吳雪會

摘要：發(fā)端于美國次貸危機的華爾街金融風暴席卷全球，已經和必將繼續(xù)對全球產生重大影響。崛起的中國面對當前嚴峻形勢，為保持國民經濟又好足快地發(fā)展，應該多一些理性的思考。

關鍵詞：金融危機理性思考

一、金融危機及其特征

金融危機又稱金融風暴，是指一個或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標I如：短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地(價格)、商業(yè)破產數和金融機構倒閉數)的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經濟未來更加悲觀的預期，整個區(qū)域內貨幣幣值出現幅度較大貶值，經濟總量與經濟規(guī)模出現較大損失，經濟增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經濟蕭條，甚至有時伴隨著社會動蕩或國家政治層面動蕩。金融危機可分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現出某種混合形式的危機。

二，華爾街金融危機及深層原因

1、華爾街金融危機的爆發(fā)。

美國一向是提倡提前消費、貸款消費的國家，當傳統(tǒng)的金融方式及領域已經沒有賺大錢的可能時，人們就要考慮新的方式，開辟新的領域，又加上美國遇到了9 11，經濟急劇下挫；為了刺激經濟發(fā)展和消費，政府幾次降低利率，受益最大的行業(yè)中，房地產是最為消費者夢寐的，于是金融業(yè)和房地產業(yè)聯(lián)手提出了讓過去那些沒有固定收人或者低收人人們不敢想的事情——買房子。在美國，個人貸款者是向抵押貸款公司而不是直接向銀行申請抵押貸款。抵押貸款公司將抵押貸款出售給商業(yè)銀行或者投資銀行。銀行將抵押貸款重新打包成抵押貸款證券后出售給再購買抵押貸款證券的投資者，轉移風險。同時，銀行會與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個人貸款者拖欠還貸的情況下，回購抵押貸款。銀行還會購買一些信用違約互換合約，相當于購買一種對抗抵押貸款違約率上升的“保險”，來進一步分散自己的風險。這樣，就產生了好多金融衍生品。買房子要貸款，貸款要有抵押，要對申請貸款人進行還款信譽評級：過去只貸給A級——標準貸款的申請人，現在降低了，設置了次級標準。沒有固定收入和低收入的人，也可以貸款買房子。次貸問題引發(fā)了支付危機，從而導致金融危機。

2、華爾街金融危機的深層原因

(1]美國的過度消費和亞洲新興市場經濟國家的過度儲蓄。長期以來，美國國內儲蓄一直處于低位，對外經濟表現為長期貿易逆差，平均每年逆差占GDP總額達到6％的水平，且這些逆差主要靠印刷美元“埋單”。而中國、日本等亞洲國家和石油生產國居民則是儲蓄過度，長期貿易順差，積累起大量的美元儲備。這些美國經濟體外的美元儲備需要尋找對應的金融資產來投資，這就為華爾街金融衍生品創(chuàng)造、美國本土資產價格的泡沫化提供了基礎。

(2)華爾街金融資產的供應沒有堅實的實體經濟發(fā)展作為支撐。上世紀90年代后期，充裕的全球資金涌八美國，金融業(yè)在美國的發(fā)展越來越旺盛，金融產業(yè)演變成一個大產業(yè)，可以吸納大量的就業(yè)，產生大量的產值。有關數據顯示，美國金融產業(yè)所創(chuàng)造的增加值竟達到GDP的40％。華爾街的從業(yè)人員可以獲得天文數字的薪酬和獎金。但虛擬經濟一旦脫離實體經濟，必定演變成一種虛幻經濟。如果將華爾街的金融產業(yè)視作一臺巨大的晝夜不停運作的“機器”，它一方面吸納全球金融資源，同時通過其“生產”變成全球各地一個個投融資項目，促進實體經濟的發(fā)展，用資本在生產中獲得的收益回報給全球投資者。如此循環(huán)，華爾街的金融產業(yè)是沒有問題的。或者，這些金融產品的創(chuàng)造立足美國本土的實體經濟，能促使美國實體經濟的發(fā)展，勞動生產率的提高，那么危機出現的概率也可以大大下降。然而，由于美國經濟和世界經濟周期已經進入lT周期波段的末尾，缺乏投資機會，而且美國已經將大量的制造業(yè)轉移到國外。通過制造業(yè)信息化而提升勞動生產率的機會也失去，近期又不可能有大量的科技創(chuàng)新項目吸納融資。在這種情況下，華爾街金融資產的供應沒有堅實的實體經濟發(fā)展作為支攆。

(3)這次金融危機的本質是“次貸”引發(fā)的金融危機。近年來，美國房地產投資異軍突起。這應該算是實體經濟的一部分，但是這些房地產的銷售對象主要是美國中下收入階層。在美國制造業(yè)轉移的情況下，中下階層的收入難以提高，在金融資產泡沫推動下的房地產價格的不斷上升，最終把他們逼到破產的地步，引發(fā)了世界性債務危機。因此，這次金融危機的本質是”次貸”引發(fā)的金融危機，而金融衍生產品的創(chuàng)新只是放大卻是了“次貸”危機，將美國“次貸”危機演變成全球性金融風暴。

(4)全球總有效需求的不足和全球生產能力供給的過剩。這次危機的表面原因是泡沫經濟的破滅。泡沫起因于全球流動性過剩，流動性過剩背后的深層原因卻是全球總有效需求的不足和全球生產能力供給的過剩，總的表現形態(tài)為全球儲蓄過度。換一句話說，全球經濟實際上處于一種動態(tài)無效的狀態(tài)：充裕的儲蓄資金找不到與之匹配的投資項目。

三、國際金融危機對我國的啟示

首先耍堅定堅持社會主義市場經濟的信念。中國曾長期實行高度集中的計劃經濟，把計劃看成是絕對的，束縛了生產力的發(fā)展。這場金融危機使我們看到，市場也不是萬能的，一味放任自由。勢必引起經濟秩序的混亂和社會分配的不公，最終受到懲罰。真正的市場化改革，決不會把市場機制與國家宏觀調控對立起來。既要發(fā)揮市場這只看不見的手的作用，又要發(fā)揮政府和社會監(jiān)管這只看得見的手的作用。

其次耍調整宏觀政策。政府對內要積極改變前一階段過緊的貨幣政策，將賃幣政策的目標從控制通脹轉到保持經濟增長和促進就業(yè)方面，短期內特別要關注人民幣匯率貶值而導致資本外流加速的情況，加速的熱錢外流會根本改變流動性過剩局面，使經濟中流動性極為短缺。嚴重影響實體經濟，再加上貨幣政策有滯后效應，更應該采取積極主動和寬松的貨幣政策。另外，我們需要將貨幣政策與金融政策分離，單用貨幣政策是不能解決熱錢問題的。前段時期熱錢過多，我們只是單一地用緊縮性貨幣政策來對付，其結果是中小企業(yè)融資發(fā)生困難，影響實體經濟。此外，我們還需要用積極的財政政策來配合寬松的貨幣政策。如提高個人所得稅的起征點，減負企業(yè)稅收，刺激內需。

再次耍加速改革金融產業(yè)。從中國的角度來看，中國經濟內外結構的非均衡和金融改革的滯后，在危機發(fā)展中也起了一定作用。一方面中國投資于美國的國債和其他金融資產，目前投資數額已達9000多億美元，另一方面中國近2萬億美元的外匯儲備從本質上講是中國居民的儲蓄存款在國內找不到好的投資項目。因此，中國外匯儲備的積累，是與銀行的存貸差，即存款大于貸款的數額基本相等。綜合美國經濟和中國經濟的情況，我們發(fā)現，目前中國金融的發(fā)展嚴重滯后于實體經濟的發(fā)展。正因為如此，一個13億人口大國會出現巨額的儲蓄過度，并且存貸利率大大低于經濟增長率，儲蓄過度使中國經濟實際處于動態(tài)無效狀態(tài)。多余的資金需要在美國這樣一個增長緩慢且資產泡沫明顯的國家尋找投資機會。與此同時，我們每年還要引進500億-600億美元資金的國外直接投資項目，支付高額資本報酬給外國投資者。

最后要建立較為嚴密的金融風險防范體系。這次金融危機的爆發(fā)給人類留下極為深刻的教訓，大家一定會認真總結危機的原因以及危機的防范，未來金融產品的供給和需求將更為理性，全球金融體系的建設會進一步彌補舊體系的缺失，使其相對完善，各國協(xié)調機制也將有可能被逐步建立起來，全球治理結構在金融領域將有一個基本雛形出現。中國完全可以根據這些教訓和防范的總結，建立較為嚴密的金融風險防范體系。