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        創(chuàng)業(yè)板“吸金”不強(qiáng)

        2009-03-29 03:43:26唐傳龍
        中國經(jīng)濟(jì)信息 2009年21期

        翟 鵬 唐傳龍

        從資金分流角度來看,各國歷史表明,創(chuàng)業(yè)板推出對主板市場資金的影響并不顯著。

        十年磨一劍,萬眾期待的創(chuàng)業(yè)板正式開板,標(biāo)志著我國多層次資本市場建設(shè)邁出重要一步。

        短暫超額收益率

        截至2008年底,全球共有超過4l家創(chuàng)業(yè)板在運作。其中美國的NASDAQ、英國的AIM和韓國的KOSDAQ是目前世界上發(fā)展較成功的創(chuàng)業(yè)板市場,而包括日本、德國、中國香港的創(chuàng)業(yè)板市場在內(nèi)的多數(shù)創(chuàng)業(yè)板市場,其發(fā)展?fàn)顩r都不盡如人意,主要是缺乏優(yōu)質(zhì)上市公司。

        從收益率來看,我們發(fā)現(xiàn)所有的創(chuàng)業(yè)板市場在剛開始的時候都有相對于主板市場的超額收益,只是時間長短不同而已,韓國維持了近4年的超額收益,而英國維持了5個月的超額收益,中國香港維持了不到3個月的超額收益,隨后創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均出現(xiàn)了大幅度回調(diào),從中長期來看創(chuàng)業(yè)板并沒有超額收益率。

        從資金分流角度來看,在各國創(chuàng)業(yè)板上市一年內(nèi)主板市場的成交量并沒有明顯下降,創(chuàng)業(yè)板推出對主板市場的資金面的影響并不顯著。從各國創(chuàng)業(yè)板市值規(guī)???,其占主板市場的比例均較小,創(chuàng)業(yè)板所占主板市值的比例在各個國家都不是很大,最大的是美國為34.87%,其他的都在10%以下,A股的中小板市值占總市值的5%左右,因此從全球來看創(chuàng)業(yè)板都不會對主板市場形成決定性的影響。

        高估值無法長期維持

        國內(nèi)中小板作為創(chuàng)業(yè)板的過渡市場,其上市初期市場的表現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)板上市具有重要的借鑒意義。從中小板推出初期市場表現(xiàn)來看,主板成交量并沒有明顯萎縮,主板運行趨勢也沒有改變,可見中小板推出對投資者影響更多是心理作用。

        中小板估值相較主板市場存在明顯溢價,截至10月22日中小板市場與滬深300的市盈率之比仍高達(dá)1.76倍,且與海外成熟市場相比,我國中小板市場對主板市場的溢價波動較小,并未出現(xiàn)大幅回落的現(xiàn)象。一方面說明投資者對于新興市場的中小企業(yè)的成長性具有較大信心,另一方面也反映中小板市場容易成為市場炒作的對象。

        從首批28家創(chuàng)業(yè)板發(fā)行情況來看,接近57倍的平均發(fā)行市盈率和1.19倍的超募資金倍數(shù)也反映出市場對創(chuàng)業(yè)板公司的整體高成長性的樂觀態(tài)度。事實上以高成長為生命線的創(chuàng)業(yè)板相對于主板的估值溢價具有合理性,我們考察中國在海外創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè),也有被市場賦予較高的估值,如百度、攜程估值分別達(dá)到80.22倍、53.98倍,不過對于缺乏持續(xù)成長能力的公司而言,高估值狀態(tài)無法中長期維系,蘊含的投資風(fēng)險更不容忽視。

        大小盤風(fēng)格輪換再現(xiàn)?

        創(chuàng)業(yè)板上市還會對大小盤風(fēng)格輪換產(chǎn)生影響。從大盤創(chuàng)出6124點的歷史高點以來,大盤股已經(jīng)跑輸兩年,目前大小盤股比價關(guān)系已經(jīng)達(dá)到2003年以來的最低點。時間和空間上具備反轉(zhuǎn)條件。

        從估值來看,小盤股比大盤股的靜態(tài)PE也高一倍以上。不過,歷史上小盤股估值高出4倍才具備大幅度反轉(zhuǎn)條件。

        僅僅是估值差距,還不能導(dǎo)致大小盤風(fēng)格轉(zhuǎn)換。風(fēng)格轉(zhuǎn)換還需要事件性因素和業(yè)績推動的合力。10月30日開始交易的創(chuàng)業(yè)板市場無疑符合事件性因素的條件,創(chuàng)業(yè)板增加了小盤股的供給,如果創(chuàng)業(yè)板市場高開低走,很可能對主板小盤股走勢構(gòu)成壓力。

        大盤股一般是藍(lán)籌績優(yōu)股,其市值較大,炒作空間小,對業(yè)績更依賴。隨著投資者認(rèn)為的市場逐漸進(jìn)入業(yè)績驅(qū)動行情,風(fēng)格輪動存在較大可能。

        一種情況下是,大盤股上漲,小盤股不漲,這種情況時常會創(chuàng)新高,目前不符合我們的假定;另外一種情況是大盤股不跌,小盤股下跌,該場景發(fā)生的概率較高。

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