邱　偉　陸　震

近期公司主要產(chǎn)品草甘膦、有機(jī)硅價(jià)格雙雙見(jiàn)底反彈，預(yù)計(jì)隨著下游需求的逐步恢復(fù)，公司09年的季度業(yè)績(jī)將逐季提高。

今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★★

事件：

我們于近期調(diào)研了新安股份，對(duì)公司最近的業(yè)務(wù)情況有了最新的跟蹤。

評(píng)論：

草甘膦價(jià)格開(kāi)始見(jiàn)底反彈

當(dāng)前國(guó)內(nèi)草甘膦行業(yè)產(chǎn)能的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)大約在70萬(wàn)噸/年以上，但實(shí)際處于生產(chǎn)狀態(tài)的產(chǎn)能可能只有30萬(wàn)噸/年，目前行業(yè)內(nèi)處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)的廠家只有新安股份一家，原藥70%左右出口。公司內(nèi)部，鎮(zhèn)江江南化工一直在超產(chǎn)能生產(chǎn)，2萬(wàn)噸/年IDA草甘膦有望于09年底在江南化工投產(chǎn)?？傮w來(lái)看，08年草甘膦原藥產(chǎn)量有望超過(guò)8萬(wàn)噸，09年會(huì)繼續(xù)挖掘現(xiàn)有裝置產(chǎn)能潛力，預(yù)計(jì)產(chǎn)量8.5萬(wàn)噸左右。

目前新安草甘膦原粉銷(xiāo)售價(jià)格在23000元/噸左右，較08年底最低點(diǎn)上漲300元/噸以上，公司預(yù)計(jì)草甘膦銷(xiāo)售價(jià)格可能有機(jī)會(huì)上漲至24000-25000元/噸左右達(dá)到穩(wěn)定。

目前行業(yè)內(nèi)平均毛利率大約在10%以下，而新安股份銷(xiāo)售毛利率15%左右。我們預(yù)計(jì)最終反彈以后公司的銷(xiāo)售毛利率將達(dá)到18-20%，行業(yè)平均水平12-15%間達(dá)到比較穩(wěn)定的草甘膦供需。

有機(jī)硅價(jià)格節(jié)前見(jiàn)底反彈

目前有機(jī)硅中間體（DMC）售價(jià)18000元左右，春節(jié)前反彈了300-500元/噸，反彈了十幾天反而銷(xiāo)掉了1個(gè)月的量—說(shuō)明有機(jī)硅的下游還是有一定剛性需求，經(jīng)銷(xiāo)商普遍存在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌的心態(tài)。

根據(jù)我們最近對(duì)于中藍(lán)晨光研究院有機(jī)硅專(zhuān)業(yè)委員會(huì)調(diào)研了解到的情況：目前有機(jī)硅行業(yè)建筑用硅酮密封膠受到的影響確實(shí)比較大, 但是建設(shè)項(xiàng)目用的結(jié)構(gòu)膠可能反而會(huì)受益；建筑用硅酮密封膠主要是用量較大，所以當(dāng)下游需求下降時(shí)，使用量下降明顯，但該系列產(chǎn)品價(jià)格便宜，相對(duì)來(lái)說(shuō)仍然處于有機(jī)硅產(chǎn)業(yè)鏈的低端，建筑用硅酮密封膠總體產(chǎn)值或者銷(xiāo)售額占比并不大；國(guó)內(nèi)有機(jī)硅行業(yè)產(chǎn)能釋放的高峰期可能會(huì)在2010年，主要原因在于國(guó)外有機(jī)硅巨頭道康寧與瓦克在國(guó)內(nèi)的有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)從2009年延遲到了2010年（兩家公司總體風(fēng)格比較保守穩(wěn)健）。

當(dāng)前現(xiàn)有有機(jī)硅單體裝置產(chǎn)量08年為9.9萬(wàn)噸，09年達(dá)到11萬(wàn)噸/年，09年新裝置有望增加單體3萬(wàn)噸左右（經(jīng)過(guò)1年左右運(yùn)行以后，公司估計(jì)新裝置將至少降低生產(chǎn)成本30%以上）。公司外資合作伙伴邁圖未來(lái)規(guī)劃有機(jī)硅單體產(chǎn)能總計(jì)30萬(wàn)噸/年，在10萬(wàn)噸/年裝置順利運(yùn)行以后，將會(huì)繼續(xù)新建20萬(wàn)噸/年裝置。 子公司開(kāi)化合成材料3萬(wàn)噸/年三氯氫硅預(yù)計(jì)于2H09建成，目前售價(jià)超過(guò)13000元/噸，毛利率達(dá)到50%以上。（三氯氫硅占多晶硅成本比重較大，20噸三氯氫硅生產(chǎn)1噸多晶硅，多晶硅價(jià)格目前在150-160萬(wàn)元/噸。）新安股份基本可以無(wú)償使用來(lái)自多晶硅企業(yè)的四氯化硅原料。

新安股份新近收購(gòu)的深圳天玉混煉膠產(chǎn)品都通過(guò)香港出口，預(yù)計(jì)未來(lái)最終35000噸/年的總產(chǎn)能有40%左右通過(guò)香港出口，公司未來(lái)的大部分有機(jī)硅中間體都將通過(guò)下游深加工消化，從而避免與國(guó)內(nèi)目前大量修建的有機(jī)硅單體裝置做低水平競(jìng)爭(zhēng)。

受益巴西反傾銷(xiāo)稅率下調(diào)

公司公告稱(chēng)，2009年2月5日，巴西外貿(mào)委員會(huì)決定將中國(guó)產(chǎn)草甘磷反傾銷(xiāo)稅由2.9%下調(diào)至2.1%，有效期5年，自2009年2月12日起生效。公司認(rèn)為，此次反傾銷(xiāo)稅率的下調(diào)，對(duì)草甘膦產(chǎn)品開(kāi)拓巴西市場(chǎng)有一定的積極影響。

2008年2月，巴西外貿(mào)委員會(huì)決定對(duì)中國(guó)產(chǎn)草甘膦（除草劑）實(shí)施傾銷(xiāo)復(fù)審期間，將反傾銷(xiāo)適用稅率由35.8％降至11.7％。2008年7月，巴西外貿(mào)委員會(huì)決定對(duì)于進(jìn)口于中國(guó)草甘膦產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)稅率由11.7％修正為2.9％。

同日，黑貓股份（002068）公告披露，印度商工部將對(duì)來(lái)自中國(guó)、俄羅斯、伊朗等6國(guó)的炭黑產(chǎn)品發(fā)起反傾銷(xiāo)調(diào)查。公司位列被調(diào)查企業(yè)名單中。

公司稱(chēng)，在上述調(diào)查期限內(nèi)，僅向印度出口炭黑3批次，共計(jì)64噸。截止至2008年9月30日，公司2008年前三季度累計(jì)銷(xiāo)售炭黑19.5萬(wàn)噸，其中累計(jì)出口炭黑14987.3噸，涉及此次印度反傾銷(xiāo)調(diào)查的炭黑為64噸，占2008年前三季度出口炭黑總量的0.43%，故公司在印度市場(chǎng)銷(xiāo)售產(chǎn)品占公司銷(xiāo)售產(chǎn)品總量的比重較小。故，此次反傾銷(xiāo)調(diào)查不會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊憽?/p>

投資建議

母公司和子公司開(kāi)化合成材料08年開(kāi)始將享受15%的優(yōu)惠稅率，我們預(yù)計(jì)隨著下游需求的逐步恢復(fù)，公司09年的季度業(yè)績(jī)將逐季提高。我們預(yù)測(cè)公司2008-10EPS為：5.83(7.4X)，2.08(20.6X)，3.49(12.3X)元，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。