賀先蕙

經(jīng)歷了2008年的歷史性震蕩，2009年將是怎樣的光景?經(jīng)濟(jì)能及時復(fù)蘇嗎?美國最權(quán)威投資雜志——《霸榮周刊》(Barron's)每年初定期舉辦霸榮圓桌論壇，今年的論壇中，十位投資天王、天后都認(rèn)為，2009年恐怕仍無法看到景，氣的春天，但一些價值型的投資商品卻已經(jīng)隱隱可見。

《霸榮周刊》問(以下簡稱問)：讓我們把2008年拋在腦后。隨著(美國)股市從高點(diǎn)重挫36％，美國政府對觸目所及的每個產(chǎn)業(yè)、每個人伸出援手，還有新總統(tǒng)上任，不知各位對2009年展望為何?

美元今年可能遣砍殺

希奇(Fred Hickey)：對于潛伏期超過10年以上的病癥，不可能一夕之間藥到病除。美國累積了世界前所未見的龐大財務(wù)失衡及負(fù)債水準(zhǔn)，即使大幅擴(kuò)增政府舉債與支出，也無法彌補(bǔ)私營部門負(fù)債缺口以及消費(fèi)者支出減少，繼續(xù)我們幸福快樂的日子。股市經(jīng)歷了大跌后的反彈回升，就像1929年大崩盤之后，我們在1930年見到的光景。

問：但此時此刻我們該怎么辦?

希奇：現(xiàn)實沖擊將迎面而來，也就是經(jīng)濟(jì)面仍疲軟不振、失業(yè)率繼續(xù)攀升、美聯(lián)儲政策不夠精確的難堪現(xiàn)實。美元可能在今年某個時間遭到砍殺，導(dǎo)致形形色色的問題產(chǎn)生。我們國會的保護(hù)主義色彩越來越濃厚，預(yù)算赤字支出不可能奏效。總之，我們更接近傳統(tǒng)的熊市水準(zhǔn)。我們將會見到1982年、1974年，甚至1930年及1932年常見的個位數(shù)本益比(P／E)。市場將大跌，然后筑底。

市場將進(jìn)一步探底

問：麥嘉華，你認(rèn)為今年不會走多頭行情?

麥嘉華(Marc Faber)：讓我這么說吧，真正的市場低點(diǎn)還沒出現(xiàn)。但在超級通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)之下，盡管實質(zhì)價格走低，但名目價格還是繼續(xù)攀升。2008年初到11月之間，幾乎每個資產(chǎn)市場都步入崩跌，但美元還是依然強(qiáng)勁。11月以后，資產(chǎn)市場反彈回升，但美元再次走跌，兩者之間存在著負(fù)相關(guān)。

就非常長期而言，每一位公民必須扮演自己的中央銀行。每一位負(fù)責(zé)任的公民必須持有部分實體黃金和白銀——我是說真正的金銀，而不是透過衍生性商品而持有。

兩位數(shù)的報酬率不復(fù)存在

問：比爾，你認(rèn)為呢?

葛洛斯(Bill Gross)：大約兩個月前，畢格斯(Barton Biggs；編按：對沖基金經(jīng)理人，也是過去霸榮圓桌論壇成員)曾說：“我是牛市之子。”他接受的訓(xùn)練一直教育他要在低點(diǎn)買進(jìn)，因為資產(chǎn)價格最終總是會走高。

在過去12個月間，全球經(jīng)濟(jì)與金融體系資產(chǎn)萎縮了20萬億美元到30萬億美元間。我們過去全都是牛市之子，但現(xiàn)在牛市已經(jīng)過去，未來10年的主流是低獲利率。

對于投資人來說，關(guān)注2010年、2011年及2012年的發(fā)展更重要。我們將看到低股票報酬率、低經(jīng)濟(jì)成長率、企業(yè)借貸面臨高實質(zhì)利率。同時，幾乎所有資產(chǎn)類別，最多只有5％～7％的報酬率，兩位數(shù)的報酬率將不復(fù)存在。

問：奧斯卡，你同意嗎?

雪弗(Oscar Schafer)：我大致同意比爾的說法。美國經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷嚴(yán)重遲緩，有一段期間不會有任何變化。雖然政府的支出計劃有所幫助，但不足以解決兩大問題。第一是房市，未售出的房屋存貨超過一年水準(zhǔn)，因此價格可能再下跌10％以上。刺激經(jīng)濟(jì)方案也不會提及消費(fèi)者減少負(fù)債的需求。

關(guān)于銀行，因為手中沒有足夠資金，所以不愿借錢的故事持續(xù)蔓延，進(jìn)一步?jīng)_銷壞賬將持續(xù)損及它們的資本。信用緊縮導(dǎo)致公司營運(yùn)不佳、裁員增加、抵押回贖權(quán)取消的惡性循環(huán)。一直到2010年，全球經(jīng)濟(jì)都不會有好的表現(xiàn)。

美利率若走高，金融災(zāi)難將卷土重來

麥嘉華：10年內(nèi)，美國的通膨?qū)⑻幱诟邫n。像明年，美國的財政赤字就可能會飆高到兩萬億美元，而在這樣的背景下，美聯(lián)儲將沒有條件提振實質(zhì)利率，因為只要利率走高，那么這兩年的金融災(zāi)難又將卷土重來。

葛洛斯：麥嘉華，你應(yīng)該不會不知道吧!信用創(chuàng)造是經(jīng)濟(jì)成長的核心，可以說信用創(chuàng)造如果受到阻礙、壓抑而減少一到兩成，經(jīng)濟(jì)成長就會難以為繼。

麥嘉華：美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)對信用上癮，而在健全的經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中，債務(wù)增速不應(yīng)該超前國內(nèi)生產(chǎn)總額(GDP)的成長率，你不覺得嗎?還是你認(rèn)為債務(wù)增速超前經(jīng)濟(jì)成長沒有什么不對?

葛洛斯：這一點(diǎn)我同意你的看法。

問：有人擔(dān)心通貨緊縮嗎?

朱洛夫(Felix Zulauf)：多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家可能會錯估企業(yè)與家庭的反應(yīng)，他們在模型中假設(shè)家庭及企業(yè)會照以往的方式來因應(yīng)政府刺激景氣方案。這是不對的。因其損失已達(dá)20％，未來數(shù)年，家庭單位將會更謹(jǐn)慎，他們不花錢，且開始儲蓄。

企業(yè)也將有變化。企業(yè)主的行為和思考都將有重大改變，公司行號不再花錢、不再擴(kuò)張，而將修正資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債比率；政府與央行的刺激不會像過去那樣有乘數(shù)效果，未來五六年，經(jīng)濟(jì)成長會更低。

圓桌論壇誰最準(zhǔn)?

2008年年初的霸榮圓桌會議，當(dāng)時市場仍在猜測是否能夠安度次貸風(fēng)暴，在圓桌論壇上，債券天王葛洛斯就預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)將會出現(xiàn)衰退，甚至強(qiáng)調(diào)，“經(jīng)濟(jì)成長將會有很長一段時間出現(xiàn)負(fù)數(shù)或者僅微幅成長。我們過去10、15年習(xí)慣的光景不再。”

而末日博士麥嘉華也在當(dāng)時強(qiáng)調(diào)，2007年8月到2008年初所見到的波動，只是“開胃菜”而已，是過去25年來巨大信用泡沫爆破的一部分，最終將導(dǎo)致全球的流動性不足。對照過去一年來，全球景氣衰退的步驟和光景。兩位大師的預(yù)測真是不差。

未來兩三年，有很多便宜貨可撿

問：應(yīng)該說，有些股票與債券真的已經(jīng)跌到很便宜的價位?

科恩(Abby Joseph Cohen)：剛進(jìn)入2009年的此刻，在各類資產(chǎn)當(dāng)中，都可以找到被超賣的標(biāo)的，只要小心一點(diǎn)，投資人可望從中找到獲利機(jī)會。

過去的十幾二十年，風(fēng)險其實很高，但大家不怎么感受得到。現(xiàn)在的世界，大家覺得風(fēng)險很高，但事實上，風(fēng)險正在轉(zhuǎn)低中。未來兩三年，市場將有許多的便宜貨可以撿，但還不是現(xiàn)在。我們處在結(jié)構(gòu)性的空頭市場中，今年將是過渡的一年?？疹^市場會略微反彈，但之后會下跌更多。

馬克阿拉斯特(Archie MacAllaster)：股市還是保守為妙。手頭上要留著現(xiàn)金，像我一樣。雖然財政部長優(yōu)先對銀行紓困的做法是對的，但他們應(yīng)該回到昔日的行事方法上——把錢借給會還錢的人。

企業(yè)購并將頻繁，構(gòu)成投資機(jī)會

問：今年是進(jìn)場買股票的好時機(jī)嗎?

蓋伯里(Mario Gabelli)：我要回到我認(rèn)為有效的方式：POSP(plain old stock—picking；單調(diào)而老式的選股方式)。這將是一個好市場，上下振幅不會超過5％，但在財務(wù)工程以及提高價值上，像是買賣或拆解公司、出售公司部門等，仍然有許多機(jī)會。

科恩：在某種程度上，從價值的觀點(diǎn)來看，市場仍有許多機(jī)會，購并的活動也會更頻繁。

蓋伯里：一般想法認(rèn)為，沒有流動性的企業(yè)就不會進(jìn)行買賣，但未來市場上將會有大量的購并活動，企業(yè)買賣以及使事業(yè)單位獨(dú)立，將讓資本流往報酬率最高的地方。

問：對企業(yè)來說，借錢進(jìn)行購并更困難了?

蓋伯里：對強(qiáng)生而言，不會變得更難；但對私募股權(quán)基金的黑石集團(tuán)而言，恐怕要困難多了。

(摘自《商業(yè)周刊》，有刪節(jié))

(責(zé)任編輯／袁紅)