高善文

目前我們可能仍然處在平衡建立的左側(cè)位置。如果繼續(xù)使用我們在去年7月份關(guān)于三級火箭的比喻，也許可以說，未來在右側(cè)位置對平衡的確認就相當于對三級火箭點火的確認，這無疑還需要一些時間來觀察和等待。

2014年下半年以來，中國包括公共財政支出、政府性基金支出和地方融資平臺支出等在內(nèi)的廣義財政支出突然出現(xiàn)廣泛和劇烈的下降，對經(jīng)濟活動產(chǎn)生了巨大沖擊，并可能逐步通過收入預期惡化等途徑，對私人部門的投資和消費行為產(chǎn)生次生性的負面影響。

這種下降當然存在房地產(chǎn)市場調(diào)整和經(jīng)濟減速的背景，但中央對地方政府政績考核標準的調(diào)整，對官員腐敗行為的嚴厲追究，以及以財政部43號文為代表的對地方政府舉債行為的嚴格管控等也許發(fā)揮了更大的作用。

今年以來，政府明確地轉(zhuǎn)向擴張性的經(jīng)濟政策。包括信貸在內(nèi)的金融市場的條件明顯改善，房地產(chǎn)市場經(jīng)過短暫的停頓后重新轉(zhuǎn)入恢復趨勢，簡政放權(quán)改革加速，政府性支出也將有所改善，這些變化都有助于支持需求，并加快建立新的經(jīng)濟平衡。但目前我們可能仍然處在平衡建立的左側(cè)位置。

如果繼續(xù)使用我們在去年7月份關(guān)于三級火箭的比喻，也許可以說，未來在右側(cè)位置對平衡的確認就相當于對三級火箭點火的確認，這無疑還需要一些時間來觀察和等待。

財政緊縮使得經(jīng)濟臺階式下降

2012年四季度到2014年初，隨著通貨膨脹消失，貨幣政策至少轉(zhuǎn)向中性方向，財政政策相對比較積極。在此背景下，整個工業(yè)增速已經(jīng)維持在9-10%之間的平臺上。

去年8月份，整個工業(yè)增速突然出現(xiàn)了臺階式的下滑，工業(yè)增速從此前9%以上的水平下滑到7%甚至更低的水平。站在當時來看，并沒有特別明顯的貨幣緊縮，全球經(jīng)濟大幅下滑，或房地產(chǎn)市場加速惡化的誘因。實際上，房地產(chǎn)惡化從2013年年底就開始了，很難認為2014年8月份房地產(chǎn)市場突然出現(xiàn)了斷崖式的加劇惡化，但是整個工業(yè)增速下降超過2個百分點。

從歷史數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟下滑通常持續(xù)時間會比較短，在不太長的時間內(nèi)會彈回來。所以站在當時很難找到明確誘因的背景下，我們傾向于認為經(jīng)濟很快會有所恢復，實際上9月份經(jīng)濟還是有些反彈。

隨著今年1、2月份工業(yè)再次跌破7%，基于晚近不斷披露的數(shù)據(jù)，我們開始認識到經(jīng)濟下滑很可能不是短期的沖擊和擾動因素帶來的，背后有更系統(tǒng)、更重要的力量。我們對很多晚近披露的數(shù)據(jù)做完梳理后發(fā)現(xiàn)，去年8月份以后，預算內(nèi)的財政開支、預算外的財政開支、地方融資平臺通過債務(wù)融資所支持的開支等突然出現(xiàn)了臺階式的下滑，這是過去一段時間經(jīng)濟增速大幅下降的主要原因。

政府支出全方位收縮

我們分別考察廣義財政支出中的公共財政、政府性基金和地方政府舉債支出，均有不同程度的下滑。考慮到財政支出占GDP的比重較大，財政支出的下滑無疑對經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的負面沖擊。

（一）公共財政支出。2014年三季度以來的財政支出下滑幅度是比較驚人的。去年8月份以后，公共財政支出的增速突然從兩位數(shù)的水平大幅度下滑到去年年底0以下的水平。今年1月份，財政支出增速繼續(xù)下滑到負20%水平。歷史上這么大的財政支出下滑一般會因為經(jīng)濟政策調(diào)整而很快逆轉(zhuǎn)，比如2009年，但這次財政支出的下滑，迄今為止也許只是部分被逆轉(zhuǎn)。

（二）政府性基金支出。政府性基金支出占整個經(jīng)濟的比重應(yīng)該在4.5%左右。2014年以來，政府性基金支出的增速開始出現(xiàn)比較明顯的下滑，到今年一季度，增速更是下滑到-25%。

我們把政府性基金的支出加上公共財政支出合并在一起，稱為“政府性支出”，它占整個經(jīng)濟的比重應(yīng)該在20-25%之間，大約相當于房地產(chǎn)投資的2倍。在去年6月份以后，整個政府性支出突然從15%以上的水平下滑到-5%的水平，政府性支出大幅下降對實體經(jīng)濟造成了嚴重沖擊。

（三）地方政府舉債支持的支出也在下滑。在2013年之前，政府性債務(wù)余額的增速始終維持在20%甚至更高的水平，2014年政府性債務(wù)余額的增速從20%的平臺下降到5%。如果嚴格執(zhí)行43號文，今年地方政府性債務(wù)余額的增速也許接近0。

近期政府通過國開行等政策性金融機構(gòu)支持的政府支出行為開始增加，這部分政府支出金額難以做到及時監(jiān)控，但我們認為這部分金額占GDP的比例較低，不影響廣義財政支出下滑的趨勢。

三級火箭點火尚需等待

廣義財政支出增速的巨大下降當然存在房地產(chǎn)市場調(diào)整和經(jīng)濟減速的背景，但中央對地方政府政績考核標準的調(diào)整，對官員腐敗行為的嚴厲追究，以及以財政部43號文為代表的對地方政府舉債行為的嚴格管控等也許發(fā)揮了更大的作用。

總的來看，這一下降的大部分應(yīng)該是不可逆的。這意味著經(jīng)濟需要在比去年上半年的水平更低的位置上重建平衡，這有兩個方面的標志，一是剔除原油等商品沖擊以后，工業(yè)品價格環(huán)比穩(wěn)定在0以上的水平，二是經(jīng)濟增速底部企穩(wěn)。

由于數(shù)據(jù)披露的滯后，金融市場的參與者在比較晚近的時候才有機會搞清楚去年下半年經(jīng)濟突然劇烈下降的主要原因，但政府宏觀調(diào)控部門面對經(jīng)濟可以預期的劇烈下降，并未采取明顯的、具有預防和針對性的緩沖措施，似乎是令人費解的。實際上，直到今年1季度以來，政府才更明確地轉(zhuǎn)向擴張性的經(jīng)濟政策。

應(yīng)當看到，今年以來，包括信貸在內(nèi)的金融市場的條件明顯改善，房地產(chǎn)市場經(jīng)過短暫的停頓后重新轉(zhuǎn)入恢復趨勢，簡政放權(quán)改革加速，政府性支出也將有所改善，這些變化都有助于支持需求，并加快建立新的經(jīng)濟平衡。但目前我們可能仍然處在平衡建立的左側(cè)位置。

如果繼續(xù)使用我們在去年7月份關(guān)于三級火箭的比喻，也許可以說，未來在右側(cè)位置對平衡的確認就相當于對三級火箭點火的確認，這無疑還需要一些時間來觀察和等待。