賈曉麗

利率市場(chǎng)化是我國(guó)深化金融改革的核心內(nèi)容之一,也是金融全球化的趨勢(shì)。資金是重要的生產(chǎn)要素,利率是資金的價(jià)格,利率市場(chǎng)化是生產(chǎn)要素市場(chǎng)化的重要內(nèi)容,利率市場(chǎng)化后,利率由市場(chǎng)供求水平自由決定,運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制的“無(wú)形之手”使金融資源得以優(yōu)化配置。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,利率市場(chǎng)化確實(shí)使許多國(guó)家受益,金融效益得到了提高,整個(gè)金融系統(tǒng)得以改善。然而,也有一些國(guó)家出現(xiàn)了大量銀行倒閉,甚至出現(xiàn)了金融危機(jī)的情況。利率市場(chǎng)化同時(shí)也給商業(yè)銀行帶來(lái)了沖擊和挑戰(zhàn)。

我國(guó)經(jīng)過(guò)十幾年間的實(shí)踐,在利率市場(chǎng)化改革中取得了一定的進(jìn)展。隨著利率市場(chǎng)化的逐步推進(jìn),我國(guó)商業(yè)銀行將面臨越來(lái)越大的利率風(fēng)險(xiǎn),習(xí)慣了在保護(hù)利差環(huán)境生存的商業(yè)銀行,如何應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的沖擊,將是其面臨的的重要課題。

一、利率市場(chǎng)化改革中高實(shí)際利率的理論分析及國(guó)際實(shí)踐

1.利率超調(diào)與市場(chǎng)化后的市場(chǎng)利率。所謂利率“超調(diào)”是指某種因素變化引起利率的短期變化超過(guò)應(yīng)有的變動(dòng)幅度的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。也就是說(shuō),如果某種因素引起預(yù)期利率上升,結(jié)果利率出現(xiàn)驟然升高且超過(guò)應(yīng)有的上升水平,造成“利率超升”現(xiàn)象。利率“超調(diào)”的根源乃是預(yù)期的不確定性?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,在各類投資和需求函數(shù)中,信心和預(yù)期已經(jīng)成為重要變量?？唆敻衤凇妒挆l經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸》中指出“在預(yù)期的范圍內(nèi),心理因素可以重要到哪怕是投資者的偏見(jiàn)就可以左右實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)?！?/p>

對(duì)于大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家而言,利率市場(chǎng)化改革具有一定的試驗(yàn)性。因此,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體很難準(zhǔn)確把握利率走勢(shì),而且在宏觀經(jīng)濟(jì)多變的情況下,純粹的市場(chǎng)分析對(duì)利率走勢(shì)判斷往往與實(shí)際利率走勢(shì)大相徑庭。同時(shí),由于經(jīng)濟(jì)受諸多非市場(chǎng)因素影響,經(jīng)濟(jì)變化具有較強(qiáng)的突發(fā)性,發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)主體有時(shí)很難對(duì)市場(chǎng)利率變化作出判斷。這樣,對(duì)利率預(yù)期的困難和不準(zhǔn)確往往使市場(chǎng)利率的發(fā)展更加超出經(jīng)濟(jì)主體的判斷。尤其是在市場(chǎng)資金不穩(wěn)定、又缺少必要的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的情況下,一旦市場(chǎng)利率反應(yīng)超出了預(yù)期,經(jīng)濟(jì)主體比較容易出現(xiàn)恐慌情緒,進(jìn)而會(huì)加大市場(chǎng)的調(diào)整幅度,最終產(chǎn)生利率“超調(diào)”現(xiàn)象。

2.利率市場(chǎng)化改革中的高實(shí)際利率—國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看,利率市場(chǎng)化之后利率上升幾乎是一種必然現(xiàn)象。在實(shí)際利率資料較完整的18個(gè)國(guó)家中,只有波蘭在實(shí)行利率市場(chǎng)化之后實(shí)際利率劇烈下降,其余的17個(gè)國(guó)家中實(shí)際利率均有不同程度的上升。

由于各國(guó)在利率市場(chǎng)化之前,基本都采取人為壓低利率的政策。因此,在利率市場(chǎng)化之后,出現(xiàn)較高的、正的市場(chǎng)利率也是一種正常現(xiàn)象。然而,許多國(guó)家在利率市場(chǎng)化之后利率出現(xiàn)異乎尋常的暴漲和劇烈波動(dòng),這往往是利率水平在回歸市場(chǎng)過(guò)程中受到諸如宏觀經(jīng)濟(jì)失衡、經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)、金融監(jiān)管體系不完善等因素的影響而被夸大的結(jié)果。另一方面,從微觀角度看,利率水平的的驟然升高可能是由于商業(yè)銀行的寡頭壟斷或惡性競(jìng)爭(zhēng)所造成的。

3.我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率體系經(jīng)過(guò)一系列的改革措施的實(shí)施,形成了較為寬松的形成機(jī)制,存款利率上限和貸款利率的下限已經(jīng)放開(kāi),商業(yè)銀行在制度上已擁有了一定的貸款定價(jià)權(quán)。央行在放寬人民幣貸款利率浮動(dòng)區(qū)間的同時(shí),允許人民幣存款利率下浮,所有存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)其吸收的人民幣存款利率可在不超過(guò)各檔次存款基準(zhǔn)利率的范圍內(nèi)浮動(dòng),不允許人民幣存款利率上浮;1998年、1999年、2004年1月和10月,央行連續(xù)擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)幅度,提高了貸款利率市場(chǎng)化的程度,賦予了銀行貸款實(shí)行差別利率的權(quán)利,放開(kāi)貸款利率上限與存款利率下限,商業(yè)銀行可以根據(jù)市場(chǎng)需求在規(guī)定的貨款下限與存款上限的基礎(chǔ)上確定存貸款利率;2005年央行放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款利率、允許金融機(jī)構(gòu)自行確定除活期和定期整存整取存款以外的其他存款種類的計(jì)結(jié)息規(guī)則等。這些措施為商業(yè)銀行自主定價(jià)提供了更大的空間。央行2006年適當(dāng)簡(jiǎn)化貸款的基準(zhǔn)利率期限檔次,推進(jìn)長(zhǎng)期大額存款利率市場(chǎng)化;研究推出利率衍生產(chǎn)品;完善中央銀行利率體系;提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社利率定價(jià)能力等。央行宣布于2008年2月18日起正式開(kāi)展人民幣利率互換業(yè)務(wù),參與機(jī)構(gòu)從原來(lái)試點(diǎn)規(guī)定的部分商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司,拓展到所有銀行間債券市場(chǎng)參與者。

二、利率市場(chǎng)化給我國(guó)商業(yè)銀行帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

利率市場(chǎng)化對(duì)商業(yè)銀行產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)可以分為兩類,第一類是轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn),也可稱之為階段性風(fēng)險(xiǎn),是指利率市場(chǎng)化初期,商業(yè)銀行不能適應(yīng)利率升高和劇烈波動(dòng)以及其他經(jīng)濟(jì)主體行為變異所造成的風(fēng)險(xiǎn)。第二類是利率市場(chǎng)化后的利率風(fēng)險(xiǎn),也可稱之為恒久性風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)源自市場(chǎng)利率變動(dòng)的不確定性,具有長(zhǎng)期性和系統(tǒng)性,市場(chǎng)利率正常波動(dòng)致使商業(yè)銀行資產(chǎn)收益與價(jià)值相對(duì)于負(fù)債成本和價(jià)值發(fā)生不對(duì)稱變化而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

1.轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)

(1)逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中,隨著利率水平的上升,高風(fēng)險(xiǎn)的借款人將更愿意向銀行借款,而風(fēng)險(xiǎn)較小的借款人則可能逐漸推出貸款申請(qǐng)者的隊(duì)伍,由于高風(fēng)險(xiǎn)借款人充斥信貸市場(chǎng),貸款合約違約的可能性將大大增加,這就是所謂的信貸市場(chǎng)中的逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)。利率市場(chǎng)化改革后,原本厭惡風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)也傾向于改變低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的性質(zhì),使之具有更高風(fēng)險(xiǎn)和收益水平。這是因?yàn)殡S著利率的升高,從事低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益不足以應(yīng)付巨額的利息,只有那些從事高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目企業(yè)才能獲得足夠的收益以彌補(bǔ)利息支出的增加。所以,市場(chǎng)化后利率水平升高會(huì)誘使商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均質(zhì)量下降,信貸風(fēng)險(xiǎn)突增。

(2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,利率市場(chǎng)化后商業(yè)銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇,而商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)加劇的直接體現(xiàn)則是各種金融機(jī)構(gòu)或金融工具間利率水平差距縮小。例如:印度尼西亞國(guó)有商業(yè)銀行與私人銀行之間的利率差距也由市場(chǎng)化前的11%縮減至市場(chǎng)化后的5.7%,到1990年兩者的差距已不足1%。

2.恒久性風(fēng)險(xiǎn)

(1)重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。缺口風(fēng)險(xiǎn)是由于銀行資產(chǎn)與負(fù)債的結(jié)構(gòu)布匹配,存在資產(chǎn)負(fù)債在數(shù)量和期限上的缺口,在利率波動(dòng)時(shí)引起銀行收益的變動(dòng)。如果商業(yè)銀行持有的浮動(dòng)利率負(fù)債(或資產(chǎn))超過(guò)其浮動(dòng)利率資產(chǎn)(或負(fù)債),則利率的上升(或下降)會(huì)減少商業(yè)銀行的凈盈利。期限上的缺口將導(dǎo)致重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn),重新定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是率風(fēng)險(xiǎn)的最基本形式之一,它起因于銀行資產(chǎn)、負(fù)債之間的到期日(針對(duì)固定利率產(chǎn)品)和重新定價(jià)(針對(duì)浮動(dòng)利率產(chǎn)品)時(shí)間的差異性。若這種不匹配比較顯著時(shí),商業(yè)銀行就會(huì)暴露在利率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)之下。

從我國(guó)目前的現(xiàn)狀看,商業(yè)銀行的存貸款期限是嚴(yán)重失衡的,存款中定期存款和儲(chǔ)蓄存款占了相當(dāng)大的比重,而貸款中短期貸款則占了絕大多數(shù)。根據(jù)我國(guó)目前的存貸款業(yè)務(wù)利息計(jì)算規(guī)則,定期存款利率固定,利息計(jì)算不受存款期內(nèi)利率調(diào)整影響,存款到期后按存入日掛牌利率支付利息,而貸款利率在中央銀行基準(zhǔn)利率水平上由商業(yè)銀行進(jìn)行適當(dāng)浮動(dòng)并每年調(diào)整一次。這樣,一旦市場(chǎng)利率下降,銀行支付的存款利息不會(huì)減少,而貸款利率卻要在基準(zhǔn)利率調(diào)整的當(dāng)年或下一年度開(kāi)始相應(yīng)下調(diào),貸款利息收入將隨之下降,最終導(dǎo)致銀行凈利息收入減少,從而引起銀行利潤(rùn)下降,加劇商業(yè)銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

(2)基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)?；鶞?zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于不同金融工具所收到和支付的利息流的非完全相關(guān)性,如由于生息資產(chǎn)利率與付息負(fù)債利率在調(diào)整幅度上不一致而引起的收益變動(dòng)。當(dāng)利率變動(dòng)時(shí),這種差異性將會(huì)導(dǎo)致具有相同期限的資產(chǎn)和負(fù)債間的利差發(fā)生變化。

(3)內(nèi)含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生時(shí)由于銀行的資產(chǎn)、負(fù)債和表外項(xiàng)目中,明顯存在或暗含的各種選擇權(quán)而造成的。期權(quán)是一種選擇權(quán),大多數(shù)金融產(chǎn)品都包含期權(quán)特征,銀行存貸也隱含著借款人擁有選擇提前歸還貸款或提前提取存款而不受懲罰的權(quán)利。期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)是指客戶在利率變動(dòng)時(shí)行使有利于自身的選擇權(quán)而引起本金歸還銀行的時(shí)間提前或存款提取的時(shí)間的提前而造成銀行收益的波動(dòng),因此,銀行面臨著與利率變化相伴而生的額外的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管存貸款合同存在著相應(yīng)的行使選擇權(quán)的懲罰,但只要套利機(jī)會(huì)存在,這種提前償付行為就會(huì)始終存在,更何況銀行為留住優(yōu)質(zhì)的客戶將不得不作出讓步,最終承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的還是銀行。隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)具有強(qiáng)烈的主觀性,期權(quán)持有人的行為無(wú)法正確預(yù)測(cè),因此,隱含期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)在商業(yè)銀行的利率風(fēng)險(xiǎn)管理中已變得越來(lái)越重要。

(4)其他風(fēng)險(xiǎn)。商業(yè)銀行面臨的其他風(fēng)險(xiǎn)還包括收益曲線風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)等。收益曲線通常時(shí)向右上方傾斜的,但是,在經(jīng)濟(jì)周期的繁榮階段,由于貨幣政策的反向操作,短期利率有時(shí)會(huì)高于長(zhǎng)期利率。這樣,長(zhǎng)短期利率倒掛,會(huì)對(duì)銀行的利息收入和經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響,這是收益曲線風(fēng)險(xiǎn)。

此外,銀行還面臨表內(nèi)和表外主要金融資產(chǎn)(工具)等產(chǎn)生的價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流變化的再投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的策略

1.全面推行利率風(fēng)險(xiǎn)管理

(1)建立高效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。參照巴塞爾銀行監(jiān)督管理委員會(huì)在《利率風(fēng)險(xiǎn)管理原則》(以下簡(jiǎn)稱《原則》)的規(guī)定,我國(guó)商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制的建設(shè)目標(biāo)主要包括高效的利率決定機(jī)制、完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制和先進(jìn)的利率管理信息系統(tǒng)。

(2)選擇適合的風(fēng)險(xiǎn)管理模型。當(dāng)今國(guó)際銀行界用以進(jìn)行利率敏感性分析的技術(shù)和方法更新速度很快,己從簡(jiǎn)單的缺口分析逐漸發(fā)展到后來(lái)的持續(xù)期分析和現(xiàn)代的動(dòng)態(tài)收入模擬分析、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值分析等。由于我國(guó)金融市場(chǎng)和金融主體還不成熟,不可能直接運(yùn)用金融業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家最先進(jìn)的衡量方法,而應(yīng)首先掌握其基本原理,運(yùn)用其基本模型進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理,因此,應(yīng)重點(diǎn)研究利率敏感性缺口模型和持續(xù)期缺口模型。

(3)運(yùn)用適合的利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。金融衍生工具不僅可以調(diào)整利率風(fēng)險(xiǎn)暴露程度,同時(shí)又不影響金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性頭寸,解決一些運(yùn)用敏感性資金缺口和持續(xù)期缺口模型不能解決的問(wèn)題。迄今為止,國(guó)際金融市場(chǎng)衍生工具品種已高達(dá)1200多種,幾乎可以說(shuō)己經(jīng)發(fā)展到“量身訂做”的地步:從交易量上看,2002年國(guó)際衍生工具交易市場(chǎng)的交易市值為當(dāng)年世界GDP的4.5倍。

目前,我國(guó)部分中資商業(yè)銀行隨著中間業(yè)務(wù)的發(fā)展,己經(jīng)涉足衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù),運(yùn)用衍生產(chǎn)品交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和增加收入。2004年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》,商業(yè)銀行開(kāi)辦衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)更加“有章可循”。這些都為利率衍生工具的應(yīng)用打下了良好的基礎(chǔ)。應(yīng)加強(qiáng)研究遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率互換、利率期權(quán)等金融工具在利率風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用。

2.大力拓展中間業(yè)務(wù)

金融產(chǎn)品的中間業(yè)務(wù)由于具有高盈利性、低風(fēng)險(xiǎn)性和收入穩(wěn)定性等諸多優(yōu)點(diǎn),目前它與資產(chǎn)、負(fù)債業(yè)務(wù)一起構(gòu)成了商業(yè)銀行的三大業(yè)務(wù)支柱,已成為衡量銀行經(jīng)營(yíng)水平和競(jìng)爭(zhēng)能力的重要標(biāo)志。商業(yè)銀行應(yīng)大力拓展中間業(yè)務(wù)以增強(qiáng)銀行的新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(作者單位:北京銀行投資銀行部)