劉　亮

賭性十足的黃光裕遇到資本市場后，義無返顧地轉換了自己的角色，從實業(yè)家變身為資本玩家

黃光裕曾經不止一次說過，“做私募投資、玩資本比賣家電賺錢快多了”。但靠賣家電起家的黃光裕，最終卻栽在了玩資本上。

窮小子黃光裕變身為億萬富翁的故事已經被媒體重復了無數遍。黃光裕16歲開始做生意。1987年，黃光裕和他的哥哥黃俊欽一起成立了“國美電器店”，開始從事家電零售業(yè)，并逐步建立起了自己的“國美帝國”。

2004年，國美電器在香港聯交所借殼上市，這次資本運作使黃光裕的個人資產呈現出爆炸式的增長。

當時黃光裕實際投入的資產不超過7.5億元，全球家電零售業(yè)的平均市盈率也不過14.3倍，但借殼上市成功后，國美電器的市盈率一度高達50倍，上市公司總市值高達80億元。黃光裕抓住機會套現了25億元現金，然后大呼過癮。

黃光裕的骨子里有強烈的冒險精神，這種冒險精神在某種程度上成就了黃光裕的創(chuàng)業(yè)活動，但也是黃光裕隕落的重要原因。當賭性十足的黃光裕遇到了資本市場，輕松掙錢的體驗促使黃光裕義無返顧地轉換了自己的角色，從實業(yè)家變身為金融資本玩家。

2006年4月至7月，黃光裕買入上市公司中關村(000931)29.58%的股權，成為第一大股東。黃光裕購買中關村股票的目的，最初是想借殼，將旗下的房地產項目上市，為房地產項目融資，但后來外界懷疑黃光裕操縱中關村，目的在于減持套現。

2006年7月，國美電器以換股加現金的方式收購香港上市的永樂電器，這次并購使國美成為國內家電零售行業(yè)的老大，但這并沒有能夠滿足黃光裕的征服欲。2007年12月，國美以36.5億元現金的高價收購大中電器。2008年，黃光裕又出資收購三聯商社(600898)的部分股份，成為其第一大股東。

并購重組，拉升股價，然后大舉套現的資本游戲讓黃光裕深深著迷。其后國美電器又并購了易好家、黑天鵝、金太陽、成百、中商、北方以及蜂星等商業(yè)零售企業(yè)。有媒體報道，黃光裕旗下僅用于資本運作的“工具公司”，就有上百家。

通過不斷并購，到2008年下半年，國美電器在全國已經擁有1300多個家電賣場，年銷售額高達400多億元。2008年10月揭曉的《2008胡潤百富榜》中，黃光裕以430億元財富，第三次當上胡潤百富榜“中國首富”。《福布斯》中國富豪榜則計算黃光裕的財富為183.60億元，位居第三。

黃光裕走到了自己事業(yè)的頂峰，也走到了失敗的邊緣。有業(yè)內人士分析指出，黃光裕當時的資本運作盡管出手闊綽、一擲千金，卻只有表面光鮮。黃光裕近兩三年的投資，除了以高昂代價滿足其個人的征服欲外，真正的收獲很少。

對大中電器的戰(zhàn)略性收購，黃光?；?6.5億元現金。外界普遍認為，收購的價碼開得過高。黃光裕對中關村科技和三聯商社的收購，不僅動機令人琢磨不透，而且花費了不菲的代價。

而且黃光裕將個人事業(yè)的重心轉向了房地產、并購及投資等領域，在高調擴張，不停進行大手筆資本運作的同時，卻疏于對企業(yè)的管理，一度導致國美電器管理混亂，現金流吃緊，這些因素都導致黃光裕走上了下坡路。

2008年11月17日晚，黃光裕因涉嫌經濟犯罪被警方帶走，接受調查。隨后，中國證監(jiān)會證實，“三聯商社和中關村科技兩家上市公司在重組、資產置換過程中，存在重大違法違規(guī)行為，涉及金額巨大，黃光裕與此有重大關系。目前證監(jiān)會已依法將有關證據材料移送公安機關”。

黃光裕被調查之后，今年2月上旬，黃光裕胞妹黃秀虹“臨危授命”，接管“國美帝國”，擔任北京鵬潤投資集團董事長及國美電器決策委員會委員。國美電器進入了“后黃光裕時代”。

2006年7月，國美電器宣布并購永樂家電之后，國美電器的股票價格穩(wěn)步攀升，2008年1月11日曾升至每股21.5港元高點，其后逐步走低。黃光裕被調查的消息傳出來后，國美電器一度停牌，復牌后其股價迅速下跌，今年3月，其股價一直在每股1.20港元左右徘徊。中關村(000931)股價也從2008年上半年的17元左右，下跌到今年3月底的5.50元。

黃光裕接受調查已經有5個月，但其落馬的具體原因一直未向外界披露，國美電器也刻意回避和黃光裕有關的消息。無論真相究竟如何，可以肯定的是，黃光裕的財富神話已經破滅，他距離中國富豪榜首富的位置已經越來越遠了。

甲方 遭遇經濟危機“屠殺”

黃光裕的“主業(yè)”——國美電器，似乎取得了不俗的成績。但目前看來，黃光裕收購大中電器和三聯商社，很可能是兩筆賠本的買賣。

黃光裕的“地產借殼夢”也遭遇了失敗。為收購中關村股份，黃光裕先后出資9億多元，但因宏觀調控、緊縮貨幣政策對國內地產業(yè)的巨大沖擊，原計劃將鵬潤地產180億元資產注入中關村的計劃遭到了挫折。

在黃光裕的投資組合里，還有與如今已經破產的國際大投行貝爾斯登聯合組建的5億美元的零售業(yè)投資基金，以及與新加坡太平星集團成立的總額達8億美元投資房地產業(yè)的私募基金。但在目前低迷的市場環(huán)境下，兩只基金也沒有什么作為。

冒進的黃光裕在資產估值高峰時期進行了大規(guī)模的投資，而突如其來的金融風暴所引發(fā)的經濟危機，變成了對喜歡資本運作的富豪們的“屠殺”。

乙方 “類金融”狂想

黃光裕起家靠的是家電連鎖，但稍有產業(yè)常識的人，絕對不會相信家電銷售的贏利能讓他在短期內成為中國首富，利潤以每年翻番的速度增長。

黃光?？康氖恰邦惤鹑凇钡陌l(fā)展模式，即動用資本市場的力量獲取超額收益，在市場狂熱期兼并同行成為行為老大，在成為壟斷企業(yè)之后壓上游企業(yè)的賬期，贏得數月乃至一年的現金流。

在中國的企業(yè)中，“類金融”企業(yè)絕不只國美一家，而黃光裕是玩弄資本的翹楚，黃光裕帝國搖搖欲墜，顯示在經濟下行周期，所有的類金融企業(yè)患上了同樣的大胃病，如果他們不能控制自身的規(guī)模，最終將害了自己，也將害了上下游的相關企業(yè)。