吳雪會(huì)

摘要：發(fā)端于美國(guó)次貸危機(jī)的華爾街金融風(fēng)暴席卷全球，已經(jīng)和必將繼續(xù)對(duì)全球產(chǎn)生重大影響。崛起的中國(guó)面對(duì)當(dāng)前嚴(yán)峻形勢(shì)，為保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)又好足快地發(fā)展，應(yīng)該多一些理性的思考。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)理性思考

一、金融危機(jī)及其特征

金融危機(jī)又稱金融風(fēng)暴，是指一個(gè)或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)I如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地(價(jià)格)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù))的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是人們基于經(jīng)濟(jì)未來(lái)更加悲觀的預(yù)期，整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣幣值出現(xiàn)幅度較大貶值，經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大損失，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條，甚至有時(shí)伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國(guó)家政治層面動(dòng)蕩。金融危機(jī)可分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。

二，華爾街金融危機(jī)及深層原因

1、華爾街金融危機(jī)的爆發(fā)。

美國(guó)一向是提倡提前消費(fèi)、貸款消費(fèi)的國(guó)家，當(dāng)傳統(tǒng)的金融方式及領(lǐng)域已經(jīng)沒(méi)有賺大錢(qián)的可能時(shí)，人們就要考慮新的方式，開(kāi)辟新的領(lǐng)域，又加上美國(guó)遇到了9 11，經(jīng)濟(jì)急劇下挫；為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消費(fèi)，政府幾次降低利率，受益最大的行業(yè)中，房地產(chǎn)是最為消費(fèi)者夢(mèng)寐的，于是金融業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)聯(lián)手提出了讓過(guò)去那些沒(méi)有固定收人或者低收人人們不敢想的事情——買(mǎi)房子。在美國(guó)，個(gè)人貸款者是向抵押貸款公司而不是直接向銀行申請(qǐng)抵押貸款。抵押貸款公司將抵押貸款出售給商業(yè)銀行或者投資銀行。銀行將抵押貸款重新打包成抵押貸款證券后出售給再購(gòu)買(mǎi)抵押貸款證券的投資者，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，銀行會(huì)與抵押貸款公司簽署協(xié)議，要求抵押貸款公司在個(gè)人貸款者拖欠還貸的情況下，回購(gòu)抵押貸款。銀行還會(huì)購(gòu)買(mǎi)一些信用違約互換合約，相當(dāng)于購(gòu)買(mǎi)一種對(duì)抗抵押貸款違約率上升的“保險(xiǎn)”，來(lái)進(jìn)一步分散自己的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，就產(chǎn)生了好多金融衍生品。買(mǎi)房子要貸款，貸款要有抵押，要對(duì)申請(qǐng)貸款人進(jìn)行還款信譽(yù)評(píng)級(jí)：過(guò)去只貸給A級(jí)——標(biāo)準(zhǔn)貸款的申請(qǐng)人，現(xiàn)在降低了，設(shè)置了次級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。沒(méi)有固定收入和低收入的人，也可以貸款買(mǎi)房子。次貸問(wèn)題引發(fā)了支付危機(jī)，從而導(dǎo)致金融危機(jī)。

2、華爾街金融危機(jī)的深層原因

(1]美國(guó)的過(guò)度消費(fèi)和亞洲新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的過(guò)度儲(chǔ)蓄。長(zhǎng)期以來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄一直處于低位，對(duì)外經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)為長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，平均每年逆差占GDP總額達(dá)到6％的水平，且這些逆差主要靠印刷美元“埋單”。而中國(guó)、日本等亞洲國(guó)家和石油生產(chǎn)國(guó)居民則是儲(chǔ)蓄過(guò)度，長(zhǎng)期貿(mào)易順差，積累起大量的美元儲(chǔ)備。這些美國(guó)經(jīng)濟(jì)體外的美元儲(chǔ)備需要尋找對(duì)應(yīng)的金融資產(chǎn)來(lái)投資，這就為華爾街金融衍生品創(chuàng)造、美國(guó)本土資產(chǎn)價(jià)格的泡沫化提供了基礎(chǔ)。

(2)華爾街金融資產(chǎn)的供應(yīng)沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為支撐。上世紀(jì)90年代后期，充裕的全球資金涌八美國(guó)，金融業(yè)在美國(guó)的發(fā)展越來(lái)越旺盛，金融產(chǎn)業(yè)演變成一個(gè)大產(chǎn)業(yè)，可以吸納大量的就業(yè)，產(chǎn)生大量的產(chǎn)值。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)金融產(chǎn)業(yè)所創(chuàng)造的增加值竟達(dá)到GDP的40％。華爾街的從業(yè)人員可以獲得天文數(shù)字的薪酬和獎(jiǎng)金。但虛擬經(jīng)濟(jì)一旦脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，必定演變成一種虛幻經(jīng)濟(jì)。如果將華爾街的金融產(chǎn)業(yè)視作一臺(tái)巨大的晝夜不停運(yùn)作的“機(jī)器”，它一方面吸納全球金融資源，同時(shí)通過(guò)其“生產(chǎn)”變成全球各地一個(gè)個(gè)投融資項(xiàng)目，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，用資本在生產(chǎn)中獲得的收益回報(bào)給全球投資者。如此循環(huán)，華爾街的金融產(chǎn)業(yè)是沒(méi)有問(wèn)題的?；蛘撸@些金融產(chǎn)品的創(chuàng)造立足美國(guó)本土的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，能促使美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，那么危機(jī)出現(xiàn)的概率也可以大大下降。然而，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)進(jìn)入lT周期波段的末尾，缺乏投資機(jī)會(huì)，而且美國(guó)已經(jīng)將大量的制造業(yè)轉(zhuǎn)移到國(guó)外。通過(guò)制造業(yè)信息化而提升勞動(dòng)生產(chǎn)率的機(jī)會(huì)也失去，近期又不可能有大量的科技創(chuàng)新項(xiàng)目吸納融資。在這種情況下，華爾街金融資產(chǎn)的供應(yīng)沒(méi)有堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作為支攆。

(3)這次金融危機(jī)的本質(zhì)是“次貸”引發(fā)的金融危機(jī)。近年來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)投資異軍突起。這應(yīng)該算是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一部分，但是這些房地產(chǎn)的銷售對(duì)象主要是美國(guó)中下收入階層。在美國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)移的情況下，中下階層的收入難以提高，在金融資產(chǎn)泡沫推動(dòng)下的房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上升，最終把他們逼到破產(chǎn)的地步，引發(fā)了世界性債務(wù)危機(jī)。因此，這次金融危機(jī)的本質(zhì)是”次貸”引發(fā)的金融危機(jī)，而金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新只是放大卻是了“次貸”危機(jī)，將美國(guó)“次貸”危機(jī)演變成全球性金融風(fēng)暴。

(4)全球總有效需求的不足和全球生產(chǎn)能力供給的過(guò)剩。這次危機(jī)的表面原因是泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅。泡沫起因于全球流動(dòng)性過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩背后的深層原因卻是全球總有效需求的不足和全球生產(chǎn)能力供給的過(guò)剩，總的表現(xiàn)形態(tài)為全球儲(chǔ)蓄過(guò)度。換一句話說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)實(shí)際上處于一種動(dòng)態(tài)無(wú)效的狀態(tài)：充裕的儲(chǔ)蓄資金找不到與之匹配的投資項(xiàng)目。

三、國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示

首先耍堅(jiān)定堅(jiān)持社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的信念。中國(guó)曾長(zhǎng)期實(shí)行高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，把計(jì)劃看成是絕對(duì)的，束縛了生產(chǎn)力的發(fā)展。這場(chǎng)金融危機(jī)使我們看到，市場(chǎng)也不是萬(wàn)能的，一味放任自由。勢(shì)必引起經(jīng)濟(jì)秩序的混亂和社會(huì)分配的不公，最終受到懲罰。真正的市場(chǎng)化改革，決不會(huì)把市場(chǎng)機(jī)制與國(guó)家宏觀調(diào)控對(duì)立起來(lái)。既要發(fā)揮市場(chǎng)這只看不見(jiàn)的手的作用，又要發(fā)揮政府和社會(huì)監(jiān)管這只看得見(jiàn)的手的作用。

其次耍調(diào)整宏觀政策。政府對(duì)內(nèi)要積極改變前一階段過(guò)緊的貨幣政策，將賃幣政策的目標(biāo)從控制通脹轉(zhuǎn)到保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和促進(jìn)就業(yè)方面，短期內(nèi)特別要關(guān)注人民幣匯率貶值而導(dǎo)致資本外流加速的情況，加速的熱錢(qián)外流會(huì)根本改變流動(dòng)性過(guò)剩局面，使經(jīng)濟(jì)中流動(dòng)性極為短缺。嚴(yán)重影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，再加上貨幣政策有滯后效應(yīng)，更應(yīng)該采取積極主動(dòng)和寬松的貨幣政策。另外，我們需要將貨幣政策與金融政策分離，單用貨幣政策是不能解決熱錢(qián)問(wèn)題的。前段時(shí)期熱錢(qián)過(guò)多，我們只是單一地用緊縮性貨幣政策來(lái)對(duì)付，其結(jié)果是中小企業(yè)融資發(fā)生困難，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，我們還需要用積極的財(cái)政政策來(lái)配合寬松的貨幣政策。如提高個(gè)人所得稅的起征點(diǎn)，減負(fù)企業(yè)稅收，刺激內(nèi)需。

再次耍加速改革金融產(chǎn)業(yè)。從中國(guó)的角度來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)外結(jié)構(gòu)的非均衡和金融改革的滯后，在危機(jī)發(fā)展中也起了一定作用。一方面中國(guó)投資于美國(guó)的國(guó)債和其他金融資產(chǎn)，目前投資數(shù)額已達(dá)9000多億美元，另一方面中國(guó)近2萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備從本質(zhì)上講是中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄存款在國(guó)內(nèi)找不到好的投資項(xiàng)目。因此，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的積累，是與銀行的存貸差，即存款大于貸款的數(shù)額基本相等。綜合美國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)的情況，我們發(fā)現(xiàn)，目前中國(guó)金融的發(fā)展嚴(yán)重滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正因?yàn)槿绱?，一個(gè)13億人口大國(guó)會(huì)出現(xiàn)巨額的儲(chǔ)蓄過(guò)度，并且存貸利率大大低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，儲(chǔ)蓄過(guò)度使中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際處于動(dòng)態(tài)無(wú)效狀態(tài)。多余的資金需要在美國(guó)這樣一個(gè)增長(zhǎng)緩慢且資產(chǎn)泡沫明顯的國(guó)家尋找投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，我們每年還要引進(jìn)500億-600億美元資金的國(guó)外直接投資項(xiàng)目，支付高額資本報(bào)酬給外國(guó)投資者。

最后要建立較為嚴(yán)密的金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系。這次金融危機(jī)的爆發(fā)給人類留下極為深刻的教訓(xùn)，大家一定會(huì)認(rèn)真總結(jié)危機(jī)的原因以及危機(jī)的防范，未來(lái)金融產(chǎn)品的供給和需求將更為理性，全球金融體系的建設(shè)會(huì)進(jìn)一步彌補(bǔ)舊體系的缺失，使其相對(duì)完善，各國(guó)協(xié)調(diào)機(jī)制也將有可能被逐步建立起來(lái)，全球治理結(jié)構(gòu)在金融領(lǐng)域?qū)⒂幸粋€(gè)基本雛形出現(xiàn)。中國(guó)完全可以根據(jù)這些教訓(xùn)和防范的總結(jié)，建立較為嚴(yán)密的金融風(fēng)險(xiǎn)防范體系。