下半年信貸投放將回歸正?；?，經(jīng)濟(jì)也將回到熟悉的穩(wěn)定上行軌道嗎?

進(jìn)入9月，維持了整個8月慢跌加暴跌的中國股市出現(xiàn)一波反彈行情，上證綜指從9月1日的2683點(diǎn)再次上攻3000點(diǎn)大關(guān)。

8月超過預(yù)期的信貸投放數(shù)據(jù)，連同其他政策信號，再次扮演了市場指揮棒的角色。

9月1日，國務(wù)院總理溫家寶強(qiáng)調(diào)，中國將繼續(xù)實(shí)行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。

9月4日，中國銀監(jiān)會表示，將分步實(shí)施將商業(yè)銀行交叉持有次級債扣減資本的規(guī)定。同日，國家外匯管理局稱，計劃將單家合格境外機(jī)構(gòu)投資者申請額度上限由8億美元增至10億美元。

9月8日，央行貨幣政策系統(tǒng)在青島召開了例行經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會，會上傳出的信息仍為堅持適度寬松的貨幣政策，但特別強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的“全面研究”，以免誤判。央行的基本判斷是，伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的起伏變化，貨幣因素終究會帶動物價發(fā)生順周期變化。

盡管貨幣政策的表述并無顯著變化，但信貸尺度的微妙調(diào)整還是對市場產(chǎn)生了相當(dāng)大的震動。與上半年明確的寬松基調(diào)不同，進(jìn)入下半年后，貨幣、信貸政策與市場的博弈越發(fā)強(qiáng)烈。

這一點(diǎn)，在7月、8月的信貸數(shù)據(jù)上已有所顯現(xiàn)。7月，人民幣各項貸款增加3559億元;8月，信貸新增則為4104億元?！?月的最后一周，信貸應(yīng)當(dāng)又向上沖了一次，”安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文稱。一抑一揚(yáng)，既牽動了市場的神經(jīng)，又反映了決策層的困境。

申銀萬國研究所樂觀地認(rèn)為，信貸正常化不會影響經(jīng)濟(jì)向好的趨勢。他們測算，下半年月度信貸新增只要不低于3000億元，加上貸款結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的因素，中長期貸款的新增能達(dá)到4000億元，足以維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展之需。

收縮“基本盤”

9月中旬，央行將按計劃向中國銀行發(fā)行450億元定向央票，向九家股份制銀行發(fā)行550億元定向央票。

上半年信貸投放領(lǐng)行業(yè)之先的中行，在年中會議上并未提出規(guī)模控制的原則。不過，進(jìn)入8月，該行內(nèi)部對信貸投放實(shí)際已有所收縮。8月24日，該行一個沿海省份分行下發(fā)特急通知，要求將各分支行貸款規(guī)?？刂魄闆r納入績效考核的評價范圍。

當(dāng)月，央行一個西部大區(qū)行在召集轄內(nèi)商業(yè)銀行開會時了解到，這些銀行都在主動進(jìn)行信貸規(guī)?？刂?。

“高層的‘監(jiān)管要求’正在明顯發(fā)揮效力。年中以來，地方政府背景貸款下降得很快?！币幻O(jiān)管官員對《財經(jīng)》記者說。

一名大型商業(yè)銀行廣東省分行信貸審批部負(fù)責(zé)人表示，7月和8月的政府融資平臺的貸款確實(shí)在減少，而其他行業(yè)貸款則無明顯變化。他認(rèn)為，下半年此類審貸條件會日趨苛刻。

具有政府背景的地方融資平臺貸款，被業(yè)界視為上半年天量信貸的“基本盤”。知情人士告訴《財經(jīng)》記者，以北京地區(qū)為例，上半年，銀行業(yè)近一半新增貸款投向了各類投融資平臺。據(jù)監(jiān)管部門初步了解，今年以來，各地政府的項目主要通過政府背景的平臺公司獲取貸款。全國有3800多家政府融資平臺，其中85%的資金來源于銀行貸款。

工行公司部有關(guān)人士表示，有些大行的此類貸款做得比較激進(jìn)，“比如呼倫貝爾這樣的二線城市都搶著去做?！?/p>

針對“地方融資平臺公司授信增長快，風(fēng)險隱患大”，7月中旬，監(jiān)管高層在年中工作會議上提出了措詞嚴(yán)厲的“監(jiān)管要求”，包括嚴(yán)格按項目逐個進(jìn)行調(diào)查、評估、審批、放款，不得與地方政府簽署無特定項目的大額授信合作協(xié)議;已簽的，不允許執(zhí)行;對出資不實(shí)，治理架構(gòu)、內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、資金運(yùn)用不健全的，要堅決調(diào)整、嚴(yán)格限制貸款;等等。

民生銀行一名正在操作融資平臺貸款的信貸員告訴《財經(jīng)》記者，盡管這家平臺公司拿來了當(dāng)?shù)卣膿?dān)保函，但“這些文件在審貸中已不起關(guān)鍵作用了，至少要拿出土地做抵押”。

對于一些儲備項目的放貸情況，中行總行一名人士日前曾做過調(diào)研。他表示，由于政府平臺公司的項目分段實(shí)施，下半年需要資金會比較多，但一些銀行原本承諾給平臺公司的授信，如今也在尋找各種理由推遲放款。“至少也要拖到明年1月?！币幻y行信貸員說。

監(jiān)管當(dāng)局“矯正信號”的不斷釋放，以及來自銀行內(nèi)部自發(fā)的風(fēng)險控制，將使9月信貸維持在一個“穩(wěn)定狀態(tài)”。

信貸資金流向調(diào)查

據(jù)一家股份制銀行了解，該行發(fā)放貸款給地方融資平臺公司和央企后，這些資金并沒有投向?qū)嶓w項目，很多都是留在手上。

“挪用信貸資金進(jìn)入股市、房市的情況肯定存在，但究竟有多少資金入市，銀行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)一直很難查實(shí)。”一位大行公司部負(fù)責(zé)人表示，原因在于，銀行只能對該行系統(tǒng)內(nèi)的資金流向進(jìn)行排查，但很多資金入市前，會先在銀行之間轉(zhuǎn)幾道手，更多的入市資金則已經(jīng)脫離了銀行體系。此時，監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往鞭長莫及。

一位國有大行高管告訴《財經(jīng)》記者，審計署駐地方特派辦近期已進(jìn)駐一些大型商業(yè)銀行的地方分支機(jī)構(gòu)，開始對上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)情況進(jìn)行調(diào)查?！懊麨檎{(diào)查，實(shí)際上就是檢查?！彼嘎叮恍﹦邮致栽绲呐神v辦，已經(jīng)從銀行拿到了相關(guān)數(shù)據(jù)和材料，而信貸資金是否流入股市、房市是檢查重心之一。

審計署有關(guān)人士告訴《財經(jīng)》記者，有信貸資金以其他面目進(jìn)入房市，比如非房地產(chǎn)開發(fā)貸款用于房地產(chǎn)開發(fā)之類，很多大型央企都廉價拿了不少地，但資金未必都屬于房地產(chǎn)開發(fā)貸款。

“信貸資金入市是此次審計署進(jìn)行的‘宏觀經(jīng)濟(jì)政策落實(shí)情況調(diào)查’內(nèi)容之一，近期已經(jīng)有一些來歷可疑的資金從股市聞風(fēng)而逃。”一位資深銀行家坦承，由于審計部門“有懲罰權(quán)力”，其檢查的威懾力不言而喻。

一位大行公司部負(fù)責(zé)人稱，一旦被審計署查出違規(guī)問題，將會被追究責(zé)任，所以，一般人忌憚三分?！皩徲嬍鹩醒由煺{(diào)查權(quán)，不僅可以查銀行，還可以查企業(yè)，如果他們下決心，花力氣，是有可能查出來的?！?/p>

至于審計手段，知情人士則表示，審計檢查會部分采取“倒查”的辦法，即審計署可能對部分證券公司的大額賬戶進(jìn)行排查，進(jìn)而查出資金來源。

“這個辦法通常是一查一個準(zhǔn)?！币幻y行內(nèi)部人士直言，在現(xiàn)實(shí)中，除非貸款封閉使用，銀行對資金流向通常難以監(jiān)控，但如果貸款資金真的被挪用，銀行也難辭其咎。

不過，前述銀行高管直言，審計調(diào)查和一系列自查、風(fēng)險排查，正成為近期銀行信貸工作的階段性重點(diǎn)。他坦承，經(jīng)過上半年的信貸高速增長，需要適當(dāng)放慢腳步，檢視一下可能的風(fēng)險，加強(qiáng)貸后管理。他并不諱言，這也在一定程度上牽涉了一定精力，成為銀行信貸增長放緩的因素之一。

一位由公募轉(zhuǎn)投私募的基金經(jīng)理介紹說，嚴(yán)查信貸資金流向的消息令他們的客戶頗為緊張，客戶的資金來源多為短期票據(jù)融資，經(jīng)過來回倒手拿到股市上來，其中部分資金已經(jīng)到期，銀監(jiān)會的表態(tài)加速了這部分資金流出市場。“身邊做私募的朋友有不少都遇到了這種情況?！边@位人士說。

寬貨幣，穩(wěn)信貸

市場繃緊的神經(jīng)，在9月初，隨著8月信貸數(shù)字的向好逐漸松弛下來。

央行8月25日發(fā)布的《2008年年報》雖是總結(jié)2008年的情況，但實(shí)際定稿是在年中，因此被認(rèn)為會透露一些下半年貨幣政策意圖。該年報稱，央行下一步要結(jié)合宏觀調(diào)控需要，引導(dǎo)貨幣信貸“平穩(wěn)”適度增長。

中信證券最新研報則判斷，下半年貨幣信貸的特點(diǎn)是“寬貨幣、緊信貸”。而“寬貨幣、緊信貸”以往一般被業(yè)界認(rèn)為是貨幣信貸“順周期”的主要特征。國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長巴曙松也認(rèn)為，最近監(jiān)管部門關(guān)于加強(qiáng)資本金監(jiān)管的新規(guī)，實(shí)則是順周期行為。

針對今年下半年開始的“不再極度寬松”的貨幣信貸生態(tài)而言，受訪的貨幣與監(jiān)管部門及銀行人士認(rèn)為，信貸平穩(wěn)增長應(yīng)是下一步的特征，而不應(yīng)給外界造成“收緊信貸”的印象，即信貸將“理性回歸”，不至于大幅緊縮。

《財經(jīng)》記者從工、農(nóng)、中、建四大行內(nèi)部獲得的數(shù)據(jù)顯示，8月四家銀行新增貸款僅1658億元。然而，有大行高管分析指出，如果考慮到大量前期票據(jù)到期因素的話，實(shí)際新增貸款投放量達(dá)到2275億元，本身并不低，但下半年信貸沖高的情形將很難再現(xiàn)。央行數(shù)據(jù)顯示，8月票據(jù)融資減少2764億元，降幅超過7月。

促成“寬貨幣”主要因素在下半年逐漸顯現(xiàn)。一般而言，“寬貨幣”主要由于外匯占款投放過多。

一位中行人士分析稱，如果明年出口增加，外匯占款會增加很多，屆時對貨幣政策的壓力會更大。7月，中國外匯占款數(shù)額增加約2205億元，環(huán)比多增778億元，出現(xiàn)明顯回升。

前述私募基金經(jīng)理稱，雖然目前銀行貸款下降了，但貨幣供應(yīng)未必會下降，因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，貨幣流通速度會提高。盡管從7月以來，銀行間拆借利率略微上升，但仍處于歷史低位，銀行間七天回購定盤利率仍為2008年年中信貸緊縮時的二分之一，說明市場的資金供給仍然比較充裕。

滿足“寬貨幣”的另一個特點(diǎn)，是銀行資產(chǎn)非貸款化傾向加劇。

一位工行人士透露，上半年北京地區(qū)信托理財產(chǎn)品新增3000億元，規(guī)模約為新增貸款的六成。如果算上表外貸款融資規(guī)模，工行這兩個月的新增貸款量并沒有出現(xiàn)很大的萎縮。

一位股份制銀行人士也表示，由于監(jiān)管層加強(qiáng)資本充足率監(jiān)管約束，股份制銀行下半年新增貸款規(guī)模已經(jīng)被嚴(yán)格限定，差不多只有平常一個月的規(guī)模。從6月底開始，銀信合作的信托表外融資業(yè)務(wù)已成發(fā)展重點(diǎn)。

據(jù)中國社會科學(xué)院理財產(chǎn)品中心統(tǒng)計，銀行發(fā)行的信貸類理財產(chǎn)品數(shù)量從6月開始大幅上漲，6月、7月和8月分別為180只、135只和145只，超過前五個月發(fā)行之和，月度發(fā)行數(shù)量已經(jīng)與去年同期信貸緊縮時的規(guī)模相當(dāng)。

作為“寬貨幣”形成的第三個特點(diǎn)，民間借貸也已開始回升。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文介紹，最近有機(jī)構(gòu)追蹤的溫州地區(qū)民間利率數(shù)據(jù)顯示，民間利率從2008年10月超過60%的水平，快速下降至今年5月35%左右的水平，但6月至7月，該利率溫和上升。

溫州研究民間金融的人士稱，8月銀行放貸收緊，加上房市火爆，民間借貸利率可能繼續(xù)有所上升?！?/p>

本刊記者王紫霧、霍侃、王曉璐，本刊實(shí)習(xí)記者馮哲對此文亦有貢獻(xiàn)