中期業(yè)績確認行業(yè)基本面逐步改善

2009年上半年，14家上市銀行共實現(xiàn)凈利潤2228億元，同比下降3%，但第二季度環(huán)比第一季度上升了7%，行業(yè)業(yè)績呈現(xiàn)改善趨勢。息差縮窄是業(yè)績下滑的主要原因，但值得欣慰的是，從環(huán)比來看，息差環(huán)比下滑幅度已出現(xiàn)大幅縮窄，估計大部分銀行的凈息差已于年中基本見底。對業(yè)績有正面貢獻的幾個因子表現(xiàn)良好:一是規(guī)?？焖僭鲩L，總資產(chǎn)同比增幅達28%，上半年新增貸款同比增長34%(4.5萬億元，是金融機構(gòu)總新增額的61%左右)。二是資產(chǎn)質(zhì)量相對穩(wěn)定，撥備覆蓋率進一步提高。不良貸款余額較年初下降222億元，不良率下降至1.54%，這一情況即使在部分銀行為平滑利潤而放緩撥備計提的背景下，行業(yè)總體不良撥備覆蓋率仍能提升至148%，離監(jiān)管層期望要求僅差幾個百分點。三是中間業(yè)務(wù)收入好于市場預(yù)期，同比增長9.8%。四是部分銀行壓縮費用力度明顯。

新資本規(guī)定出臺，銀行將趨于資本節(jié)約式擴張

上半年在經(jīng)營壓力下“以量補價”策略的實施，使得部分資本狀況一般的銀行在資本充足指標(biāo)方面下滑明顯，接近監(jiān)管底線。資本充足率是衡量銀行抵御風(fēng)險能力的重要指標(biāo)，銀監(jiān)會根據(jù)該類指標(biāo)對銀行在業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、規(guī)模擴張、機構(gòu)設(shè)立等方面采取分類監(jiān)管措施。據(jù)報道，銀監(jiān)會已在8月開始對部分資本充足率低于9%的銀行暫停新業(yè)務(wù)和新機構(gòu)的審批。從中報數(shù)據(jù)來看，浦發(fā)銀行、深圳發(fā)展銀行和民生銀行都在此受限銀行之列(圖1)。

早在幾個月前，市場傳言監(jiān)管層將提高對四大行的資本充足率要求為8%，同時要求中小商業(yè)銀行的資本充足率達到10%到12%。隨后銀監(jiān)會公告將于2010年底實施的資本充足率相關(guān)指引征求意見稿，嚴(yán)格資本指標(biāo)的分子“合格資本”和分母“風(fēng)險資產(chǎn)”的計算。8月下旬銀監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于完善商業(yè)銀行資本補充機制的通知》征求意見稿(以下簡稱“新資本通知”)，該通知主要條款及影響如下:一是發(fā)行次級債時，主要商業(yè)銀行的核心資本充足率不得低于7%，其他銀行不得低于5%，且商業(yè)銀行的次級債及混合資本債務(wù)等原則上應(yīng)面向非銀行機構(gòu)發(fā)行，上述兩點要求將增加銀行未來發(fā)行次級債的難度和成本。二是主要商業(yè)銀行發(fā)行次級債的額度不得超過核心資本的25%(其他銀行不得超過核心資本的30%)，從現(xiàn)行規(guī)則下的50%下降了25個百分點，減小了銀行財務(wù)杠桿的運作空間。三是應(yīng)將計入附屬資本的次級債及混合資本債務(wù)等監(jiān)管資本工具，全額扣減本行持有其他銀行的次級債及混合資本債券等監(jiān)管資本工具的額度，比當(dāng)前最多允許交叉持有他行債不超過核心資本20%的規(guī)定更為嚴(yán)厲，旨在降低目前近51%次級債為銀行間交叉持有帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險。資本監(jiān)管力度的加強，預(yù)計將對銀行后期的資本管理和資產(chǎn)配置策略產(chǎn)生較大影響，主要體現(xiàn)在以下兩方面:一是會使得銀行在后期高風(fēng)險資產(chǎn)配置(例如高風(fēng)險行業(yè)的信貸擴張)上采取相對謹慎的態(tài)度，資本節(jié)約式規(guī)模擴張將是未來經(jīng)營策略的發(fā)展方向。二是由于內(nèi)生資本能力提高非朝夕可實現(xiàn)，預(yù)計部分銀行在未來會有較大的資本補充壓力。

行業(yè)基本面繼續(xù)小幅回升

四季度信貸增長適度放緩

截至8月末，我國當(dāng)年累計新增人民幣貸款總額為8.15萬億元，比去年同期多增5萬億元，各類貸款新增額皆接近去年同期新增額的兩倍。從分部門來看，居民戶和非居民貸款占比分別為19%和81%。從結(jié)構(gòu)來看，居民短期貸和以按揭為主的居民中長貸的占比分別為7%和12%，非居民短貸和中長貸占比分別為16%和48%，票據(jù)融資類占比約為15%左右。近兩個月，信貸新增的主要力量除了非居民中長期貸款外還新增了居民中長期貸款，票據(jù)融資類則由于前期天量新增陸續(xù)到期緣故而呈現(xiàn)負增長趨勢，短期貸款由于經(jīng)濟復(fù)蘇信號背景下信貸需求上升而在8月開始有所增長(圖2)。

后期的信貸投放規(guī)模不僅取決于資金需求面，還取決于銀行自身的投放能力及投放策略。近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇信號有所增強，央行公布的貸款需求指數(shù)自年初回升后維持在正常水平，銀行業(yè)內(nèi)人士亦表示企業(yè)貸款申請意愿在近幾個月環(huán)比有所增加。但筆者認為未來幾個月的信貸增長或?qū)⑹苤朴谫Y金供給面。信貸新增額在7月份和8月份已回落到與歷史年份接近的水平，預(yù)計9月份后的第四季度將下降明顯。理由有以下幾點:

市場對政策面或微幅緊縮仍有預(yù)期。監(jiān)管層雖不會過度緊縮信貸以防傷及經(jīng)濟復(fù)蘇，但可能會出于警惕天量信貸投放后帶來的通脹壓力及信貸風(fēng)險而相機微調(diào)或出臺風(fēng)險控制政策。下半年以來，先是央行強調(diào)2套房貸政策不變，而后市場又傳言央行曾向多家銀行發(fā)行千億懲罰性定向央票以引導(dǎo)信貸理性投放，不久銀監(jiān)會又陸續(xù)發(fā)布《固定資產(chǎn)貸款管理暫行辦法》、《項目融資業(yè)務(wù)指引》、《流動資金貸款管理辦法(征求意見稿》及資本指標(biāo)監(jiān)管要求相關(guān)通知。上述政策對銀行放貸將產(chǎn)生一定的制約作用。

銀行在信貸投放時亦須考慮自身資本指標(biāo)和監(jiān)管層的風(fēng)險管理要求。前期“以量補價”策略下信貸的大量投放使得多家銀行的資本充足指標(biāo)下降較快，且在目前監(jiān)管層逐漸加強資本監(jiān)管要求的背景下，銀行將從之前的粗放式規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向資本節(jié)約式發(fā)展，資產(chǎn)配置策略將隨之調(diào)整。另外，前期信貸主要投向領(lǐng)域是政府主導(dǎo)的“鐵公基”類項目，貸款集中度風(fēng)險愈發(fā)凸顯，不難推斷部分銀行出于控制集中度風(fēng)險將會調(diào)整貸款投放策略(包括行業(yè)和客戶群體)，預(yù)計后期有效信貸爭取目標(biāo)將從前期的政府主導(dǎo)類項目開始向私人投資類項目轉(zhuǎn)移。

陸續(xù)到期票據(jù)融資的替換相應(yīng)。上半年投放的票據(jù)融資類貸款將陸續(xù)到期，所釋放的額度大約1.23萬億元，可用于滿足實體經(jīng)濟的新增信貸需求，將影響新增額的公布數(shù)據(jù)。

拆分結(jié)構(gòu)來看，大幅增長后續(xù)力不足。在今年7月、8月信貸新增占比近半的主要是以按揭類為主的居民中長期貸款，該類貸款與房地產(chǎn)銷售情況高度相關(guān)并存在滯后性，近期房地產(chǎn)銷售的回落將對未來居民按揭新增形成一定的拖累(圖3、圖4)。

歷史投放規(guī)律。除具特殊背景的2008年外，歷年的第四季度新增貸款與其他月份相比，處于較低水平(圖5)。猜想原因之一是，第四季度新增貸款產(chǎn)生的利息收入對當(dāng)年業(yè)績貢獻相對有限，例如年末發(fā)放貸款的利息收入可能都不足以抵消撥備支出等費用。

信貸供給增長的放緩，對銀行業(yè)的業(yè)績影響其實是利好多于利空。首先，資金趨緊環(huán)境下，銀行的信貸議價能力將趨于上升。新增量雖不多，但存量貸款在資金趨緊環(huán)境下會出現(xiàn)“低收益類轉(zhuǎn)向高收益類”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，這都將有助銀行息差回升，從而提升業(yè)績。其次，2009年凈利潤基本上已被前期大量投放的信貸所鎖定，而第四季度新增貸款對當(dāng)年業(yè)績貢獻非常有限，甚至可能是負值。由于中報數(shù)據(jù)未能超預(yù)期，部分人士認為銀行上半年天量貸款仍無法實現(xiàn)“以量補價”，而下半年信貸放緩使得他們更為擔(dān)憂銀行業(yè)績表現(xiàn)。筆者認為此種觀點有許偏頗。規(guī)模對業(yè)績的貢獻取決于期間平均貸款余額和貸款存續(xù)時間兩項因素，中期業(yè)績僅僅是體現(xiàn)已投放貸款的部分效益，隨著時間推移，存量平均貸款將在后期繼續(xù)釋放效益。截至8月末已投放的8.15萬億元新增貸款中，如剔除期限較短的票據(jù)貼現(xiàn)類及考慮時間因素，2009年新增平均貸款余額約5萬億元，其是2008年全年貸款平均余額的兩倍(圖6)。即使8月后貸款新增為0，至少已有5萬億元的貸款將對2009年的業(yè)績持續(xù)貢獻效益(其中的中長期貸款更是將繼續(xù)在2010年甚至更長的年份持續(xù)貢獻利潤)，2009年凈利潤基本已被前期的信貸投放所鎖定。后期信貸新增量減少對銀行股的負面影響可能更多的是來自市場流動性變動對市場心理及估值的影響。

凈息差四季度將繼續(xù)回升趨勢，但回升幅度有限

凈息差在今年上半年已基本見底，下半年將企穩(wěn)回升。從近兩月對銀行的調(diào)研溝通以及銀行舉辦的中期業(yè)績會議上了解到，大部分銀行的凈息差已于今年五六月左右見底，未來有望企穩(wěn)回升。銀行業(yè)績對息差的敏感度大于規(guī)模增長。未來息差將成為驅(qū)動銀行業(yè)績超預(yù)期的主要動力。

由于存貸款結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、銀行議價能力趨于上升以及市場利率企穩(wěn)上揚，息差后期出現(xiàn)企穩(wěn)回升的可能性增大。

首先，銀行貸款收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)企穩(wěn)回升。信貸需求在經(jīng)濟有所好轉(zhuǎn)下開始增加而銀行信貸投放動力趨于減弱，可以預(yù)計后期資金供給或?qū)②吘o，有利于銀行的信貸議價能力的上升。存量貸款在資金趨緊環(huán)境下亦會繼續(xù)“低收益類轉(zhuǎn)向高收益類”的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，由圖7我們可以看出，低收益類的票據(jù)貼現(xiàn)資產(chǎn)占比自今年3月份開始下降并在七八月份呈現(xiàn)負增長，而較高收益率的其他類貸款占比則繼續(xù)向上攀升。

其次，銀行間市場利率在6月份擺脫3～5月的低谷徘徊后開始回升，7月份更是明顯反彈了41個基點，8月份曾較7月份有所回落但仍高6月近30～32個基點，預(yù)計未來市場利率將保持平穩(wěn)或繼續(xù)小幅上行，基于兩點:一是銀行間流動性充裕度有所下降，體現(xiàn)在貸款與存款的余額同比增速持續(xù)擴大，存貸差自6月峰頂延續(xù)下降。二是市場普遍預(yù)期，管理層后期可能對政策進行微調(diào)，預(yù)計未來市場利率上行趨勢會繼續(xù)延續(xù)。

最后，銀行資金成本趨于下降。在股市樓市火爆的背景下，資金開始停止定期化而出現(xiàn)活期化勢態(tài)(圖8)，而歷史較高利率的存量定期存款有相當(dāng)部分(上市銀行整體大約有17%)將在未來進行重定價并執(zhí)行較低的利率，銀行資金成本趨于下降(圖9)。

凈息差在未來的一個季度的回升幅度有限，理由如下:

首先，不同資產(chǎn)利率變動對凈息差NIM的變動影響不同，依次分別為貸款、投資和同業(yè)類資產(chǎn)。我們利用上市銀行2009年中報數(shù)據(jù)進行了測算，在忽略重定價因素(假設(shè)全部資產(chǎn)在利率變動時立即進行重定價，但提醒實際情況中須綜合考慮重定價因素對業(yè)績的影響)、忽略某類資產(chǎn)利率變動對其他類資產(chǎn)或負債利率產(chǎn)生輻射影響的基礎(chǔ)上，測算結(jié)果顯示(圖10)，貸款利率變動對凈息差的影響幅度最大，投資類資產(chǎn)利率次之，同業(yè)資產(chǎn)利率再次之。

其次，目前已經(jīng)有所啟動跡象的是同業(yè)市場利率，另外兩類利率存在反彈預(yù)期，但實際反彈及大幅反彈仍尚需時日。筆者預(yù)計貸款利率調(diào)整政策在年內(nèi)出臺的可能性較小。盡管前期銀行貸款大幅增長，但CPI同比恢復(fù)正增長可能要到四季度才會發(fā)生，年內(nèi)擔(dān)憂通脹還為時過早，且目前我國經(jīng)濟回升基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，預(yù)計決策層在看到明顯且持續(xù)的經(jīng)濟好轉(zhuǎn)信號以及通脹風(fēng)險有所抬頭之前，上調(diào)利率的可能性較小。根據(jù)筆者所在的宏觀策略組預(yù)測，宏觀經(jīng)濟的周期性高點將會出現(xiàn)在2010年第一季度，通脹苗頭最早在2010年才能出現(xiàn)。

今年的撥備計提壓力較小

銀行中報數(shù)據(jù)顯示不良貸款實現(xiàn)雙降，資產(chǎn)質(zhì)量進一步改善，預(yù)計年內(nèi)都將保持穩(wěn)定。2009年中期不良貸款余額較年初下降222億元，不良率降至1.54%。雖然部分銀行降低撥備計提力度以支持業(yè)績表現(xiàn)，但由于總體資產(chǎn)質(zhì)量的改善，行業(yè)撥備覆蓋率仍然進一步提升至148%左右。預(yù)計資產(chǎn)質(zhì)量后期將保持穩(wěn)定，主要基于以下幾個理由:一是充裕的市場流動性、來自監(jiān)管層支持的貸款重組政策以及經(jīng)濟好轉(zhuǎn)趨勢的延續(xù)，有助于增強企業(yè)的還款能力。二是預(yù)計后期房地產(chǎn)價格將持續(xù)高位一段時間，銀行貸款抵押品價值將因此維持在較高水平，從而為銀行信貸資產(chǎn)提供較好的安全邊際。三是經(jīng)濟企穩(wěn)信號繼續(xù)增強。四是今年新增貸款由于占比較大的貸款主要是中長期限和政府相關(guān)類，在短期內(nèi)轉(zhuǎn)為不良的可能性亦較小。

監(jiān)管層提出撥備覆蓋率達到150%的要求，行業(yè)整體而言離此要求僅差幾個百分點，但對于部分距此有一定差距的銀行(圖11)，則將形成一定的壓力，剩下的一個季度或加大核銷和不良催收力度等方式、或加大撥備計提力度來達到監(jiān)管要求。

(作者單位:長城證券有限責(zé)任公司)