房　煜

一度嚴(yán)重依賴的FDI正在大步撤離，這對誓言“保8”的中國經(jīng)濟(jì)到底意味著什么

全球經(jīng)濟(jì)的放緩成為檢驗一國經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的最好試金石。令那些在盛世時成為全球資本吸水泵的新興市場國家汗顏的是，自去年9月份金融危機(jī)向深處蔓延以來，是美國而非其它國家，成為全球資本的避風(fēng)港。那些長時間以來“堅挺”的代名詞——新興市場的股票、新興國家債券、石油、礦石等資產(chǎn)在半年內(nèi)至少縮水一半時，美元指數(shù)在過去半年來上升近20％。

一個不容懷疑的事實仍在持續(xù)，大量的資本正從發(fā)展中國家撤離，其中一部分是為母公司救急，更多的則是尋求風(fēng)暴下的庇護(hù)。

因此，外商直接投資(FDI)的任何波動對于中國，這個剛剛?cè)〈聡蔀槭澜绲谌蠼?jīng)濟(jì)體的全球最大新興市場來說都尤為重要。表面上看起來還算樂觀，中國2008年吸引外商直接投資(FDI)923.95億美元，較上年增長23.58％。商務(wù)部新聞發(fā)言人姚堅指出，預(yù)計今年FDI仍能保持穩(wěn)定增長。

但1月12日出爐的2008年第四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國FDI正迎來逆轉(zhuǎn)時刻——去年10月份，中國實際使用外資金額(FDI)67.22億美元，同比下降2.02％，為2008年以來首次出現(xiàn)單月負(fù)增長。此后兩個月則延續(xù)了這一趨勢，實際利用外資金額同比下降幅度分別為36.52％和5.73％，出現(xiàn)了FDI同比負(fù)增長的“三連陰”。

實際上，從2008年7月起，F(xiàn)DI即已連續(xù)出現(xiàn)單月數(shù)值回落，但因同比數(shù)據(jù)仍在增長，且全球金融危機(jī)尚未最后爆發(fā)，這一變化并未引起太多擔(dān)憂。但今非昔比，觀察人士普遍擔(dān)心，F(xiàn)DI同比三連陰表示外資加速撤離中國的跡象已暴露，這對于近年來利用外資數(shù)額居發(fā)展中國家之首的中國而言，絕非是一個好消息。

FDI僅是浮在水面巨大外撤資金的冰山一角。根據(jù)最廣義的定義計算，去年第四季度的外流資金總額高達(dá)2400億美元，囊括了資本外逃和中國公司減緩寄回海外利潤等在內(nèi)的所有資金。在全世界范圍，中國公司只將從出口中賺取的數(shù)十億美元的很小部分寄回國內(nèi)，卻將它們存在海外銀行和證券代理公司的賬戶上。這得益于過去兩年中，外匯管理部門為緩解外匯強(qiáng)制結(jié)算帶來通貨膨脹壓力，鼓勵企業(yè)把外匯資產(chǎn)放在國外的一系列政策所留下的后門。

1月份，摩根士丹利計劃打包出售上海多項物業(yè)——此前其在市場沽售零散物業(yè)已有數(shù)月。摩根士丹利推出的資產(chǎn)包內(nèi)含有三處商用物業(yè)和三個住宅項目。

在香港，越來越多的富有內(nèi)地人正出現(xiàn)在珠寶商店里尋購大鉆石。這些趨勢代表著一種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。隨著中國人開始將更多資金放到國外，外國投資者在抽撤資金，新投資速度也日益趨緩。

如今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家面臨的挑戰(zhàn)是確認(rèn)資金為何流出中國，還有這種趨勢將持續(xù)多久。由于去年最后幾個月的進(jìn)口萎縮速度高于出口，大量貿(mào)易順差的現(xiàn)金依然在流入中國。然而，流入的那些資金已幾乎被最近幾個月從中國大陸流出的私人現(xiàn)金和投資減緩所抵消。

徘徊

對于FDI負(fù)增長的原因，盡管經(jīng)濟(jì)學(xué)家們存在一定分歧，但比較一致的看法是，前一段時間豪賭人民幣升值的熱錢在此刻已經(jīng)喪失了動力。

人民幣自2006年9月實現(xiàn)浮動匯率至2008年年初，升值近15％，這讓當(dāng)初賭人民幣升值的外資收益頗豐，并進(jìn)一步加大了賭人民幣升值的預(yù)期。但自去年7月份以來，人民幣兌美元被盯在6-8平臺上的周K線幾乎接近水平。究其原因，金融危機(jī)帶來的出口壓力也讓決策者對人民幣升值心存憂慮，即使保持對美元的匯率不變，因過去半年來美元的持續(xù)大幅升值，人民幣對其它主要貨幣如歐元，也一同升值近40％。

這讓明顯放緩的中國出口雪上加霜，進(jìn)一步快速升值也成為不可能完成的任務(wù)。安信證券研究認(rèn)為，隨著近期央行的不斷降息，看起來人民幣資產(chǎn)的吸引力較年初已經(jīng)明顯下降。在這種情況下，完全有可能促使一部分“投機(jī)資本”流出國內(nèi)市場。

與此同時，風(fēng)險投資和投行以及私募基金對于中國投資的興趣正在下降。高盛中國北京代表處總經(jīng)理周凡向《環(huán)球企業(yè)家》指出，此時的北美地區(qū)因為經(jīng)濟(jì)蕭條，反而成了相對于中國地區(qū)投資回報率較高的地區(qū)。

“恰是由于一片蕭條，所以到處都需要錢，國外政府給出的利息也很高?！敝芊舱f。他認(rèn)為，中國政府的辦事效率和投資環(huán)境和歐美國家還是有些差距，在經(jīng)濟(jì)向好的時期，因為高回報率的存在，所以許多風(fēng)投愿意跟進(jìn)中國市場，但是現(xiàn)在的中國市場也充滿不確定性。

消費者的心理感受可能是資金流出中國的另外一個原因——更實惠的打折商品在西方隨處可見。一家房產(chǎn)網(wǎng)站正舉辦一次至少由40人組成的美國之旅，結(jié)果發(fā)現(xiàn)需求量超過供應(yīng)量?！奥糜螆F(tuán)成員明顯對多樣化投資感興趣，由于美國房產(chǎn)價格急劇下降，美國當(dāng)然成了一個極具吸引力的地方。”該活動組織者說。

對于在華經(jīng)營多年的跨國企業(yè)來說，現(xiàn)在無疑是個難以做出抉擇的時刻。不久前有傳聞稱，韓國三星集團(tuán)將減少在華投資。但三星中國很快出來辟謠說，2009年投資計劃尚未確定?！拔冶仨毥g盡腦汁想法養(yǎng)活我的6萬7千名員工?！比侵袊鴧^(qū)CEO樸根熙對《環(huán)球企業(yè)家》說。

這種舉棋不定并不是三星一家公司的態(tài)度。在蕭條時代，投資者篤信現(xiàn)金為王。一些熱錢急于將投資變現(xiàn)揣在口袋里以平安過冬。對于剛剛宣布絕不裁員的三星來說，如何在中國市場取舍真是難題。雖然三星將2009年中國業(yè)績增長幅度從2008年的22％下調(diào)至15％，但他仍擔(dān)心是否能夠達(dá)成。不過能確定的是，為實現(xiàn)這一計劃，持續(xù)投資仍是必要的。

在實業(yè)投資上，周邊市場的經(jīng)濟(jì)景氣程度尚不及中國。三星韓國總部亦向樸根熙警示，由于日本內(nèi)需與出口一同衰落，日資家電企業(yè)正試圖抱團(tuán)開拓中國——這個眼下看起來唯一的需求熱地?！笆挆l時期從來不缺少進(jìn)入市場的機(jī)會，三星若投資放緩則可能將中國市場拱手讓給日本企業(yè)?！睒愀鯊?qiáng)調(diào)說。

此外，渣打銀行上海辦事處的經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩認(rèn)為，2008年冬天流入中國的資金之所以減緩的另一個重要原因是，手頭缺錢的西方零售商對中國商品支付的時間更長了。如果確實如此，更多的美元將很快再次流入中國。

政策之變

若知外資后撤之力如此迅急，決策層必更加相信，應(yīng)該在熱錢登陸之前就將其狙擊在門外。事實上，自有限浮動的人民幣匯率改革以來的2年多時間里，有關(guān)部門對不請自來的“熱錢”始終保持高度的警惕。

中國經(jīng)濟(jì)近幾年高速增長，使中國已成為發(fā)展中國家中吸收外資最多的國家，去年上半年，F(xiàn)DI的一路攀升，實際使用外資金額超過500億美元。這扣動了管理部門加快屏蔽熱錢的扳機(jī)。

2008年7月19日，發(fā)改委網(wǎng)站公布

《國家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)和規(guī)范外商投資項目管理的通知》(下稱《通知》)。該《通知》認(rèn)為外商直接投資面臨很多問題，為了嚴(yán)查異常資金的流入，具體提出諸如“嚴(yán)格執(zhí)行外商投資項目核準(zhǔn)制”等從嚴(yán)審核外商投資項目的要求。這是自2006年來，中國主管部門一系列限制外資進(jìn)入的延續(xù)。

如果說這一規(guī)定是針對通常意義上的“熱錢”以及“財務(wù)投資者”而言，那么2008年8月出臺的《反壟斷法》則對戰(zhàn)略投資者也套上了繩索。同年9月3日，可口可樂公司對匯源果汁高達(dá)24億美元的收購計劃一經(jīng)公布，即陷入了民族情緒與反壟斷法的雙重拷問中。

中國政府對兩類投資者同時出臺了限制政策，表明了一種強(qiáng)力態(tài)度：堅決抑制投資過熱以及必然伴生的通貨膨脹。商務(wù)部研究院跨國公司研究中心主任何曼青向《環(huán)球企業(yè)家》指出，限制外資進(jìn)入中國，綜合各種規(guī)定，一般有三個門檻：首先是產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)發(fā)改委相關(guān)規(guī)定來判斷；然后是《反壟斷法》；最后是國家經(jīng)濟(jì)安全標(biāo)準(zhǔn)。

這實際上是一種主動選擇的表現(xiàn)。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授、中國國際直接投資研究中心主任盧進(jìn)勇認(rèn)為，對于外資，中國已完成追求“數(shù)量”到追求“質(zhì)量”的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在更加看重外資能否為中國帶來技術(shù)和管理經(jīng)驗。

也有學(xué)者認(rèn)為，F(xiàn)DI的減少，正好是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一個機(jī)會。過往，中國經(jīng)濟(jì)主要是靠投資和出口拉動，長三角和珠三角兩個拉動我國經(jīng)濟(jì)的火車頭也一直是外向型經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向，然而從2007年開始這兩大經(jīng)濟(jì)區(qū)域早已提前出現(xiàn)FDI減少的苗頭，長痛不如短痛，此時正是轉(zhuǎn)型的好時機(jī)。

但是，摩根士丹利亞洲主席羅奇(Steven Roach)認(rèn)為，中國內(nèi)地經(jīng)濟(jì)目前仍倚重出口，并未形成真正的內(nèi)需市場。除非內(nèi)地能落實安全網(wǎng)措施，像退休金及醫(yī)療保障，減輕市民憂慮，否則個人消費難以提升。

對外資的審慎態(tài)度或許從源頭上減少了投機(jī)的外資抽離時的痛苦，但一場百年不遇的金融危機(jī)打亂了中國政府的部署，當(dāng)外資大量撤離成為難以遏制的風(fēng)潮，重新扭轉(zhuǎn)這一系統(tǒng)亦是非常痛苦的過程。

在這一點上，鄰國日本已經(jīng)做出了反應(yīng)。據(jù)日本媒體報道，日本將從4月1日起取消并購和風(fēng)險投資基金的資本利得稅。目前，日本對主權(quán)財富基金、富裕人士及大學(xué)捐贈基金等在上述基金有投資的投資方征收高達(dá)40％的資本利得稅，高于其它許多市場。

為了鼓勵投資拉動內(nèi)需，中國金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管部門已開始出臺政策以鼓勵更多投資。2008年75份，這一政策首次有所松動，至金融危機(jī)深入發(fā)展兩個月后，商務(wù)部預(yù)防FDIT滑的意愿已經(jīng)十分明朗，有意重新下放審批權(quán)給地方政府。商務(wù)部外資司外商投資地產(chǎn)完成備案企業(yè)名單顯示，去年7月至10月完成備案的項目有81個，而從10月份至2008年年底的兩個月時間里，完成備案的項目達(dá)到了200多個。

2009年1月，銀監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整部分信貸監(jiān)管政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的通知》，對于信托業(yè)的投資業(yè)務(wù)，從集合信托貸款、私募股權(quán)投資(即PE)、房地產(chǎn)信托等多個方面均有所放寬。而商務(wù)部和發(fā)改委聯(lián)合出臺《中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)目錄(2008年修訂)》，該政策也于2009年1月1日起實行，其意在鼓勵外資企業(yè)向中西部投資。

一系列利好政策是否真能立竿見影?何曼青認(rèn)為，對于具體的項目投資，外資企業(yè)仍會以投資回報率為重，不會單純考慮部委號召來決定投資與否。正如盛世之時，任何限外政策都不能阻擋資金的蜂擁而入，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，任何政策的良好初衷只能等待時間的自然扭轉(zhuǎn)。