主持人：

郭洪業(yè)

對話嘉賓：

何杰/深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)企業(yè)培訓中心主任

張明/中國社科院世經政所國際金融室副主任

黃文夫/全國工商聯(lián)研究室高級研究員

李建標/南開大學公司治理研究中心實驗研究室主任

饒育蕾/中南大學商學院教授、博士生導師

主持人:中國創(chuàng)業(yè)板歷經十年醞釀，即將破繭而出。

20世紀90年代以來，伴隨著世界范圍內“新經濟”的繁榮，以及美國納斯達克市場的成功示范，各國對創(chuàng)業(yè)板市場均給予了高度重視，先后對證券發(fā)行市場做出重大改革，誕生了諸如韓國科斯達克、日本佳斯達克等新興的創(chuàng)業(yè)板市場。這些市場又對所在國家新經濟的發(fā)展起了顯著的推動作用。

在過去十年的輝煌中，我國眾多企業(yè)迷失在瘋狂擴張的盛宴中，卻沒有給我們帶來核心技術和自主創(chuàng)新能力的同步發(fā)展。

公司強則中國強，在未來的十年中，中國宏觀經濟規(guī)模在坐三望二的同時，不能沒有微觀層次——企業(yè)的高度繁榮。今天我們處在中國經濟升級轉型的歷史時刻，中國民營企業(yè)頑強的生命力和驚人的創(chuàng)造力讓我們看到了希望，從某種程度上說，創(chuàng)業(yè)板的設立為中國經濟進一步實現(xiàn)質的提升打開了一扇面向陽光雨露的窗。

創(chuàng)業(yè)板帶給我們的或許會比期待的更多……

◆創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)設，給中國經濟的升級轉型帶來了什么樣的機遇？

◆創(chuàng)業(yè)板給中國民營企業(yè)的未來發(fā)展帶來了什么樣的機會？

◆創(chuàng)業(yè)板時代的中國資本市場將出現(xiàn)什么樣的新形勢、新氣象？

何杰:創(chuàng)業(yè)板是未來十年中國經濟轉型的助推器

創(chuàng)業(yè)板市場的主要目標是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺

改革開放30年來，中國經濟高速發(fā)展，年均GDP增長率接近10%；在人類歷史上，僅有6個國家和地區(qū)實現(xiàn)了30年以上持續(xù)高增長。但應該看到，中國的高增長是一個發(fā)展中國家高速發(fā)展階段的典型表現(xiàn)，是建立在能源消耗快速增長的基礎上的。尤其是2000年以來，中國能源彈性系數(shù)從1980年至1999年由0.5增加到0.88，發(fā)生了明顯的變化；能源消費量從2000年的13.8億噸標準煤上升到2007年的26.2噸標準煤，導致二氧化碳排放量快速增長，對環(huán)境產生了巨大的壓力，維持快速經濟增長和保護環(huán)境是中國下一個十年面臨的重大挑戰(zhàn)。

展望未來十年，中國經濟很可能而且十分有必要出現(xiàn)重大的結構性調整和增長方式的轉型，即從以犧牲環(huán)境為代價的粗放式高能耗的增長方式轉變?yōu)橘Y源、環(huán)境和社會友好型增長方式。經濟轉型有賴于技術和商業(yè)模式的創(chuàng)新，創(chuàng)新可以延長產業(yè)鏈，提高產品附加值和資源的利用率，直接降低單位產值能源消耗和二氧化碳排放量。同時，有必要大力發(fā)展具有自主知識產權的高新技術產業(yè)，發(fā)展低能耗、低污染的互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)、傳媒創(chuàng)意產業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)和再生資源產業(yè)，倡導綠色制造理念，提高傳統(tǒng)制造業(yè)技術和工藝水平，降低制造業(yè)的能耗和污染。

創(chuàng)業(yè)板市場建設經歷了長達十年的磨礪，是一條充滿艱辛的希望之路。2009年3月31日，中國證監(jiān)會公布《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，并于2009年5月1日實施，創(chuàng)業(yè)板市場的大幕正徐徐拉開。

創(chuàng)業(yè)板市場的主要目標是促進自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。創(chuàng)業(yè)板市場立足于：支持高新技術產業(yè)發(fā)展，培育新興產業(yè)，加快國家創(chuàng)新體系建設 ；支持新經濟、現(xiàn)代服務、新能源、文化產業(yè)和新商業(yè)模式企業(yè)，加快經濟增長方式轉變，推動產業(yè)結構優(yōu)化和升級；支持資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會建設，推動生態(tài)文明建設，逐漸形成節(jié)約能源和資源、保護生態(tài)環(huán)境的產業(yè)結構、增長方式和消費模式等。

創(chuàng)業(yè)板服務于成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，要求擬上市公司具備一定的盈利基礎，擁有一定的資產規(guī)模且須存續(xù)一定期限，有別于種子期、初創(chuàng)期的企業(yè)。從上市條件中的兩個業(yè)績量化指標來看，標準一是“最近兩年連續(xù)盈利且凈利潤累計不低于1000萬元且持續(xù)增長”，標準二是“最近一年盈利且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業(yè)收入不低于5000萬元且最近兩年營業(yè)收入增長不低于30%”，對凈利潤和營業(yè)收入的增長率提出明確要求。創(chuàng)業(yè)板上市公司以創(chuàng)新為根本，不斷探索新的盈利模式，經營業(yè)績在特定發(fā)展時期會呈現(xiàn)非線性增長特征。創(chuàng)業(yè)板市場對成長性的要求有利于創(chuàng)業(yè)板市場優(yōu)中選優(yōu)，有利于中小企業(yè)的快速增長，有利于避免被“快魚”遏制，有利于創(chuàng)業(yè)板市場出現(xiàn)微軟、英特爾和谷歌等超一流高新技術企業(yè)，有利于未來十年中國經濟維持快速經濟增長。

創(chuàng)業(yè)板市場重點支持具有自主創(chuàng)新能力的企業(yè)，有別于低端制造業(yè)，尤其是高污染、高耗能企業(yè)。所謂自主創(chuàng)新，是指擁有自主知識產權，具有獨特性、領先性、應用性、可靠性和持續(xù)性的創(chuàng)新，既包括技術創(chuàng)新，也包括工藝創(chuàng)新、服務創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新，以及各種創(chuàng)新元素的集成。自主創(chuàng)新，特別是關鍵領域、關鍵環(huán)節(jié)的自主創(chuàng)新，能有效提高社會經濟生活的效率、質量和安全性，降低消耗與成本。總之，創(chuàng)業(yè)板市場定位的自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合未來十年中國經濟轉型的需要，對于維持快速經濟增長和保護環(huán)境至關重要。

張明:創(chuàng)業(yè)板或將成為中國民營企業(yè)融資的突破口

創(chuàng)業(yè)板的推出，為長期以來融資無門的民營企業(yè)，共同分享資本市場的“陽光雨”露開了一扇窗口

改革開放30年來，民營企業(yè)已經成為中國經濟增長的半壁江山。然而，迄今為止，中國還缺乏能夠與國有壟斷企業(yè)可堪匹敵的大型民營企業(yè)。制約民營企業(yè)發(fā)展的一個重要瓶頸，就是融資渠道的匱乏。在銀行間接融資方面，民營企業(yè)天生處于弱勢。一方面，民營企業(yè)難以提供合格的抵押品；另一方面，民營企業(yè)由于經營時間短而缺乏持續(xù)可靠的信用記錄。

在資本市場直接融資方面，迄今為止，中國A股市場還基本上是國有上市公司一統(tǒng)天下的格局，民營企業(yè)上市融資，不但受到資產規(guī)模、凈利潤等上市門檻的限制，而且在監(jiān)管機構核準方面也處于弱勢。雖然風險投資、私募股權投資等形式有利于幫助中國民營企業(yè)獲得融資，但由于目前風投與私募股權投資缺乏良好的退出通道，導致這一系列的直接融資形式不能獲得充分發(fā)展。

在本輪全球金融危機對中國宏觀經濟的沖擊中，中國民營企業(yè)無疑成為最大的受害者。首先，民營企業(yè)集中的出口行業(yè)，是本輪全球金融危機的重災區(qū)。隨著美、日、歐三大經濟體集體步入衰退，其他新興市場國家經濟增長急劇減速，中國出口行業(yè)面臨外需驟然萎縮的局面，大量中小企業(yè)破產倒閉；其次，中國民營企業(yè)很難從中國政府的救市計劃中獲得支持。無論是4萬億的投資方案，還是自2008年11月以來的人民幣信貸飆升，中國民營企業(yè)都很難獲得好處；再次，十大產業(yè)振興方案的推出實際上有助于國有壟斷企業(yè)進一步鞏固其行業(yè)地位。綜上所述，全球金融危機的爆發(fā)事實上可能導致新一輪的“國進民退”。

在上述背景下，如果創(chuàng)業(yè)板能夠在2009年成功推出，并在發(fā)展上落到實處的話，那么對于中國民營企業(yè)的發(fā)展將是一大幸事。

其一，創(chuàng)業(yè)板與主板的最大區(qū)別，在于創(chuàng)業(yè)板的上市門檻較低，從而有利于規(guī)模較小、經營歷史較短，但成長性較高的中等企業(yè)上市融資。與中國主板市場的上市要求相比，創(chuàng)業(yè)板在經營歷史與盈利水平上對潛在企業(yè)的限制明顯降低，這更加符合中國民營企業(yè)的現(xiàn)狀，有利于幫助更多的民營企業(yè)獲得直接融資。

其二，創(chuàng)業(yè)板的推出事實上為中國民營企業(yè)的直接融資打通了一條完整的通道。民營企業(yè)在創(chuàng)立之初可以申請風險投資，等企業(yè)上一定規(guī)模之后可以尋找私募股權投資，之后就可以進入創(chuàng)業(yè)板市場，最終甚至可以由創(chuàng)業(yè)板市場轉向主板市場。風投、私募股權投資、創(chuàng)業(yè)板、主板，這就形成了一條完整的直接融資通道。創(chuàng)業(yè)板的開設為風險投資與私募股權投資提供了理想的退出機制，這也有助于促進上述投融資方式的發(fā)展。

然而，我們不能天真地期望，僅僅創(chuàng)業(yè)板的推出就能畢其功于一役，從根本上解決中國民營企業(yè)融資難的問題。

首先，創(chuàng)業(yè)板僅僅是一種機制，這種機制能否成功運作、充分發(fā)揮作用，有賴于中國政府的充分支持。假如創(chuàng)業(yè)板推出之后，監(jiān)管當局在審核上市公司方面步伐緩慢，這一方面會限制融資規(guī)模，另一方面也會限制創(chuàng)業(yè)板股票的流動性。

其次，創(chuàng)業(yè)板要建立對優(yōu)秀民營企業(yè)的吸引力，就必須打通創(chuàng)業(yè)板與主板的連接機制。如果一家企業(yè)在上了創(chuàng)業(yè)板之后，轉到主板市場的可能性太低，則好的企業(yè)可能選擇等待，等規(guī)模上臺階之后直接上主板市場即可。畢竟創(chuàng)業(yè)板和主板市場在規(guī)模與流動性方面存在差距。

最后，即使創(chuàng)業(yè)板市場獲得充分發(fā)展，中國民營企業(yè)也不能指望都能到創(chuàng)業(yè)板上市。因此，在發(fā)展直接融資渠道之外，通過促進中國民營銀行的發(fā)展來解決中國民營企業(yè)的間接融資問題，才能夠真正用兩條腿走路，才能夠真正改變中國民營企業(yè)融資難的發(fā)展短板。

黃文夫:創(chuàng)業(yè)板可帶動中小企業(yè)政策支持體系建設

創(chuàng)業(yè)板實質上是啟動一套新的制度體系，來支持和規(guī)范中小企業(yè)的發(fā)展，其成敗的重要條件之一是新股發(fā)行能否真正實現(xiàn)市場化

盡管至今仍有學者認為“短期內不適合推出創(chuàng)業(yè)板”，但正如多數(shù)人所言，創(chuàng)業(yè)板無論任何時候啟航，對于中小企業(yè)都是一個莫大的福音?？偟膩砜?，創(chuàng)業(yè)板對民營企業(yè)的持續(xù)、平穩(wěn)、健康發(fā)展將起到的積極作用至少有三：

為企業(yè)開辟了新的融資渠道。長期以來，中國的民營企業(yè)融資手段匱乏，依靠銀行間接融資并非易事。而在資本市場，由于上市標準太高，那些急需資金的成長型企業(yè)根本無法進入。而債券市場則是由國家發(fā)改委管理，主要為國家基本建設項目服務，并非真正意義的企業(yè)債市場。推出獨立的創(chuàng)業(yè)板，意味著中國的金融資源不再由國有企業(yè)壟斷性使用，將有利于更多的成長型企業(yè)獲得資本支持，為民營企業(yè)開辟新的融資渠道，從而擴大企業(yè)資本實力，增強企業(yè)經營能力和抵御風險的能力。

促進企業(yè)規(guī)范和完善法人治理結構。民營企業(yè)要進入創(chuàng)業(yè)板市場，必須先改制后上市，并剝離不良資產，注入優(yōu)質資產，這樣可以改善和優(yōu)化企業(yè)資本結構。民營企業(yè)進入創(chuàng)業(yè)板市場，使得企業(yè)成為公眾公司，必須時刻接受社會公眾的廣泛監(jiān)督。這將促使企業(yè)不斷完善法人治理結構，最終建立起規(guī)范、完善的現(xiàn)代企業(yè)制度。

可以帶動中小企業(yè)政策支持體系建設。目前，全國大部分省市都已設立了負責企業(yè)改制上市的機構，東部沿海一帶的地方政府都有上市辦。最近各地又出臺了一系列扶持鼓勵改制上市的政策措施，從財政、稅收、人才、政府方面對上市企業(yè)進行支持。這進一步推動了地方黨委政府不斷完善其在政策支持體系當中的決策，為企業(yè)發(fā)展營造了良好的發(fā)展環(huán)境。

然而，橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，然水土異也。不同的事物生于不同地方，就有其不同特點，創(chuàng)業(yè)板亦然。從全球來看，香港的創(chuàng)業(yè)板失敗了，德國也失敗了，全球成功的就一個美國的納斯達克。那么，內地在深圳搞個創(chuàng)業(yè)板就肯定能成功嗎？

應該說中國內地的創(chuàng)業(yè)板還是具備成功的最大條件的，這就是中國真的擁有無數(shù)高成長的中小企業(yè)。這一點，德國和中國香港，最起碼在整體經濟發(fā)展與未來高增長的前景上，都不如中國內地。這是我們的優(yōu)勢。但如果沒有可靠的制度條件，再好的資源也是無法發(fā)揮作用的。我們的市場制度遠不如中國香港和德國完善，我們的市場也沒有別人那么開放，行政管制仍然無處不在。這種條件下，我們將收獲柑橘還是酸枳呢？確實很讓人擔憂。

新股發(fā)行能否真正實現(xiàn)市場化。中國目前的證券交易所并未市場化，中國的證券監(jiān)管部門事實上還承擔了不少證券交易所的職能，特別是在新股發(fā)行這一問題上。從這個角度看，在中國的幾乎無風險套利的股票一級市場上，證券監(jiān)管部門實際上是“利益中人”，很難做到真的“均衡”。而真正支撐新股市場的，正是行政權力帶來的吸引力，并因此在新股發(fā)行這一市場吸引了無數(shù)“國字號”資金，以期獲得無風險套利。如果創(chuàng)業(yè)板發(fā)行標準大大降低，并將發(fā)審委下放到交易所，建立起市場化發(fā)行制度，這毫無疑問將嚴重沖擊主板的殼資源價值，主板的一級市場資金將一瀉千里，主板批文的價值將大打折扣。

創(chuàng)業(yè)板會不會成為新的圈錢機器。從目前情況來看，創(chuàng)業(yè)板股票數(shù)量較少但需求很大，發(fā)行價和二級市場的價差也客觀存在，創(chuàng)業(yè)板上市首日股價很容易被過分炒高。另一方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司在符合退市條件時將實行直接退市，而不必要再進行轉板。在當前股票市場信息嚴重不透明、不對稱的情況下，在這一“入”一“退”之間，最終利益受損的肯定還是股票市場的弱勢群體，即廣大散戶和沒有信息來源的機構投資者。

李建標:創(chuàng)業(yè)板是市場治理理論發(fā)展的契機

在創(chuàng)業(yè)板市場上，對于個體企業(yè)來說，重復交易的次數(shù)有限，聲譽租賃機制便成為很多創(chuàng)業(yè)板市場設計者傾向于接受的治理工具，國際上許多成功的創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場都引入了這一機制

從20世紀70年代以來，全球創(chuàng)業(yè)板市場不斷發(fā)展，不僅有力地推動了中小企業(yè)和高新技術產業(yè)的繁榮，而且也成為許多國家和地區(qū)產業(yè)升級和可持續(xù)發(fā)展的重要動力。從市場治理的視角來看，創(chuàng)業(yè)板市場成立的目的是為了在中小企業(yè)和投資者之間搭建一座橋梁，既達到篩選優(yōu)質中小企業(yè)的目的，又盡可能地降低這些中小企業(yè)的違約風險。

與主板市場不同的是，創(chuàng)業(yè)板市場資金需求方的機會主義行為傾向更大，資本交易也更加復雜，信息不對稱的程度也更高，幼稚的投資者往往會深陷其中而無法自拔。同時，契約執(zhí)行機構在創(chuàng)業(yè)板市場中融資契約的執(zhí)行過程中也可能會表現(xiàn)得能力不足，由于上市門檻較低，創(chuàng)業(yè)板市場上的交易并不像主板市場那樣標準化，契約執(zhí)行機構可能沒有足夠的時間、耐心和成本來對違約事件展開調查，確定違約責任。

這樣的話，僅僅依賴基于正式履約機構的公共秩序（Public Order）可能還不足以制約資本需求方的違約動機，很多創(chuàng)業(yè)板市場還引進了一些必要的私有秩序（Private Order）來保證契約的執(zhí)行。在市場治理理論中有很多典型的私有秩序治理模式，如基于重復交易的雙邊關系式治理和聲譽式治理，以及基于中間人輔助契約執(zhí)行的中介式治理等。

在這些私有秩序的輔助下，結合正式的契約執(zhí)行機制，交易人的違約激勵可以得到很好的限制。由于在創(chuàng)業(yè)板市場上，對于個體企業(yè)來說，重復交易的次數(shù)有限，聲譽租賃機制便成為很多創(chuàng)業(yè)板市場設計者傾向于接受的治理工具，國際上許多成功的創(chuàng)業(yè)板市場和中小板市場都引入了這一機制。

典型的聲譽租賃創(chuàng)業(yè)板市場如英國的AIM市場和新加坡的凱利板市場，后者是對前者的仿效和改進。這兩個市場的一項重要制度創(chuàng)新就是保薦人制度的創(chuàng)立，保薦人制度的核心正是市場治理理論中的聲譽治理機制。在保薦人制度下，中小企業(yè)要想上市融資必須要尋找一個保薦人，該保薦人一般由聲譽較好的金融機構來擔任。這些保薦人對中小企業(yè)客戶進行上市前的調查和鑒定，對于明顯不符合上市條件的客戶企業(yè)，保薦人可以不為該企業(yè)進行聲譽擔保。上市以后，保薦人還需要繼續(xù)為客戶企業(yè)的融資交易和信息披露承擔保薦責任，一旦企業(yè)違約操作，保薦人則須對違約企業(yè)承擔連帶責任。同時，保薦人可以向客戶企業(yè)收取一定的費用，費用的多少取決于雙方的相對討價還價能力。

從市場治理的視角來看，保薦人制度的建立實質上是引入了一種聲譽交易市場，大量的中小企業(yè)不必直接面對投資者，投資者既沒有精力也沒有專業(yè)知識來逐個鑒別這些中小企業(yè)。那么鑒別資本需求方的責任就留給了市場的中間方——保薦人，保薦人既具有鑒別投資機會的專業(yè)能力，也具有鑒別投資機會的利益動機，因為保薦人在替投資者把關的同時也獲得了一定的利益分配，即客戶企業(yè)向保薦人支付的聲譽租金。由于時刻面臨著保薦人的“監(jiān)管”，客戶企業(yè)也不敢貿然選擇違約行為。通過這一私有秩序的引入，市場雙方之間搭建了一座良性互動的橋梁，所有的市場參與者包括中介方都可以獲得一定的利益分配，既滿足了他們的參與約束，也滿足了他們的激勵相容約束，極大地節(jié)約了交易成本。

創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展至今，已經歷時將近40年，全球也已經形成將近40個創(chuàng)業(yè)板市場。隨著我國創(chuàng)業(yè)板市場的推出，市場治理理論又有了新的實踐領域，希望我國中小企業(yè)普遍面臨的融資難問題能夠在創(chuàng)業(yè)板市場上得到一定程度的解決，同時也希望制度設計者能設計出更加巧妙的制度創(chuàng)新，豐富轉軌經濟背景下的市場治理理論。

饒育蕾:要借助創(chuàng)業(yè)板推動資本市場運行機制改革

借助創(chuàng)業(yè)板推出的機會，反思主板和中小板現(xiàn)行的問題，修補現(xiàn)有制度的缺陷，嚴格現(xiàn)行制度的執(zhí)行力，加強法律法規(guī)的威懾力，比出臺一套健全的制度本身更為重要

以NASDAQ為核心的創(chuàng)業(yè)板市場引導了以IT、互聯(lián)網(wǎng)為代表的新經濟模式，造就了美國經濟近20年的持續(xù)增長。而韓國在亞洲金融危機之后利用科斯達克對中小創(chuàng)新企業(yè)進行支持，大力扶持高科技與創(chuàng)意產業(yè)發(fā)展，推動科技創(chuàng)新和產業(yè)升級，為經濟增長提供了新動力。

在當前的金融危機中，中國的中小企業(yè)，特別是勞動密集型、低附加值出口企業(yè)更是受到了巨大的沖擊。在當前的特殊時期，要在危機階段走出困境，實現(xiàn)新一輪的可持續(xù)發(fā)展，必須依靠新技術、新產業(yè)的發(fā)展，實現(xiàn)產業(yè)結構優(yōu)化升級，形成新的經濟增長點。這就必須推動自主創(chuàng)新戰(zhàn)略，依靠企業(yè)創(chuàng)新能力的不斷提高，將制造大國演變?yōu)閯?chuàng)造大國。創(chuàng)業(yè)板的運行既能支持自主創(chuàng)新，加快經濟結構轉型，又能啟動民間投資，降低整個金融體系的風險，對國家經濟安全具有戰(zhàn)略性的意義。

《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》的發(fā)布，是我國資本市場監(jiān)管理念創(chuàng)新與制度創(chuàng)新的體現(xiàn)，其特點集中反映出創(chuàng)業(yè)板上市制度安排的審慎、創(chuàng)新、高效和市場化取向。

然而，鑒于主板和中小企業(yè)板市場運行中出現(xiàn)的種種問題，我們對創(chuàng)業(yè)板運行存在兩個期待：第一，創(chuàng)業(yè)板是否能健康有序運行，避免重蹈主板的覆轍？第二，能否借助創(chuàng)業(yè)板推出的契機，推動包括主板和中小企業(yè)板在內的整個資本市場運行機制的改革和完善？

首先，創(chuàng)業(yè)板在市場信息披露、股份限售、保薦機構責任、退市制度等方面有了嚴格的規(guī)定，修補了原有制度的缺陷。但是，即使有了健全的制度，如果在市場運行中有法不依或執(zhí)法不嚴，對上市公司的造假行為和機構投資者的市場操縱行為沒有嚴厲的懲處，這個市場仍然會變成一個投機猖獗的賭場。例如，受利益的驅動，一些保薦人可能會放松嚴格核查程序、粉飾和包裝上市公司以達到獲取巨額傭金的目的；而一些機構可能利用自身的信息和技術優(yōu)勢，肆意操縱市場，獲取巨額投機利益，并把投資者的損失歸咎于創(chuàng)業(yè)板內在的市場風險，用“風險自負”來推卸違規(guī)行為的法律責任和監(jiān)管者的監(jiān)管責任。因此，制度是否能夠得到嚴格的執(zhí)行直接決定著創(chuàng)業(yè)板市場的前途和命運。只有充分體現(xiàn)法律法規(guī)的公平與威嚴，讓違規(guī)違法行為付出沉重的經濟代價，才能產生法律應有的震懾作用，維護市場的穩(wěn)定，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板應有的功能。

其次，我們不僅要關注創(chuàng)業(yè)板的成功運行，更應以此為契機推動資本市場整體的改革和完善。

從主板市場的運行特征來看，投資者面臨的最大風險不是源于市場內在的不穩(wěn)定性，而是上市公司財務造假對投資者的欺詐和操縱市場帶來的動蕩。這既與現(xiàn)有制度不健全有關，更與監(jiān)管不到位有關，現(xiàn)有制度常常因為缺乏可操作性、處罰不力而流于形式。例如，主板市場對獨立董事和會計師事務所的職責都有明確的規(guī)范，但因法律追溯與民事賠償責任的缺失，而使獨立董事和審計制度形同虛設。而主板市場的退市風險警示和特別處理制度，更是成為誘發(fā)一系列權力尋租的溫床：行政干預推動的以保殼為目標的并購重組破壞了市場化運行機制。各種問題頻發(fā)，與監(jiān)管者對問題的打擊力度不夠、查處不嚴有著緊密的關系。雖然近年來也查處了一些違規(guī)案件，但無論是懲治的廣度和強度都遠遠不足以給違規(guī)違法行為產生足夠的震懾作用。

所以，借助創(chuàng)業(yè)板推出的機會，反思主板和中小板現(xiàn)行的問題，修補現(xiàn)有制度的缺陷，嚴格現(xiàn)行制度的執(zhí)行力，加強法律法規(guī)的威懾力，比出臺一套健全的制度本身更為重要。