宋樂鈴

摘要伴隨著我國市場對外開放的日益加快,開放經(jīng)濟(jì)也使我國面臨著宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外不均衡的難題。隨著資本賬戶管制的放松,我國貨幣政策的有效性和獨立性也將受到較大程度的沖擊。本文主要研究了人民幣國際化過程中可能對我國貨幣政策造成的沖擊。

關(guān)鍵詞人民幣國際化 貨幣政策

中圖分類號:F82文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

在開放經(jīng)濟(jì)條件下,一國外匯儲備增長會引起外匯占款增加。為防止我國貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)較大的波動,必須壓縮央行再貸款規(guī)模,緊縮國內(nèi)信貸。由于外匯占款增多引起國內(nèi)信貸收縮,會使相當(dāng)一部分企業(yè)繞過國內(nèi)信貸規(guī)模限制而利用銀行間外匯市場來換取人民幣資金,并且在現(xiàn)行的結(jié)售匯體制下,企業(yè)結(jié)匯所得人民幣資金的運用不受信貸規(guī)模、貸款投向的約束,外匯市場必然成為企業(yè)獲得資金的一個可行渠道,這必然加大央行貨幣政策工具的操作難度,具體表現(xiàn)在:

1 法定存款準(zhǔn)備金效力減弱

存款準(zhǔn)備金指銀行等金融機(jī)構(gòu)放在中央銀行的存款,中央銀行通過調(diào)高或者調(diào)低金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金比率,達(dá)到影響金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張能力,調(diào)控貨幣供應(yīng)量的目的。據(jù)統(tǒng)計,在我國存款準(zhǔn)備金率每調(diào)高0.5個百分點,就會約有1600億元銀行流動性資金被凍結(jié)。自2006年7月以來,中央銀行已經(jīng)多次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率,但存款準(zhǔn)備金率在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)方面所起到的作用卻未達(dá)到預(yù)期。在金融體系健全的環(huán)境下,提高存款準(zhǔn)備金比率可以有效地收縮總體的流動性,但就目前中國金融制度安排和銀行流動性產(chǎn)生的原因來看,上調(diào)存款準(zhǔn)備金率所起作用并不是很明顯。其主要原因是我國基礎(chǔ)貨幣的投放不是完全根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要進(jìn)行,而是主要用于平衡國際收支。我國的強制結(jié)售匯制所導(dǎo)致的外匯占款已經(jīng)成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的重要渠道,而中央銀行對此卻缺乏有效的進(jìn)行沖銷。存款準(zhǔn)備金率并非可以無限度上調(diào),如果一直依賴這一工具回收流動性,最終中央銀行可動用存款準(zhǔn)備金率政策工具的空間也將大幅縮小。

2 公開市場操作能力有限

近年來,公開市場操作逐漸成為人民銀行宏觀調(diào)控最頻繁和最倚重的政策工具,發(fā)揮著控制貨幣供應(yīng)總量和引導(dǎo)市場利率的重要作用,可行工具主要有中央銀行再貸款、國債、中央銀行票據(jù),但金融市場的對外開放和匯率制度的靈活使其在實踐中受到限制,可操作的能力下降。由于中央銀行的再貸款和國債是有限的,單向?qū)_一段時間后會逐漸減少,我國國債市場規(guī)模較小,且國債主要為長期國債,短期品種很少,因此當(dāng)前利用公開市場操作對沖外匯占款主要是依靠發(fā)行中央銀行票據(jù)來實現(xiàn)。從財務(wù)成本的角度考慮,這種票據(jù)一般為短期,要想順利地維持對沖,中央銀行必須頻繁地對票據(jù)展期。本利之和,加上每期新增的外匯占款回購,在單向?qū)_的情況下,中央銀行票據(jù)的規(guī)模會越大,越到后期,風(fēng)險越大。由于中央銀行發(fā)行票據(jù)要支付利息,因此外匯儲備的快速增加也意味著中央銀行票據(jù)發(fā)行成本的不斷上升,而利息支出最終由財政負(fù)擔(dān),這會造成中央銀行與財政部門之間的矛盾。沖銷成本的不斷增加,會加大利息上升的預(yù)期,最終使得沖銷政策變得更加困難。

在開放經(jīng)濟(jì)條件下,匯率不僅是影響貿(mào)易收支的變量,而且是影響一國宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國際收支平衡、國內(nèi)物價水平和就業(yè)的重要變量。資本項目開放以及人民幣匯率波動的加大對利率政策產(chǎn)生了較強的沖擊,使得利率政策與匯率政策協(xié)調(diào)的難度加大。由于目前我國利率市場化程度低,銀行存貸款利率基本上由中央銀行直接制定。央行根據(jù)貨幣政策的需要,通過直接調(diào)整利率水平來影響金融機(jī)構(gòu)可貸放資金量和企業(yè)借款量,進(jìn)而影響企業(yè)投資規(guī)模和經(jīng)濟(jì)總量。雖然目前資本項目下人民幣尚不能自由兌換,但國內(nèi)外短期資金往往通過種種違規(guī)甚至違法手段混入經(jīng)常項目套匯流進(jìn)流出。在人民幣匯率存在升值預(yù)期的情況下,人民銀行在維持匯率穩(wěn)定和控制通貨膨脹方面面臨兩難選擇:一方面,維持人民幣匯率穩(wěn)定會使貨幣供應(yīng)量增加,導(dǎo)致通貨膨脹;另一方面,為控制通貨膨脹緊縮貨幣政策,則會提高利率,增加投機(jī)資金無風(fēng)險套利的機(jī)會,吸引“熱錢”流入,從而加劇人民幣升值預(yù)期,使人民幣匯率的浮動可控性受到?jīng)_擊。可見,目前人民幣匯率政策與利率政策的沖突較為明顯,利率一匯率傳導(dǎo)機(jī)制不順暢,匯率制度缺乏彈性嚴(yán)格限制了利率的波動,阻礙了中國利率市場化進(jìn)程。

在人民幣匯率機(jī)制日趨靈活的情況下,我國金融市場對外日益開放一方面使得央行維持匯率穩(wěn)定必須花費大量的成本;另一方面,央行為維持匯率穩(wěn)定而干預(yù)外匯的行為使得國內(nèi)貨幣政策獨立性降低,貨幣政策的實施與匯率政策目標(biāo)的沖突不可避免。在現(xiàn)行匯率制度下,中央銀行持有大量美元幣種的外匯。而且中國的外匯運用仍然以購買美元債券為主,我國中央銀行在進(jìn)行貨幣供應(yīng)量調(diào)控時,除了要關(guān)注外匯儲備運用中美元資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的比例問題,更要關(guān)注美元和其他貨幣之間的匯率的波動問題,這削弱了我國貨幣政策執(zhí)行的力度。由此可見,我國央行為干預(yù)外匯市場波動持有大量的外匯儲備的同時,也集中了相當(dāng)程度的匯率風(fēng)險。

參考文獻(xiàn)

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