美國金融業(yè):救助后的艱難新生

美國金融危機(jī)如果以次貸危機(jī)的爆發(fā)為起點至今已經(jīng)是兩年多了，如果以雷曼兄弟倒閉為標(biāo)志至今也有一年多的時間。在一系列的救助措施下，美國金融業(yè)的現(xiàn)狀究竟如何，是否重新恢復(fù)了活力，美國金融機(jī)構(gòu)是否獲得了新生?了解美國金融業(yè)的現(xiàn)狀不僅可以有助于我們真正把握美國宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，有助于分析美國金融業(yè)的可能趨勢，還有助于我們更深刻地認(rèn)識一場金融危機(jī)對金融機(jī)構(gòu)和金融體系的創(chuàng)傷有多深。然而，我們不得不承認(rèn)如果沒有一些救助措施，恐怕現(xiàn)在還遠(yuǎn)不是談?wù)搹?fù)蘇的時候。為此，本期特別關(guān)注欄目在對美國金融業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析的同時，還系統(tǒng)地回顧了各種救助措施以便讀者對美國金融業(yè)現(xiàn)狀有更加完整的認(rèn)識。

U.S.FinancialIndustryRecoveryandImbalance

美國金融業(yè)復(fù)蘇中的失衡

陸曉明

2009年第二季度以來，美國金融市場出現(xiàn)意外并令人振奮的“V”形反彈。然而深入考察可以發(fā)現(xiàn)，美國金融業(yè)的發(fā)展同時也出現(xiàn)了不和諧狀態(tài):市場之間、機(jī)構(gòu)之間、市場和機(jī)構(gòu)之間的發(fā)展反差擴(kuò)大。金融市場和金融機(jī)構(gòu)康復(fù)狀況及前景更加撲朔迷離。

美國金融業(yè)復(fù)蘇中出現(xiàn)失衡

金融市場和金融機(jī)構(gòu)復(fù)蘇失衡

金融市場在2008年9月陷入深度衰退，2009年第二季度開始迅速復(fù)蘇。對金融市場整體健康狀況的描述，最有效的方法是選取最能集中反映股票市場、債券市場、貨幣市場、信貸市場、銀行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)、外匯市場、貨幣政策效果等8個方面的指標(biāo)，對這些指標(biāo)以歷史趨勢水平作為標(biāo)桿，確定它們的壓力狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上編制綜合指數(shù)描述金融市場整體靜態(tài)壓力狀態(tài)。并且對單項指標(biāo)和整體指數(shù)作環(huán)比、同比分析，確定金融市場整體動態(tài)發(fā)展?fàn)顟B(tài)及所處的歷史位置。本文選取以下8組12項指標(biāo)，建立描述金融壓力狀況的“金融危機(jī)風(fēng)險指標(biāo)”(ROFCI)，作為金融市場健康狀況指標(biāo)。

基于歷史趨勢水平，將上述12項指標(biāo)和整體ROFCI指標(biāo)劃歸為三個區(qū)域:綠色區(qū)域(24～40)，表明安全;橙色區(qū)域(41～60)，表明風(fēng)險上升;紅色區(qū)域(61～84)，表明危機(jī)。指標(biāo)分值越低，表明金融市場壓力越小，健康狀況越好;反之反是。

采用這一系統(tǒng)，對2007年至2009年9月的12項指標(biāo)實際數(shù)據(jù)收集和分析，得出次貸危機(jī)以來ROFCI指標(biāo)曲線圖。

從圖1可見:美國金融市場健康狀況在2008年8月開始急劇惡化，在11月達(dá)到峰值，而后開始好轉(zhuǎn)。2009年4月開始脫離危險期，進(jìn)入康復(fù)狀態(tài)。整體金融壓力比2008年下半年和2009年第一季度明顯緩解。并且這一過程進(jìn)展迅速。到2009年8月ROFCI總分降至38，同比降60.5%，指數(shù)重返安全區(qū)域頂端。9月維持38，同比降79%。表明美國金融市場整體正處在康復(fù)初期，并且狀態(tài)已接近2007年初水平。

但對單項指標(biāo)細(xì)分發(fā)現(xiàn)，持續(xù)緩解的部分主要是股票市場、銀行股票市場、流動資金市場和銀行間資金市場部分。公司債券利差和CDS利差與危機(jī)前相比依然較高，表明公司債券和銀行信貸違約風(fēng)險雖然緩解，但依然處于歷史高位，而且比其他風(fēng)險主要是流動性風(fēng)險回落幅度更慢。

銀行機(jī)構(gòu)整體尚未康復(fù)。在這次危機(jī)中，機(jī)構(gòu)因素和市場因素的作用明顯不和諧。危機(jī)之初的特征是市場因素主導(dǎo):市場流動性突然枯竭。在市場處于危機(jī)狀態(tài)的2007年下半年到2008年，ROFCI指數(shù)一直處于高位;而同期美國存款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)數(shù)增長平穩(wěn)并處于歷史低位。這種狀況甚至使人們一度認(rèn)為這次危機(jī)已改變了機(jī)構(gòu)破產(chǎn)傳統(tǒng)特征，形成了市場主導(dǎo)新特征。

就在ROFCI從2009年第二季度以來大幅下降市場開始復(fù)蘇的同時，破產(chǎn)和被存款保險公司FDIC列入問題機(jī)構(gòu)名單的機(jī)構(gòu)數(shù)量卻背道而馳大幅上升。其中問題機(jī)構(gòu)數(shù)在第二季度達(dá)15年最高點。而且破產(chǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)額增幅超過機(jī)構(gòu)數(shù)量增幅，F(xiàn)DIC支付破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的成本和破產(chǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)平均比也從危機(jī)之初的15%在7月以來上升到30%左右，說明破產(chǎn)機(jī)構(gòu)規(guī)模在上升。破產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)和資產(chǎn)額正雙雙逼近儲貸危機(jī)時的水平。市場領(lǐng)先于機(jī)構(gòu)進(jìn)入衰退又領(lǐng)先于機(jī)構(gòu)康復(fù)，正是這次危機(jī)的重要特征之一。

資本/資金市場和信貸市場復(fù)蘇失衡

2009年第二、三季度真正大幅回升的主要是依靠資本和資金市場運作的融資機(jī)制。例如，綜合反映股票、債券和貨幣市場健康狀況的彭勃資訊美國金融狀況指數(shù)(USFinancial

ConditionsIndex)，在2008年10月達(dá)到谷底-11，隨后領(lǐng)先于信貸市場回升，在2009年9月底恢復(fù)到-0.5，接近2007年8月水平，也接近過去20多年歷史均值。

而信貸市場則別是另一番景象。聯(lián)儲反映銀行信貸松緊狀態(tài)的信貸標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)在2009年第三季度雖有所回升，但仍低于歷史健康水平。表明銀行業(yè)仍采用提高信貸標(biāo)準(zhǔn)的方法緊縮信貸。2008年10月以來，美國銀行業(yè)消費和工商信貸增量均大幅下降，同時現(xiàn)金資產(chǎn)則大幅上升，使信貸實際凈增量處于歷史低點，其中消費信貸出現(xiàn)了近40年來最大幅持續(xù)負(fù)增長。這既是信貸需求積弱不振也是銀行信貸供給緊縮的結(jié)果。

大銀行和中小銀行，投資銀行和商業(yè)銀行復(fù)蘇失衡

政府鼎力相助，少數(shù)從事投資銀行業(yè)務(wù)的大銀行不僅擺脫危機(jī)，而且收入和利潤大幅增長。次貸危機(jī)之初，遭受最大損失的是大量從事證券化業(yè)務(wù)的大銀行。大銀行資產(chǎn)中市場定價部分占比大，相應(yīng)地?fù)p失暴露快。大銀行巨額損失是次貸危機(jī)區(qū)別于以往金融危機(jī)的主要區(qū)別。時隔一年，這些所謂系統(tǒng)重要性大機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了死亡之旅后，2009年初以王者歸來的氣勢重返競技場。其中有些從2008年的凈損失翻身為凈利潤，有些從利潤微薄轉(zhuǎn)而為利潤豐厚。10家大銀行在2009年上半年盈利之后，6月獲準(zhǔn)向美國政府“問題資產(chǎn)處理項目(Troubled

AssetReliefProgram，TARP)”償還680億美元。財政部長蓋特納并預(yù)期在2010年9月到2011年3月之間，這些銀行還會再償還500億美元。圖4反映出花旗、大通、美洲、高盛、摩根士丹利5家機(jī)構(gòu)2006年～2009年第一、二季度收益和薪酬狀況。

大銀行在2009年以來大翻身的主要特定原因有:

第一，美國政府的TARP計劃7000億美元救助資金中的2390億美元已注入金融機(jī)構(gòu)，其中主要是大銀行。

第二，財務(wù)會計標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)FASB對市場定價公允價值新規(guī)則在2009年4月實施后，大銀行交易相關(guān)收益可能因此而被夸大。例如紐約梅隆銀行根據(jù)新規(guī)則重新計算第一季度收益，結(jié)果僅此一項即使其第一季度增加了3.22億美元凈收益。

第三，這些銀行的最大利潤來源是曾將它們拖入破產(chǎn)邊緣的自有賬戶交易和投資銀行業(yè)務(wù)，主要是其中債券交易。相應(yīng)地，盈利增長最快的也是投資銀行業(yè)務(wù)占比最大的機(jī)構(gòu)。這類業(yè)務(wù)收入的波動性極大，所以從事這類業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)暴利。例如對美國銀行業(yè)1998～2006年各類業(yè)務(wù)季度收入增長率考察發(fā)現(xiàn):交易類季度收入增長率最大值可達(dá)370%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)17%～46%的最大值。

第四，隨著投資者風(fēng)險偏好恢復(fù)，銀行有毒資產(chǎn)價值回升。2009年第三季度衡量證券化資產(chǎn)的ABX指數(shù)上漲了30%以上。銀行業(yè)因而可能從減記轉(zhuǎn)而增記這類資產(chǎn)價值，從而有可能推高美國銀行業(yè)第三季度及隨后季度收益。

諸多中小銀行風(fēng)險/損失上升，其中有些在死亡線上掙扎，預(yù)期破產(chǎn)數(shù)會激增。中小銀行主要資產(chǎn)是持有到期類信貸資產(chǎn)，損失暴露滯后。就在大銀行度過危機(jī)開始康復(fù)之際，這些中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量開始惡化。它們?nèi)〈筱y行成為金融體系中新的弱勢群體，正在經(jīng)歷美國自儲貸危機(jī)以來最艱難的時期。

就中小銀行細(xì)分看，資產(chǎn)1億美元以下的超小型機(jī)構(gòu)相對健康，而資產(chǎn)規(guī)模在1億～100億美元之間的中小型機(jī)構(gòu)問題更嚴(yán)重。主要原因在于美國政府的銀行救助項目對于中小銀行多具有歧視性。

銀行股票市場業(yè)績和會計業(yè)績復(fù)蘇失衡

銀行股票指數(shù)V型反彈。從近20年來的歷史數(shù)據(jù)看，銀行破產(chǎn)數(shù)、銀行不良/核銷資產(chǎn)率等會計業(yè)績與銀行股指之間明顯負(fù)相關(guān)。次貸危機(jī)至今，美國銀行不良/核銷率一直上升，相應(yīng)地，銀行股指也隨之大幅下降，并且降幅領(lǐng)先于股市整體。危機(jī)開始直到2009年3月6日銀行股指跌至谷底以前，銀行股指與銀行會計業(yè)績之間的關(guān)系并未超出歷史常規(guī)。但自2009年3月9日始，銀行股指V型反彈，并且幅度超過股市整體。例如SNL和KBW銀行股指從3月初到9月底分別上升了152%和142%，遠(yuǎn)高于同期道瓊指數(shù)增幅49.5%，創(chuàng)下過去7年來最大增幅。2009年3月以來美國金融股P/E值也伴隨銀行股指大幅上升，增幅超過歷史平均水平以及危機(jī)前高點，并且超過同期股票市場整體P/E值。于是整個2009年二三季度，美國金融市場一反常態(tài)，出現(xiàn)了銀行股指和P/E值與銀行破產(chǎn)、不良/核銷率一道大幅上升的不和諧現(xiàn)象。

銀行資產(chǎn)負(fù)債表依然疾病纏身。美國銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債和損益表則是另外一番景象。據(jù)FDIC，2009年第二季度存款機(jī)構(gòu)凈損失37億美元;超過1/4的機(jī)構(gòu)無盈利或凈損失;不良貸款和核銷賬率持續(xù)上升;全行業(yè)資產(chǎn)減少了2380億美元。

在銀行風(fēng)險依然很高前景不明朗的情況下，銀行股逆勢反彈的主要原因:

第一，銀行投資者決策更多考慮的是業(yè)務(wù)和利潤增長潛力。2009年第一季度以來美國大銀行業(yè)務(wù)和盈利突然大幅增長，預(yù)示銀行業(yè)盈利潛力改善，刺激了投資者冒險心理。

第二，銀行投資者更多關(guān)注銀行收益而非清償力、國有化等因素。這反映出市場的短期行為，也反映出市場普遍預(yù)期政府會保障銀行特別是大機(jī)構(gòu)清償力。

第三，銀行股價跌至超低水平，激發(fā)了投資者抄底沖動。

第四，對熊市即將結(jié)束的一般預(yù)期。

市場風(fēng)險及相關(guān)損失和信用風(fēng)險及相關(guān)損失周期失衡

金融市場結(jié)構(gòu)性變化形成了金融機(jī)構(gòu)損失的特殊路徑。而這又對美國金融業(yè)衰退/復(fù)蘇路徑產(chǎn)生影響。

次貸危機(jī)中金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險/損失的巡行路徑及其形成原因如下:

第一階段(2007年初～2009年初)房貸資產(chǎn)信用質(zhì)量惡化評級下降，最先的反應(yīng)是可市場交易的房貸證券化資產(chǎn)市場價值減記(writedown)和市場流動性梗阻惡性循環(huán);相應(yīng)地金融機(jī)構(gòu)面對的主要是流動性危機(jī)。

第二階段(2009年初～?)市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險上升加劇了整體資產(chǎn)價值下降，而始于2007年12月的經(jīng)濟(jì)衰退又加劇了違約現(xiàn)金流損失，將市場流動性風(fēng)險和損失進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險和損失。

信用風(fēng)險導(dǎo)致的違約現(xiàn)金流核銷(writeoff)損失滯后于市場減值損失，是一個相對長期和漸進(jìn)的過程。隨著次貸危機(jī)深化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供大量流動性，流動性風(fēng)險和市場風(fēng)險開始降低，但違約風(fēng)險上升，金融機(jī)構(gòu)損失從市場定價減值為主向信貸違約損失轉(zhuǎn)變。

金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險和損失失衡是前述4方面失衡的基礎(chǔ)。

危機(jī)之初的市場風(fēng)險、流動性風(fēng)險和市場定價損失沖擊的主要是金融市場，特別是股票市場、債券市場和貨幣市場，以及從事市場業(yè)務(wù)的大銀行和投資銀行。在市場流動性危機(jī)解決之后，金融市場和大銀行也隨之逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。而隨后加速增長的資產(chǎn)違約現(xiàn)金流損失主要沖擊的則是金融機(jī)構(gòu)，特別是其中的中小銀行及其會計業(yè)績。所以出現(xiàn)了金融市場復(fù)蘇，金融機(jī)構(gòu)特別是中小機(jī)構(gòu)會計業(yè)績持續(xù)惡化的不和諧狀態(tài)。

未來幾年美國的主要金融風(fēng)險及其影響

銀行業(yè)的主要風(fēng)險

由于零售和商業(yè)貸款損失暴露滯后于證券資產(chǎn)，所以信貸壞賬清理可能取代證券資產(chǎn)清理，成為未來幾年銀行業(yè)主要壓力?？傮w趨勢將是銀行業(yè)市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險及其損失下降，而信用風(fēng)險及其損失上升。相應(yīng)地，銀行破產(chǎn)這一金融危機(jī)的傳統(tǒng)特色將會取代市場閉鎖再次成為系統(tǒng)性風(fēng)險的主要來源。以下是支持這一判斷的主要論據(jù)。

銀行違約損失將持續(xù)上升

第一，美國四大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)(聯(lián)儲，OCC，F(xiàn)DIC，OTS)2009年9月針對2000萬美元以上大額銀團(tuán)信貸的年度考察報告“全國聯(lián)合信用審察報告SNC”發(fā)現(xiàn):2009年，美國金融機(jī)構(gòu)信貸質(zhì)量全面惡化，不良大額信貸從2008年的3730億美元激增到6420億美元，不良資產(chǎn)在全部資產(chǎn)占比從13.4%激增到22.3%，其中全部違約現(xiàn)金流損失已達(dá)530億美元，超過過去8次審察之和，幾乎達(dá)到前一次高點2002年的3倍。由于該報告涵蓋了全部金融機(jī)構(gòu)，它比聯(lián)儲和FDIC基于存款機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)更全面地反映了美國信貸質(zhì)量狀況。

第二，消費信貸和商用房貸核銷目前和未來都將處于迅速上升狀態(tài)。它們的質(zhì)量惡化滯后于其他信貸和一般經(jīng)濟(jì)周期，延續(xù)時間更長。

第三，公司債券信用質(zhì)量在2009年也迅速惡化，并且根據(jù)美國國際金融學(xué)會預(yù)測，公司債券違約率在2009年第三季度到2010年前兩個季度還會大幅上升，并可能超過2002年公司危機(jī)時期。公司債券和國庫券利差指數(shù)在2009年第二季度以來回落，但仍接近于2003年公司危機(jī)時期。

第四，美國信貸質(zhì)量大幅惡化的原因除了宏觀周期因素之外，2008年以前過于寬松的信貸標(biāo)準(zhǔn)也是主要原因。即使沒有經(jīng)濟(jì)衰退那些年份發(fā)放的貸款質(zhì)量也可能逐漸惡化。同樣地，即使在美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后，這些年份的信貸質(zhì)量依然難以相應(yīng)恢復(fù)。所以美國信貸質(zhì)量改善可能滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

第五，據(jù)IMF估算，2007～2010年美國金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)損失將達(dá)10000億美元，而到2009年第二季度總共核銷了6000億。這意味著2009年第三季度到2010年底還將有4000億逐漸核銷。

違約損失持續(xù)上升的主要受害者將是中小銀行

第一，美國中小銀行資產(chǎn)中信貸占比更高。2007年資產(chǎn)100億美元以上銀行的信貸占全部資產(chǎn)比重為57%，而資產(chǎn)低于100億的該項占比為66%。

第二，中小銀行商用房貸資產(chǎn)集中度相當(dāng)高。據(jù)FDIC2009年第二季度數(shù)據(jù):資產(chǎn)在100億以下的銀行在美國全部商用房貸中占有超過50%的份額。而且資產(chǎn)規(guī)模在1億～100億美元之間的機(jī)構(gòu)商用房貸在全部信貸占比高達(dá)42%，遠(yuǎn)高于大機(jī)構(gòu)的13.5%，超小型機(jī)構(gòu)的29%和全行業(yè)平均數(shù)20%。

第三，信貸違約對中小銀行沖擊更大。2009年上半年消費者和商用房貸不良和核銷率在不同規(guī)模的銀行間大致相當(dāng)，但影響卻大相徑庭。據(jù)美國國會2009年“8月監(jiān)察報告”估算:至2010年，19家大銀行商用房貸及證券資產(chǎn)潛在損失可能達(dá)530億美元。但基于2009年5月壓力測試，這些損失已包含在19家銀行資本之內(nèi)，不會導(dǎo)致銀行倒閉。中小銀行則脆弱得多。

首先，它們的主要盈利方式是在資產(chǎn)負(fù)債表上持有信貸資產(chǎn)，很少采用證券化或出售來對沖風(fēng)險。2009年第二季度中小銀行證券化和出售信貸資產(chǎn)金額及其在全部資產(chǎn)中占比均遠(yuǎn)小于大銀行。

其次，中小銀行的上述贏利模式使它們的損失更主要靠資本和收入彌補(bǔ)。但和大銀行相比，這類銀行缺乏外部融資能力。并且基于目前和未來幾個季度甚至幾年的狀況，中小銀行也缺乏新的收入增長來源。在這種狀態(tài)下，中小銀行若缺乏政府特別關(guān)注，一旦出現(xiàn)重大違約損失，資不抵債，則只剩破產(chǎn)一條路。隨著違約損失持續(xù)上升，美國中小銀行破產(chǎn)案在未來很可能有增無減。

系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)隱患未除，風(fēng)險特征持續(xù)

除了和經(jīng)濟(jì)金融周期相關(guān)的風(fēng)險之外，美國大銀行的結(jié)構(gòu)性隱患并未消除。2009年第二季度以來銀行股上升反映出這些隱患。

第一，大銀行2009年盈利主要來源集中于交易和投資銀行等短平快高風(fēng)險業(yè)務(wù)線，而其他業(yè)務(wù)并未明顯回升。說明銀行業(yè)復(fù)蘇尚缺乏穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)。例如2009年第一季度花旗債券交易收入增長了47億，但幾乎所有其他主要業(yè)務(wù)收入都在下降。而交易收入一向具有波動性極大的特征。例如，據(jù)美國1998～2006年銀行業(yè)數(shù)據(jù):交易收入季度增長率最低值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為-67%和52%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)的-46%～1.9%和3.4%～17.3%。

第二，大銀行風(fēng)險意識迅速回升而應(yīng)對機(jī)制卻未隨之建立。

第三，大銀行更大更不能倒——大通、富國、美洲變得更大，這三家加上花旗的市值在29家最大銀行中占比從2007年9月的33%在2009年9月上升到50%以上。

第四，信用風(fēng)險和違約損失同樣會重創(chuàng)大銀行。消費者信貸占資產(chǎn)100億美元以上機(jī)構(gòu)的全部資產(chǎn)的15.77%，而這些大銀行的消費信貸占金融機(jī)構(gòu)全部消費信貸的87%。而消費信貸在2007～2010年的平均損失率估計高于他資產(chǎn)達(dá)到17.4%。這將成為大銀行新的主要損失來源。

第五，銀行貸款和證券問題資產(chǎn)依然未解決，而且其總值難以估算。這些資產(chǎn)的不確定性很大。例如，2009年5月參加壓力測試的19家大銀行截至2009年底的全部資產(chǎn)敞口估計仍高達(dá)5751億美元。2008年的TARP計劃在實施時一改初衷，從購買銀行問題資產(chǎn)到直接向銀行注資，結(jié)果使大量問題資產(chǎn)繼續(xù)留在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上。而2009年4月關(guān)于市場定價會計準(zhǔn)則的修改，允許銀行更靈活地作資產(chǎn)估值，對未出售交易資產(chǎn)可以不按市場定價，不將損失計入損益表。這樣做會使許多資產(chǎn)問題暴露的時間延長，為未來埋下更多隱患和不確定性。資產(chǎn)定價的不確定，又會使凈資產(chǎn)以及資本充足率的確定更加困難。銀行難以確定自己是否有能力度過再次出現(xiàn)的市場和經(jīng)濟(jì)惡化。

銀行業(yè)風(fēng)險和損失對金融市場和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響

隨著銀行業(yè)風(fēng)險和損失繼續(xù)暴露，金融市場在2009年初出現(xiàn)的亢奮狀態(tài)可能逐漸平和。例如，2009年9月24日當(dāng)美國四大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布“全國聯(lián)合信貸審查報告”揭示信貸質(zhì)量惡化的事實后，引發(fā)銀行股普遍拋售，當(dāng)日KBW銀行股指下跌2%。

中小銀行危機(jī)依然可能提升系統(tǒng)性風(fēng)險引發(fā)金融危機(jī)。美國8195家存款機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)規(guī)模在100億以下的占98.58%。如果認(rèn)為這些非系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)破產(chǎn)不會引發(fā)另一輪系統(tǒng)性風(fēng)險和金融危機(jī)，則是對系統(tǒng)性風(fēng)險的又一次誤解，或者說是從一個極端走到另一個極端。美國在危機(jī)以來的兩年內(nèi)，特別是雷曼破產(chǎn)后，高度關(guān)注系統(tǒng)重要性大銀行，強(qiáng)調(diào)“大到不能倒”問題，不惜代價維持它們生存。奧巴馬政府金融監(jiān)管改革方案首次提出系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)概念，并將系統(tǒng)性風(fēng)險防范鎖定在系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)，這些都是進(jìn)步。但忽視眾多中小機(jī)構(gòu)，以及中小機(jī)構(gòu)破產(chǎn)激增的結(jié)果，系統(tǒng)性風(fēng)險和危機(jī)的來源則可能從系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向中小機(jī)構(gòu)，“小到不必救”也可能取代“大到不能倒”成為主要問題。以下是可能的路徑。

隨著銀行核銷賬增長，銀行業(yè)貸款損失準(zhǔn)備金/不良貸款涵蓋率從2006年初的160%在2009年第二季度降到64%，達(dá)1991年第三季度以來最低點。同期，聯(lián)邦存款保險基金/投保存款涵蓋率也隨著破產(chǎn)機(jī)構(gòu)增長而從125%降到22%。

這些都預(yù)示銀行彌補(bǔ)損失的資源逐漸短缺。為此FDIC不得不將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁健康銀行。例如，2009年9月底，F(xiàn)DIC要求銀行預(yù)付未來3年的保費，以籌集近450億美元保險金來應(yīng)對不斷上升的銀行破產(chǎn)案。而中小銀行的收入和融資來源則更加有限。在這種環(huán)境下，銀行持續(xù)破產(chǎn)則更有可能引發(fā)傳統(tǒng)類型的銀行擠兌。

中小機(jī)構(gòu)單個倒閉確實不至引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。但若眾多“無足輕重”們一個接一個倒下，仍可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

信貸緊縮直接影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

對近60年美國非金融機(jī)構(gòu)信貸負(fù)債增量和GDP增長率之間作回歸分析，發(fā)現(xiàn)信貸增長和兩個季度后GDP增長之間具有0.85相關(guān)關(guān)系。未來幾年信貸增長乏力將直接影響美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇滯緩又勢必影響銀行業(yè)和金融市場復(fù)蘇進(jìn)程。這將形成美國金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退2009年10月以后第三個發(fā)展階段的主要特征。

(作者單位:中國銀行紐約分行)