何進日　喻　美

摘要：我們探討石油類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效以及兩者之間的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)對于石油類上市公司而言，前5大股東為指標表示的股權(quán)集中度與公司績效相關(guān)性并不顯著；在有國家股的石油類上市公司中，國有股、公司法人股與公司績效正相關(guān)，且效果顯著；而無國家股的石油類上市公司中，國有股顯然與公司績效不相關(guān)。提出了聯(lián)系實際，建立適合本行業(yè)、本企業(yè)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)及審慎實施國有股“減持”等優(yōu)化石油類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高其經(jīng)營績效的政策建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)結(jié)構(gòu)；公司績效；凈資產(chǎn)收益率；石油類；上市公司

中圖分類號：F406.15文獻標識碼：A文章編號：1000-2529(2009)01-0103-06

一、引言

關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的理論及實證研究雖然沒有形成定論，但普遍認為股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理績效具有相關(guān)性。研究成果的不同除了技術(shù)和研究方法方面的差異，還有很大部分是行業(yè)因素引起。由于樣本公司包含多個行業(yè)，不易區(qū)分行業(yè)競爭性對公司經(jīng)營績效的影響。本文選取單個行業(yè)，在相同競爭條件下考察股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，在一定程度上避免了行業(yè)差異對數(shù)學模型的影響。石油行業(yè)是中國經(jīng)濟發(fā)展中的支柱產(chǎn)業(yè)之一，無論是石油產(chǎn)量還是銷售量近年來都保持了較快增長，由此帶動了石油化學工藝、橡膠產(chǎn)業(yè)和塑料行業(yè)等都保持了較快的增長。而我國石油類上市公司因大多屬于國家壟斷行業(yè)，有可能造成缺乏競爭機制、效率低下問題?？傮w上看，未來幾年中國石油類行業(yè)仍將成為經(jīng)濟熱點，因而分析石油類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效具有重要的現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

(一)國外研究

股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究，最早可以追溯到Berle和Means(1932)。他們指出沒有股權(quán)的公司經(jīng)理與分散的小股東之間的利益沖突無法使公司的績效達到最優(yōu)。Jensen和Meekling(1976)將股東分為內(nèi)部股東(所有者兼經(jīng)營者)和外部股東(資本提供者，并假定沒有投票權(quán))兩類，其結(jié)論是公司價值取決于內(nèi)部股東所占公司股份的比例，內(nèi)部股東持股比例越大，則公司價值從理論上也就越高。20世紀90年代之后，關(guān)于這方面的研究出現(xiàn)了上升的趨勢。Mcconnell和Servaes(1990)考察了一千多家公司，認為公司價值是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的函數(shù)，他們通過實證分析得出一個具有顯著性的結(jié)論，即TobinQ值與公司內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)之間具有倒U型的曲線關(guān)系，當內(nèi)部股東所擁有的股權(quán)從0開始增加時，曲線向上傾斜，到這一股權(quán)比例達到40％～50％之間時，曲線開始向下傾斜。Pedersen和Thomsen(1999)考察了歐洲12個國家的435家大公司后認為，公司股權(quán)集中度與凈資產(chǎn)收益率顯著正相關(guān)。支持股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績正相關(guān)的實證研究較多，但也有相反的實證研究結(jié)論。Demsetz等人(1985)在其論文中理論上證明了股權(quán)集中度與公司業(yè)績(會計利潤)并不相關(guān)，其他人的研究也支持這一觀點，如Holdemess和Sheehan(1988)通過對擁有絕對控股股東的上市公司與股權(quán)非常分散的上市公司的業(yè)績進行比較，發(fā)現(xiàn)它們之間的業(yè)績沒有顯著的差別，從而認為公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績之間無相關(guān)關(guān)系。

(二)國內(nèi)研究

中國上市公司高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)及其特有的股權(quán)分置現(xiàn)象對公司績效產(chǎn)生了重大的影響。許小年和王燕(1998)較早地研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響。他們通過對1993～1995年期間上市公司進行實證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)集中度和法人股比重對公司績效具有顯著的正向影響，國家股比重對公司績效有負面影響，而流通股比重對公司績效無顯著影響。在這之后，學者們對中國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效問的關(guān)系進行了更為深入的研究。施東暉(2000)則發(fā)現(xiàn)國有股和流通股比例與上市公司績效之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。而法人股的所有權(quán)性質(zhì)也會對公司績效產(chǎn)生影響，社會法人為主要股東的股權(quán)分散型公司的績效要好于法人控股型公司，法人控股型公司的績效則好于國有控股型公司。劉芍佳、孫霈、劉乃全(2003)應(yīng)用終極產(chǎn)權(quán)論對中國上市公司的控股主體進行了重新分類，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國84％的上市公司仍然最終由政府控制。在由國家最終掌控的上市公司中，相對來說效率損失最低的企業(yè)具有以下特點：國家間接控股、同行同專業(yè)的控股、整體上市。他們提出了產(chǎn)權(quán)一控股一績效假說，證明股權(quán)結(jié)構(gòu)確實是與公司績效有密切關(guān)聯(lián)。陳曉、江東(2000)把行業(yè)因素引入，在對行業(yè)、公司規(guī)模、宏觀經(jīng)濟條件等因素加以控制后，使用商業(yè)、公用事業(yè)、電子電器三個行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進行分析，發(fā)現(xiàn)法人股和流通股對公司績效有正面影響，而國有股有負面影響的假設(shè)只在競爭性較強的電子電器行業(yè)成立，在競爭性相對較弱的其他兩個行業(yè)則不成立。朱武祥和宋勇(2001)以家電行業(yè)的20家上市公司為樣本，卻得出了在競爭性比較激烈的家電行業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司價值并無顯著相關(guān)性的結(jié)論。陳小悅和徐曉東(2001)對1996～1999年在深市上市公司進行研究表明，在對外部投資者的保護較弱的情況下，流通股比例與公司績效負相關(guān)；在非保護性行業(yè)中，第一大股東持股比例與公司績效正相關(guān)，而國有股比例、法人股比例與公司績效之間的相關(guān)關(guān)系并不顯著。

本文認為現(xiàn)有研究結(jié)論大相徑庭主要原因有以下三點：

(1)數(shù)據(jù)選擇不同。國內(nèi)學者在進行實證研究中所選擇的數(shù)據(jù)形式分為兩類，一是橫截面數(shù)據(jù)，二是合并數(shù)據(jù)。不同的樣本量，很可能會導致不同的甚至是相反的結(jié)論。

(2)變量設(shè)計不同。在以往的各種實證分析中，對于股權(quán)結(jié)構(gòu)大多采取相同的變量指標，然而對于公司績效指標的選擇卻大相徑庭，主要包括：ROE，EPS，CROA，ROA，托賓Q值(公司的市場價值與公司資產(chǎn)的重置價值之比)和MBR(市場價值與賬面價值之比)等，從而使得同一公司在不同指標下績效相左。本文認為，取凈資產(chǎn)收益率(ROE)較為合適。將業(yè)績指標定義為ROE，它等于凈利潤與除以平均凈資產(chǎn)，ROE充分體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈收益的能力，突出反映了投資和報酬的關(guān)系，是評價企業(yè)經(jīng)營績效的核心指標。

(3)行業(yè)特征差異。不同類型的股權(quán)在治理結(jié)構(gòu)中的作用是“狀態(tài)依存”的——在不同的行業(yè)中，股東行使所有權(quán)的動機和特征有所差異。因此不能一概認為某種類型的股東在所有行業(yè)的所有公司治理結(jié)構(gòu)中都能發(fā)揮作用。因此，有必要針對不同的行業(yè)就股權(quán)結(jié)構(gòu)對公司績效的影響做出具體分析，這正是本文研究石油上市公司以探求能源企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的初衷。

三、研究方法

本文主要運用實證方法，對石油類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效是否相關(guān)、股權(quán)結(jié)構(gòu)如何影響企業(yè)經(jīng)營績效、如何建立適合石油上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)安排、如何通過優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提高公司績效等問題進行探索和研究。研究結(jié)果

的政策意義在于為石油類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理設(shè)計提供理論性指導。本文運用多元線性回歸統(tǒng)計方法，采用反映上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的多個變量，利用各上市公司對外公布的年報數(shù)據(jù)，探明石油類上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的狀況及其與經(jīng)營績效的關(guān)系。

四、研究假設(shè)及模型構(gòu)建

(一)研究假設(shè)

假設(shè)一：第一大股東持股比例都會對公司業(yè)績產(chǎn)生負的影響。

Fama(1980)認為經(jīng)理市場的存在或經(jīng)理更換的壓力可以促使公司經(jīng)理努力工作，而經(jīng)理更換的壓力大小，則與股權(quán)結(jié)構(gòu)安排有關(guān)。在公司股權(quán)高度集中，也即“一股獨大”的情況下，絕對控股股東在代理人的委派上有充分的甚至是絕對的控制權(quán)，其他人很難有發(fā)言機會。除非絕對控股股東已對代理人失去信任，否則代理人的更換行為就不會發(fā)生。也就是說，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)不利于公司代理權(quán)的充分競爭，不利于經(jīng)理人的更換，經(jīng)理人在缺乏壓力的情況下，致使公司業(yè)績下降。

假設(shè)二：國家股對公司業(yè)績產(chǎn)生負的影響。

由于我國國有企業(yè)實行股份制改造時，多采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國企作為發(fā)起人組建股份公司進行首次公募(IPO)的方法，造成國家在大多數(shù)上市公司擁有高度集中的股權(quán)，國有股“一股獨大”。所以，上市公司高管不是由董事會聘任，而是由主管部門任命。在這種用人機制下，董事會和總經(jīng)理體現(xiàn)的只能是控股股東的意志。國家股比例雖高卻不能直接進行管理，很容易出現(xiàn)嚴重的內(nèi)部人控制。黨委、董事會、經(jīng)理層的職責不分，作為所有者代表的董事或董事長和黨委成員，本來是不同意義上的監(jiān)督者、外部人，卻成了實質(zhì)上的“內(nèi)部人”，由于缺乏股東的約束，經(jīng)理人效率不高，企業(yè)業(yè)績低下。

假設(shè)三：法人股對公司業(yè)績產(chǎn)生正的影響。

法人股的產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、投資主體明確，在我國獨特的股權(quán)分置的情況下，法人股尚不能流通，所以上市公司的分紅派息是其獲得投資收益的主要途徑，他們有可能更傾向于從事長期投資，而較少參與流通市場的投機。盡管他們無法通過流通市場影響股價進而影響公司經(jīng)營，但他們通過在股東大會上投票，在董事會中占有一席之地，可以直接參與公司的決策。在我國國有產(chǎn)權(quán)主體虛設(shè)的情況下，法人股東能夠起到一定的積極作用。隨著股權(quán)分置改革的推進和漸進尾聲，不能流通的國有股和法人股上市流通，股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)有了明顯的改善，股價的高低直接關(guān)系到大股東的收益分配。處于大股東地位的法人股將更加關(guān)注公司價值的增值、公司業(yè)績的提高。因此，我們設(shè)定法人股對公司業(yè)績產(chǎn)生正的影響。

假設(shè)四：流通股都會對公司業(yè)績產(chǎn)生正的影響。

資本市場的并購機制被認為是一種能夠給管理者帶來持續(xù)壓力的有效機制。公司如果因經(jīng)營管理不善而導致業(yè)績惡化，股價會下跌，投資者會“用腳投票”，這時將會有新的投資者通過并購來接管公司的控制權(quán)，并調(diào)整董事會，更換經(jīng)理層。在流通股比例很低的情況下，即使投資者將公司的流通股全部買進，也不能取得公司的控制權(quán)，因此對經(jīng)理人不會造成壓力。當公司的流通股比例很高時，投資者則可通過二級市場實現(xiàn)并購，此時不需要談判成本，不受各種非市場因素的干擾，能夠有效避免收購過程中的暗箱操作。對于成長性好的公司來說，成為并購目標的可能性會更大，經(jīng)理層的壓力也會更大。另外，當流通股比例很高的情況下，大股東和小股東的利益趨于一致，雙方更有可能在某些問題上達成一致，有利于公司業(yè)績的改善。雖然本文研究的是石油類上市公司，它關(guān)系到國家能源安全的行業(yè)，我國政策是國家要占據(jù)行業(yè)主導地位，但我們不能由于行業(yè)的特殊性而否認這一假設(shè)。

(二)數(shù)據(jù)來源與選取

本文運用合并數(shù)據(jù)(橫截面數(shù)據(jù)和時間序列數(shù)據(jù))分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系。將2003～2005年作為數(shù)據(jù)窗口，選取截至2005年12月31日深市和滬市的140家石油類上市公司，剔除了數(shù)據(jù)缺失的11家上市公司，總共取得129家樣本上市公司。所有樣本的變量取值從國泰安數(shù)據(jù)庫獲得(www.gtarsc.com)。

(1)變量設(shè)計

實證分析過程中采用的各變量(見表1)分別是：①因變量——公司績效，用凈資產(chǎn)收益率(ROE)表示；②自變量——股權(quán)結(jié)構(gòu)，用國有股比例、法人股比例和流通股占總股本比例衡量；⑨自變量——股權(quán)集中度，用前n大股東持股比例(CR)來衡量。本文取前5大股東持股比例衡量(CR5)；④控制變量——公司規(guī)模，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來衡量；⑤控制變量——公司資產(chǎn)負債率，用(負債，總資產(chǎn))衡量。

(2)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析

本節(jié)主要分析石油類上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，經(jīng)分類匯總得到，由EXCEL統(tǒng)計129個樣本中，股權(quán)結(jié)構(gòu)無國家股樣本數(shù)為30個，有國家股的樣本數(shù)為99個，國家股為第一大股東的有24家，國有股(包括國家股和國有法人股)為第一大股東的有99家?？梢妵行再|(zhì)的股份在石油類上市公司中占絕大部分。無國家股、有國家股、國家股為第一大股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)與業(yè)績情況、描述性分析及相關(guān)結(jié)論見表2：

表2中關(guān)于股權(quán)集中狀況的基本結(jié)論為：

1)我國石油類上市公司股權(quán)集中度很高。無論是否有國家股，其第一大股東的控股比例均在43％以上，全部樣本中第一大股東平均持股比例為46.98％；而在國家股為第一大股東中，持股比例稍低為43.68％。國有股中持股比例最高的達84.98％，屬國有法人股性質(zhì)。

2)在第一大股東的持股比例(CR₁)中，無國家股的公司持股比例比國家股控股的比例高5.15％(48.83％～43.68％)。分析前五大股東的持股，無國家股的公司持股比國家控股的比例高4.37％(62.37％～58.00％)。說明石油類上市公司無國家股的控股方股權(quán)相對更加集中。

3)分析第一大股東與其余四家大股東的持股差異，發(fā)現(xiàn)，無國家股公司的差異略小于國家股持股公司。進一步說明這是由于股權(quán)更加集中造成。

在進行回歸分析之前，有必要對整個樣本進行所有變量的描述性統(tǒng)計，下表是我們運用EVIEWS3.1得到的統(tǒng)計結(jié)果。

表3給出了一個因變量、五個自變量和二個控制變量的描述性統(tǒng)計，從表中數(shù)據(jù)可以看出，各石油上市公司績效水平區(qū)別比較大，公司績效最低時已呈虧損狀態(tài)，達到77.1％，而最高的贏利達到了34.08％。各公司間績效相差如此之大，到底和股權(quán)結(jié)構(gòu)有多大關(guān)聯(lián)?這正是本文研究的出發(fā)點。國有股持股比例最大的達到84.98％，最小持股比例為O；國有股持股比例為0上市公司主要為法人股和流通股持股。法人股持股比例最高的達到82.05％，為境內(nèi)法人持股；最低持股比例為0。流通A股持股比例最高的達到65.96％，最低的為36.04％。第一大股東的持股比例最高的達到84.98％，為國有股持股。通過以上的描述性統(tǒng)計，我們得知石油類上市公司績效間的差距較大。股權(quán)結(jié)構(gòu)中主要

以國有股為主，占絕對控股地位。

(3)模型構(gòu)造

回歸分析采用國際通用的EVIEWS3.1軟件進行?；貧w分析的基本計量模型為：

ROE=C+θ₁×GYG+θ₂×FRG+θ₃×LTAG+θ₁4×CR5+θ5×CR₁+θ₆×TA+θ₇×LR+ε

五、實證分析及結(jié)果

在實證研究階段，本文利用EVIEWS3.1統(tǒng)計軟件，采用普通最小二乘法對公司績效與各個解釋變量進行多元線性回歸分析，并采用T檢驗和F檢驗來確定其相關(guān)顯著性，得出實證結(jié)果。

通過表4得出相應(yīng)的回歸方程：

ROE=-2.0087+0.2202×GYG-0.1539×FRG+0.3804×LT-AG+0.0022×CR₅-0.0010×CR₁+0.1978×TA-0.2775×LR

通過表4可以看到，回歸方程F檢驗值為5.0861，其顯著性為0.000＜a=0.05，線性回歸效果顯著；此外，從表4中還可以看到，DW統(tǒng)計量為1.7604，在顯著性水平為0.05，樣本容量為100，自變量個數(shù)為7的情況下查表可知：dL=1.528，dU=1.826，則dL＜DW=I.7604＜dU；樣本容量為150，自變量個數(shù)為7的情況下查表可知：dL=1.637，du=1.832，則dL＜DW=1.7604

從表4中各變量之問的相關(guān)關(guān)系以及回歸方程可以看出：石油類上市公司流通A股比例與公司績效成正比例，這與前面的分析是一致的；而國有股比例、法人股比例、股權(quán)集中度與公司績效正相關(guān)但不顯著，這與前面的分析有所差異。第一大股東持股比例與公司績效成反比但不顯著，這也與前面的分析有差異。

我們進一步分析，將無國家股的石油類上市公司剔除，分析有國家股的上市公司數(shù)據(jù)，通過前面的分析我們得知，有國家股的上市公司國有股必定是其大股東，且大部分都是第一大股東。我們將有共線性的CR₁和CR₅指標剔除一個，保留CR₅指標。其結(jié)果見表5。

通過表5可以看到，回歸方程F檢驗值為4.5316，其顯著性為0.0004＜a=0.05，線性回歸效果顯著。從回歸方程的系數(shù)來看GYG、FRG、TA和LR指標通過了顯著性檢驗，且與公司績效成正比。而LTAG與公司績效成正比，CR₅與公司績效成反比。但LTAG和CR₅指標則未通過顯著性檢驗(顯著性水平為0.05)。

值得說明的是，在剔除無國家股持股公司后，石油類上市公司中國有股持股比例與公司績效呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。在中國當前的經(jīng)濟制度環(huán)境下，目前的股權(quán)集中或“一股獨大”的現(xiàn)象在石油類上市公司中有其一定合理性，甚至能夠發(fā)揮一定的積極作用?，F(xiàn)代公司理論認為：高度集中的股權(quán)有利于大股東對公司經(jīng)營者的控制和管理。石油類上市公司所代表的企業(yè)具有投資大、風險大的特點，大股東作為主要投資者對公司的資產(chǎn)承擔較大的責任，公司經(jīng)營的好壞對其影響最大。此外，大股東具有限制管理層犧牲股東利益、謀取自身利益行為的能力，可以更有效地監(jiān)督經(jīng)理層的行為，降低經(jīng)理層代理成本。若公司經(jīng)營不佳，大股東的利益必將受損，且難以像小股東那樣在短期內(nèi)拋售股權(quán)規(guī)避投資風險，所以他們不會為了“搭便車”而放棄對公司的治理。當然，我們也不排除在中國特殊的制度背景環(huán)境下，國有股作為大股東，可以獲得一定的政策方面的特殊待遇，從而引起的一種相對的不公平的競爭帶來的經(jīng)營業(yè)績方面的提高。

六、結(jié)論與建議

(一)結(jié)論

基于實證結(jié)果的分析，本文認為公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不存在一個普遍適用的最佳模式，我國在建立和完善公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的過程中，不應(yīng)該“一刀切”，而應(yīng)該根據(jù)不同的行業(yè)特征具體分析。本文的結(jié)論有：

(1)對于石油類上市公司而言，前5大股東為指標表示的股權(quán)集中度與公司績效相關(guān)性不顯著；(2)在有國家股的石油類上市公司中，國有股與公司績效正相關(guān)，且效果顯著；而無國家股的石油類上市公司中，國有股顯然與公司績效不相關(guān)；(3)有國家股的石油類上市公司法人股對公司績效正相關(guān)，且效果顯著；(4)石油上市公司流通A股與公司績效之間顯著正相關(guān)，效果顯著；(5)石油類上市公司資產(chǎn)規(guī)模與公司績效之間顯著正相關(guān)；資產(chǎn)負債率與公司績效顯著負相關(guān)。

(二)政策建議

股權(quán)結(jié)構(gòu)直接影響上市公司治理機制作用的發(fā)揮，而上市公司治理機制的健全與完善又決定了公司績效。根據(jù)對股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效關(guān)系的理論與實證分析，本文提出如下政策建議：

(1)聯(lián)系實際，建立適合本行業(yè)、本企業(yè)發(fā)展的股權(quán)結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)效應(yīng)理論認為：不同產(chǎn)業(yè)或行業(yè)有著不同的交易成本，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定于它是否具有有效降低這種成本的能力。股權(quán)結(jié)構(gòu)有很強的行業(yè)特性，因此，一種股權(quán)結(jié)構(gòu)好與壞不能一概而論，而應(yīng)該結(jié)合本行業(yè)特點，以能夠促進企業(yè)績效提高為前提條件進行選擇。石油類上市公司是國家的經(jīng)濟命脈，國家的現(xiàn)代化建設(shè)離不開能源的支持。我們認為在競爭性行業(yè)可以股權(quán)分散化，引入競爭機制，提高企業(yè)的核心競爭力，但是在石油類上市公司，涉及到國家的安全問題，國家股占有控股地位是必要的。

(2)審慎實施國有股“減持”。國內(nèi)大多數(shù)學者都認為國有股應(yīng)從上市公司中退出，實現(xiàn)股權(quán)多元化，這樣就能夠提高公司績效。但是從本文的實證結(jié)果看，石油類上市公司國有股與公司績效正相關(guān)且效果顯著。因此，國有股減持應(yīng)區(qū)別行業(yè)進行。目前我國外部治理機制還很不完善，從實證結(jié)果也可以看出，國有股“一股獨大”并不一定導致治理效率的損失。國有股的減持不能搞“一刀切”，可以首先在競爭性行業(yè)中試行，逐步摸索一條合情合理的減持之路。在股權(quán)分置改革即將結(jié)束的今天，國有股和法人股上市流通，公司大股東更加關(guān)注公司價值和股票價格的提升，因此會注入很多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，給整個行業(yè)帶來活力。股權(quán)集中在國有股和法人股手中，可能會帶來整個企業(yè)績效的提升。因此，在我國當前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的環(huán)境下，石油類上市公司大股東或“一股獨大”能夠發(fā)揮一定的積極作用，不必一味尋求股權(quán)分散化，保持一定的股權(quán)集中在現(xiàn)階段外部監(jiān)控機制不完善的情況下，有利于公司績效的改善。

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