穩(wěn)定性、效率性、適應(yīng)性是考量一國(guó)金融體系發(fā)達(dá)與否的三要素，而危機(jī)管理和問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)處置是一國(guó)金融監(jiān)管體系和金融安全網(wǎng)建設(shè)不可或缺的重要組成部分。認(rèn)真梳理和研究借鑒金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)美國(guó)的救市機(jī)制有助于增強(qiáng)我國(guó)金融體系的危機(jī)應(yīng)對(duì)能力，進(jìn)一步提高我國(guó)金融體系的穩(wěn)健性。

機(jī)構(gòu)干預(yù)措施

在20世紀(jì)80年代銀行危機(jī)期間，美國(guó)采用的機(jī)構(gòu)處置方法主要有:收購(gòu)與接管(73.5%)、存款償付(18.3%)、營(yíng)業(yè)銀行援助(8.2%)。此次危機(jī)發(fā)生以來(lái)，美國(guó)政府致力于通過(guò)事前的干預(yù)來(lái)盡量降低次貸危機(jī)對(duì)大部分金融機(jī)構(gòu)的影響，主要有:

政府接管

政府接管是指政府通過(guò)向?yàn)l臨破產(chǎn)的機(jī)構(gòu)直接出資或向其提供貸款，取得其所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，用政府信用和能量幫助其渡過(guò)難關(guān)，更為重要的是要盡可能降低其不利的外部效應(yīng)。2008年9月7日，美國(guó)政府正式出手接管“兩房”，持有“兩房”各79.9%的股份。2008年9月17日。美聯(lián)儲(chǔ)向陷于破產(chǎn)邊緣的AIG提供850億美元的緊急貸款，貸款窗口的有效期為24個(gè)月，利率為3月期倫敦銀行間借款利率(Libor)再加850個(gè)基點(diǎn)。貸款的條件是美國(guó)政府獲得AIG79.9%的股份，并有權(quán)否決普通和優(yōu)先股股東的派息收益。

政府直接注資入股銀行

政府直接注資入股銀行是指政府通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)先股等途徑直接向其注入資金。與接管不同，政府直接注資入股并未達(dá)到控股的份額。政府入股銀行后，將極大改善注資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，提高其資產(chǎn)實(shí)力，幫助其清除不良資產(chǎn)、采取新途徑獲得經(jīng)營(yíng)所需資金，另外，政府入股銀行相當(dāng)于向銀行提供一定的國(guó)家信用支持，有助于市場(chǎng)信心的恢復(fù)。

2008年10月14日，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)聯(lián)合制定了總額高達(dá)2500億美元的銀行業(yè)注資計(jì)劃，相當(dāng)于動(dòng)用經(jīng)美國(guó)國(guó)會(huì)眾參議院于2008年10月3日通過(guò)的“2008經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案”(The

EmergencyEconomicStabilizationActof2008，EESA)允許使用的7000億美元救助資金的1/3以上。

批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型

批準(zhǔn)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型是指美聯(lián)儲(chǔ)批準(zhǔn)諸如摩根士丹利和高盛集團(tuán)等投資銀行從單一金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為銀行控股公司的申請(qǐng)。銀行控股公司與投資銀行等單一金融機(jī)構(gòu)最主要的區(qū)別是銀行控股公司具有設(shè)立可吸收存款的商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)的權(quán)利，還可以與其他商業(yè)銀行一樣永久享受從美聯(lián)儲(chǔ)獲得貼現(xiàn)窗口融資和緊急貸款的權(quán)利，使其更容易獲得穩(wěn)定的融資渠道。轉(zhuǎn)型后，銀行控股公司可以拓展業(yè)務(wù)范圍、擴(kuò)大收入來(lái)源，還可以通過(guò)吸納存款擴(kuò)大資金來(lái)源，降低流動(dòng)性危機(jī)，幫助投資者和市場(chǎng)重拾信心。

放寬機(jī)構(gòu)入股銀行的限制

長(zhǎng)期以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)在判定銀行控股權(quán)問(wèn)題上非常謹(jǐn)慎，任何持有銀行25%以上股份的投資者都有可能被視為控股股東，而如果判定某家私人資本運(yùn)營(yíng)公司持有銀行的控股權(quán)，就將其歸類(lèi)為“銀行控股公司”，對(duì)母公司進(jìn)行直接監(jiān)管，并將對(duì)其對(duì)外投資加以限制。為了幫助陷入資金困難的銀行獲取更多的資金，鼓勵(lì)私募股權(quán)基金等機(jī)構(gòu)入股銀行，拓寬銀行的資金來(lái)源。2008年9月22日，美聯(lián)儲(chǔ)放寬了長(zhǎng)期以來(lái)限制私募股權(quán)基金和私人投資者大量入股銀行的規(guī)定，允許投資者持有最多33%的銀行股權(quán)(其中具有投票權(quán)的普通股可以達(dá)到15%)，并且允許投資者占有董事會(huì)席位。

流動(dòng)性干預(yù)措施

在金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，金融機(jī)構(gòu)間的信任危機(jī)和“現(xiàn)金為王”的生存法則會(huì)使市場(chǎng)流動(dòng)性窒息。此次美國(guó)金融危機(jī)讓世人驚心動(dòng)魄地感受到了從流動(dòng)性過(guò)剩到流動(dòng)性瞬間枯竭的“生死時(shí)速”。為了緩解流動(dòng)性緊縮危機(jī)，美國(guó)推出了多項(xiàng)措施，具體如下:

傳統(tǒng)的貨幣政策工具干預(yù)

一是美聯(lián)儲(chǔ)頻繁使用公開(kāi)市場(chǎng)操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。除通常采用的隔夜回購(gòu)交易外，美聯(lián)儲(chǔ)還多次使用14日回購(gòu)交易等滿(mǎn)足市場(chǎng)持續(xù)流動(dòng)性需求。二是降低聯(lián)邦基金基準(zhǔn)利率，從2007年9月18日開(kāi)始，在一年多時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率從5.25%下調(diào)至0.25%。三是美聯(lián)儲(chǔ)先后十余次降低貼現(xiàn)率。四是2008年10月6日，美聯(lián)儲(chǔ)決定向存款機(jī)構(gòu)的法定和超額存款準(zhǔn)備金支付利息。另外，美聯(lián)儲(chǔ)還將與其他主要央行貨幣互換的額度從有限調(diào)升為無(wú)限，平抑離岸市場(chǎng)的美元拆借利率。

推動(dòng)銀行業(yè)聯(lián)手增加市場(chǎng)流動(dòng)性

2007年10月16日，為了避免2007年8月間信貸緊縮的局面再次出現(xiàn)，在美國(guó)財(cái)政部的推動(dòng)之下，以花旗集團(tuán)、摩根大通和美洲銀行為首的受次貸危機(jī)所累的數(shù)家美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，共同出資800億美元，建立一個(gè)名為“超級(jí)流動(dòng)性增級(jí)管道”(MasterLiquidityEnhancement

Conduit，M-LEC)的新平臺(tái)，購(gòu)買(mǎi)各家銀行旗下金融投資工具持有的資產(chǎn)，聯(lián)手增加市場(chǎng)流動(dòng)性。

創(chuàng)新型流動(dòng)性管理工具

為了緩解流動(dòng)性進(jìn)一步緊縮的壓力，2007年底以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)相繼推出了多種創(chuàng)新型流動(dòng)性管理工具。

定期拍賣(mài)工具(TermAuctionFacility，TAF)。為了便于資金困難銀行向美聯(lián)儲(chǔ)尋求資金支持，美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)新了定期拍賣(mài)工具，是一種通過(guò)招標(biāo)拍賣(mài)方式向合格的存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)提供貸款融資的政策工具，它融資額度固定，利率由拍賣(mài)過(guò)程決定，資金期限可長(zhǎng)達(dá)28天，可以為金融機(jī)構(gòu)提供較長(zhǎng)期限的資金。這個(gè)流動(dòng)性拍賣(mài)機(jī)制與貼現(xiàn)窗口最大的不同就是，前者是主動(dòng)注入流動(dòng)性，而后者則是被動(dòng)發(fā)放流動(dòng)性。由于拍賣(mài)時(shí)有多家銀行競(jìng)標(biāo)，可以避免單個(gè)銀行求助時(shí)的聲譽(yù)問(wèn)題和擠兌風(fēng)險(xiǎn)。從2007年12月短期貸款拍賣(mài)機(jī)制建立到2008年9月，美聯(lián)儲(chǔ)共為商業(yè)銀行提供了1萬(wàn)多億美元資金。

定期證券借出工具(TermSecuritiesLendingFacility，TSLF)。定期證券借出工具是一種通過(guò)招標(biāo)方式向市場(chǎng)交易商賣(mài)出高流動(dòng)性國(guó)債而買(mǎi)入其他抵押資產(chǎn)的融資方式，交易商可以提供聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)，期限一般為28天。即交易商可以用信用產(chǎn)品(如住房抵押貸款支持證券)作為抵押，從美聯(lián)儲(chǔ)借出可以立即兌現(xiàn)的國(guó)庫(kù)券，目的是促進(jìn)美國(guó)國(guó)債和其他抵押品市場(chǎng)的流動(dòng)性。定期證券借出工具與定期拍賣(mài)工具的主要區(qū)別在于，定期拍賣(mài)工具的對(duì)象限于存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，而定期證券借出工具面對(duì)的是次貸危機(jī)中深陷困境的投資銀行。此外，定期證券借出工具接受的抵押品范圍明顯放寬，2008年9月15日擴(kuò)大到所有投資級(jí)債券。

一級(jí)交易商信貸工具(PrimaryDealerCreditFacility，PDCF)。一級(jí)交易商信貸工具是一種針對(duì)投資銀行等市場(chǎng)交易商的隔夜融資機(jī)制，即美聯(lián)儲(chǔ)向一級(jí)交易商(美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)面對(duì)的大型投資銀行)提供隔夜貸款。貝爾斯登事件直接導(dǎo)致了一級(jí)交易商信貸工具的推出，旨在緊急狀況下為市場(chǎng)交易商提供援助來(lái)拯救瀕臨倒閉的公司。它與貼現(xiàn)窗口最重要的區(qū)別是，貼現(xiàn)窗口只能是由商業(yè)銀行使用，而PDCF是為一級(jí)證券交易商，即主要投資銀行提供流動(dòng)性。

資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性工具(Asset-BackedCommercialPaperMMMFLiquidity

Facility，AMLF)。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)基金流通工具是指美聯(lián)儲(chǔ)為存款機(jī)構(gòu)和銀行控股公司向貨幣市場(chǎng)共同基金購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)提供資金支持，即通過(guò)向銀行貸款，從而使銀行能夠從貨幣市場(chǎng)基金手中購(gòu)入商業(yè)性資產(chǎn)支持票據(jù)。這是一項(xiàng)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)共同基金行業(yè)的舉措。美國(guó)第四大投行雷曼兄弟倒閉以后，規(guī)模3萬(wàn)多億美元的美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題。美聯(lián)儲(chǔ)2008年9月19日推出本工具，試圖幫助貨幣市場(chǎng)基金緩解投資者贖回的壓力，提高資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)乃至整個(gè)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

商業(yè)票據(jù)融資工具(CommercialPaperFundingFacility，CPFF)。商業(yè)票據(jù)融資工具是指美聯(lián)儲(chǔ)在財(cái)政部的支持下直接通過(guò)其一級(jí)交易商從合格發(fā)行者那里購(gòu)買(mǎi)高質(zhì)量的商業(yè)票據(jù)和未擔(dān)保的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)，用來(lái)改善短期融資市場(chǎng)的流動(dòng)性的，以緩解信貸緊縮的局面。2008年10月，美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立一個(gè)被稱(chēng)為“特殊目的機(jī)構(gòu)”(SpecialPurposeVehicles，SPV)的機(jī)構(gòu)，啟動(dòng)“商業(yè)票據(jù)融資工具”，從10月27日起從商業(yè)票據(jù)發(fā)行者(包括非金融機(jī)構(gòu))手中購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)自上世紀(jì)三四十年代以來(lái)從未向非金融類(lèi)機(jī)構(gòu)放過(guò)貸，而此舉相當(dāng)于央行變相向企業(yè)提供貸款。

貨幣市場(chǎng)投資人融資工具(theMoneyMarketInvestorFunding

Facility，MMIFF)。貨幣市場(chǎng)投資人融資工具是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)向私營(yíng)合作機(jī)構(gòu)(即專(zhuān)設(shè)的SPV)發(fā)放貸款，SPV機(jī)構(gòu)進(jìn)而從投資人(主要是希望出售這些票據(jù)的貨幣市場(chǎng)基金)手中買(mǎi)入商業(yè)票據(jù)及存單信用證。每一個(gè)SPV機(jī)構(gòu)均僅能夠購(gòu)入10個(gè)特定的金融機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券工具。MMIFF與CPFF的主要區(qū)別在于，CPFF直接從票據(jù)發(fā)行者手中購(gòu)入票據(jù)，而MMIFF則是從投資者手中購(gòu)入票據(jù)。

其他干預(yù)措施

暫停賣(mài)空交易

賣(mài)空(Shorting)是指交易者賣(mài)出自身當(dāng)時(shí)并不實(shí)際擁有的股票。在股票市場(chǎng)動(dòng)蕩期間，證券交易所暫停賣(mài)空交易，可以防止股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，保護(hù)投資者。暫停賣(mài)空交易是穩(wěn)定股市的重要措施之一。2008年7月15日，在房利美和雷曼等大型金融股連續(xù)大跌的背景下，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)緊急推出限制“裸賣(mài)空”的禁令，要求杜絕對(duì)19家主要金融機(jī)構(gòu)股票的賣(mài)空;9月19日，進(jìn)一步將限制賣(mài)空的金融機(jī)構(gòu)股票擴(kuò)展到799只金融股;10月2日，又將暫停時(shí)間延長(zhǎng)至30天。

通過(guò)提高存款保險(xiǎn)上限等穩(wěn)定市場(chǎng)信心

由于心理預(yù)期對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)有重要的影響力，因此穩(wěn)定市場(chǎng)信心是穩(wěn)定市場(chǎng)的重要前提。在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過(guò)程中，美國(guó)政府為穩(wěn)定個(gè)人信心，不僅通過(guò)權(quán)威人士安撫市場(chǎng)信心，比如由總統(tǒng)布什發(fā)表增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)信心講話(huà)，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克保證美聯(lián)儲(chǔ)隨時(shí)準(zhǔn)備在必要時(shí)采取更多行動(dòng)，還采取了一些更具實(shí)質(zhì)性的措施幫助穩(wěn)定市場(chǎng)信心，比如加強(qiáng)對(duì)個(gè)人財(cái)產(chǎn)的直接保護(hù)，主要包括將銀行存款保險(xiǎn)上限由原來(lái)的10萬(wàn)美元提高至25萬(wàn)美元，以及為總額3000億美元的失去償付能力的住房抵押品提供擔(dān)保，為這些房主減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。

減稅

為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改善民生，美國(guó)政府推出了多項(xiàng)減稅方案。2008年2月，由總統(tǒng)布什簽署總額約為1680億美元的大幅退稅方案。2008年10月通過(guò)的“2008經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案”中，美國(guó)政府提出了總額高達(dá)1100億美元的面向企業(yè)和中產(chǎn)階級(jí)的減稅方案，該減稅方案將為可再生能源業(yè)提供170億美元的稅收優(yōu)惠，為2000萬(wàn)受到替代性最低稅沖擊的納稅人提供1年稅收優(yōu)惠延期，延期即將終止的當(dāng)?shù)卣皣?guó)家營(yíng)業(yè)稅減免等。另外，美國(guó)政府還降低了薪俸稅和消費(fèi)稅的稅率，以提高民眾實(shí)際收入。

全球監(jiān)管協(xié)作

隨著次貸危機(jī)逐步演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)，美國(guó)加強(qiáng)了與主要國(guó)家的監(jiān)管協(xié)調(diào)，全球性的監(jiān)管協(xié)作與一致行動(dòng)在應(yīng)對(duì)此次危機(jī)的過(guò)程中得到了廣泛體現(xiàn)。2008年3月11日，為應(yīng)對(duì)信貸緊縮，美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行、瑞士央行以及加拿大銀行和英格蘭銀行聯(lián)手向金融系統(tǒng)注資2000億美元，以增加全球金融系統(tǒng)的流動(dòng)性。2008年9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)為了避免當(dāng)前的金融動(dòng)蕩發(fā)展成一場(chǎng)全球性的災(zāi)難，授權(quán)包括歐洲央行、日本央行、英國(guó)央行、加拿大央行以及瑞士央行在內(nèi)的多個(gè)央行向金融機(jī)構(gòu)拍賣(mài)共計(jì)1800億美元的美元資金，此次注資主要通過(guò)擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)與外國(guó)央行的美元互換額度的方式進(jìn)行。2008年9月24日，美聯(lián)儲(chǔ)與澳大利亞、瑞典、丹麥和挪威的中央銀行達(dá)成貨幣互換協(xié)議，為他們提供300億美元的資金，用于緩解全球金融市場(chǎng)流動(dòng)性短缺。2008年10月7日，為遏制不斷加劇的全球金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和其他多國(guó)央行史無(wú)前例地宣布同步降息。2008年10月13日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將無(wú)限制提供美元給英格蘭銀行、歐洲中央銀行以及瑞士國(guó)家銀行，而在美聯(lián)儲(chǔ)借得美元后，英格蘭銀行、歐洲中央銀行以及瑞士國(guó)家銀行將以7天、28天與84天為期，以固定利率向私人金融機(jī)構(gòu)提供短期美元資金借貸，與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示各中央銀行將持續(xù)共同合作，準(zhǔn)備采取任何需要的措施，為短期資金市場(chǎng)注入足夠流動(dòng)性。

此次危機(jī)救助的主要特點(diǎn)

美國(guó)政府本次救市規(guī)?？涨?，為1929年以來(lái)最大。與過(guò)去相比，本次救市呈現(xiàn)出以下一些突出特點(diǎn):

一是救助方式更加多元化。此次美國(guó)采取的救市措施中，既有購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)、提高存款保險(xiǎn)上限、對(duì)銀行債務(wù)進(jìn)行擔(dān)保等資產(chǎn)負(fù)債救助方式，也有政府接管、注資、機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型等機(jī)構(gòu)救助方式。此次危機(jī)救助中，不僅悉數(shù)運(yùn)用了傳統(tǒng)的救助方式，還大量使用了創(chuàng)新工具，包括創(chuàng)新型流動(dòng)性管理工具、逆向拍賣(mài)、向銀行準(zhǔn)備金支付利息等，美國(guó)在歷史上還罕見(jiàn)地向大型投資銀行開(kāi)放“貼現(xiàn)”窗口，并通過(guò)商業(yè)票據(jù)融資工具直接向商業(yè)企業(yè)提供流動(dòng)性。此外，美國(guó)國(guó)會(huì)還投票通過(guò)汽車(chē)業(yè)救助議案，向通用、福特和克萊斯勒三家汽車(chē)廠商提供最多140億美元聯(lián)邦貸款。此次危機(jī)救助工具之多、范圍之廣，都在歷史上開(kāi)創(chuàng)了先河。

二是救助措施緊跟形勢(shì)變化，呈現(xiàn)出明顯的累進(jìn)式特征。在危機(jī)初期，危機(jī)救助以降息、降低貼現(xiàn)率、通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性等措施為主。隨著危機(jī)不斷加劇，美國(guó)政府開(kāi)始被迫接管金融機(jī)構(gòu)或向金融機(jī)構(gòu)注資，美國(guó)國(guó)會(huì)最終通過(guò)了總額為7000億美元的“2008經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定緊急法案”，空前大規(guī)模金融救援方案出臺(tái)。在危機(jī)不同階段，美國(guó)對(duì)銀行國(guó)有化救助方案的不同態(tài)度也鮮明反映出了救助的遞進(jìn)特征。在危機(jī)開(kāi)始初期，美國(guó)政府對(duì)銀行國(guó)有化方案未予考慮，隨著危機(jī)進(jìn)展國(guó)有化被提上議程，直至后來(lái)政府注資被作為救命稻草。美國(guó)政府最后承認(rèn)，實(shí)行國(guó)有化是防止系統(tǒng)性危機(jī)的唯一出路，直接注資、購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)是更有力也是更快解決問(wèn)題的方式。

三是救助措施有較強(qiáng)的針對(duì)性。逆向拍賣(mài)、定期拍賣(mài)工具、定期證券借出工具、一級(jí)交易商信貸工具等都是針對(duì)少數(shù)問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)的定向救助，具有很強(qiáng)的精準(zhǔn)性。針對(duì)股票市場(chǎng)上對(duì)金融機(jī)構(gòu)股票價(jià)格惡意炒作的問(wèn)題，美國(guó)證監(jiān)會(huì)推出了限制裸賣(mài)空行為的三項(xiàng)新規(guī)細(xì)節(jié)。鑒于贖買(mǎi)因次貸危機(jī)而受影響的問(wèn)題債券和金融產(chǎn)品，難以有效解決信貸緊縮同時(shí)存在程序復(fù)雜、定價(jià)充滿(mǎn)爭(zhēng)議等問(wèn)題，美國(guó)政府及時(shí)對(duì)以“不良資產(chǎn)救助計(jì)劃”為核心的7000億美元救市方案進(jìn)行重大調(diào)整，改為向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)注資以及用于支持銀行系統(tǒng)外的證券化信貸市場(chǎng)，包括信用卡、汽車(chē)和助學(xué)貸款市場(chǎng)，以緩解非金融企業(yè)遇到的嚴(yán)重融資困難，增強(qiáng)救助方案的針對(duì)性?？傮w而言，此次美國(guó)危機(jī)救助體現(xiàn)出了鮮明的針對(duì)性特點(diǎn)，提高了紓困金融機(jī)構(gòu)的效率。

四是金融機(jī)構(gòu)去杠桿化加大了救助難度。自2002年以來(lái)，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的桿杠率就一直在上升，投資銀行的桿杠率甚至一度超過(guò)40倍。危機(jī)來(lái)臨后，美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行痛苦的“去桿杠化”，降低整體負(fù)債比率?！叭U杠化”本質(zhì)上是個(gè)信用收縮的過(guò)程，以商業(yè)銀行為例，銀行為了降低負(fù)債，不得不限制信貸的發(fā)放，例如美國(guó)2008年的銀行信貸增長(zhǎng)從過(guò)去5年的平均11%下降到5%左右。同時(shí)，因此，糾正過(guò)度杠桿效應(yīng)形成了一個(gè)惡性循環(huán):竭力出售資產(chǎn)拉低了資產(chǎn)價(jià)格，使得資產(chǎn)更難售出，從而迫使公司出售更多資產(chǎn)，這會(huì)迫使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行更大幅度的資產(chǎn)減計(jì)?！叭U杠化”放大了此次金融危機(jī)，也極大增加了救援成本。

五是參與聯(lián)手救助的國(guó)家數(shù)量和全球救市協(xié)調(diào)密度空前。此次金融危機(jī)席卷全球，不論是發(fā)達(dá)還是發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)均大幅波動(dòng)，全球主要國(guó)家股指大幅下挫，各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景急轉(zhuǎn)直下。全球金融危機(jī)需要全球聯(lián)手救助。為穩(wěn)定市場(chǎng)信心，2008年10月8日，全球11家央行進(jìn)行了史無(wú)前例的緊急協(xié)同減息。10月10日7

國(guó)財(cái)長(zhǎng)達(dá)成了協(xié)力抵抗金融危機(jī)的5項(xiàng)共識(shí)，其中包括采取各種必要的措施防止重要金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，形成貸款擔(dān)保計(jì)劃的框架。11月15日在華盛頓舉行的20國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)峰會(huì)上，與會(huì)國(guó)家聯(lián)合發(fā)布宣言，決心加強(qiáng)合作，努力恢復(fù)全球增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)世界金融體系的必要改革。與20世紀(jì)30年代大蕭條時(shí)有關(guān)國(guó)家各自為政、以鄰為壑的做法相比，此次危機(jī)救助過(guò)程中全球的協(xié)調(diào)力度大大增強(qiáng)。

六是此次危機(jī)救助，打破了美國(guó)很多傳統(tǒng)的自由市場(chǎng)理念。在非危機(jī)情境下，如果美國(guó)政府出臺(tái)國(guó)有化金融機(jī)構(gòu)、禁止賣(mài)空、救助投資銀行、救助汽車(chē)公司等其中任何一項(xiàng)政策，在篤信自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的美國(guó)都會(huì)引發(fā)狂瀾。危機(jī)當(dāng)前，美國(guó)政府把上述工具悉數(shù)用上甚至還嫌不夠。此外，很多專(zhuān)家和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體注意到，美國(guó)政府此次采取的危機(jī)救助措施與過(guò)去美國(guó)政府對(duì)陷入金融危機(jī)的發(fā)展中國(guó)家開(kāi)出的藥方大相徑庭，這使得美國(guó)政府和金融市場(chǎng)的信譽(yù)受到了嚴(yán)重沖擊。同樣值得思考的是，這次救助行動(dòng)會(huì)在較大程度上影響美國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行，因?yàn)槊绹?guó)的市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)參與主體的行為預(yù)期已經(jīng)被動(dòng)搖。

啟示與思考

危機(jī)救助的時(shí)機(jī)和針對(duì)性至關(guān)重要。金融危機(jī)主要包括貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、資本市場(chǎng)危機(jī)等，這些危機(jī)爆發(fā)時(shí)共同的特點(diǎn)是蔓延快、影響大，應(yīng)對(duì)時(shí)必須措施準(zhǔn)、出手快。國(guó)際貨幣基金組織曾提出危機(jī)救助的三項(xiàng)衡量標(biāo)準(zhǔn)(即“三T”)——針對(duì)性(Targeted)、暫時(shí)性(Temporary)和及時(shí)性(Timely)。危機(jī)初露端倪時(shí)，時(shí)間就是生命。次貸危機(jī)發(fā)生后，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)出臺(tái)《2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》、向銀行注資和美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)等救市措施姍姍來(lái)遲。例如，當(dāng)貨幣市場(chǎng)參與者互相不信任的程度已經(jīng)非常高時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才決定購(gòu)買(mǎi)商業(yè)票據(jù)，此時(shí)救助措施對(duì)于重建信心的作用被大打折扣。因此，適當(dāng)時(shí)機(jī)和有力的措施對(duì)切斷危機(jī)發(fā)生和擴(kuò)散傳導(dǎo)的路徑，在短期內(nèi)幫助市場(chǎng)恢復(fù)信心，至關(guān)重要，可以為進(jìn)一步對(duì)危機(jī)進(jìn)行標(biāo)本兼治贏得寶貴時(shí)間，奠定重要基礎(chǔ)。

要力爭(zhēng)在第一時(shí)間恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性和信心。在金融市場(chǎng)上，流動(dòng)性是金。市場(chǎng)向好時(shí)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)容易被掩蓋;當(dāng)市場(chǎng)恐慌出現(xiàn)，流動(dòng)性可能瞬間枯竭。遍察國(guó)際金融危機(jī)的歷史可以發(fā)現(xiàn)，任何一種金融危機(jī)幾乎都首先表現(xiàn)為流動(dòng)性危機(jī)。事實(shí)上，美國(guó)在本次危機(jī)之前和初期，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性不止是充裕，甚至顯得有些過(guò)剩，但到2007年7月就突然出現(xiàn)流動(dòng)性緊張，以至于后來(lái)出現(xiàn)流動(dòng)性枯竭。在危機(jī)救助時(shí)，要本著“急則治表，緩則治本”的原則，在第一時(shí)間恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性。解決流動(dòng)性危機(jī)的辦法，主要是通過(guò)確保銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可以從央行無(wú)限制地籌集到所需的資金，消除金融市場(chǎng)的恐慌，恢復(fù)市場(chǎng)信心，這一解決方案由19世紀(jì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴杰特提出，即“在中央銀行承諾的支持下自由借款”，被稱(chēng)為“巴杰特法則”。30年代大危機(jī)時(shí)期，美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)誤地在市場(chǎng)流動(dòng)性極度匱乏時(shí)，采取了緊縮性貨幣政策，被普遍認(rèn)為是導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)大蕭條的主要原因之一。

嚴(yán)格限制救助范圍，防止道德風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)可能引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)危及金融穩(wěn)定的金融機(jī)構(gòu)實(shí)施救助，或?qū)l臨破產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)的存款人由財(cái)政或央行拿錢(qián)保支付，以維持經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定，是必要的，也是世界各國(guó)的普遍做法。但救助的最大弊端是會(huì)導(dǎo)致金融利潤(rùn)私有化而風(fēng)險(xiǎn)和損失卻社會(huì)化，由納稅人來(lái)承擔(dān)本應(yīng)由金融市場(chǎng)和金融參與主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)，破壞市場(chǎng)紀(jì)律。倒閉或市場(chǎng)退出是金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種基本形式，因此，政府在實(shí)施救助時(shí)，需要兼顧納稅人的權(quán)益和社會(huì)效益，區(qū)別對(duì)待救助對(duì)象，在救助部分機(jī)構(gòu)的同時(shí)，也應(yīng)讓一部分機(jī)構(gòu)依法破產(chǎn)。因此，宜將救助范圍主要限制在兩類(lèi)機(jī)構(gòu):一是有系統(tǒng)性影響的金融機(jī)構(gòu);二是有償付能力但遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)。在我國(guó)，出于維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的需要，對(duì)一些資不抵債的機(jī)構(gòu)往往還不得不救助，不得不墊付存款人存款，但在救助的同時(shí)，要嚴(yán)厲追究責(zé)任人的民事、刑事責(zé)任，加強(qiáng)問(wèn)責(zé)。

妥善處理好金融創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的關(guān)系。這次金融危機(jī)暴露出了美國(guó)金融業(yè)的過(guò)度創(chuàng)新，也就是金融創(chuàng)新超出了美國(guó)金融業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、控制能力以及金融監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管能力。面對(duì)金融創(chuàng)新，我們不得不接受這樣一個(gè)現(xiàn)實(shí):金融監(jiān)管能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力客觀上是金融創(chuàng)新發(fā)展的上限，只有管得住，才能放得開(kāi)。但金融創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不竭動(dòng)力，也是金融體系發(fā)展演進(jìn)的必由之路，金融創(chuàng)新是不可逆轉(zhuǎn)的。尤其是在我國(guó)金融業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，金融創(chuàng)新明顯不足的國(guó)情下，深化金融創(chuàng)新仍然是我國(guó)的一項(xiàng)長(zhǎng)期任務(wù)。借鑒美國(guó)金融危機(jī)的教訓(xùn)，我們有必要趨利避害，在穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新的同時(shí)，提高對(duì)金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)管的有效性，做到“管得住，放得開(kāi)”，把金融創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)限制在可控范圍內(nèi)。

居安思危是預(yù)防危機(jī)的最有效疫苗。每一次金融危機(jī)都有一個(gè)共同點(diǎn)，即它們都是緊接著一段表面上的繁榮期之后發(fā)生，這種順序?qū)以嚥凰Ｔ诮鹑谖C(jī)之前，許多國(guó)家都出現(xiàn)了明顯的股票價(jià)格和房產(chǎn)價(jià)格上漲，投資者對(duì)于市場(chǎng)的繁榮有強(qiáng)烈的非理性預(yù)期。對(duì)于市場(chǎng)主體和監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，只有在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)居安思危，不沾沾自喜，才能做到在面對(duì)困難的時(shí)候從容不迫，臨危不亂。為此，相關(guān)部門(mén)應(yīng)未雨綢繆，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融泡沫干預(yù)措施和時(shí)機(jī)的研究，同時(shí)，盡快研究制訂危機(jī)應(yīng)對(duì)預(yù)案，提高防范和處理系統(tǒng)性金融危機(jī)的能力。

建立有效的問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)處置制度和程序。無(wú)論是在危機(jī)情況下，還是在日常監(jiān)管中，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，金融監(jiān)管當(dāng)局都必須及時(shí)予以處置，以防風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。目前，我國(guó)有關(guān)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)和處置的立法和程序尚不完善，現(xiàn)實(shí)中我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的退出基本上由地方政府主導(dǎo)，以行政手段為主，處理金融機(jī)構(gòu)時(shí)缺乏統(tǒng)一的程序，通常是一事一議，隨意性較大。同時(shí)，處置工作缺乏明確的法律支持和約束機(jī)制，債權(quán)債務(wù)關(guān)系和股東權(quán)益的處置主要基于民事契約關(guān)系，處置效率低。

1998年被關(guān)閉的海南發(fā)展銀行至今還沒(méi)有完成破產(chǎn)清算程序，長(zhǎng)期處于停滯狀態(tài)。為此，建議在新的《破產(chǎn)法》基礎(chǔ)上盡快制訂有關(guān)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的行政法規(guī)和實(shí)施細(xì)則，對(duì)金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)清算的程序加以明確。同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要積極探索和積累問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)處置的實(shí)踐，提高處置效率。

(作者單位:銀監(jiān)會(huì)政策法規(guī)部

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院)