胡　明

金融危機(jī)把所有人都拖下水，2009年美元不會(huì)比英鎊、歐元更差。

可以肯定，2009年，金融危機(jī)所產(chǎn)生的后遺癥仍將繼續(xù)困擾全球，衰退、蕭條、失業(yè)……一個(gè)個(gè)“幽靈”仍將出現(xiàn)在人們眼前。那么外匯市場(chǎng)又會(huì)演繹出怎樣的故事?未來經(jīng)濟(jì)如何發(fā)展將成為左右外匯市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。

雖然美國(guó)國(guó)債收益率一直在下降，甚至有段時(shí)間短期國(guó)債收益率為負(fù)，但是投資者極其擔(dān)憂資產(chǎn)安全性，仍樂意把錢投向美國(guó)國(guó)債。這也支撐了美元的走強(qiáng)。

對(duì)于2009年外匯市場(chǎng)的投資者而言，緊盯美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的變化是很有必要的。只要風(fēng)險(xiǎn)偏好好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)焦點(diǎn)就將轉(zhuǎn)離資產(chǎn)的安全性，而回歸到收益率上。目前，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒持續(xù)攀升，市場(chǎng)不斷縮減高風(fēng)險(xiǎn)投資的部位，如去杠桿化操作、套息交易平倉(cāng)、資金回流等，這也直接造就了美國(guó)債券市場(chǎng)的牛市。

但從目前來看，預(yù)計(jì)全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩完全平復(fù)是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程，市場(chǎng)流動(dòng)性得到根本緩解也需較長(zhǎng)時(shí)間，這使得全球未來對(duì)美元資金的需求依然存在。

按照目前各主要國(guó)家已經(jīng)歷的衰退時(shí)間、衰退程度以及相關(guān)救市措施，2009年可能會(huì)出現(xiàn)兩種局面：第一種是全球始終走不出衰退的陰霾，外匯市場(chǎng)仍將受“經(jīng)濟(jì)比差效應(yīng)”影響；第二種是“最早發(fā)生危機(jī)的美國(guó)最先結(jié)束危機(jī)”的局面。相對(duì)來說，比美國(guó)房地產(chǎn)泡沫還要嚴(yán)重的英國(guó)、愛爾蘭和西班牙等面臨著更嚴(yán)峻的形勢(shì)，再加上歐元區(qū)在政策協(xié)調(diào)上的難度，使得歐盟區(qū)的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景比較暗淡。這也決定了不論出現(xiàn)以上那種局面，從經(jīng)濟(jì)基本面上看，2009年美元不會(huì)比英鎊、歐元更差。

目前美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率設(shè)為0-0.25％，進(jìn)入準(zhǔn)“零利率”時(shí)代。很多人都認(rèn)為通過增加貨幣供應(yīng)量的政策會(huì)使美元匯率走低，但我們認(rèn)為未來市場(chǎng)焦點(diǎn)仍會(huì)轉(zhuǎn)向其他國(guó)家的降息前景，也即美元匯率走勢(shì)也取決于其他央行的政策行動(dòng)。在現(xiàn)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，與美國(guó)的銀行體系相比，歐洲和英國(guó)的銀行體系所遭受的損失有過之而無不及，這些地區(qū)的貨幣乘數(shù)效應(yīng)也受到了嚴(yán)重破壞。這也將最終迫使歐洲央行和英國(guó)央行實(shí)施定量寬松政策，由政府代替私營(yíng)領(lǐng)域扮演金融媒介的角色。也就是說，其他央行，特別是歐洲央行和英國(guó)央行很有可能繼續(xù)降息。預(yù)計(jì)全球降息周期至少維持到2009年上半年，而10年前各主要國(guó)家還不太可能加入到加息周期當(dāng)中。這也表明2009年美元不會(huì)比英鎊、歐元更差。

另外，由于全球經(jīng)濟(jì)的不振導(dǎo)致各國(guó)對(duì)大宗商品的需求極度萎縮，就目前的情況而言，短時(shí)間內(nèi)這種狀況不可能得到改變。但值得注意的是：一方面，各國(guó)特別是中國(guó)大規(guī)模的財(cái)政刺激計(jì)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，基礎(chǔ)設(shè)施的大量投資，將促進(jìn)對(duì)世界商品能源的需求；另一方面，大宗商品價(jià)格已經(jīng)跌至低點(diǎn)，下跌空間已經(jīng)不大。這些有利的因素在未來可以對(duì)商品貨幣起到一定的支撐作用。

各主要幣種方面，美元、日元仍將維持其相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)地位，英鎊和歐元仍將相對(duì)疲弱，作為商品貨幣的澳元、加元或?qū)⒃?009年后半段有所表現(xiàn)。