【摘要】負(fù)債是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營中一項不可缺少的資金來源，是構(gòu)成企業(yè)資金的基本組成部分，如何籌集資金成為企業(yè)面臨的一個非常重要的問題。債務(wù)籌資是我國企業(yè)普遍采用的籌資方式之一。負(fù)債經(jīng)營在使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益和節(jié)稅效益的同時也增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)應(yīng)合理安排負(fù)債規(guī)模，把握資本結(jié)構(gòu)最佳點(diǎn)，樹立風(fēng)險意識，掌握好籌資風(fēng)險的防范措施。從而使企業(yè)價值最大化。

【關(guān)鍵詞】債務(wù)籌資；負(fù)債規(guī)模；風(fēng)險規(guī)避

盈利是企業(yè)的目的，成長是企業(yè)的愿望和責(zé)任。當(dāng)今市場化工，國際化的迅速發(fā)展促使了企業(yè)的變革。在市場經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的自有資金已經(jīng)不能滿足其自身發(fā)展的需要?？陀^要求企業(yè)必須通過向外界籌集資金(即債務(wù)籌資)來保證企業(yè)正常的經(jīng)營活動。這樣就使得債務(wù)籌資成為企業(yè)的必要。同時我們知道，負(fù)債是一把“雙刃劍”，既可為企業(yè)帶來厚利。又可增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此，我們只有合理確定負(fù)債、權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)，合理安排企業(yè)的負(fù)債規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)。同時采取科學(xué)的應(yīng)對措施，將風(fēng)險降低到最低限度，企業(yè)才能夠利用負(fù)債帶來的財務(wù)杠桿正效益，使負(fù)債經(jīng)營更有利于提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，從而使企業(yè)立于不敗之地。

一、債務(wù)籌資的理論分析

負(fù)債經(jīng)營作為一種經(jīng)營策略，它不僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足，促進(jìn)資金流通，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對資金的需求實現(xiàn)資金流動的良性循環(huán)，減少社會資金積淀，加快社會財富積累，而且更重要的是它可以為企業(yè)帶來其他的好處，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

(一)舉債可以為企業(yè)在新產(chǎn)品開發(fā)過程中提供足夠的資金，有利于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模

當(dāng)今世界無論企業(yè)的業(yè)績是否優(yōu)良，規(guī)模是否巨大，想要成功，就必須走技術(shù)創(chuàng)新之路，只有技術(shù)創(chuàng)新，才能不斷開發(fā)出新產(chǎn)品。在市場競爭條件下，只有新產(chǎn)品才能夠吸引消費(fèi)者，才能收到更多的利益。但是，新產(chǎn)品的開發(fā)不僅時間周期長，而且耗費(fèi)大量的人力、物力、和財力，因此，必然需要大量的資金支持。在解決新產(chǎn)品開發(fā)所需資金問題上，舉債就成了最快捷有效的途徑。而且不斷開發(fā)的新產(chǎn)品又可使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大，提高市場占有率，易形成品牌效應(yīng)，在市場中處于優(yōu)勢、領(lǐng)先地位。

(二)負(fù)債經(jīng)營可以使企業(yè)獲得節(jié)稅收益，降低綜合資本成本

企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代會計制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付，這樣就可以抵扣所得稅，即獲得了節(jié)稅收益。而如果企業(yè)以發(fā)行股票籌集資金，與債務(wù)融資相比，雖然一般財務(wù)風(fēng)險較小，但是資本成本卻相對較高，即權(quán)益資本成本大于債務(wù)資本成本，因此，負(fù)債經(jīng)營當(dāng)然是企業(yè)的選擇。也就是所謂的企業(yè)在獲得潛在利益的同時降低綜合資本成本。

(三)負(fù)債經(jīng)營有利于企業(yè)控制權(quán)的保持

在企業(yè)籌集資金時，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢必會帶來股權(quán)的分散，影響到原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。而債務(wù)籌資在增加企業(yè)資金來源的同時不會影響到企業(yè)控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制。

(四)債務(wù)籌資可使企業(yè)得到財務(wù)杠桿效益，提高企業(yè)股東的收益

所謂杠桿，簡言之就是四兩撥千斤、以小搏大的工具。阿基米德曾說過：“給我一個支點(diǎn)，我可以將整個地球撬起。”那么延伸到財務(wù)杠桿上，可以這樣說：“借我足夠的錢，我就可獲取巨大的財富?！本唧w來說，財務(wù)杠桿就是指在企業(yè)運(yùn)用負(fù)債籌資方式(如銀行借款、發(fā)行債券、優(yōu)先股)時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。由于利息費(fèi)用、優(yōu)先股股利等財務(wù)費(fèi)用是固定不變的，因此當(dāng)息稅前利潤增加時，每股普通股負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用將相對減少，從而給投資者帶來額外的好處。

由此得出以下結(jié)論和啟示(1)負(fù)債是財務(wù)杠桿的根本，財務(wù)杠桿效用源于企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營；(2)在一定條件下，自有資金愈少，財務(wù)杠桿操作的空間愈大。利用財務(wù)杠桿操作，看起來獲利率很高，但是必須操作得當(dāng)。如果判斷錯誤，投資報酬率沒有預(yù)期得高，甚至是負(fù)的時候，再加上需要負(fù)擔(dān)的借貸利息，就變成反財務(wù)杠桿操作(財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng))，反而損失慘重。

二、合理確定負(fù)債規(guī)模。促使企業(yè)保持最佳資本結(jié)構(gòu)

(一)確定適度負(fù)債數(shù)額，保持合理負(fù)債比例

負(fù)債經(jīng)營能獲得財務(wù)杠桿利益，使企業(yè)獲得較高收益，也可以增加企業(yè)的的財務(wù)風(fēng)險。因此，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是否適度，是指企業(yè)資金結(jié)構(gòu)是否合理，即：企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。但在實際工作中，實現(xiàn)最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)是非常困難的。要考慮以下幾個因素：

一是社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一般來說，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，整個宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，企業(yè)應(yīng)盡可能的壓縮負(fù)債，甚至“零負(fù)債”，以減少損失，避免破產(chǎn)；而在經(jīng)濟(jì)繁榮、復(fù)蘇階段，市場供求趨旺，企業(yè)可適當(dāng)增加負(fù)債，以抓住有利的投資機(jī)會，迅速發(fā)展。在政府鼓勵投資時，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，充分利用債務(wù)資金進(jìn)行投資和經(jīng)營。再者，由于負(fù)債資金成本因利率的升高而增加，當(dāng)利率下降或較低時，可增加負(fù)債，反之亦然。

二是行業(yè)因素。企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營決策時適當(dāng)考慮其所處行業(yè)的特點(diǎn)。例如，處于壟斷地位的企業(yè)，其經(jīng)營利潤穩(wěn)中有升，可以適當(dāng)提高負(fù)債比率，以便利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。還應(yīng)根據(jù)不同的生產(chǎn)經(jīng)營活動的內(nèi)容來決策，如商品流通企業(yè)，主要為了增加存貨而籌資，并且由于存貨的變現(xiàn)能力強(qiáng)，所以負(fù)債水平可以高些，而對那些高風(fēng)險，需大量科研經(jīng)費(fèi)、產(chǎn)品試制期較長的企業(yè)，則不宜過多使用債務(wù)資金。由于債務(wù)利息作為經(jīng)營成本在稅前利潤中扣除，增加負(fù)債可相對減少所得稅，因此處于所得稅較高行業(yè)中的企業(yè)，可適當(dāng)提高其負(fù)債額度。最后，在競爭激烈的行業(yè)中的企業(yè)，困平均利潤不高，其負(fù)債比率可低一些，否則可高些。同時，可參考同行業(yè)主要競爭對手的負(fù)債水平，使本企業(yè)財務(wù)風(fēng)險不超過主要競爭對手?；蛑辽倏刂圃谛袠I(yè)一般水準(zhǔn)上，使企業(yè)保持強(qiáng)有力的競爭力。

三是企業(yè)的經(jīng)營狀況。應(yīng)從實際生產(chǎn)經(jīng)營能力出發(fā)，進(jìn)行可行性分析，保證償債期間企業(yè)的現(xiàn)金流量能按時還本付息，即企業(yè)的資金使用報酬高于負(fù)債利率。同時，還應(yīng)充分考慮企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益水平，變化速度和平穩(wěn)程度等因素。對一些生產(chǎn)經(jīng)營較好、產(chǎn)品適銷對路、資金周轉(zhuǎn)較快的企業(yè)，負(fù)債比率(負(fù)債／資產(chǎn))可以適當(dāng)高些；對一些生產(chǎn)經(jīng)營不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)又較慢的企業(yè)，則不宜擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，否則會使企業(yè)在原有的商業(yè)風(fēng)險基礎(chǔ)上，增加籌資風(fēng)險。

(二)運(yùn)用流動比率等對企業(yè)償債能力的分析指標(biāo)，分析預(yù)測企業(yè)債務(wù)償還能力。償債能力分析的指標(biāo)主要有：流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率。

1 流動比率(短期償債能力)。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值，是用于衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還流動負(fù)債的能力。該指標(biāo)越高，說明企業(yè)的短期償債能力越好；反之亦然。從債權(quán)人來看，流動比率越高，說明債權(quán)越有保障?？梢膊皇窃礁咴胶茫鸫a要高于1流動資產(chǎn)才能償付短期債務(wù)，否則債權(quán)就失去了保障。從企業(yè)經(jīng)營者來說，該指標(biāo)也不是越高越好，因為過高的流動比率會使流動資產(chǎn)的比重上升，這就意味著企業(yè)的獲利能力的下降。當(dāng)然還要看企業(yè)所處的環(huán)境，和速動比率配合運(yùn)用共同確定負(fù)債規(guī)模。

2 速動比率(短期償債能力)。此指標(biāo)比流動比率更能謹(jǐn)慎地反映企業(yè)的償債能力，是速動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比值(速動資產(chǎn)／流動負(fù)債)，其標(biāo)準(zhǔn)是1。當(dāng)然這也只是個參考標(biāo)準(zhǔn)，要進(jìn)一步對整個會計期間和不同會計期間的速動資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和負(fù)債情況進(jìn)行分析。

3 資產(chǎn)負(fù)債率(長期償債能力)，也稱負(fù)債比率。該指標(biāo)是一個總體償債能力的指標(biāo)，40％左右較適宜。資產(chǎn)負(fù)債率高意味著企業(yè)在較大程度上依靠債權(quán)人提供資金以維持其生產(chǎn)經(jīng)營，財務(wù)風(fēng)險高；資產(chǎn)負(fù)債率低，債權(quán)人的保障程度就高，投資風(fēng)險低。因此這一指標(biāo)以低為好。但當(dāng)企業(yè)經(jīng)營前景較為悲觀時，可適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營前景較為樂觀時，可適當(dāng)提高資產(chǎn)負(fù)債率，以獲取負(fù)債經(jīng)營帶來的效益。但也不是絕對，在分析企業(yè)長期償債能力的同時，不光耍考慮資產(chǎn)負(fù)債率。還要考慮資產(chǎn)報酬率的大小。因此，具有較高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)也不能說明其長期償債能力弱，也就不能說明負(fù)債規(guī)模不合理。

4 產(chǎn)權(quán)比率(長期償債能力)。一般標(biāo)準(zhǔn)為0.7—1.5。該指標(biāo)反映了債權(quán)人提供的資本與股東提供的資本的相對關(guān)系，也反映企業(yè)基本財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；反映了債權(quán)人投入資本受到所有者權(quán)益的保障程度；同時還反映了經(jīng)營者運(yùn)用財務(wù)杠桿的程度。負(fù)債相對于所有者權(quán)益較小。企業(yè)的長期償債能力就越強(qiáng)。

以上僅是從負(fù)債經(jīng)營決策的定性分析，和計算財務(wù)指標(biāo)來判斷分析怎樣合理確定負(fù)債規(guī)模的。當(dāng)然在實際工作中最優(yōu)的負(fù)債結(jié)構(gòu)是很難做到的，而且這樣的分析判斷是不夠的，所以負(fù)債經(jīng)營還應(yīng)該注重的是管理。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營要求在內(nèi)部管理上具備高效靈活的管理機(jī)制和人才。管理機(jī)制主要建立在貨幣時間價值觀念基礎(chǔ)上，促進(jìn)早產(chǎn)出，早收益。資金籌集應(yīng)以需求為依據(jù)，不要過早，更不要過少。并且企業(yè)管理還應(yīng)在經(jīng)營、工作效率等方面切實統(tǒng)籌規(guī)劃，實現(xiàn)企業(yè)管理最佳狀態(tài)。

三、合理規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。提高資金使用效益

企業(yè)在籌資、投資和生產(chǎn)經(jīng)營活動中的各個環(huán)節(jié)無不承擔(dān)一定程度的風(fēng)險。企業(yè)的籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，是指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(股東收益)的可變性。而籌資風(fēng)險又因負(fù)債方式、期限、結(jié)構(gòu)及資金使用方式等的不同，面臨的償債壓力也有所不同。在市場瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)條件下，任何不利于企業(yè)發(fā)展的情況都會發(fā)生，都會使籌集資金使用效益降低，從而產(chǎn)生籌資風(fēng)險。因此，我們必須正確預(yù)測、衡量財務(wù)風(fēng)險，采取科學(xué)的應(yīng)對措施及時加以規(guī)避或防范，將損失降至最低，從而確保企業(yè)經(jīng)營過程中理財?shù)陌踩浴?/p>

(一)應(yīng)建立有效的風(fēng)險防范機(jī)制

在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險的存在是不可避免的，但卻是可以控制的。企業(yè)必須立足市場，建立一套完善的風(fēng)險預(yù)防機(jī)制和財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時地對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范，并制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案。如通過合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散風(fēng)險；通過控制經(jīng)營風(fēng)險來減少籌資風(fēng)險；充分利用財務(wù)杠桿原理來控制投資風(fēng)險，是企業(yè)按照市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成財務(wù)風(fēng)險，把風(fēng)險減少到最低限度。

(二)科學(xué)投資，提高負(fù)債資金使用效益

發(fā)揮負(fù)債資金的使用效益，是負(fù)債經(jīng)營的關(guān)鍵。因為這是關(guān)系到負(fù)債能否到期償還的能力所在，也是負(fù)債經(jīng)營合理的標(biāo)準(zhǔn)所在。由于資金的投向不同，產(chǎn)生的效益和水平也就不同，投資風(fēng)險也就不會相同。如借入資金是用于基本建設(shè)，則投資回收期就會較長，償債風(fēng)險也就自然就會較大；用于新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，則見效較快。但成功機(jī)率又會較低，這就要求企業(yè)加強(qiáng)對投資項目的可行性研究，嚴(yán)格監(jiān)督投入資金的有效使用，確保負(fù)債資金的使用效益。綜上所述，籌資風(fēng)險是企業(yè)債務(wù)到期償還的不確定性和經(jīng)營風(fēng)險延伸造成的結(jié)果。因此，研究籌資風(fēng)險于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險應(yīng)綜合考慮，并由此探尋其規(guī)避和防范措施。是現(xiàn)代理財中不可回避的重要課題。由于企業(yè)籌資風(fēng)險的類別不同，產(chǎn)生成因?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)的影響也就會有差別。為此，實務(wù)中應(yīng)根據(jù)不同類別的籌資風(fēng)險提出不同的規(guī)避和防范對策。

(三)應(yīng)樹立風(fēng)險意識

在社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的獨(dú)立商品生產(chǎn)者和經(jīng)營者，企業(yè)必須獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營活動時，內(nèi)部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險臨頭時，企業(yè)毫無準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會遭致失敗。因此。企業(yè)必須樹立風(fēng)險意識，即正確承認(rèn)風(fēng)險，科學(xué)估測風(fēng)險，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險。并且有效應(yīng)付風(fēng)險。

(四)確立財務(wù)分析指標(biāo)體系，建立長期財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)

所謂財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，就是通過設(shè)置和觀察一些敏感性財務(wù)指標(biāo)的變化，而對企業(yè)可能將要面臨的財務(wù)危機(jī)事先進(jìn)行預(yù)報的財務(wù)分析系統(tǒng)。財務(wù)預(yù)警指標(biāo)體系在內(nèi)容上應(yīng)涵蓋企業(yè)的營運(yùn)能力、償債能力、獲利能力和成長能力等指標(biāo)。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險情況通過上述指標(biāo)加以量化，以判斷財務(wù)風(fēng)險所處狀態(tài)。財務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)是通過對衡量危機(jī)的指標(biāo)進(jìn)行歷史、現(xiàn)狀、趨勢的分析評價，并與企業(yè)所處的行業(yè)、地區(qū)等比較，確定這些指標(biāo)的正常界限，如某指標(biāo)接近臨界值即出現(xiàn)警情，這時就必須及時采取有效措施，加以控制，使財務(wù)風(fēng)險消滅在萌芽階段。

(五)加強(qiáng)財務(wù)預(yù)算管理，選擇適當(dāng)?shù)幕I資時間

預(yù)算是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略與經(jīng)營目標(biāo)的細(xì)化，預(yù)算管理是企業(yè)發(fā)展的重要保證，是企業(yè)經(jīng)營過程中最主要和有效的內(nèi)部控制機(jī)制。企業(yè)應(yīng)強(qiáng)化預(yù)算管理制度建設(shè)。確立自上而下和自下而上相結(jié)合的預(yù)算管理方式，在保持合理負(fù)債比率前提下，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營和基本建設(shè)的需求確定資金需求總量，合理安排自有資金和借入資金的比率。掌握好籌資時間，使籌資時間、資金的投放、運(yùn)用以及轉(zhuǎn)化緊密銜接，及時調(diào)度，努力降低資金占用額，縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷率，降低應(yīng)收帳款，使企業(yè)在充分考慮影響負(fù)債這個因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎負(fù)債。