也并不是這樣。馮科認(rèn)為，中小企業(yè)的的融資需要金融體系的改革才能實(shí)現(xiàn)，要充分發(fā)揮地方金融、民間金融的作用，讓他們正規(guī)化、合法化，要相信民間金融的作用以及民間辦金融的能力，不應(yīng)該全部指望國(guó)家壟斷銀行這種渠道?！拔覀儑?guó)家的這些金融大動(dòng)脈、大血管都是暢通的，但就是缺乏毛細(xì)血管。當(dāng)然這是另外一個(gè)問(wèn)題。不是創(chuàng)業(yè)板能解決的?！?/p>

創(chuàng)業(yè)板有點(diǎn)像沖喜

“但創(chuàng)業(yè)板是必不可少的，推出是早晚的事，整個(gè)投資鏈條齊了，投資者更愿意進(jìn)去?！卑Ｂ芄荆茫牛闲靹傉J(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板讓資本鏈條更趨完善。

很多投資人與徐剛持同樣的觀點(diǎn)。美國(guó)中經(jīng)合集團(tuán)北京代表處合伙人熊偉銘提醒說(shuō)：有些企業(yè)表面看起來(lái)不夠大，但是可以快速增長(zhǎng)。因?yàn)樗赡苁悄骋患?xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。這種企業(yè)肯定與對(duì)規(guī)模要求很大的主板市場(chǎng)無(wú)緣，離中小企業(yè)板也有一段差距，畢竟資金量有限，品牌效應(yīng)尚不足，如果沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板這樣門檻更低的市場(chǎng)，融資不順就會(huì)變成一個(gè)惡性循環(huán)：由于資金不足就無(wú)法發(fā)展。這種情況下，如果開(kāi)發(fā)了一個(gè)創(chuàng)業(yè)板的話，就給這些企業(yè)提供一個(gè)可能的融資渠道。反過(guò)來(lái)，對(duì)投資人來(lái)講，當(dāng)他看到這個(gè)企業(yè)經(jīng)過(guò)培養(yǎng)可以達(dá)到創(chuàng)業(yè)板上市的要求時(shí)，一定會(huì)增加他投資這類企業(yè)的機(jī)會(huì)和數(shù)量，因?yàn)槎嗔送顺龅耐ǖ?。因此，在熊偉銘看?lái)，無(wú)論如何，創(chuàng)業(yè)板的推出都是好事。而拓寬中國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度，完善多層次資本市場(chǎng)體系的需要一直是多年來(lái)業(yè)內(nèi)呼喚創(chuàng)業(yè)板的主要理由之一。

創(chuàng)業(yè)板的出臺(tái)，承載著太多的厚望，大到完善資本市場(chǎng)；小到激活低迷的股市，甚至遠(yuǎn)期到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。然而，這些期望恐怕不是一個(gè)小小的創(chuàng)業(yè)板能擔(dān)當(dāng)?shù)闷鸬?。馮科認(rèn)為，“資本市場(chǎng)層次能因此相對(duì)完善一點(diǎn)，但不要對(duì)這種作用意義無(wú)限的放大想象?！彼麆窀嬲f(shuō)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板可以推進(jìn)我國(guó)多層次市場(chǎng)體系，擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)范圍、完善市場(chǎng)功能、提高市場(chǎng)資源配置效率等方面不要抱以太高期望，“一個(gè)小小的創(chuàng)業(yè)板想扭轉(zhuǎn)整個(gè)金融體制那是不太可能的”。

哪怕是刺激股市，很多業(yè)內(nèi)人士也不抱希望。他們認(rèn)為，“只是能分流一部分主板的資金罷了”。但或許可以期待創(chuàng)業(yè)板的短期表現(xiàn)。

一般而言，世界上任何一個(gè)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板推出都會(huì)選擇在經(jīng)濟(jì)興旺時(shí)期，但韓國(guó)也選擇在上次亞洲金融危機(jī)時(shí)候推出的創(chuàng)業(yè)板，而推出以后，還是活躍了市場(chǎng)，整個(gè)股值的市贏率要高于主板。因此，接受《小康》采訪的業(yè)內(nèi)專家也認(rèn)可， 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正值金融危機(jī)時(shí)推出某種意義上對(duì)刺激信心有一定的作用 。

但他們同時(shí)擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的功勞恐怕也只在于此：國(guó)家鼓勵(lì)向高科技、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的明確表態(tài)支持的意義更大于對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)作用。畢竟真正受惠于創(chuàng)業(yè)板的高科技創(chuàng)新企業(yè)數(shù)量過(guò)于有限。

“創(chuàng)業(yè)板之于身處金融危機(jī)中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)有點(diǎn)像沖喜”。馮科認(rèn)為，名義的意義大于實(shí)際的意義，很可能喜氣勁兒一過(guò)也就偃旗息鼓了。

馮科將創(chuàng)業(yè)板的“沖喜過(guò)程”分為三個(gè)階段，以上市企業(yè)的挑選尺度來(lái)劃分。第一波上市的企業(yè)應(yīng)該是相對(duì)最“完美”的，即符合創(chuàng)業(yè)板扶持科技創(chuàng)新企業(yè)的要求，又已經(jīng)具備一定規(guī)模，發(fā)展前景比較有保障的那些企業(yè)。

“不用擔(dān)心這樣的企業(yè)難找，中國(guó)的企業(yè)數(shù)量多，絕對(duì)數(shù)大，所以，第一批挑一些好的企業(yè)不成問(wèn)題?！瘪T科認(rèn)為，第一批會(huì)嚴(yán)格篩選一些與科技密切相關(guān)的企業(yè)，當(dāng)然附屬于中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通這些大企業(yè)的下屬企業(yè)，或者為中石化、以及大型的醫(yī)藥集團(tuán)服務(wù)的一些有保障的小公司中選率最高。而與科技密切相關(guān)的企業(yè)尤其受到重視，目的是先努力讓創(chuàng)業(yè)板做到不違初衷。

到了第二波，會(huì)上市一些業(yè)績(jī)比較好的傳統(tǒng)公司，可能規(guī)模比較小，比如小型的百貨、服務(wù)行業(yè)等。中國(guó)的創(chuàng)新的整體環(huán)境不足，因此，很難有足夠的同時(shí)滿足以上要求的真正的高科技創(chuàng)新型企業(yè)以供選擇。因此，一些傳統(tǒng)行業(yè)、贏利前景比較好的也會(huì)放一些進(jìn)來(lái)。

因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)吸收了其他國(guó)家創(chuàng)業(yè)板的一些教訓(xùn)，不會(huì)放一些泡沫性的題材性的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板，會(huì)更加注意控制這方面的風(fēng)險(xiǎn)。所謂題材型公司，即那些沒(méi)有實(shí)質(zhì)的科技進(jìn)步，只是跑去申請(qǐng)了一個(gè)專利但并不能很好的使用，也沒(méi)有很好的產(chǎn)業(yè)化的這種創(chuàng)新公司，這種創(chuàng)新公司面臨失敗的可能性很高。

到了第三波，標(biāo)準(zhǔn)可能就要逐步放開(kāi)，讓一些確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)比較大、情況不是特別理想的企業(yè)進(jìn)來(lái)。那時(shí)。就面臨著規(guī)模萎縮或者質(zhì)量下降兩個(gè)可能。“因此關(guān)鍵是第三波放什么企業(yè)上去。”馮科說(shuō)，因?yàn)榍耙?、二波那樣?yōu)秀的企業(yè)數(shù)量有限。到了第三波，要么就不要放那些企業(yè)進(jìn)去，創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模不死不活的就那么大，變成比中小板更小板的企業(yè)，跟主板也沒(méi)什么差異，最后的結(jié)果就是跟主板是一體的，沒(méi)有太大差異。另一種可能是，第一、第二批企業(yè)都很不錯(cuò)，第三批企業(yè)開(kāi)始良莠不齊，這個(gè)市場(chǎng)也會(huì)陷入像香港等其他市場(chǎng)那樣的困難。

馮科感覺(jué)第一種結(jié)果的可能性更大一些。他更擔(dān)心的情況是，只是一兩年的時(shí)間就會(huì)到第三階段，那時(shí)創(chuàng)業(yè)板的沖喜作用就發(fā)揮殆盡，創(chuàng)業(yè)板的價(jià)值也就所剩無(wú)幾了。

創(chuàng)業(yè)板難逃香港命運(yùn)

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，除了納斯達(dá)克以外，世界上其他國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板都做得不太成功。在總結(jié)了納斯達(dá)克的成功與香港等創(chuàng)業(yè)板失敗的教訓(xùn)后，可以看到，創(chuàng)業(yè)板的成功不是創(chuàng)業(yè)板本身的問(wèn)題，而是需要多方面配合。

創(chuàng)業(yè)板的原意是要激勵(lì)高科技，激勵(lì)技術(shù)進(jìn)步，激勵(lì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。值得注意的是，科技與創(chuàng)新還與法律體制相關(guān)連。政府在促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和知識(shí)產(chǎn)權(quán)管理方面，有一個(gè)很重要的平衡點(diǎn)：就是如何激勵(lì)企業(yè)和個(gè)人去創(chuàng)新；同時(shí)又如何防止創(chuàng)新的結(jié)果形成新的壟斷。這樣就要求很健全的法律體系。在創(chuàng)新的時(shí)候，需要法律體系去保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)，保護(hù)技術(shù)創(chuàng)新。

在美國(guó)，這方面的整個(gè)配套很成熟，社會(huì)創(chuàng)新文化也相對(duì)成熟，大家以創(chuàng)新為榮，以技術(shù)含量為價(jià)值觀?！斑@一點(diǎn)非常重要。如果一個(gè)國(guó)家以竊取別人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)為榮，那么肯定大家都不愿意再投入研發(fā)，或者干脆做些虛假的科技創(chuàng)新，這樣的市場(chǎng)肯定不能夠持續(xù)。”馮科說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板的成功不只取決于證券市場(chǎng)本身，還和整個(gè)社會(huì)體系文化相關(guān)。

如果把全球分成兩大經(jīng)濟(jì)體系，基本上就可以這么分：一是以知識(shí)創(chuàng)新為主力的經(jīng)濟(jì)體系，以美國(guó)為首，歐洲一些國(guó)家像英國(guó)、德國(guó)等隨后，他們的法律和整個(gè)社會(huì)制度對(duì)創(chuàng)新的保護(hù)比較完善，因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板無(wú)非就是科技創(chuàng)新的融資平臺(tái)，要對(duì)這種知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)完善，他們創(chuàng)業(yè)板的表現(xiàn)比較突出。另外一個(gè)體系是以日本、韓國(guó)、中國(guó)、東盟五國(guó)為主的制造業(yè)體系。他們以生產(chǎn)產(chǎn)品為主，歐美以生產(chǎn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主，這是兩個(gè)不同的體系。

“相對(duì)而言，我們作為一個(gè)傳統(tǒng)制造業(yè)的核心國(guó)，更多的對(duì)有實(shí)體、實(shí)物的產(chǎn)權(quán)的保護(hù)更為具體更為清晰一些。但是對(duì)于一種思想上的文化上的技術(shù)上的保護(hù)相對(duì)比較弱，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)不太尊重。”馮科承認(rèn)，從現(xiàn)實(shí)觀察看，創(chuàng)業(yè)版做得好的確實(shí)只有美國(guó)，其他國(guó)家尤其是亞洲國(guó)家做得都不是非常成功。他擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板在中國(guó)很可能會(huì)偏離創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的主題。

我們面臨的一個(gè)矛盾是：中國(guó)真正的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)很少，大部分都是傳統(tǒng)企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板有可能最終創(chuàng)業(yè)板有可能會(huì)淪落為可有可無(wú)的小企業(yè)版。在這種情況下，如何讓完成沖喜使命的創(chuàng)業(yè)板不至走上香港創(chuàng)業(yè)板艱難維持的慘淡局面顯然是個(gè)棘手的難題。