德　圣

從大的環(huán)境來說，2008年在資本市場上，股市經(jīng)歷了前所未有的牛熊轉(zhuǎn)換，基金投資的尷尬難以避免，但無論是對基金公司還是基金投資者，都有足夠多的教訓(xùn)值得反思。

2008年剛剛過去，這一年里無論是全球，還是中國，無論是經(jīng)濟還是社會都發(fā)生了太多事情，太多的意外。從2008年的投資成敗中，我們可以總結(jié)出一些對投資者來說十分重要的經(jīng)驗和原則。

反思一：基金不是全能型選手

偏股型基金在2008年的投資總體上不盡如人意，截至12月5日，偏股型基金加權(quán)平均凈值跌幅50.1％，同期上證指數(shù)跌幅61.63％，滬深300旨數(shù)跌幅62.29％。

2008年基金業(yè)績表現(xiàn)的急劇下滑讓投資者意識到了基金投資的風(fēng)險，多數(shù)入市不久的新基民以切身之痛接受了深刻的風(fēng)險教育。但股票基金糟糕的表現(xiàn)還是讓許多投資者疑惑，既然基金是專家理財，為何在股市下跌中行動遲緩，避險表現(xiàn)差強人意呢?

漲時獲益、跌時避險，這是投資者對基金專家理財?shù)钠谕５顿Y者需要認識到的是，專家理財不會為投資者做所有的事，避險和獲利都是榴對的。

2008年持股比例較高是偏股基金凈值損失較大的主因。固然有不少基金在2008年出現(xiàn)了投資策略失誤，但即使策略基本正確，準確預(yù)判到2008年股市下跌，偏股基金也不可能充分避險。股票型基金因為60％的股票投資比例下限受到質(zhì)疑，但即使放開投資比例限制，基金也無法快速調(diào)整倉位比例。原因很簡單，基金全行業(yè)的持股市值太大，多數(shù)基金不可能快速賣出股票。因此，即使是優(yōu)秀的基金，也不可能充分回避市場下跌的風(fēng)險。

也就是說，基金的風(fēng)險特性是固有的，股市風(fēng)險是偏股基金投資固有的。面對股市周期的轉(zhuǎn)換，基金大面積虧損不可避免。同樣的道理，在2008年避險做得比較好的基金，也有可能在未來的股市上漲中表現(xiàn)落后。因此，各種風(fēng)險特性的基金，股票型和配置型、債券型、保本型等等，必須根據(jù)投資者自身的需要來主動配置，而不應(yīng)期望某只基金為你做到所有。

歸結(jié)到一點，基金天生就不是全能型選手，而是優(yōu)點缺點都界限分明。公募基金行業(yè)的實質(zhì)是，提供大量各類特點鮮明的基金產(chǎn)品供投資者選擇，而選擇和組合權(quán)則在投資者自己手里。因此，投資者不應(yīng)只是指責(zé)基金帶來投資虧損，同樣需要從自身反思是否主動、合理地管理了基金投資。

反思二：怎么看基金排名

看排名選基金是許多基民在牛市下學(xué)到的簡單法則，但在2008年，這一法則看似徹底失效了。我們再次看到許多基金業(yè)績出現(xiàn)了大變臉，部分2007年的明星基金快速下滑到谷底，基金的業(yè)績持續(xù)性受到很多質(zhì)疑。

基金過去的業(yè)績是其投資能力的最直接證明，因此看排名選基金有一定道理。但問題在于怎么看排名?首先是參考什么階段的業(yè)績排名。過于短期和過于長期的業(yè)績排名參考作用都比較有限。而在市場環(huán)境可能發(fā)生較大變化的情況下，過去的業(yè)績排名參考作用就會下降。其次是業(yè)績排名的穩(wěn)定性。絕大部分基金短期業(yè)績排名的穩(wěn)定性比較差，因此，應(yīng)該重點評估基金在中期的業(yè)績持續(xù)性，即半年或一年業(yè)績持續(xù)性。

在2008年上半年，股市運行趨勢已經(jīng)明顯發(fā)生逆轉(zhuǎn)的情況下，參考2007年的基金業(yè)績排名就出現(xiàn)了重大偏差。在2008年下半年參考上半年的業(yè)績排名，也出現(xiàn)了較大偏差，原因就在于市場環(huán)境都在發(fā)生質(zhì)的變化。同樣，2008年極度惡化的市場環(huán)境在2009年不會重現(xiàn)，股市將趨于震蕩，因此2008年的業(yè)績排名對2009年參考作用有限。這時候單單看排名就很難選對基金了，更重要的是怎么解讀基金業(yè)績背后的原因，分析基金的投資能力和投資風(fēng)格。

反思三：應(yīng)該更加關(guān)注業(yè)績背后的因素

當(dāng)然，同樣有基金在2007和2008年都取得了較好的業(yè)績排名。單純看排名很難對基金的未來表現(xiàn)做出判斷，基金業(yè)績背后的原因才是區(qū)分好基金和壞基金的關(guān)鍵，也就是要盡量去了解基金業(yè)績?yōu)槭裁春?，為什么?這樣才能對基金未來業(yè)績的可持續(xù)性做出判斷。

首先應(yīng)該區(qū)分基金的業(yè)績是歸結(jié)于投資能力，持股風(fēng)格還是偶然性因素。這就需要具體去分析基金的投資運作思路，其投資理念和投資風(fēng)格。如果是持股風(fēng)格因素主導(dǎo)，那么基金業(yè)績會跟隨股市風(fēng)格的變化而出現(xiàn)較大波動；如果業(yè)績來源于激進的投資風(fēng)格，那么業(yè)績的波動在所難免。其次，基金業(yè)績背后也反映了基金公司團隊的競爭力。業(yè)績背后是人才和制度，這是投資者應(yīng)該真正關(guān)注的持續(xù)競爭力。

反思四：基金有各自的風(fēng)格和專長

偏股基金有各自的投資風(fēng)格，基金經(jīng)理有各自的能力專長，在不同的市場環(huán)境下，基金業(yè)績表現(xiàn)天然就會有巨大差別。有些基金經(jīng)理善于選股和行業(yè)配置。但是不善于選時；有些基金善于把握大勢，但對波段行情則很少參與。通常來說選股能力強的基金適應(yīng)牛市環(huán)境，而選時能力強的基金適應(yīng)熊市和震蕩市。

在2008年以來基金的操作中，相當(dāng)多的基金體現(xiàn)出很強的策略慣性，堅持選股理念的基金在市場節(jié)節(jié)下跌時仍然固守較高倉位，善于把握宏觀和大勢變化的基金經(jīng)理則始終謹慎，而善于波段操作的基金則在每一次反彈中都表現(xiàn)活躍。

而不同基金之間的風(fēng)格差異在快速下跌的市場中體現(xiàn)得十分鮮明?；鹕瞄L選股還是擅長選時導(dǎo)致了業(yè)績的巨大分化。2008年上半年下跌初期，選時能力強的基金減倉較早，業(yè)績排名靠前；同時選股能力強的基金通過有效的結(jié)構(gòu)調(diào)整也能保住不錯的相對排名；而2008年下半年選股策略和配置策略全面失效，只有堅決控制倉位才有可能降低損失。因此我們看到相對側(cè)重選股的一批優(yōu)秀基金在2008年業(yè)績下滑，但這并不表明這些基金失去了投資價值。而完全靠長期輕倉排名靠前的基金，也未必表明投資能力有多么優(yōu)秀。

理想狀態(tài)下的基金經(jīng)理最好是選股能力和選時能力都比較突出，但這對于大多數(shù)基金很難。在2009年股市從下跌期轉(zhuǎn)入相對震蕩的預(yù)期下，選股和資產(chǎn)配置能力兼?zhèn)涞幕饘休^好表現(xiàn)，選股型基金業(yè)績也將回升。

在2008年，選股和選時表現(xiàn)兼?zhèn)涞幕鸫硎侨A夏、興業(yè)等基金公司；選股能力較好的是上投摩根、華寶興業(yè)、國海富蘭克林等旗下基金；選時能力突出的則是交銀施羅德、博時等旗下部分基金。

反思五：基金公司競爭力比基金產(chǎn)品重要

對著眼于長期投資的基金投資來說，選擇一個治理優(yōu)秀、團隊能力突出、凝聚力強的基金公司，比單純選擇短期業(yè)績強勢的基金產(chǎn)品更為重要，因為這樣的基金公司能夠提供比較穩(wěn)定的長期表現(xiàn)，適合于多數(shù)基民的投資需求。

所謂基金公司的競爭力，其核心層面包括基金公司治理、高管、投研團隊、投資理念、流程、投資評估機制、風(fēng)險管理等幾個方面。各方面表現(xiàn)均衡、發(fā)展穩(wěn)健的基金公司，更加值得長期信賴。

在2008年，一些曾經(jīng)表現(xiàn)突出的基金業(yè)績大幅下滑，就凸顯出基金公司內(nèi)部競爭力缺陷的事實。如公司人才儲備不足，團隊穩(wěn)定性差，投資理念過于投機，投資決策機制混亂等等，這些內(nèi)部因素都在特定時候制約基金的業(yè)績表現(xiàn)，也是部分基金業(yè)績大幅波動背后的原因。

基金公司的核心競爭力主要體現(xiàn)在制度、人才，但這些信息也是普通投資者很難獲取的，投資者也難以對基金公司作出評估。這就需要借助專業(yè)研究機構(gòu)對基金公司的競爭力進行系統(tǒng)性的分析評估。