王志朔

使用資金來購買股票可以采用多種方式，如現(xiàn)金交易、銀行轉(zhuǎn)賬、票據(jù)結(jié)算。但在實(shí)踐中出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，會存在一定的限制。比如現(xiàn)金交易這種模式對客戶來說十分的便捷，但是其中存在的風(fēng)險(xiǎn)也是十分明顯的。如果現(xiàn)金交易，證券公司工作人員極易挪取客戶資金私自進(jìn)行證券買賣，或者直接盜取客戶資金。針對這種情況2007年之后證監(jiān)會要求所有的證券公司全部取消資金柜臺，不得采用現(xiàn)金進(jìn)行證券買賣，而僅能采用銀證轉(zhuǎn)賬和票據(jù)支付的形式。票據(jù)是一般商業(yè)交易的主要結(jié)算形式，在證券買賣中當(dāng)然也同樣適用。但是在證券交易的實(shí)踐

中出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，針對不同的票據(jù)法律上卻作出了不同的規(guī)定。

一、證券交易中對支票支付的法律限制

因?yàn)橐娖奔锤兜奶攸c(diǎn)，支票在商業(yè)交易中以便捷而聞名，但是在實(shí)際的證券買賣中，法律法規(guī)以及證券公司的內(nèi)部業(yè)務(wù)規(guī)范都對支票作出了一些特別規(guī)定：

1.支票支付的n+1制度

因?yàn)橹贝嬖诳疹^支票、虛假簽章、偽造、變造、涂銷的可能，因此極有可能出現(xiàn)退票的情況。為了防范風(fēng)險(xiǎn)，如果客戶持有支票到證券公司要求以支票的數(shù)額來購買證券，那么首先證券公司工作人員要持有該支票到銀行，將該資金劃撥到證券公司的資金賬戶。將相應(yīng)款項(xiàng)劃入客戶資金賬戶后客戶才能用該資金進(jìn)行證券買賣。因此客戶持有支票進(jìn)行證券交易的，當(dāng)天不能進(jìn)行交易，而只有第二個(gè)工作日才能進(jìn)行交易，所以稱為n+1制度。

2.轉(zhuǎn)賬支票的票進(jìn)票出制度

上面已經(jīng)提到客戶可以使用支票將資金劃撥入其資金賬戶，而后用該筆資金來買進(jìn)證券。那么將這些證券拋售出去之后所獲得的資金，是否可以直接提取現(xiàn)金或者通過銀證轉(zhuǎn)賬到銀行再提取現(xiàn)金？在這種情況下，要區(qū)分現(xiàn)金支票還是轉(zhuǎn)賬支票進(jìn)行區(qū)別對待。對于現(xiàn)金支票沒有限制，對于轉(zhuǎn)賬支票則不能通過銀證轉(zhuǎn)賬直接提取現(xiàn)金，而只能再通過轉(zhuǎn)賬支票轉(zhuǎn)出資金。因?yàn)橛棉D(zhuǎn)賬支票存入資金而后許可客戶直接提取現(xiàn)金，很可能逃避金融監(jiān)管，違反《反洗錢法》的相關(guān)規(guī)定。所以在證券公司內(nèi)部對于轉(zhuǎn)賬支票只能采取票進(jìn)票出的形式，也就是轉(zhuǎn)賬支票劃入的資金只能用轉(zhuǎn)賬支票再劃出。

二、證券交易中對銀行匯票權(quán)利質(zhì)押的法律限制

銀行匯票存在著付款期限和承兌期間，所以銀行匯票為非見票即付票據(jù)。銀行匯票除了資金結(jié)算功能之外，還具有短期融資的功能。銀行匯票的持票人可以到銀行去進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)來融通資金，但是票據(jù)貼現(xiàn)要受到的許多限制，比如票據(jù)貼現(xiàn)的相關(guān)法規(guī)要求有真實(shí)的交易關(guān)系，在貼現(xiàn)業(yè)務(wù)中還要出示所依據(jù)的買賣合同、貨款收據(jù)、完稅憑證等單據(jù)。如果持票人希望買賣證券，是否可以不到銀行貼現(xiàn)，而直接用該匯票作為權(quán)利質(zhì)押向證券公司要求購買證券？一般來說，以擔(dān)保的方式購買證券，這在法律技術(shù)上是可行而且法理上是講的通的，但是在實(shí)踐中綜合各方面因素的考慮，是被加以禁止的，其原理如下：

1.銀行匯票本身存在風(fēng)險(xiǎn)

其實(shí)銀行匯票存在著與支票相同的問題，即銀行匯票也可能存在虛假簽章、偽造、變造、涂銷等現(xiàn)象，因此極有可能出現(xiàn)退票的情況。雖然證券公司也是金融系統(tǒng)的重要組成部分，也應(yīng)當(dāng)具備一定的票據(jù)鑒別能力。但是票據(jù)本身的技術(shù)性過強(qiáng)，只有其承兌銀行承擔(dān)著最終的鑒別義務(wù)。

2.違反分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的要求

根據(jù)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的要求，即要求銀行業(yè)和證券業(yè)嚴(yán)格分離，又要嚴(yán)格防止銀行資金流入證券市場。銀行匯票的屬性決定了，在其承兌之前可以由其持有人為了融通資金的需要而向銀行進(jìn)行票據(jù)貼現(xiàn)。銀行對票據(jù)的貼現(xiàn)等于是在發(fā)放短期貸款，并直接的增加了貨幣投放量。如果容許以銀行匯票作為權(quán)利質(zhì)押，向證券公司取得資金購買證券。第一，這等于說證券公司在做票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，違反了票據(jù)貼現(xiàn)只能由銀行辦理的分業(yè)經(jīng)營要求。第二，證券公司以銀行匯票作為權(quán)利質(zhì)押，而后將資金借給客戶用于購買證券，直接威脅到自身的資本充足率和流動(dòng)性。而相對于銀行來說證券公司抵御市場風(fēng)險(xiǎn)的能力更低。第三，權(quán)利質(zhì)押不需要該匯票相關(guān)的買賣合同、貨款收據(jù)、完稅憑證等單據(jù)。證券公司將很難再次將該匯票貼現(xiàn)，降低了該票據(jù)的流動(dòng)性，也會影響金融系統(tǒng)內(nèi)部的穩(wěn)定。

三、新出臺的融資融券規(guī)定對票據(jù)融資的限制

為了促進(jìn)證券市場的發(fā)展，給客戶提供更多靈活的投資渠道，監(jiān)管層開始嘗試放開對融資融券業(yè)務(wù)的限制。證監(jiān)會出臺的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)拉開序幕。而08年10月5日證監(jiān)會宣布啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)，標(biāo)志著融資融券業(yè)務(wù)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性階段。在有關(guān)融資融券的各項(xiàng)規(guī)章制度中，并沒有明確說明作為融資或者融券所需擔(dān)保物的范圍和種類。而《融資融券合同必備條款》規(guī)定：“甲方（即投資者）提交的保證金、融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部資金及上述資金、證券所產(chǎn)生的孳息等，整體作為擔(dān)保物，擔(dān)保乙方對甲方的融資融券債權(quán)?！庇纱丝芍?，融資融券中法律承認(rèn)的擔(dān)保財(cái)產(chǎn)只能為保證金、上市交易的證券及其孳息。由此可知監(jiān)管層是不容許采用權(quán)利質(zhì)押的形式來進(jìn)行擔(dān)保的。所以這就等于排除了采取票據(jù)質(zhì)押的可能性，而采用票據(jù)進(jìn)行融資當(dāng)然是不被許可的。

四、對票據(jù)融資限制的反思

我國證券市場交易品種有股票、債券（包括可轉(zhuǎn)債）、ETF等，相比其他發(fā)達(dá)的資本市場來說交易品種還是很少的。證券交易中票據(jù)依然還是被看成支付、結(jié)算工具而不是融資工具。而商業(yè)票據(jù)、存托票據(jù)、各類資產(chǎn)支持證券等在成熟的資本市場中占有十分重要的地位。雖然美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融市場動(dòng)蕩給我們敲響了警鐘，不能盲目效仿。但我們也應(yīng)意識到，相比股指期貨等各類衍生金融產(chǎn)品，商業(yè)票據(jù)及銀行票據(jù)在風(fēng)險(xiǎn)等級上是最低的，恰恰是最適于穩(wěn)健投資的產(chǎn)品。如果人民銀行、證監(jiān)會、銀監(jiān)會能夠協(xié)調(diào)監(jiān)管機(jī)制，完善監(jiān)管手段，容許在融資融券交易中實(shí)行票據(jù)融資，以票據(jù)作為權(quán)利質(zhì)押來購買證券。那么就能比較好的解決當(dāng)前流動(dòng)性不足的情況，也會在一定程度上緩解年初的票據(jù)貼現(xiàn)井噴現(xiàn)象?！?/p>

參考文獻(xiàn)：

1.王小能主編：《中國票據(jù)法律制度研究》，北京：北京大學(xué)出版社1999年11月第一版。

2.永芹著：《票據(jù)法前沿問題研究》，北京：北京大學(xué)出版社2003年12月第一版。

3.彭冰著：《中國證券法學(xué)》，北京：高等教育出版社2007年10月第二版。