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券商的研究成果主要服務(wù)于基金等大型機(jī)構(gòu)投資者。所謂的「最佳分析師」，本質(zhì)上都是大資金、大機(jī)構(gòu)的分析師，而不可能是普通投資者的「最佳」，這樣的事實(shí)決定了券商不可能拿出「真金白銀」的研究成果來給普通投資者看。

前不久，有一本非常有趣的書十分暢銷，名字叫做《黑天鵝》。其實(shí)，這本書真正引人注意的是作者本身的經(jīng)歷，這是一個(gè)普通的證券交易員，但是他在「9?11」之前大量買入行權(quán)價(jià)格很低、看似毫無價(jià)值的認(rèn)沽權(quán)證，用一種獨(dú)特的方式做空美國(guó)股市，直到恐怖分子劫持飛機(jī)撞向紐約世貿(mào)大樓，由此獲利豐厚，一舉成名。此次美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)之前，他又先知先覺重倉做空，大賺一筆。

在當(dāng)下這種惡劣的金融環(huán)境下，此人的著作還真的讓我忍不住要拿來看一下。不過，今天要談的可不是什么「黑天鵝」理論，而是書中講到的一件事情。一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在指導(dǎo)一個(gè)學(xué)生寫研究論文，論文仔細(xì)研究了證券分析師的2000項(xiàng)預(yù)測(cè)。誰知道，研究的結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這些證券分析師事實(shí)上什么都沒有預(yù)測(cè)，「一個(gè)隨便把某一期的數(shù)字當(dāng)作對(duì)下一期預(yù)測(cè)的人也不會(huì)比他們做得更糟」。

令人失望的分析師

這個(gè)結(jié)論是不是令你大跌眼鏡？

2008年的資料還沒有出來，但一份2007年18家券商在年初和年中的薦股報(bào)告表明，這些薦股盡管只有少數(shù)券商打出「十大金股」的招牌，但是由于薦股量較為集中，無疑可視為一個(gè)券商研究團(tuán)隊(duì)最看好的股票。如果把跑贏大盤作為生死線，不妨來看看他們的表現(xiàn)（見表1、表2）。

結(jié)果一目了然了，年初券商薦股成功率為55.7%，下半年券商薦股成功率為47.3%。綜合一下，全年的薦股成功率大概也就在50%左右，換句話說，假使公眾相信分析師說的話，2007年按照他們的推薦買股票，有一半的人可能會(huì)跑贏大盤，也有一半的人可能會(huì)跑輸大盤。

分析師們掌握了各家公司的訂單、未來合約、計(jì)劃支出，所有這些信息優(yōu)勢(shì)應(yīng)該能夠幫助他們打敗那些只能看過時(shí)數(shù)據(jù)而沒有進(jìn)一步信息的普通投資者。但公眾花了極大的時(shí)間、精力和金錢來整理眾多分析師的策略報(bào)告，到頭來卻還不如買一支指數(shù)型基金來得省心。

屢屢出現(xiàn)偏差的預(yù)測(cè)

其實(shí)，券商的投資策略或者預(yù)測(cè)出現(xiàn)偏差并非什么新聞。2005年中國(guó)證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革，其時(shí)市場(chǎng)上有人認(rèn)為「股改啟動(dòng)之日，便是股市崩盤之時(shí)」，原因主要在于原先不能流通的非流通股股份將逐步實(shí)現(xiàn)流通。

非流通股份的上市流通，市場(chǎng)的供求矛盾將產(chǎn)生改變，也必將左右著股價(jià)的走勢(shì)。因此，諸多券商在預(yù)測(cè)2006年的指數(shù)點(diǎn)位時(shí)，基本上最高不超過1200點(diǎn)，有券商認(rèn)為股指可上漲至1500點(diǎn)，結(jié)果招致一片嘲笑；更有券商認(rèn)為股指將攻擊至1800點(diǎn)，卻被認(rèn)為「大腦進(jìn)水了」。然而，事實(shí)已無需多言。在2007年，上證指數(shù)頻頻刷新歷史紀(jì)錄，并創(chuàng)出了6124點(diǎn)的新高。

再來看2008年，縱觀券商對(duì)于2008年的整體預(yù)測(cè)，大錯(cuò)特錯(cuò)者有之，策略與大勢(shì)「背離」者有之，誤導(dǎo)市場(chǎng)與投資者的更有之。中信證券認(rèn)為2008年「上半年美國(guó)走弱中國(guó)反而可能更好」；招商證券說，股指將到10000點(diǎn)，因?yàn)閯趧?dòng)生產(chǎn)率走高，所以中國(guó)就沒問題，而且要順著泡沫開啟大公司時(shí)代；國(guó)信證券更簡(jiǎn)單的說，技術(shù)在進(jìn)步，所以出口增長(zhǎng)有支撐；申銀萬國(guó)說，不管怎樣2008年股市不愁沒資金，所以有支撐……結(jié)果如何？上證指數(shù)下挫至1664點(diǎn)，跌幅高達(dá)70%。

牛市中公眾或許還不覺得什么，因?yàn)榇蠹叶假嶅X了，但一旦到了熊市，公眾似乎覺得分析師或許是世界上最能「忽悠」的人了，他們熟練地使用著那些「震蕩」「觀望」等莫名其妙的語言，今天跌了能說出跌的原因，今天漲了能說出漲的原因。這一切到底是為什么呢？

投資策略失靈的原因

事實(shí)上，券商的投資策略報(bào)告屢屢失靈，并非沒有原因。其一，券商的研究成果主要服務(wù)于基金等大型機(jī)構(gòu)投資者。所謂的「最佳分析師」，本質(zhì)上都是大資金、大機(jī)構(gòu)的分析師，而不可能是普通投資者的「最佳」，這樣的事實(shí)決定了券商不可能拿出「真金白銀」來給普通投資者看。如2008年年初就有券商內(nèi)部會(huì)議認(rèn)為股指將跌破3000點(diǎn)，但其對(duì)外的報(bào)告仍然是「形勢(shì)一片大好」，主要原因是基金等大機(jī)構(gòu)沒有出貨，「不能說」；其二，券商的研究能力存在缺陷。券商2008策略幾乎呈現(xiàn)出「一邊倒」，不僅導(dǎo)致信奉者損失慘重，更凸顯其研究能力、研究水平上的缺陷。

2007年，在美國(guó)一本叫做《證券分析師的懺悔：美國(guó)股市內(nèi)幕》的圖書面世，它向公眾揭示了原來分析師行業(yè)竟然是這般搞笑。其實(shí)，在證券分析師研究中存在著大量失誤，有些失誤可能是因?yàn)橐粋€(gè)漢堡、一杯咖啡或者分析師心情不佳等原因而造成的，但我們這些普通投資者拿到報(bào)告之后卻無不甘之如飴。

新的一年又開始了，券商、基金公司各種關(guān)于2009年的投資策略報(bào)告會(huì)又開始陸續(xù)登場(chǎng)了。相信在每一個(gè)策略報(bào)告的最后，「好心」的分析師都會(huì)加上一句：股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！瞧，人家早就提醒過你了！如果你全信了分析師說的話，那只能說：你太嫩了……。