【摘 要】 我國上市公司暴露出的大量問題表明，公司治理面臨的突出難題是控股股東或大股東侵占中小股東權(quán)益的問題。如何切實(shí)保護(hù)中小股東權(quán)益成為理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)公平互惠理論，借鑒Rabin模型構(gòu)建了控股股東與中小股東互惠機(jī)制，可為解決中小股東權(quán)益保護(hù)問題提供必要的理論支持和新的剖析視角。

【關(guān)鍵詞】 公平互惠理論; 權(quán)益保護(hù); 機(jī)制設(shè)計

一、引言

隨著公司治理體系的不斷完善和國內(nèi)資本市場的不斷發(fā)展，我國公司的股權(quán)集中度呈現(xiàn)逐步降低的趨勢。但是，與國外公司相比，我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)依然保持較高的集中度，特別是少數(shù)股東在其中擁有很高的持股比例。對于股權(quán)集中型上市公司而言，在公司治理體系中實(shí)際上存在著包括中小股東與控股股東之間、控股股東與董事會之間、董事會與經(jīng)理層之間等多層委托—代理關(guān)系。在控股股東主導(dǎo)的公司治理實(shí)踐中，存在兩個均衡的結(jié)果:控股股東監(jiān)督，中小股東搭便車;控股股東侵占中小股東權(quán)益。這表明，控股股東與中小股東之間既存在著利益一致性又存在著利益沖突。那么該如何設(shè)計控股股東與中小股東之間的治理機(jī)制，以充分發(fā)揮控股股東治理的積極作用并盡量減少其消極作用?如何通過機(jī)制設(shè)計保證中小股東的權(quán)益不受到侵占?學(xué)者們一般都從中小股東權(quán)益受侵害的形式、中小股東權(quán)益應(yīng)當(dāng)受到保護(hù)的理論基礎(chǔ)、進(jìn)一步完善中小股東權(quán)益保護(hù)的措施等方面進(jìn)行探討，并且提出通過規(guī)范中小股東行使權(quán)力的保障制度、經(jīng)濟(jì)利益的保護(hù)制度和司法救濟(jì)制度等來保護(hù)中小股東權(quán)益。同時也有學(xué)者認(rèn)為，中小股東權(quán)益保護(hù)主要是通過限制大股東的權(quán)力來實(shí)現(xiàn)的。但很少觸及到從行為經(jīng)濟(jì)學(xué)角度去系統(tǒng)闡述中小股東權(quán)益保護(hù)問題。本文試圖通過行為經(jīng)濟(jì)學(xué)公平互惠理論，構(gòu)建控股股東與中小股東的互惠機(jī)制，以期改善中小股東處于劣勢的博弈地位，使中小股東的權(quán)益切實(shí)得到保護(hù)。

二、公平互惠理論概析

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論研究和社會實(shí)踐表明:人是有同情心的，人不僅關(guān)心自己的利益，也會關(guān)心別人的利益，而且人具有內(nèi)在的公平偏好;人的認(rèn)知能力是有限的，有限的認(rèn)知能力為人們在經(jīng)濟(jì)活動中的互惠與合作提供了可能性，而公平、互惠正是構(gòu)建控股股東與中小股東互惠機(jī)制的基本思想。

所謂公平互惠偏好就是一種條件合作行為傾向，關(guān)鍵在于對對方意圖的信念或判斷，對善意行為進(jìn)行回報，而對惡意行為進(jìn)行懲罰。經(jīng)濟(jì)學(xué)家特別是行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家運(yùn)用博弈論的分析方法對公平互惠理論進(jìn)行了大量研究。如Becker(1974)、Arrow(1981)、North(1990)、Samuelson(1993)和Sen(1995)相繼發(fā)現(xiàn)行為人關(guān)注他人福利的社會偏好，可能會導(dǎo)致重要的經(jīng)濟(jì)結(jié)果。隨著實(shí)驗經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，特別是諸如最后通牒博弈、禮物交換博弈、公共品投資博弈及信任博弈等可控實(shí)驗博弈的發(fā)展，發(fā)現(xiàn)絕大部分受試驗者顯示出了非公平規(guī)避、互惠等社會偏好。這表明:現(xiàn)實(shí)中的個人行為不僅受到追逐個人利益的動機(jī)所引導(dǎo)，而且還受到包括對于公平的追求在內(nèi)的社會偏好的影響。如Meidinger et al.(2001)通過單個委托人—多個代理人的委托—代理關(guān)系的重復(fù)實(shí)驗發(fā)現(xiàn)，委托人的公平契約報價有利于團(tuán)隊合作，可以減少搭便車現(xiàn)象;而在標(biāo)準(zhǔn)委托—代理分析框架中，由于沒有考慮參與者的公平偏好和互惠偏好等社會偏好，從而不能改善團(tuán)隊合作。

對于公平互惠理論的經(jīng)典研究，當(dāng)屬Rabin(1993)所建立的博弈分析模型。他在GPS心理博弈模型的基礎(chǔ)上，構(gòu)造了一個引入公平偏好的博弈論體系。其關(guān)鍵性的工作是，通過對“公平”加以嚴(yán)密定義來改造傳統(tǒng)博弈論中的支付函數(shù)，從而得到除傳統(tǒng)博弈論中的納什均衡之外的新的均衡，即“公平均衡”。這項研究還發(fā)現(xiàn)了許多合作性均衡，但并不要求傳統(tǒng)博弈論中的無限次重復(fù)博弈或者信息不對稱條件，這種結(jié)果對利他行為與合作現(xiàn)象的解釋是強(qiáng)有力的。他的一個獨(dú)特貢獻(xiàn)是把公平定義為“當(dāng)別人對你友善時你也對別人友善，當(dāng)別人對你不友善時你也對別人不友善”，并且對這種概念給予明確的規(guī)定，即“如果你在損失自己效用的情況下去增進(jìn)別人的效用，就被定義為你對別人友善;如果你在損失自己效用的情況下去損害別人的利益，就被定義為你對別人不友善”。心理學(xué)的諸多實(shí)驗表明，人的行為在許多情形下是遵循這種公平規(guī)則的，特別是在按照這種規(guī)則作出反應(yīng)所可能造成的潛在物質(zhì)利益損失不太大的情況下更是如此。Rabin(1993)以雙人博弈為例，構(gòu)造了一個“友善函數(shù)”來測度一個局中人對另一個局中人的友善程度，并由此構(gòu)造局中人的效用函數(shù)，對其進(jìn)行效用最大化分析。這也正是本文構(gòu)建控股股東與中小股東互惠機(jī)制的切入點(diǎn)。

三、中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制設(shè)計:以公平互惠理論為基石

當(dāng)前我國公司治理中最根本的問題是中小股東權(quán)益(產(chǎn)權(quán))保護(hù)問題。OECD在2001年指出，亞洲國家上市公司普遍存在著控股股東或大股東侵占中小股東權(quán)益問題。Gomes和Novaes(1999)、Bennedson和Wolfenzon(2000)以及Bloch和Hege(2001)從股權(quán)制衡角度進(jìn)行了闡述，他們認(rèn)為一個有效的股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)，會有利于中小股東;郭鷹(2003)通過對中小股東權(quán)益受侵害之內(nèi)因的分析，發(fā)現(xiàn)充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者的作用是解決中小股東“搭便車”問題的相應(yīng)對策;薛剛(2005)結(jié)合中國證券市場特性，對大股東侵害行為表現(xiàn)、侵害過程、原因及制度根源、制度建設(shè)四方面進(jìn)行了分析，以此規(guī)范大股東行為，保護(hù)中小股東權(quán)益;申尊煥、龍建成(2005)指出，在經(jīng)濟(jì)人假設(shè)條件下，大股東對中小股東權(quán)益的侵害是一種理性行為，制度設(shè)計的缺陷是造成大股東侵害的根本原因;羅黨論和唐清泉(2008)通過實(shí)證研究得出:不同所有權(quán)性質(zhì)公司其所有權(quán)分離度及層級結(jié)構(gòu)對股東權(quán)益侵害呈現(xiàn)很大差異，民營控制的上市公司中所有權(quán)分離度、控制層級高低對中小股東權(quán)益侵害產(chǎn)生顯著影響，而國有控股無此顯著影響。本文試圖借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的互惠理論，運(yùn)用行為博弈方法來探討控股股東與中小股東之間的互惠機(jī)理，探求控股股東與中小股東之間互惠合作的條件，通過基于雙方行為視角的Rabin模型來構(gòu)建控股股東與中小股東之間的互惠合作治理機(jī)制，以便控股股東主導(dǎo)的公司治理實(shí)現(xiàn)由“狹隘的沖突”到“互惠合作共贏”的轉(zhuǎn)變，進(jìn)而提升公司治理效率。

U(ai，bj，ci)=πi(ai，bj)+fj(bj，ci)[1+fi(ai，bj]

通過分析這個效用函數(shù)，可以看出(龔霽茸、費(fèi)方域，2006):

(1)若fj(bj，ci)<0，即局中人i認(rèn)為局中人j對他是不友善的，則局中人i的效用最大化策略為fi(ai，bj)<0，即以怨報怨;

(2)若fj(bj，ci)>0，即局中人i認(rèn)為局中人j對他是友善的，則局中人i的效用最大化策略為fi(ai，bj)>0，即以德報德;

(3)若πi(ai，bj)較大時，fj(bj，ci)[1+fi(ai，bj]在效用函數(shù)中的權(quán)數(shù)減少。這說明當(dāng)物質(zhì)回報較高時，人們對公平的關(guān)心會有所減少。

通過上面分析，可以得出中小股東i的效用函數(shù):

U(ai，bj，ci)=πi(ai，bj)+fj(bj，ci)[1+fi(ai，bj)]

通過分析這個效用函數(shù)，筆者認(rèn)為，fj(bj，ci)是控股股東與中小股東互惠機(jī)制的“機(jī)制點(diǎn)”。

(1)若fi(bj，ci)<0，中小股東i認(rèn)為控股股東j的行為對他是不互惠的，則中小股東i的效用最大化策略fi(ai，bj)<0，他們會以怨報怨，這樣勢必會影響到公司治理效率。

(2)若fj(bj，ci)>0，中小股東i認(rèn)為控股股東j的行為對他是互惠的，則中小股東i的效用最大化策略fi(ai，bj)>0，他們就會以德報德，從而提高公司價值。

(3)若πi(ai，bj)較大時，fi(bj，ci)[1+fi(ai，bj)]在效用函數(shù)中的權(quán)數(shù)減少。這說明當(dāng)物質(zhì)回報較高時，中小股東對公平的關(guān)心會有所減少。

四、小結(jié)

中小股東權(quán)益(產(chǎn)權(quán))保護(hù)問題已引起國內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注，也進(jìn)行了諸多探討，但是迄今為止仍不夠深入。鑒于該問題在我國等新興市場經(jīng)濟(jì)國家或轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家異常突出，本文另辟蹊徑，借鑒行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的公平互惠理論，運(yùn)用Rabin模型考究了控股股東與中小股東之間的互惠機(jī)理，構(gòu)建了一個控股股東與中小股東的互惠機(jī)制，并且將fj(bj，ci)作為控股股東與中小股東互惠機(jī)制的“機(jī)制點(diǎn)”。若fj(bj，ci)<0，即中小股東i認(rèn)為控股股東j的行為對他是不互惠的，則會以怨報怨;若fj(bj，ci)>0，即中小股東i認(rèn)為控股股東j的行為對他是互惠的，則會以德報德，從而使控股股東主導(dǎo)的公司治理實(shí)現(xiàn)由“狹隘的沖突”到“互惠合作共贏”的轉(zhuǎn)變，提升公司治理效率。本研究也將為解決中小股東權(quán)益保護(hù)問題提供必要的理論支持和新的剖析視角，為破解中小股東權(quán)益(產(chǎn)權(quán))保護(hù)面臨的困境提供新思路?！?/p>

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