郭艷紅

市場(chǎng)流通性存在隱患，普通投資者參與風(fēng)險(xiǎn)巨大。

2009年1月9日，延華智能宣布，2008年6月辭去公司副董事長(zhǎng)職務(wù)的胡美珍，日前共拋售公司股份400萬(wàn)股，占其所持公司股份的5％。近期頻頻出現(xiàn)的中小板高管大幅減持以及辭職賣股套現(xiàn)之風(fēng)，引起市場(chǎng)的高度關(guān)注。許多人也因此預(yù)計(jì)，目前呼聲很高的創(chuàng)業(yè)板，如果在條件不成熟的情況下推出，很可能成為比中小板更嚴(yán)重的“屠戮場(chǎng)”。

我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)已歷經(jīng)多年籌備，近段時(shí)間以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)2009年推出其預(yù)期越來(lái)越大。創(chuàng)業(yè)板的推出，必將對(duì)解決我國(guó)中小企業(yè)融資難問(wèn)題大有裨益。從部分國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)看，它有效緩解了高成長(zhǎng)性中小企業(yè)融資難問(wèn)題，并孵化出多家全球知名企業(yè)，這也是我國(guó)設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的初衷之一。但目前推出創(chuàng)業(yè)板的條件仍不成熟，而倉(cāng)促推出可能帶來(lái)一定負(fù)面影響。

一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)性使得該市場(chǎng)適合于風(fēng)險(xiǎn)資本，大多數(shù)普通投資者由于風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較差，并不適合創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資。

現(xiàn)實(shí)的情況是，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資近幾年雖有長(zhǎng)足發(fā)展，但現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)未成形。為了保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流通性，在風(fēng)險(xiǎn)資本產(chǎn)業(yè)不成形的情況下，如果普通投資者廣泛參與，那么創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)或?qū)⒊蔀橄嚓P(guān)上市公司高管、風(fēng)險(xiǎn)投資者“屠殺”普通投資者的場(chǎng)所，原因有兩點(diǎn)。

首先，作為一般投資者，無(wú)論在投資能力還是獲取信息的能力上，都具有先天的弱勢(shì)，且創(chuàng)業(yè)板公司較小的公司市值，更易被少數(shù)機(jī)構(gòu)或大戶投資者控制，一般投資者跟風(fēng)投資，往往成為被“屠殺”的對(duì)象。

其次，即便是作為投資能力相對(duì)較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)投資者，在與上市公司的大股東博弈時(shí)，也將處于明顯弱勢(shì)之中。從我國(guó)中小板市場(chǎng)情況看，部分公司的大股東往往具有極強(qiáng)的套現(xiàn)欲望，且大股東具有獨(dú)一無(wú)二的控制信息的能力，使得其他投資者的利益難以得到保證，往往成為高位接盤的受傷者。

統(tǒng)計(jì)顯示，即便在市場(chǎng)處于相對(duì)低位的情況下，2008年12月份，上市公司高管賣出股票套現(xiàn)的次數(shù)仍接近300次。在市場(chǎng)透明度相對(duì)較高的情況下，高管套現(xiàn)還不會(huì)產(chǎn)生非常大的負(fù)面影響，但在沒(méi)有效制度約束的情況下，高管非正規(guī)套現(xiàn)的過(guò)程，也就是普通投資者或者公共利益受損的過(guò)程。國(guó)外市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)大型機(jī)構(gòu)資金管理人協(xié)助大股東套現(xiàn)的丑聞，這應(yīng)當(dāng)成為我們的前車之鑒。

此外，流通性可以作為衡量創(chuàng)業(yè)板成功與否的一個(gè)因素，從香港、德國(guó)、英國(guó)和新加坡市場(chǎng)的教訓(xùn)看，較差的流通性會(huì)使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的吸引力大大減小。

以香港市場(chǎng)為例，1999年以來(lái)，香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)日均成交金額僅僅在2000年3月、2007年6月和7月超過(guò)10億港幣；自1999年以來(lái)的109個(gè)月中，有69個(gè)月的日均成交金額在2億港幣以內(nèi)。2008年11月份，日均成交額僅僅為0.58億港幣，而同期港交所創(chuàng)業(yè)板總市值在400億港幣左右，其較差的流通性可見(jiàn)一斑。分析人士因此認(rèn)為，港交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)并不成功。

我國(guó)目前創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計(jì)上，仍然沒(méi)有出臺(tái)保證創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具備較好流通性的相應(yīng)措施。雖然做市商制度可以提高創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的流通性，但現(xiàn)實(shí)證明這個(gè)制度仍需健全，并不具備推出條件。如果創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)流通性難以保證，由此引發(fā)的一系列問(wèn)題便容易出現(xiàn)。

綜合來(lái)看，作為扶助高成長(zhǎng)性中小企業(yè)的一個(gè)強(qiáng)有力措施，創(chuàng)業(yè)板具有推出的必要性，但一些基本的制度建設(shè)需要完善，否則難以有效發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板孵化未來(lái)明星企業(yè)的作用，并帶來(lái)一定負(fù)面影響。