皮海洲

過(guò)去，在A股的流通市值中，一向以散戶占多數(shù)。2008年年末，這種格局被打破，機(jī)構(gòu)持有的流通市值已超過(guò)五成。A股市場(chǎng)從“散戶市”轉(zhuǎn)為“機(jī)構(gòu)市”，這對(duì)普通投資者，到底意味著什么

根據(jù)中登公司2009年5月4日發(fā)布

的統(tǒng)計(jì)年報(bào)顯示，截至2008年末，各類機(jī)構(gòu)投資者持有的已上市A股流通市值占比為54.62%，是有統(tǒng)計(jì)以來(lái)機(jī)構(gòu)投資者持有的流通市值首次超過(guò)五成。這意味著機(jī)構(gòu)投資者“絕對(duì)控股”了流通股，A股市場(chǎng)因此告別“散戶市”，迎來(lái)了“機(jī)構(gòu)市”。

在境外資本市場(chǎng)，“機(jī)構(gòu)市”被認(rèn)為是股市成熟的重要表現(xiàn)之一，因?yàn)榫惩獬墒旃墒械臋C(jī)構(gòu)投資者確實(shí)占據(jù)了更多的份額。香港股市是境內(nèi)投資者及管理層公認(rèn)的成熟健康市場(chǎng)，其機(jī)構(gòu)投資者占了大約60%的比例，是市場(chǎng)的主力，這種以機(jī)構(gòu)為主體的市場(chǎng)，被認(rèn)為是香港股市平穩(wěn)發(fā)展的重要原因。

所以，自1998年以來(lái)，管理部門(mén)一直致力于大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，尤其是超常規(guī)發(fā)展投資基金。到2007年年末，境內(nèi)基金規(guī)模超過(guò)3萬(wàn)億大關(guān)。全國(guó)社?；?、QFII、保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者也相繼入市。正是在這種情況下，境內(nèi)股市逐步實(shí)現(xiàn)了從“散戶市”向“機(jī)構(gòu)市”的過(guò)渡。2007年底，機(jī)構(gòu)投資者與散戶的持股比例基本已平分秋色。2008年年末，機(jī)構(gòu)投資者終于成功地超越散戶投資者，成為A股市場(chǎng)的主宰力量。

A股“機(jī)構(gòu)市”的中國(guó)特色

機(jī)構(gòu)投資者占比越來(lái)越大，這是資本市場(chǎng)發(fā)展的總體趨勢(shì)，A股市場(chǎng)也不例外。不過(guò)，鑒于A股市場(chǎng)的“中國(guó)特色”，A股市場(chǎng)進(jìn)入“機(jī)構(gòu)市”時(shí)代，所走過(guò)的道路與境外股市有很大不同。境外股市的“機(jī)構(gòu)市”是機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大的結(jié)果，而A股市場(chǎng)成為“機(jī)構(gòu)市”，則是由三大因素共同作用的結(jié)果，因而更具“中國(guó)特色”。

與境外市場(chǎng)一樣，A股市場(chǎng)能迎來(lái)“機(jī)構(gòu)市”，與機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展壯大有關(guān)。如果不是十年來(lái)監(jiān)管層大力引入機(jī)構(gòu)投資者，境內(nèi)股市要完成從“散戶市”向“機(jī)構(gòu)市”的轉(zhuǎn)變肯定是不可能的。十年來(lái)，投資基金從無(wú)到有，從小到大，目前已成為A股市場(chǎng)上最大的機(jī)構(gòu)投資者。投資基金的發(fā)展壯大，社?；?、保險(xiǎn)公司、QFII的紛紛入市，無(wú)疑是A股市場(chǎng)成為“機(jī)構(gòu)市”的重要原因。

不過(guò)，A股市場(chǎng)能在2008年年末完成從“散戶市”向“機(jī)構(gòu)市”的轉(zhuǎn)換，其中最主要的原因還是A股市場(chǎng)的“中國(guó)因素”發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，那就是“大小非”的解禁。雖然機(jī)構(gòu)投資者在這十年有了很大發(fā)展，但就2008年而論，這一年機(jī)構(gòu)投資者是處于萎縮狀態(tài)的。最明顯的是投資基金，2007年末，基金規(guī)模已達(dá)到3萬(wàn)億元，而到2008年末卻只有1.89萬(wàn)億元。

在機(jī)構(gòu)投資者處于萎縮狀態(tài)下，A股卻迎來(lái)了“機(jī)構(gòu)市”，這顯然是由于“大小非”解禁造成的。在“大小非”解禁后，這些原來(lái)不能流通的股份都變成了可流通股份。而這些股份又大量被機(jī)構(gòu)投資者持有。如此一來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者的持股市值自然就增加了。

此外，A股市場(chǎng)能在2008年末迎來(lái)“機(jī)構(gòu)市”，還有一個(gè)不容忽視的原因，就是個(gè)人投資者股票市值縮水。2008年是A股市場(chǎng)的大熊市，在這一年中，不只是投資基金的規(guī)模出現(xiàn)了大幅度縮水，個(gè)人投資者的股票市值更是大幅度縮水，而且，個(gè)人投資者股票市值縮水的幅度大大超過(guò)投資基金的縮水程度。在這種情況下，個(gè)人投資者的持股市值比重進(jìn)一步下降，而機(jī)構(gòu)投資者的持股市值比重則表現(xiàn)為上升。

A股“機(jī)構(gòu)市”

還是一個(gè)“問(wèn)題市”

對(duì)于當(dāng)前的A股市場(chǎng)而言，雖然股市迎來(lái)了“機(jī)構(gòu)市”，但它絕不意味著中國(guó)股市走向了成熟，可以平穩(wěn)發(fā)展了。實(shí)際上，A股市場(chǎng)目前仍然是一個(gè)“問(wèn)題市”。

最明顯的問(wèn)題就是“大小非”。眾所周知，“大小非”本身就嚴(yán)重?fù)p害公眾投資者的利益，它有違證券市場(chǎng)的“三公”原則，使得那些持有“大小非”的投資者（主要是機(jī)構(gòu)投資者）一夜暴富，而公眾投資者則只能成為“大小非”變現(xiàn)的“埋單人”。

由于“大小非”持股成本極其低廉，數(shù)量極其龐大，隨著新股發(fā)行源源不斷，這些“大小非”成為股市不穩(wěn)定的重要因素，不僅給投資者以震懾力，而且一旦行情走向高位，或行情下行時(shí)，這些成本低廉的“大小非”就成了股市下跌的最大動(dòng)力?！按笮》恰爆F(xiàn)象的存在，不僅不會(huì)維護(hù)股市平穩(wěn)，還將加劇股市的動(dòng)蕩不安。

另一個(gè)明顯的問(wèn)題是，A股市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者是“超常規(guī)”發(fā)展起來(lái)的，這些機(jī)構(gòu)投資者本身并不成熟。雖然他們通常打著“價(jià)值投資”旗號(hào)，但他們?cè)诠墒欣锍Ｗ龅氖虑榫褪亲窛q殺跌。而且，機(jī)構(gòu)投資者由于籌碼集中，在追漲殺跌時(shí)進(jìn)一步加劇了股市的動(dòng)蕩。

在股指進(jìn)入低位時(shí)，一些機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位常常較輕，相反，當(dāng)股指進(jìn)入一個(gè)較高位置時(shí)，一些機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位又往往很重。這一點(diǎn)反映在投資基金的倉(cāng)位變化中最為明顯。不僅如此，一些機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程中，往往是通過(guò)集中資金優(yōu)勢(shì)來(lái)拉抬股價(jià)，操縱股價(jià)，甚至進(jìn)行內(nèi)幕交易。隨著A股市場(chǎng)進(jìn)入“機(jī)構(gòu)市”，機(jī)構(gòu)投資者的違法違規(guī)行為將會(huì)越來(lái)越多。

此外，由于境內(nèi)股市制度的不合理，以致管理層在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，往往是以犧牲公眾投資者的利益為代價(jià)的。比如，為了超常規(guī)發(fā)展投資基金，管理層給予投資基金以“鐵飯碗”，給投資基金以高額的固定管理費(fèi)收入。2008年，投資基金巨額虧損了1.5萬(wàn)億元，但基金公司仍然坐收管理費(fèi)307億元，較2007年度的管理費(fèi)上升了8.28％，再創(chuàng)年度管理費(fèi)收入歷史新高。

這種旱澇保收的管理費(fèi)提取辦法，是對(duì)基金持有人利益的最大損害。社?；鹨苍?008年虧損了近400億元，但基金公司收取的管理費(fèi)卻由2007年的6.2億元升至8.6億元，同比增加了約38%，嚴(yán)重危及到全國(guó)人民養(yǎng)命錢(qián)的安全。

中小投資者生存將更加困難

在A股市場(chǎng)中，中小投資者的生存一直是比較困難的。中小投資者仿佛就是股市里的“唐僧肉”，是機(jī)構(gòu)投資者乃至市場(chǎng)參與各方爭(zhēng)食的對(duì)象。中小投資者的利益總是被拿出來(lái)作犧牲，以至造成了中小投資者在股市中炒股“七虧二平一盈利”的悲慘命運(yùn)。而這樣的命運(yùn)還是在個(gè)人投資者占大多數(shù)的市場(chǎng)中出現(xiàn)的。如今，隨著A股市場(chǎng)告別“散戶市”迎來(lái)“機(jī)構(gòu)市”，中小投資者在股市中的生存環(huán)境，恐怕將變得更加困難。

首先，政策上將更加傾向于保護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的利益。雖然一直以來(lái)管理層一再表明要保護(hù)投中小投資者的合法權(quán)益，但實(shí)際上，這種保護(hù)更多是停留在口頭上。相反，機(jī)構(gòu)投資者則成為管理層利益輸送的對(duì)象。特別是一些機(jī)構(gòu)投資者與管理層關(guān)系密切，他們更容易獲得管理層的“關(guān)照”。如今，機(jī)構(gòu)投資者已占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，管理層更要依賴于機(jī)構(gòu)投資者了。在這種情況下，管理層政策的出臺(tái)，將會(huì)更加維護(hù)機(jī)構(gòu)投資者的利益。如此一來(lái)，中小投資者的利益更難受到保護(hù)。

其次，中小投資者面對(duì)的“投資陷阱”將會(huì)更多。機(jī)構(gòu)成為市場(chǎng)交易主體，機(jī)構(gòu)投資者與上市公司之間的內(nèi)幕交易將會(huì)更多，機(jī)構(gòu)之間聯(lián)手操縱股價(jià)的事情也會(huì)更多。如此一來(lái)，帶給投資者的陷阱也會(huì)更多。特別是，在分析師也要看機(jī)構(gòu)臉色行事的情況下，股市“黑嘴”將會(huì)更加流行。因此，面對(duì)已經(jīng)到來(lái)的“機(jī)構(gòu)市”時(shí)代，普通投資者應(yīng)盡快提高市場(chǎng)趨勢(shì)判斷能力，增強(qiáng)個(gè)股操作技能，避免被“機(jī)構(gòu)時(shí)代”的大資金淹沒(méi)。